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在空投内卷、积分制泛滥的当下，许多投资者陷入了“刷量疲劳”。本文提出了一套反直觉的空投策略：最好的空投不是“刷”出来的，而是通过真实的链上交互偶遇的。

文章作者： FIP Crypto

文章来源：MarsBit

作者通过分析 Monad、ZKsync、Base 等项目的案例，揭示了追溯性空投的核心逻辑——项目方更看重能够产生实际价值的链上足迹，而非机械化的女巫行为。如果你感到空投收益正被稀释，这篇文章将教你如何通过建立真实的链上声誉，实现高效且低压的躺赚。

正文如下：

并非所有的空投都需要没完没了地“刷”，而那些不需要硬刷的往往才是最优质的。

我尝试过各种类型的空投，很多都让我感到筋疲力尽。

但我意识到，获取空投最聪明的方式其实是不要去刻意“撸”（farm）。

以下是我目前采取的策略，旨在以最少的精力“意外”获得最高的奖励：

我们通过在链上活跃拿奖励

并非每个项目都会这样做，但有些项目会将空投分配给活跃的链上用户。

以下是一些过去的追溯性空投示例：

TIA 和 DYM：奖励给了 Cosmos 生态的质押者和活跃的 L2 用户。

AVAIL：奖励给了活跃的 L2 用户，包括 Starknet 用户。

PENGU：奖励给了在以太坊（Ethereum）和 Solana 上有强力活跃记录的钱包。

MegaETH：SBT 的资格是基于我们的链上贡献。

Monad：奖励给了以太坊和 Solana 顶级协议的重要交易者和存款人（他们将其定义为在链上提供了重大价值的用户）。

遵循 @Zeneca 的空投哲学，只要我们保持开放的心态并在链上探索新事物，空投就会自然而然地到来。

我们的足迹让我们仅通过与喜欢的协议交互就有资格获得不同的空投。

没人知道标准

有着明确标准的积分计划是无聊的，因为项目方会直接告诉你如何去刷它们。

其中最“臭名昭著”的项目之一是 MarginFi，他们运行了数月（甚至是数年？）的积分计划，却从未宣布任何代币信息。

但这就是任何积分计划的陷阱：

没有人向你承诺任何东西，而且活动可以永远持续下去。

他们可以随时更改规则，这就是我们正在参与的游戏。

如果唯一的目的是为了空投而硬撸项目，许多人会感到沮丧。

当我们对空投回报抱有太高期望时：

我们将会面临巨大的失望。

此类程序还会被女巫（Sybils）严重操控，这会进一步稀释分配额度。

与此同时，追溯性空投不会公开分享其标准。

我们可以对比两个不同 L2 所使用的标准：

ZKsync 使用了时间加权平均余额（TWAB），但仅在快照后才公布。

Scroll 在多个活动中使用了 Marks 积分。

两者都使用了类似的因素（流动性）来确定资格。

但 Scroll 除了对巨鲸有利外表现并不理想，而 ZKsync 如果你策略得当，回报其实相当丰厚。

许多人仍对失去 ZKsync 资格感到愤怒，但实际上即使只有少量资金，我们也本可以获得资格。

我们有更少的竞争

当存在如此多的不确定性时，没有人喜欢去撸空投。

最理想的情况是像 Base 或 Arbitrum 这样：

积极否认他们会发行代币，直到他们改变主意并决定发行一个。

因此，活跃参与的钱包会更少，因为那些只追求激励的人不会参与。

或者他们会半途而废，因为从投资回报率（ROI）的角度来看，撸这个项目没有意义。

Optimism 的第 5 次空投对我来说是一个巨大的惊喜，结果显示只有 54,723 个钱包符合资格。

许多人会持观望态度，询问如果没有保证，是否值得进行交互。

但真正的奖励来自于不确定性：

我们基于自己的信念冒险投入时间和资本，这可能是一次失败，也可能是一次回报丰厚的投资。

即使我们遭遇失败，这也能帮助我们进一步优化策略，并了解在未来应该规避什么。

我们不会感到筋疲力尽

我被问过无数次，哪些是最好的撸毛项目。

我们总是在寻找下一个矿场，然后在抛售后寻找再下一个。

但有时，最好的空投玩法就是使用你喜欢的产品。

谁能想到在 Aave 或 Uniswap 上保持活跃会让我们获得 Monad 的空投呢？

我曾因不断寻找下一个 Alpha 而多次感到精疲力竭。

但如果我们能根据链上足迹获得奖励：

真正的 Alpha 就是与那些我们喜欢使用、并能在此过程中获利的协议进行交互。

过分关注最终结果会导致失望。

而获得惊喜空投将保持我们继续探索链上的动力。

女巫攻击无法操控系统

女巫农场通过做最基本的操作来伪装成真人，以获取资格。

总会有女巫试图从项目中榨取价值。

但使用追溯标准的项目能够调整规则来剔除女巫。

当然，这些永远不会完美：

真实用户会被误伤过滤掉。

一些女巫会获得分配。

在两者之间很难平衡，总会有人被遗漏。

在我们这一端，我们可以尽力不被当作女巫过滤掉。

一切都始于这个原则：

价值是主要标准

追溯性空投是根据你的钱包提供的价值来分配的。

Monad 将其描述为“历史上跨不同价值形式在链上产生重大价值的地址”。

如果我们做的任务和女巫一样低价值：

我们就会被贴上标签并失去资格。

项目方不想奖励那些多次重复进行同样低额兑换（swaps）的刷子。

相反，他们会奖励高价值的回馈。

但对此并没有严格的规则，项目方可以自行决定他们想要奖励哪些行为。

因此，为了获得资格，我们只需要找到自己喜欢的应用并持续使用。

我们的足迹会被其他项目识别，我们也会因为使用喜欢的应用而获得奖励。

建立强大的链上社交足迹

链上足迹（Onchain footprint）已被许多人宣告死亡，但我仍然相信它在未来的空投中发挥着关键作用。

即便现在的空投严重向社交分配倾斜：

链上足迹仍然构成了你社交声誉信任的基础。

别人能一眼看出你是在伪造还是真实参与，所以试图撒谎是没有意义的。

你只需要述说你在链上做了什么，来增加你的“好运接触面”。

Polymarket 的崛起不仅仅是一个加密货币应用的成功，它代表了一种更深层次的社会变革：信息的资产化。通过将“未来”封装进代码，将“判断”转化为“交易”，Polymarket 正在构建一台去中心化的真理机器。

文章作者、来源：Yokiiiya Stablehunter

今天我们继续来深度拆解 Polymarket 的产品逻辑与技术架构，抛开复杂的金融术语与晦涩的代码逻辑，尽量用大白话来讲清楚。主要包括的内容有：探究它是如何利用区块链技术保证公平，如何设计激励机制让成千上万的交易者自发维护市场秩序，以及它如何在 Robinhood 等传统金融巨头入局的激烈竞争中，依靠去中心化的技术护城河重塑我们对“预测”的理解。相关的术语表在文末。

一、预测市场的复兴与信息革命

1.1 什么是预测市场

为了理解 Polymarket，我们首先需要建立一个核心认知：预测市场交易的本质，是未来事实的所有权。

在日常生活中，大家都玩过与朋友打赌。例如，张三认为这周末会下雨，而李四认为不会。他们约定，输的人给赢的人 100 元。这种原始的打赌存在几个明显的缺陷：首先，资金没有担保，输家可能赖账；其次，由于只有两个人参与，这个赌局无法反映客观的降雨概率——张三可能只是因为刚刚洗了车才觉得会下雨，这种判断带有极强的主观性和局限性。

Polymarket 将这种原始的社会互动进行了高度的标准化与金融化改造。

在 Polymarket 上，上述的“打赌”被转化为了一个二元期权（Binary Option）合约。系统将“周末是否下雨”这个问题抽象为一个总价值恒定为 1 美元的资产包。这个资产包被拆分为两份独立的权利凭证（Share）：

“Yes”份额：如果周末下雨，这份凭证可以兑换 1 美元。

“No”份额：如果周末不下雨，这份凭证可以兑换 1 美元。

无论最终结果如何，Yes 和 No 之中必然有一个且仅有一个能兑现 1 美元，而另一个将归零。因此，在任何时刻，Yes 的价格加上 No 的价格，理论上应该无限接近于 1 美元（忽略交易磨损）。

这种设计最精妙之处在于，价格即概率。如果此时市场上“Yes”份额的交易价格是 0.65 美元，这意味着市场参与者愿意真金白银地用 0.65 美元去购买一个“可能变成 1 美元，也可能变成 0”的机会。这背后的群体潜意识表明，市场认为下雨的概率是 65%。

这种由千万人的真金白银堆砌出来的概率，往往比民意调查专家或气象台的单一预测更为准确，因为它剔除了“廉价言论”（Cheap Talk）的噪音——正如那句古老的华尔街谚语所言：“Put your money where your mouth is”（用你的钱包为你的观点投票）。

1.2 为什么现在流行起来

预测市场的概念早在几十年前就被经济学家提出，早期的去中心化尝试如 Augur 也曾昙花一现，但为何直到 Polymarket 才真正实现了大规模破圈？这背后是技术基础设施与市场需求的双重成熟。

从技术端来看，Polymarket 解决了早期区块链应用“慢、贵、难”的致命伤。早期的预测市场建立在以太坊主网上，投下一注可能需要支付几十美元的矿工费（Gas Fee），且确认时间长达数分钟，这对于高频的事件交易是不可接受的。

Polymarket 创造性地采用了 Layer 2 扩容方案（Polygon）结合中心化限价订单簿（CLOB）的混合架构，使得交易成本几乎为零，交易速度达到毫秒级，同时通过账户抽象技术让用户无需理解私钥和助记词即可登录。

从需求端来看，2024 年至 2025 年的全球宏观环境充满了不确定性。美国大选的胶着、地缘政治的动荡、美联储货币政策的转向以及加密货币市场的剧烈波动，使得公众对“确定性”的渴求达到了顶峰。

Robinhood 等金融科技巨头的财报显示，散户投资者的活跃度处于历史高位，且越来越倾向于参与这种具有二元对立性质的“事件合约”交易。Vlad Tenev 指出，预测市场正在从一个小众的实验田，演变为与股票、期货并列的主流资产类别，这标志着一个超级周期的到来。

二、产品核心逻辑与用户交互机制

2.1 核心产品逻辑：二元期权与条件代币

Polymarket 的产品设计哲学是极简主义的。尽管后台运行着复杂的智能合约，但在前端展示给用户的，永远是那个简单直观的界面：一个问题，两个按钮（Yes/No），以及一条反映概率走势的曲线。

2.1.1 二元期权的标准化封装

在 Polymarket 的产品逻辑中，任何可以被明确验证结果的事件，都可以被封装成一个市场（Market）。这个市场在链上表现为一个智能合约地址。当用户参与交易时，他们实际上是在买卖一种名为“条件代币”（Conditional Token）的特殊加密资产。

这种代币遵循 ERC-1155 标准，这是一种比常见的 ERC-20（如 USDT）更为先进的代币标准。如果把 ERC-20 比作一张张独立的钞票，那么 ERC-1155 就像是一个可以容纳多种不同属性物品的集装箱。在同一个智能合约中，可以同时存在成千上万种不同的预测事件代币，而不需要为每一个事件单独部署一个新的合约，这极大地降低了系统的资源消耗和用户的交互成本。

2.1.2 价格发现机制：从 AMM 到 CLOB 的进化

对于小白用户来说，理解“谁在卖给我这个代币”至关重要。Polymarket 经历了一次从“机器定价”到“人人定价”的关键转型。

早期阶段（AMM 模式）：最初，Polymarket 使用自动做市商（AMM）机制。这就像一个自动售货机，价格由一个固定的数学公式（恒定乘积公式）决定。当买入 Yes 的人多了，池子里的 Yes 变少，价格自动上涨。这种模式的好处是随时有流动性，但在面对大额资金时滑点巨大，且资金利用率低。

当前阶段（CLOB 模式）：为了适应机构级资金的入场，Polymarket 转型采用了中心化限价订单簿（CLOB）。现在的交易界面更像是一个股票交易所，用户可以看到买一、卖一的挂单深度。如果你想买入 Yes，你的对手方不再是机器，而是另一个认为事件不会发生（卖出 Yes 或买入 No）的真实用户或做市商。这种机制不仅让价格发现更精准，还允许用户挂单（Limit Order），从而掌握定价权。

2.2 Money Printer：自动纠偏系统

在 Polymarket 的高阶玩家社区中，有一个被称为“印钞机”（Money Printer）的功能，即 Split（拆分）与 Merge（合并）。这不仅是一个技术功能，更是维持 Polymarket 价格逻辑严密的经济基石。

我们用 ETF 来解释一下为什么需要这套机制。

股票市场里 ETF 价格为什么通常不会离它的净值（NAV）太远？靠的就是“申购/赎回”：

ETF 价格太贵：机构拿一篮子股票去换 ETF（申购），然后把 ETF 卖掉，压低 ETF 价格。

ETF 太便宜：机构买 ETF，然后拿去换回那篮子股票（赎回），抬高 ETF 价格。

这跟 Split/Merge 的逻辑几乎同构：都是“可创建/可赎回”把价格锚住。只不过 Polymarket 锚的是 Yes+No 的和≈1，而 ETF 锚的是 ETF 价格≈净值。

也就是，在 Polymarket 这种二元预测市场里，合约提供了一个“永远可用的官方换汇窗口”，让你可以把 1 USDC 变成一对互补的头寸（Yes + No），也可以把这对互补头寸随时换回 1 USDC。这个窗口一开，市场价格就会被套利者用脚投票，自动拉回到“逻辑该在的位置”。

之所以说 Split/Merge 是“维持 Polymarket 价格逻辑严密的经济基石”，核心原因是：它把这个市场从“纯粹的二级交易所”（只能买别人卖的份额）变成了一个有“创建/赎回机制”的结构化市场。只要有创建/赎回，价格就会被一条硬约束锁住，套利者会自动把偏差拉回去。

假设某时刻，市场极度恐慌，有人以 0.60 卖 Yes，有人以 0.35 卖 No。

此时：$0.60 + 0.35 = 0.95 < 1.00$。

敏锐的套利者（或机器人）会立即执行以下操作：

在市场上花 0.60 买入 Yes，花 0.35 买入 No，总成本 0.95 USDC。

立即调用“合并”功能，将这对代币兑换成 1.00 USDC。

净赚 0.05 USDC（无风险利润）。

这种套利行为会瞬间买高 Yes 和 No 的价格，直到它们之和回归到 1.00 附近。反之，如果价格之和大于 1（例如 Yes 0.7 + No 0.4 = 1.1），套利者就会执行“拆分”操作：花 1 USDC 铸造一对代币，然后分别以 0.7 和 0.4 卖出，获利 0.1。

预测市场圈子里，这类机制早在 Augur、Gnosis/Omen 的 Conditional Tokens 框架里就存在；Polymarket 把它做成了可规模化、可机器人化参与的“自动纠偏系统”，让它真正承担了市场基础设施的作用。

它真正解决的核心问题，是三个字：自洽性。

1）供给自洽：没人卖也能“造份额”，市场不会因为缺货而卡死。

2）价格自洽：Yes+No 这条硬约束可以被套利执行，价格会被拉回逻辑范围。

3）治理自洽：不需要中心化管理员盯盘纠偏，纠偏由套利动机自动驱动。

把这些合在一起看，它的“核心作用”就是：把预测市场的价格从“靠人心与撮合勉强维持”升级为“靠可执行的套利约束自动维持”。平台不需要安排一个中心化管理员去盯盘修正价格，也不需要依赖单一做市商的道德与资金实力；全体套利者就是免费的纠偏系统。

2.3 顺畅无感的用户体验设计

对于习惯了 Web2 应用（如 Robinhood, 支付宝）的小白用户，Web3 的使用门槛通常是劝退的：需要下载钱包插件、保存 12 个助记词、购买 ETH 作为 Gas 费、理解复杂的签名机制等。Polymarket 的成功很大程度上归功于它通过技术手段“隐藏”了这些复杂性。

2.3.1 邮箱登录与托管钱包

Polymarket 集成了 Magic Link 或类似的账户抽象技术。用户只需输入邮箱，点击验证链接，系统就会在后台自动为其生成一个非托管的以太坊钱包。对于用户来说，这和登录普通网站没有任何区别，但实际上他们已经拥有了一个属于自己的链上地址。这个钱包的私钥通常被分割加密存储，既保证了安全性，又避免了用户丢失私钥的风险。

2.3.2 Relayer 与无 Gas 交易

在区块链上，每一步操作（如下单、取消订单、合并代币）理论上都需要支付矿工费。为了提供丝滑的体验，Polymarket 引入了 Relayer（中继器）架构。

当用户点击“买入”时，前端并不会直接发起一笔链上交易，而是让用户对一个包含交易意图的数据包进行签名（EIP-712 标准签名）。这个签名是免费的。

用户的浏览器将这个签名发送给 Polymarket 的 Relayer 服务器。Relayer 验证签名无误后，会将其包装成一笔真正的交易，并自掏腰包支付 MATIC 代币作为矿工费，将其发送到 Polygon 网络上执行。

通过这种方式，用户感知到的就是“点击即成交”，完全不需要关心 Gas 费和链上拥堵问题。这是一种典型的“Web2 体验，Web3 结算”的架构模式。

三、深层技术架构解析

3.1 基础设施层：为何选择 Polygon？

Polymarket 的底层并没有直接建立在以太坊主网（Layer 1）上，而是选择了 Polygon PoS 侧链（现正逐步迁移至 zkEVM 等更先进的 Layer 2 方案）。这一选择是基于成本与速度的权衡。

成本考量：预测市场的单笔交易金额可能很小（几美元甚至几美分）。如果使用以太坊主网，单笔 Gas 费可能高达 5-10 美元，这将直接摧毁市场的流动性。Polygon 的 Gas 费通常仅为几美分甚至更低，使得 Relayer 代付模式在经济上可持续。

速度考量：Polygon 的出块时间约为 2 秒，远快于以太坊主网。虽然对于高频交易来说 2 秒依然太慢，但配合链下撮合引擎，已经足以满足结算需求。

3.2 资产层：Gnosis Conditional Token Framework (CTF）

这是 Polymarket 的核心引擎，一套运行在区块链上的智能合约代码。Gnosis CTF 框架解决了预测市场中最棘手的“路径依赖”和“组合预测”问题。

3.2.1 条件及其组合

在最简单的二元市场中，CTF 处理的是 Condition A（例如特朗普胜选）。但在更复杂的市场中，CTF 展现了其强大的逻辑嵌套能力。

例如，我们可以创建一个组合市场：“如果在 2025 年降息（条件 A）且 标准普尔指数上涨（条件 B）”。CTF 允许将条件 A 的 Outcome Token 作为抵押品，进一步拆分出基于条件 B 的 Token。这就像是俄罗斯套娃，层层嵌套。这种架构使得 Polymarket 未来可以支持极度复杂的衍生品交易，尽管目前面向大众的主要还是简单的二元市场。

3.2.2 ERC-1155 的技术优势

前文提到 CTF 使用 ERC-1155 标准。在技术实现上，这意味着智能合约中有一个 Mapping (ID => Balance) 的账本。其中 ID 是通过哈希算法（Keccak256）计算出来的唯一标识符，包含了问题 ID、结果索引（Yes/No）等信息。

这种结构允许“批量转账”（Batch Transfer）。如果一个做市商需要同时调整 100 个不同市场的仓位，他可以在一笔交易中完成所有操作，极大地节省了 Gas 费并降低了链上拥堵风险。

3.3 预言机层：UMA 的博弈论设计

所有的预测市场都面临同一个终极问题：谁来决定结果？

如果由 Polymarket 官方来输入结果，那么它就变成了一个中心化的庄家，存在作恶或跑路的风险。Polymarket 引入了 UMA (Universal Market Access) 的乐观预言机（Optimistic Oracle）机制，用一套精妙的博弈论模型解决了去中心化信任问题。

UMA 的设计基于一个假设：大部分人在大部分时间是诚实的，尤其是当诚实能赚钱的时候。

在 UMA 机制下，市场结果的确认流程如下：

提议（Propose）：事件结束后，任何人（通常是激励机器人）都可以向合约提议一个结果（例如“Yes”）。

挑战期（Challenge Windows）：提议发出后，进入一个约 2 小时的“公示期”。在这期间，如果没有人提出异议，系统就默认（乐观地认为）这个结果是正确的，并以此进行结算。

争议（Dispute）：如果有人认为提议是错的（例如明明是 No 赢了，却有人提议 Yes），他可以质押一笔资金发起挑战。

DVM 裁决（Data Verification Mechanism）：一旦发生挑战，争议就会升级到 UMA 的最高法庭——DVM。此时，所有持有 UMA 代币的人将进行投票。

谢林点（Schelling Point）机制：投票者不仅是根据事实投票，更是为了维护系统的信誉。如果 UMA 系统被证明是可以被操纵的，UMA 代币就会归零。因此，为了保护自己的资产价值，理性的持币者会倾向于投出符合客观事实的一票。

奖惩：投对的人瓜分投错的人的质押金。

这套机制确保了只要作恶成本（贿赂全网 51% 的持币者）高于作恶收益，结果就是可信的。对于 Polymarket 用户来说，这意味着他们的资金安全不依赖于公司的良心，而是依赖于数学和经济学博弈。

四、最后，超级周期与监管

Robinhood CEO Vlad Tenev 提出的“超级周期”并非空穴来风。随着 AI 的介入，预测市场正在发生质变。

未来的预测市场主要参与者可能不是人类，而是 AI Agents。

想象一下，数以万计的 AI 智能体 24 小时监控全球的新闻、天气、财报和社交媒体情绪。一旦发现某个事件发生的概率发生微小变化，AI 就会立即在 Polymarket 上进行交易。

这将导致两个结果：

市场的极度有效性：预测市场的价格将成为全人类获取信息最快、最准的渠道，甚至快于新闻媒体。

流动性的指数级爆发：交易量将不再受限于人类的作息和注意力，而是由算法驱动的无休止的博弈。

但监管环境将是决定行业格局的关键变量：如果监管机构认定预测市场等同于博彩，那么 Polymarket 面临的合规压力将剧增。反之，如果其被认定为一种新型的“信息衍生品”，那么它将成为全球金融市场的基础设施之一。

Polymarket 的崛起不仅仅是一个加密货币应用的成功，它代表了一种更深层次的社会变革：信息的资产化。通过将“未来”封装进代码，将“判断”转化为“交易”，Polymarket 正在构建一台去中心化的真理机器。

对于普通用户而言，都可以尝理解这台机器的运作原理。因为它正在改变我们认知世界的方式——从听专家怎么说，变成看市场怎么走。在这个新世界里，金钱不再仅仅是购买力的象征，它成为了诚实的度量衡。

附技术术语表

ME News 消息，1 月 20 日（UTC+8），美国佐治亚州银行和金融管理局近日通告称，Virtual Assets LLC 旗下虚拟货币平台 Crypto Dispensers 因在佐治亚州运营在线虚拟货币交易平台、从事资金或“货币价值”（包括虚拟货币）传输业务，却未取得当地 Money Transmitter 牌照或适用豁免，被该部门发布并最终生效的停止及禁止令。根据佐治亚州法律 O.C.G.A. § 7-1-681 及 § 7-1-681(b)，任何主体在美国境内或向境外传输资金或虚拟货币，须事先取得牌照或满足豁免条件，否则即属违法。（来源：ME）

未来的美元清算主导权，是否仍牢牢掌握在摩根大通这样的金融神殿手中，抑或逐步转向链上的新型结构？

文章作者：Ivan

文章来源：链捕手

在新加坡支付圈，流传着一句耐人寻味的话：“MPI 值一千万，JPM 账户值一亿。”这不是夸张的比喻，而是对摩根大通在全球金融体系中地位的真实写照。对那些试图在跨境支付、虚拟资产、稳定币等敏感领域展开业务的机构来说，摩根大通不仅是通向美元系统的主门，更是一道衡量合规与能力的铁闸。

加密世界的龙头交易所 Coinbase 创始人曾直言，公司得以走到今天，最大的关键因素不是技术、用户增长或监管环境，而是拥有了一个强大的银行合作伙伴——摩根大通。自 2020 年起，摩根大通成为 Coinbase 的核心银行，这一关系不仅为其开通了美元通道，更在合规与信誉层面背书了它在传统金融眼中的“合法性”。在整个加密行业都苦于被银行体系边缘化的背景下，这样的合作无疑是一张稀缺的通行证。

然而，摩根大通却从未友好地对待比特币。摩根大通现任 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）多年来始终是加密货币最尖锐的批评者之一。他曾将比特币斥为“欺诈”，强调其主要用于非法交易，公开表态自己“永远不会买比特币”。即使在贝莱德等华尔街巨头逐渐拥抱比特币ETF的当下，戴蒙依旧坚持否定立场。比特币的去中心化理念，显然与摩根大通所代表的美元中心化体系构成了本质对抗。

本文将围绕摩根大通这一金融巨擘展开，从其传奇式的诞生与扩张讲起，梳理其如何一步步成为美元全球体系的执行中枢、“神殿级银行”的象征，以及它在现代加密世界中的复杂角色。通过 Coinbase、泰达、稳定币与跨境清算网络等关键案例，我们将尝试回答一个贯穿金融史与链上现实的核心问题：在这个由去中心化与权力博弈共同塑造的新时代，摩根大通到底是谁？

一、摩根大通的传奇历史：从铁路沙皇到金融救星

约翰·皮尔庞特·摩根（J.P. Morgan）出生于 1837 年，是一个典型的“含金钥匙”出身的银行世家继承人。但真正让他在金融史上封神的，并非出身，而是他在 19 世纪末至 20 世纪初对美国经济体系的重塑。从 1871 年起，他开始大规模整合美国铁路系统——当时这个国家最重要的经济命脉却因重复建设和管理混乱而濒临崩溃。摩根以资本为刀，将一地鸡毛的铁路企业加以重组整并，到 19 世纪末，三分之一的美国铁路都归于其资本控制之下。他由此赢得“铁路沙皇”的称号，不仅主导了一个行业的重生，也树立了私人金融资本可以重塑国家基础设施的先例。

这种将私人力量凌驾于国家结构之上的能力，在 1893 年至 1895 年的金融危机中体现得更为彻底。当时美国财政部的黄金储备即将枯竭，国会试图增发债券失败，国家面临信用体系崩溃的边缘。就在这关键时刻，摩根联合欧洲银行财团，自行筹措 6500 万美元黄金贷款注入财政部，才使得美国避免了系统性违约。这是一笔私人对国家的“救命钱”，从此，华尔街流传起一句至今仍让人咂舌的话：“如果美国是一家公司，那摩根就是这家公司的 CEO。”这不仅是对其财力的认可，更是对其操盘能力的极致肯定——摩根的金融力量，已经超越了国家机器本身。

他的资本运作能力也在 1901 年达到巅峰。这一年，钢铁大王卡内基决定退休，摩根以 4.8 亿美元现金完成对卡内基钢铁的收购，并将其与多家钢企整合，成立了美国钢铁公司（U.S. Steel）——人类历史上第一个市值超过十亿美元的企业。这不仅是一桩世纪并购，也标志着金融资本正式取代实业家成为美国经济的最高权力层。摩根不再只是掌舵铁路和银行的人，他已经成为美国工业资本的实际主宰者。

而当 1907 年纽约银行体系再度陷入连锁倒闭的恐慌时，政府再次无力应对，摩根则再次挺身而出。他将华尔街主要银行家锁进自己家中的图书馆里整整十四小时，逼迫所有人达成共同出资的救市协议，才最终平息市场风波。这次事件成为美国历史上私人金融力量最后一次全面主导系统性危机应对的里程碑——人们开始意识到，不能把整个国家的命运再交由一个银行家来担保。六年后，美联储成立。可以说，摩根不仅是旧秩序的最高体现者，也是新秩序被迫诞生的催化剂。

二、神殿级银行：摩根大通在现代全球金融体系的地位

如果说 J.P.摩根在 20 世纪初是一位以个人资本重塑国家经济秩序的金融巨人，那么摩根大通在今天，则是以机构之身占据了全球金融体系的“神殿之位”。这家银行不仅是华尔街的象征，更是世界资本流动的基础设施之一。截至目前，摩根大通的资产总额已超过三万亿美元，在美国国内排名第一，在全球范围内也仅次于少数几家国有巨无霸银行。这样的规模不仅意味着它是一个“庞然大物”，更意味着它已经成为整个美元金融体系的柱石级存在。

摩根大通的权力核心，在于它对全球美元清算网络的掌控。在跨境支付和国际结算的层面，这家银行已成为不可替代的枢纽。数据显示，经由摩根大通每天处理的清算付款金额超过 10 万亿美元，占据全球美元清算市场近三成份额。这不只是技术能力的体现，更是全球信任体系对其背书的结果。从 ACH 到 Fedwire，从 SWIFT 到各类本地化金融基础设施，摩根大通以一己之力搭建起全球美元流通的总动脉，令无数国家的跨境金融业务绕不开它的清算网络。这也意味着：掌握摩根大通，便掌握了美元的流动权。

但如此庞大的网络并非毫无门槛。摩根大通对合规与风控的要求堪称“全球金标准”，其开户审查流程之严苛，常被业界称为金融版的“登天梯”。只有背景清晰、资金结构干净、KYC 与反洗钱机制经得起推敲的机构，才有机会成为其客户。因此，能成功开设摩根大通账户，不仅是一种功能上的便利，更是一种信用上的通行证——它象征着你获得了世界最严银行的认可，被纳入最核心的金融信任圈层。

这种高度集中而又层层筛选的结构，让摩根大通成为全球金融体系中近似“国家级基础设施”的存在。“摩根大通之于美元金融，好比城市里的电网与自来水系统，是一切现代活动能够正常运转的前提。”它既是美国财政部主要债券发行的承销商，又是联邦储备系统中关键的流动性中介机构。它不仅服务于市场，也服务于国家意志，在某些时刻，甚至比一些中小国家的央行更能左右国际金融的稳定性与方向。摩根大通，不只是银行，更是美元世界秩序的执行中枢。

三、美元霸权执剑人：摩根大通如何影响全球美元体系

如果说美联储是全球美元体系的设计者和规则制定者，那么摩根大通则是这套体系最有力的执行者——它不仅执行规则，更通过自身庞大的网络将这些规则具象化、落地化，乃至于放大其在全球的实际影响。作为美债市场的一级交易商，摩根大通日常参与联邦储备系统的公开市场操作，协助管理短期流动性，并通过其投资银行部门承担大量美债发行与分销任务。在这个架构中，摩根大通的角色既是美国财政政策的操作型盟友，也是美元国际影响力的肌肉。它不仅传导政策，更构筑出美元霸权所依赖的基础设施。

这种“执剑人”身份的体现最直观的场景，是跨境美元清算。在今天的金融世界中，几乎所有规模化的国际美元交易都无法绕过摩根大通这类清算巨头。企业、机构乃至央行所进行的美元结算，通常都必须经过美国的大型商业银行——而摩根大通是其中最关键的节点。这不仅带来了技术和效率上的优势，也赋予了摩根大通及其所在国巨大的地缘金融权力。当美国对某一国家或机构实施金融制裁时，最常见的做法之一就是“切断其美元清算能力”，而摩根大通正是这种政策的直接执行者与放大器。一旦被摩根大通剔除出网络，就意味着失去了与全球主流金融体系的连接权。

也因此，对于全球范围内的金融机构而言，是否能接入摩根大通的网络不仅关乎效率和成本，更关乎“金融主权”的边界问题。一个支付机构若能开立摩根大通账户，便意味着其得到了美元体系的核心背书；而一旦被排除在外，则很可能被迫转向边缘市场或次级网络。这种分层结构强化了美元霸权的层级体系，也让摩根大通成为其链条上最具操作性的权力环节。

在关键时刻，摩根大通的“体系地位”也体现为一种稳定器的作用。2008 年次贷危机期间，它临危接管了贝尔斯登，帮助阻断危机蔓延；而在 2023 年硅谷银行倒闭风波中，摩根大通再度出手收购第一共和银行资产，成为稳定市场预期的关键力量。这种“白衣骑士”行为尽管包含商业动机，但也凸显了摩根大通在美元金融体系中的责任地位：它不仅是利益结构的顶端受益者，也是体系稳定性的保障者。在这张由制度与力量共同编织的美元霸权之网中，摩根大通是一把锋利的剑——也是防止体系崩解的盾。

四、摩根大通与加密世界：合作与敌意并存

在加密世界里，能拥有一个摩根大通的银行账户，几乎相当于获得了通向全球主流金融体系的“入场券”。对于任何一家从事跨境支付、加密资产托管、稳定币清算等业务的机构来说，这样的账户不仅意味着高效率的美元清算能力，更是一种合规信誉的背书。尤其是在监管日趋严格、传统银行对加密企业普遍持观望甚至敌意态度的背景下，摩根大通对这类客户的基本立场一向是“默认拒绝”。因此，当新加坡业内流传那句“MPI 值千万， JPM 账户值一亿”的玩笑时，所反映的不只是摩根大通资源的稀缺性，更是整个加密行业在与传统金融系统对接时的结构性困境。

Coinbase 的成功，是极少数“破圈”案例中的典型。作为美国本土最具代表性的合规交易所，Coinbase 能够顺利接入法币通道、完成 IPO 并赢得主流投资者信任，背后依托的是一整套与银行体系深度捆绑的金融基础设施，而摩根大通正是其中的关键角色。自 2020 年起，摩根大通开始为 Coinbase 和 Gemini 等受到监管机构高度审查的交易所提供银行服务，这一举措在当时被视为传统金融向加密领域释放的重大信号。Coinbase 联合创始人布莱恩·阿姆斯特朗曾明确表示：公司最大的早期突破之一，就是赢得了大型银行的合作。“如果没有银行账户，我们根本无法提供入金服务，更不可能扩张业务。”在 Coinbase 的增长曲线上，摩根大通的托底作用不可忽视。

然而，这并不意味着摩根大通已然“接纳”加密行业。相反，它的姿态始终是审慎且带有边界感的。摩根大通设有内部加密业务审核委员会，严格评估潜在客户的治理结构、资金来源、合规风险，只有少数满足其标准的机构才有资格获得服务。更重要的是，其支持对象往往限于已经与监管深度合作、业务高度透明的公司。一旦企业业务模式涉及匿名交易、链下套利、或是触及“去中心化而无法监管”的领域，摩根大通依然会果断划清界限。这并不是对技术的无知，而是对制度风险的主动回避。摩根大通不反对技术创新，但它更关注秩序稳定。

这种秩序维护的立场，在摩根大通 CEO 杰米·戴蒙身上体现得尤为明显。戴蒙或许是华尔街对比特币最具敌意的领军人物之一。他在多个场合公开批评比特币是“骗局”、“无意义的投机工具”，并将其与非法交易、恐怖主义融资挂钩。即便是在 BlackRock、Fidelity 等巨头相继推出比特币 ETF、甚至美国政府也开始讨论“适度监管”的氛围下，戴蒙依旧强硬表态：“我永远不会购买比特币。”他的这种态度并不源自保守，而是来自于对自己身处体系的深刻理解。加密货币要实现的点对点、无需中介、不可审查的价值转移路径，恰恰绕开了摩根大通赖以生存的金融中枢结构。

归根结底，摩根大通与加密行业的敌意并非单纯的理念之争，而是一次体系层面的根本冲突。一方是以监管和清算网络为核心、依赖中心化信任和国家信用的金融巨兽；一方则是倡导抗审查、自主托管和无许可创新的加密网络。从某种意义上说，这场博弈并无对错，而是两种范式的自然碰撞。摩根大通或许可以接受一些“中间态”的合作，例如受监管的稳定币发行人、链上支付结算企业等，但它永远不会真正欢迎去中心化的“替代方案”。因为那些方案的终极指向，就是将金融世界从银行体系中抽离出来，而这正是摩根大通最不愿看到的未来。

五、泰达与 USDT：摩根大通的“影子对手”

在传统金融体系里，美元的跨境流动必须依赖以摩根大通为代表的“中枢银行”完成清算与结算。但自稳定币诞生以来，这一格局开始悄然松动。稳定币，尤其是由 Tether 发行的 USDT，为美元构建了一个去银行化的链上平行宇宙：无需银行账户、无需 SWIFT 网络、无需合规牌照，用户只需一串区块链地址即可完成美元的跨境转移。在这个体系中，美元不再由摩根大通这类银行主导流动路径，而是被写入智能合约、穿行于全球交易所、钱包和DeFi协议之间，以一种极高效率且低门槛的方式流转。这种变化，在加密行业看来，几乎是一次“货币网络主权”的转移，而 Tether，则成了这个新体系里的清算核心。

Tether 的运作逻辑，与摩根大通在银行体系中的角色有着惊人相似之处。摩根大通每年经手的美元跨境交易以百万亿计，依赖的是一整套覆盖全球的 Correspondent Banking 系统（代理行网络），在合规审查、清算执行、储备管理等环节建立起高壁垒、高信任的金融中介地位。而Tether虽然并未纳入主流金融监管，但也通过“储备资产托管 + 稳定币发行”的方式，在区块链上搭建起一个美金流动系统：全球交易所将其视为主要计价与结算单位，用户通过 USDT 完成资金汇入汇出，链上协议以其作为流动性核心，甚至部分灰色地带的经济活动也以 USDT 为单位完成清结算。这使得 Tether 在某种意义上成为了“加密美元的央行”，或者说，是一个绕过银行体系的“影子摩根大通”。

摩根大通自然不会对此无动于衷。虽然 CEO 戴蒙对加密货币总体态度消极，但摩根大通的研究与技术团队早已开始布局数字美元的可行路径。2019 年推出的 JPM Coin，是一款为机构客户设计的区块链清算代币，其底层由摩根大通自身托管的美元资产支持，专用于客户之间的账务清算。更重要的是，它还启动了名为 ONYX 的区块链项目，希望构建一整套适用于银行间支付的去中介平台。这表明，摩根大通虽然警惕稳定币的系统性风险，但也在以自己的方式吸纳其技术优势，试图把“区块链上的美元”重新纳入传统金融的管辖框架之中。

相比之下，Tether 则游离于主权监管之外。它虽位于英属维尔京群岛，但其业务遍及全球，尤其在新兴市场和监管灰色地带被广泛采用。在拉美、中东、东南亚等地区，USDT 往往成为民众对冲本币贬值、在资本管制中逃避限制的金融避风港。正因为如此，它常被视为对美国金融监管的挑战者。更令传统银行体系头疼的是，USDT 可以在不借助 SWIFT、Fedwire 等通道的情况下完成资金转移，从而部分削弱了美国对跨境资金流的审查能力，也降低了摩根大通等清算巨头的中介价值。

对于摩根大通而言，Tether 的存在既是挑战也是镜像：它复制了自己的清算结构、美元背书逻辑和全球流通网络，却是在一个它无法直接控制的系统中运作。从监管套利到资金迁徙，从灰色清算到金融主权模糊化，Tether 带来的是一个“不可被审计、不可被冻结、不可被限制”的去中心化美元替代品。在这一意义上，Tether 正是摩根大通无法忽视的“影子对手”——它不像高盛那样与其在资本市场正面对抗，也不像贝莱德那样与其在资产管理领域分庭抗礼，而是在另一个平行世界悄然搭建起与摩根大通对等的结算架构。

未来的美元清算主导权，是否仍牢牢掌握在摩根大通这样的金融神殿手中，抑或逐步转向链上的新型结构？这一问题，正成为数字时代金融博弈的核心之一。

ME News 消息，1 月 20 日（UTC+8），据官方消息，SUN 正式宣布完成生态战略升级，中文一级品牌“孙悟空生态”即日起全面启动。本次升级以构建一体化去中心化金融中枢为核心目标，通过整合悟空兑换 SunSwap、悟空发射台 SunPump、悟空道 SUN DAO 及 SUNAI 孙悟空 AI 以及 SunX 孙悟空核心模块，形成覆盖资产流通、发行、治理及智能扩展的完整生态体系，致力于打造可持续、自驱动的价值闭环。诚邀各界参与者于 1 月 20 日晚 8 点通过官方 Space 参与品牌揭幕特别活动，共同探讨 DeFi 生态发展新范式。

用户关注官方账号 @sunpumpmeme 与 @Agent_SunGenX，转发推文并 @ 三位好友，官方将从参与者中抽取 5 位幸运用户，送出每人 10 USDT 奖励。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 20 日（UTC+8），DeFi 加速器和 Launchpad IMPOSSIBLE 发布链上金融系统 Flying Tulip 代币公开销售细则。FT 代币 FDV 为 10 亿美元，单枚代币价格为 0.1 美元，TGE 时 100% 解锁，无团队代币分配。其中 IDIA 质押者购买期为北京时间 1 月 21 日至 23 日 18:00，分配额度为 1500 万美元；IDIA 质押者奖励轮（质押超 2 万枚 IDIA 且认购 100% 配额的用户）为 1 月 21 日至 23 日 18:00，分配额度待定；公开销售轮为 1 月 27 日 12:00 至 1 月 30 日 0:00，分配额度待定，最低存入额为 10 USDT。（来源：ME）

随着 2026 年宏观环境的剧烈变动，市场逻辑正发生深刻转向。资深宏观交易员 Common Sense Investor (CSI) 提出一个逆向观点：2026 年将是债券表现超越股票的一年。

文章作者： Common Sense Investor (CSI)

文章来源： MarsBit

基于美国政府沉重的利息支出压力、黄金释放的通缩信号、极度拥挤的债券空头头寸以及迫在眉睫的贸易冲突，作者认为长久期美债（如 TLT）正处于一个具备“非对称博弈”优势的爆发点。

在市场普遍认为债券“不可投资”的当下，本文通过严密的宏观数学推演，揭示了为什么长债可能成为 2026 年回报率最高的资产。

我为什么过度估计 TLT 和 TMF —— 以及为什么股票在 2026 年会表现落后

我写下这些话绝非轻率：2026 年正注定成为债券跑赢股票的一年。这并不是因为债券“安全”，而是因为宏观数学、头寸分布和政策约束正以前所未有的方式汇聚——而这种局面很少以“长期高利率（Higher for Longer）”收场。

我已经用真金白银践行了我的观点。

TLT（20年期以上美债ETF）和 TMF（3倍做多20年期以上美债ETF）目前占据了我投资组合约 60% 的仓位。本文汇集了我近期帖子中的数据，增加了全新的宏观背景，并为长久期债券（尤其是 TLT）勾勒出一个牛市上行的情景。

核心论据一览：

黄金的走势： 黄金的历史表现并非在预示持续通胀——它在预示通缩/通缩风险。

财政赤字： 美国的财政数学正在崩溃：每年约 1.2 万亿美元的利息支出，且仍在上升。

发行结构： 财政部债券发行偏向短期，悄然增加了系统性再融资风险。

空头挤压： 长期债券是市场上最拥挤的做空头寸之一。

经济指标： 通胀数据正在降温，情绪疲软，劳动力市场压力正在上升。

地缘政治： 地缘政治和贸易头条正在转向“避险（Risk-off）”，而非“再通胀（Reflationary）”。

政策干预： 当某些环节出现裂痕时，政策总是会转向降低长端利率。

这种组合在历史上一直是 TLT 的火箭燃料。

黄金并非总是通胀的预警器

每当黄金在短时间内上涨 200% 以上，它预示的不是失控的通胀，而是经济压力、衰退和实际利率下降（见下方图 1）。

历史经验显示：

20 世纪 70 年代的黄金飙升后，紧随其后的是衰退 + 通缩（Disinflation）。

80 年代初的飙升后，出现了双重衰退，通胀被打破。

2000 年代初的黄金上涨预示了 2001 年的衰退。

2008 年的突破后，迎来了通缩冲击。

自 2020 年以来，黄金再次上涨了约 200%。这种模式从未以持久的通胀告终。

当增长翻转时，黄金的表现更像是一种避险资产。

美国的利息支出正在复合式爆炸

美国目前每年的利息支出约为 1.2 万亿美元，约占 GDP 的 4%（见下方图 2）。

这不再是一个理论问题。这是真金白银的流出——当长期收益率维持在高位时，利息会迅速复利增加。

这就是所谓的「财政主导（Fiscal Dominance）」：

高利率意味着更高的赤字

更高的赤字意味着更多的发债

更多的发债导致更高的期限溢价（Term Premium）

更高的期限溢价导致更高的利息支出！

这个死循环不会通过“长期高利率”自行解决。它必须通过政策干预来解决！

财政部的短期化陷阱

为了缓解眼前的痛苦，财政部大幅削减了长债发行：

20 年/30 年期债券目前仅占总发行量的约 1.7%（见下方图 3）。

其余部分全部推向了短期国库券（Bills）。

这并没有解决问题——它只是把问题踢给了未来：

短期债务不断滚动（Roll over）。

再融资将按未来的利率进行。

市场看到了风险，并要求更高的期限溢价。

讽刺的是，这正是长端收益率保持高位的原因……也是一旦增长崩溃，它们会剧烈下跌的原因。

联储的底牌：收益率曲线控制

美联储控制的是短端利率，而不是长端。当长端收益率满足以下条件时：

威胁到经济增长

引发财政成本爆炸

破坏资产市场

……美联储历来只会做两件事：

购买长债（QE 量化宽松）

上限收益率（Yield Curve Control 收益率曲线控制）

他们不会提前行动。他们只会在压力显现后才出手。

历史参考：

2008–2014 年：30 年期收益率从 ~4.5% 降至 ~2.2% → TLT 暴涨 +70%

2020 年：30 年期收益率从 ~2.4% 降至 ~1.2% → TLT 在不到 12 个月内暴涨 +40%

这不仅仅是理论——这是真实发生过的事！

通胀正在冷却，经济裂痕显现

最近的数据显示，核心通胀正回落至 2021 年的水平（见图 4）。

CPI 势头正在消减。

消费者信心处于十年低点。

信贷压力正在积累。

劳动力市场开始出现裂痕。

市场是前瞻性的。债券市场已经开始嗅到了这些气息。

极度拥挤的空头头寸

TLT 的做空头寸（Short Interest）极高：

约 1.44 亿股被做空。

回补天数（Days to cover）超过 4 天。

拥挤的交易不会缓慢离场。它们会猛烈地发生逆转——尤其是当市场叙事发生转变时。

而且重要的是：

「空头是在行情发动后才扎堆进入的，而不是在之前。」

这是典型的周期末期行为！

聪明钱正在入场

最近有广泛流传的 13F 机构持仓报告显示，某大型基金在季度增持榜单中出现了大量的 TLT 看涨期权（Calls）。

无论归功于谁，信息很简单：老牌资本（Sophisticated capital）正开始重新布局久期（Duration）。甚至乔治·索罗斯（George Soros）的基金在最新的 13F 披露中也持有 TLT 的看涨期权。

关税摩擦带来的通缩冲击

最新的新闻正在强化“避险”逻辑。特朗普总统宣布了针对丹麦/格陵兰争议的新关税威胁，欧洲官员现在公开讨论冻结或暂停参与欧盟-美国关税协议作为回应。

贸易摩擦会：

打击增长

挤压利润率

降低需求

将资本推向债券而非股票

这不是一个通胀冲动，而是一个通缩冲击。

估值错配：股票 vs 债券

今天的股票定价反映的是：

强劲增长

稳定的利润率

温和的融资环境

而债券定价反映的是：

财政压力

粘性通胀担忧

永久性的高收益率

这两个叙事中只要有一个出现偏差，回报率就会剧烈分化。

长久期债券具有“凸性（Convexity）”，而股票没有。

$TLT的上行案例分析

TLT 拥有：

约 15.5 年的有效久期

你在等待期间可以获得 ~4.4–4.7% 的收益率

场景分析：

如果长端收益率下降 100 个基点（bps），TLT 的价格回报率为 +15–18%。

下降 150 个基点，TLT 回报率为 +25–30%。

下降 200 个基点（在历史上并不极端），意味着它将暴涨 +35–45% 以上！

这还没算上利息收入、凸性红利以及空头回补的加速效应。这就是我看到“非对称上行空间”的原因。

结论

老实说：在经历了 2022 年的惨状后，我曾发誓再也不碰长债了。看着久期资产被击碎是非常令人沮丧的经历。

但市场不会为你的心理创伤买单——它只为概率和价格买单。

当所有人都同意债券是“不可投资”的，当情绪见底，当空头堆积，当收益率已经很高且增长风险在上升时……

那就是我开始入场的时候！

TLT + TMF 目前约占我组合的 60%。我在 2025 年的股市中获得了 75% 的回报，并在 2025 年 11 月将大部分资金重新配置到了债券 ETF 中。

我正在“持债待涨”（获取超过 4% 的收益率）。

我的仓位是基于政策和增长的转变，而非虚无的叙事。

2026 年将最终成为“债券之年”。

ME News 消息，1 月 20 日（UTC+8），加密收益交易平台 Pendle 发推表示，其将对原生代币经济进行升级，并推出 sPENDLE。升级后的 PENDLE 代币为生态系统带来新解决方案：协议收入将用于回购 PENDLE 代币，并分配给活跃的 sPENDLE 持有者；sPENDLE 支持 14 天无惩罚退出期或支付 5% 手续费即时赎回；sPENDLE 将是可组合、同质化代币，可与任意 DApp 集成；原有人工投票将升级为算法化排放模型，目标是在提升分配效率的同时将 PENDLE 排放量降低 20 至 30%。 此外，vePENDLE 锁仓机制将于 1 月 29 日暂停。在此之前持有 vePENDLE 的用户，将根据剩余锁仓期限获得其虚拟 sPENDLE 余额的特殊倍率（最高 4 倍）。奖励将基于该虚拟 sPENDLE 余额进行分配，使 vePENDLE 持有者在过渡期内获得更高回报。（来源：ME）

Gas 暴跌 80% 背后：专心干活竟成砸盘理由？

文章作者：KarenZ

文章来源：Foresight News

最近几天刷推，你很难不被 BAGS 刷屏。

BAGS 的热度不仅来自于链上玩家的疯狂涌入，更源于一篇文章的引爆——程序员 Steve Yegge 在 1 月 15 日发布的一篇题为《Bags and the Creator Economy》的长文，介绍了其在 BAGS 从「怀疑诈骗」到「真香」的经历。

当技术极客遇上「天降横财」

文章作者 Steve Yegge 来头不小。这位拥有 40 年编码经验、曾任职于 Amazon、Google、Grab 等巨头的技术老兵，以对平台架构的犀利批评和极致的工程思维著称。

这里的剧本很精彩：

1、疑似诈骗： Steve Yegge 在 LinkedIn 收到消息，说有人给他发钱（起初 4.9 万美元），并提到开发者 Geoffrey Huntley 前一周刚领取了 5.6 万美元。妻子说是诈骗，直觉告诉他是套路，但他还是试了。

2、真金白银： 结果钱真的到账了！这让他意识到，BAGS 可能不是简单的土狗盘，而是创作者经济的一次范式转移。

Steve Yegge 指出，「BAGS 是一个为创造力提供燃料的市场，人们试图预测并扶持未来的赢家。这些创造者可以是个人，也可以是小型团队，他们正在创造令人惊叹的事物。随着我们迈入 2026 年，借助 Gas Town 等工具，个人创作者将能够生产出媲美大型公司的产品。」

当这样一位「技术极客」开始认真剖析一个 Web3 产品，让市场短暂意识到 BagsApp 或许不仅仅是 Meme 狂欢，而是一场关于创作者经济的底层重构。很多人认为，他代表了硅谷最硬核、最务实的工程思维。

那 BAGS 是如何运作的？

BAGS 是一个在 Solana 上利用 Meteora 的代币发射和交易平台。其区别于大多数发射平台的地方是，在发币时创建者可以指定谁来接收这些交易版税。当前 BAGS 上的默认代币交易版税为 1%。

这对于 Web2 开发者群体而言是一个新的机遇。因为即使他们不发币、不持有代币，只要代币有交易量，他们就能获得持续的被动收入。

无论是个人创建代币自设版税，还是社区为看好的开发者发币并指定其钱包或推特接收收益，都降低了创作者变现的门槛。

除此之外，BAGS 还有一个分红功能，代币创建者可启用费用共享机制，将部分交易收入奖励给持有量排名靠前的持有者。系统每 24 小时检查一次，若未领取收益超过 10 SOL，将自动按持仓比例分配给前 100 名持有者。

此外，持有代币即拥有该币种社群的聊天权限，实现了金融与社交的原生绑定。

另一种程度上来看，BAGS 创造了一种极具欺骗性的「温柔」：哪怕你不发币，只要你有名气，社区就能强行送钱给你。

但这也带来了一个悖论：当一个开发者可以通过「被动版税」获取利益时，他是否还有动力去完成那些枯燥、漫长且随时可能失败的技术交付？

BAGS 生态头部 Meme

BAGS 生态代币按市值计算前两大 Meme 为：

RALPH（当前市值 2900 万美元）

致敬 AI 编程圈的「Ralph Wiggum Technique」（即利用 AI 反复试错直到代码跑通）。该代币由社区创建，是对一种开发文化的 Meme。Geoffrey Huntley 未部署该智能合约。

Gas（当前市值 924 万美元）

Gas 源于 Steve Yegge 发布的 AI 编码代理协调器 Gas Town。2026 年 1 月 2 日，Steve Yegge 发布编码代理协调器 Gas Town，是一个可同时管理多个 AI 编码代理的工具。Gas Town 计划在今年从三个方面进行扩展：1、模型认知能力；2、增强智能体对 Gas Town 的兼容性；3、Gas Town 和 Beads 数据集被纳入前沿模型的训练语料库。Gas 代币为社区自主发币。

更关键的是，Gas 代币产生的 27 万美元交易费用中，99% 都回流至 Steve Yegge 本人，形成了「开发者专心 Build、社区持续赋能」的看似完美的闭环。

当「专心开发」成为利空

可现实是，当 Steve Yegge 在 1 月 17 日表示，「将回归开发，全身心投入到 Gas Town 中，并且无法在 CT 上花费太多时间」，社区的热情瞬间冷却。Gas 在 1 月 16 日最高涨至 6000 万美元市值，截至撰文时，已距离最高点跌逾 83%。

这种矛盾恰恰印证了一个残酷事实：市场从未将 Gas 当作真正的 AI 产品，而是把它视为下一个 AI Meme 炒作标的。

当「专心开发」反而成了币价下跌的利空因素，我们就必须承认：目前的 Web3 AI 赛道，依旧是由注意力经济主导的 PVP 战场。

Gas 的尴尬现状，揭示了 Web3 最深层的结构性矛盾：资本流动的速度是秒级（交易），而优质产品的构建速度是龟速（数月甚至数年）。

在 Steve Yegge 的案例中，市场给他打钱，本质上是购买了他未来的「预期」。但加密市场太急躁了，它要求这一秒投入的钱，下一秒就要有「利好」的回响。当开发者选择闭关去兑现承诺时，恰恰切断了投机者最需要的「情绪流动性」。然而，真正的代码编写需要长时间的静默与深潜。

大家想要 Builder 的故事来支撑估值，却不愿等待 Builder 沉淀技术的漫长过程。当故事的新鲜感褪去，当创始人不再配合流量运营，代币便会回归其炒作本质。

小结

那 BAGS 是创作者经济的未来吗？也许是。但目前来看，它更像是一个让 Web2 开发者在被动中参与「注意力收割」的入场券。

Web2 开发者习惯了对代码库负责，而 Web3 强迫他们对市值负责。当 Steve Yegge 想回归工程师的本分时，市场却在惩罚他的「不作为」。这或许是 BAGS 留给行业最大的警示：如果我们只学会了如何将人「金融化」，却没学会如何保护人的「创造性」，那么我们得到的只会是一个个被流量榨干的空壳，而非真正的技术革命。

当市场开始懂得欣赏 Builder 在代码深处的漫长潜行，而不是只盯着 K 线图上的瞬间拉升时，属于技术极客的「长期主义」春天，才算真正到来。

DYOR，在这场技术与 Meme 的博弈中，显得尤为重要。

总市值暴跌，还有什么在涨？

文章作者、来源：CoinGecko

2025 年最后一个季度，加密市场经历了剧烈调整，总市值暴跌 23.7%，以 3 万亿美元收官。这标志着加密市场自 2022 年以来首次出现年度下滑，同比下降 10.4%。尽管该季度一度创下 4.4 万亿美元的历史新高，但 10 月发生的历史性 190 亿美元清算事件导致价格大幅下跌。尽管价格回调，但市场波动推动日均交易量达到年度高点，达到 1618 亿美元，而稳定币市场则年增长 48.9%，创下 3110 亿美元的历史新高。

 

这一年加密市场与传统资产表现出脱钩趋势，黄金上涨 62.6%，美国股市表现优异，而比特币却下跌 6.4%。然而，机构采用率进一步加深，数字资产财政公司（Digital Asset Treasury Companies，DATCos）在 2025 年部署至少 497 亿美元，用于收购超过 5%的比特币和以太坊总供应量。其他亮点包括预测市场交易量激增 302.7%，以及中心化交易所年度永续合约交易量达到 86.2 万亿美元的历史新高。这些数据表明，即使价格下跌，市场基础设施和实用性仍在持续扩展。

 

我们的《2025 年度加密行业报告》全面涵盖了从加密市场全景到比特币和以太坊的深度分析，还深入探讨了去中心化金融（DeFi）和非同质化代币（NFT）生态系统，并回顾了中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）的表现。

 

以下是报告中的关键亮点，但请务必深入阅读完整的 60 页报告内容。

 

CoinGecko《2025 年度加密行业报告》七大亮点

1、2025 年加密市场总市值下降 10.4%，以 3 万亿美元收官

2、稳定币市值在 2025 年激增 1021 亿美元（+48.9%），创下 3110 亿美元历史新高

3、黄金在 2025 年表现抢眼，涨幅达 62.6%，而比特币落后，下跌 6.4%，美元和石油亦表现不佳

4、数字资产财政公司（DATCos）在 2025 年投入至少 497 亿美元，其中约 50%集中在第三季度

5、预测市场交易量在 2025 年增长 302.7%，达到 635 亿美元

6、中心化交易所永续合约交易量在 2025 年增长 47.4%，达到 86.2 万亿美元，创历史新高

7、去中心化交易所永续合约交易量在 2025 年增长 346%，达到 6.7 万亿美元，再创历史新高

1.加密市场总市值在 2025 年 Q4 暴跌 23.7%（减少 9460 亿美元），全年收于 3 万亿美元

加密市场总市值在第四季度下滑 23.7%，减少 9460 亿美元，全年以 3 万亿美元收官，同比下降 10.4%。这是加密市场自 2022 年以来首次出现年度下滑。

 

2025 年第四季度伊始，加密市场表现强劲，总市值一度达到 4.4 万亿美元的历史新高。然而，这一高点并未持续，价格在 11 月底前持续下跌，随后进入震荡区间直至年底。这一轮下跌的导火索是 10 月 10 日美国宣布对中国征收 100%关税后引发的历史性 190 亿美元清算事件。

 

与此同时，第四季度的日均交易量增长至 1618 亿美元，创下年度新高，环比增长 4.4%。这一增长主要得益于清算事件及随后的高波动性。然而，当市场进入震荡阶段后，交易量逐渐下降。

 

2.稳定币市值在 2025 年激增 1021 亿美元（+48.9%），创下 3110 亿美元历史新高

 

2025 年第四季度，稳定币总市值增长 63 亿美元，季度末达到 3110 亿美元的历史新高。全年稳定币市场同比增长 48.9%，增加了 1021 亿美元。

 

第四季度最大的变化来自于以太坊生态稳定币 Ethena 的 USDe，其市值在 10 月中旬快速去杠杆化后暴跌 57.3%（减少 84 亿美元）。由于币安平台的脱锚事件，USDe 的供应量从接近 150 亿美元的峰值跌至 63 亿美元，投资者对高收益循环策略的信心受到严重打击。

 

与此同时，PayPal 推出的稳定币 PYUSD 异军突起，市值激增 48.4%（增加 12 亿美元），达到 36 亿美元，成功跻身第五大稳定币，取代了 World Liberty Financial 的 USD1。其增长得益于 YouTube 推出的创作者收益支付功能，以及 Spark Savings Vault 提供的约 4.25%收益率。

 

3.黄金领跑 2025：上涨 62.6%，比特币表现落后，下跌 6.4%，美元与石油同样疲软

 

2025 年，黄金成为表现最突出的资产，全年涨幅高达 62.6%。相比之下，比特币表现不佳，下跌 6.4%，与美元和石油的疲软表现相呼应。

 

2025 年，黄金表现尤为突出，全年上涨 62.6%。仅在第四季度，黄金就增长了 11.4%，主要受到央行持续增持及关税相关不确定性的推动。紧随其后的是美国股市，纳斯达克指数上涨 20.5%，标普 500 指数上涨 16.6%，得益于持续的人工智能叙事推动。

 

相比之下，大宗商品和股票表现强劲，而比特币（BTC）却表现不佳，全年下跌 6.4%。表现逊于比特币的资产包括美元指数（下跌 10.0%，受降息和政治变化影响）以及原油（下跌 21.5%，因全球供应过剩及非欧佩克国家创纪录的产量所致）。

 

4.数字资产财政公司（DATCos）在 2025 年投资至少 497 亿美元，其中约 50%集中于第三季度

 

数字资产财政公司（Digital Asset Treasury Companies，DATCos）在 2025 年成为市场的重要参与者，全年共投入至少 497 亿美元用于购买加密货币。第三季度是投资高峰，占全年总投入的一半，主要由于一波新兴的山寨币 DATCos 的涌现。

 

然而，第四季度的投资步伐显著放缓，仅投入 58 亿美元。加密市场的暴跌拖累了 DATCos 的股价，导致许多 DATCos 的调整后净资产价值（mNAV）跌破 1.0。这迫使它们将资金用于回购股票，而非继续积累加密货币。

 

截至 2026 年 1 月 1 日，DATCos 合计持有 1340 亿美元的加密资产，比 2025 年 1 月 1 日的 565 亿美元增长了 137.2%。DATCos 目前共持有超过 100 万枚比特币和 600 万枚以太坊，占其总供应量的 5%以上。

 

5.预测市场交易量在 2025 年激增 302.7%，达到 635 亿美元

2025 年，预测市场迎来了爆发式增长，交易量同比增长 302.7%，达到了 635 亿美元的历史新高。

 

预测市场的名义交易量从 2024 年的 158 亿美元激增至 2025 年的 635 亿美元，同比大涨 302.7%。

 

2025 年初，Polymarket 在第一季度占据 85.6%的市场份额，但在第四季度被 Kalshi 反超。第四季度，Kalshi 的市场份额达到 39.6%，Polymarket 则以 32.4%位居第二。同时，由 Yzi Labs 支持、基于 BNB 链的 Opinion 于 11 月上线，成为挑战现有市场的强劲对手。Opinion 在 12 月的交易量达到 70 亿美元，与 Kalshi 持平，但目前的交易量可能受到空投活动的影响。

 

6.中心化交易所永续合约交易量在 2025 年增长 47.4%，达到 86.2 万亿美元，创历史新高

 

2025 年第四季度，前十大中心化永续合约交易所（Perp CEXes）的交易量录得 21.2 万亿美元，较第三季度的 24.0 万亿美元下降了 12.0%。全年交易量则达到 86.2 万亿美元，同比 2024 年增长 47.4%，创下历史新高。

 

2025 年 10 月成为历史上交易量第二高的月份，仅次于 8 月，当时比特币创下了最新的历史高点。相比之下，12 月是全年交易最为清淡的月份，交易量仅为 5.3 万亿美元。

 

在 2025 年全年，前十大中心化永续合约交易所的市场份额相对稳定。唯一显著的变化是 MEXC 在 11 月和 12 月的交易量激增，一跃超过 OKX、Bybit 和 Bitget，跻身第二名。而在前十之外，KuCoin 在 2025 年表现亮眼，成为唯一一家交易量突破 1 万亿美元的非前十大永续合约交易所。

 

7.去中心化交易所永续合约交易量在 2025 年增长 346%，达到 6.7 万亿美元，创下历史新高

去中心化永续合约交易所（Perp DEXes）交易量在 2025 年 Q4 增长 80.8%，从 Q3 的 1.8 万亿美元增至 Q4 的 3.2 万亿美元。

 

2025 年，前十大去中心化永续合约交易所的全年交易量达到 6.7 万亿美元，相较 2024 年的 1.5 万亿美元大幅增长 346%。Perp DEX 与中心化永续合约交易所（CEX）的交易量比例从一年前的 2.5%跃升至 7.8%。

 

交易量的增长主要受到 Lighter、Aster、edgeX、GRVT 和 Paradex 等交易所提供的激励措施及空投活动的推动。Hyperliquid 在 2025 年整体上仍是最活跃的永续合约去中心化交易所，但在第四季度被 Lighter 超越。Hyperliquid 和 Lighter 现已跻身年度交易量前十大永续合约交易所，分别录得 2.9 万亿美元和 1.3 万亿美元的交易量。

ME News 消息，1 月 20 日（UTC+8），月之暗面（Kimi）正在敲定新一轮融资，此轮融资投前估值达 48 亿美元，数周前月之暗面估值为 43 亿美元。据悉，此轮融资将很快完成交割，月之暗面目前尚未就本次融资置评。 此前 2025 年 12 月 31 日，月之暗面（Kimi）披露近期完成 5 亿美元 C 轮融资，IDG 领投 1.5 亿美元，阿里、腾讯、王慧文等老股东超额认购，投后估值 43 亿美元。月之暗面创始人、CEO 杨植麟发布内部信表示，公司有超过 100 亿元人民币现金储备。这一规模已经不输于 IPO 之后的智谱、MiniMax。截至 2025 年 6 月，智谱账上拥有 25.5 亿元现金，IPO 预计融资约 38 亿元。截至 2025 年 9 月，MiniMax 账上拥有 73.5 亿元现金，IPO 预计融资 34 亿至 38 亿元。消息人士称，这意味着月之暗面「可以不着急 IPO」。（来源：ME）

预测市场已从一个小众领域跃升为一个规模超过 6 亿美元的赛道。下一阶段的发展趋势是什么？

文章作者：Ken

文章来源：ChainCatcher

巨头们正陆续入场：芝加哥商品交易所集团计划推出体育类市场，Coinbase 正在推出预测市场，Robinhood 收购了 MIAXdx 以提供内部市场，从而减少对 Kalshi 的依赖。与此同时，Polymarket 和 Kalshi 正通过积极扩张争夺市场份额。

Polymarket 的策略： 建立一个拥有 CFTC 合规架构的加密原生底座，以汇聚最大的流动性。

重返美国市场： 通过其收购的持牌交易所，即将重新获得美国商品期货交易委员会的许可并上线。

Web2 扩张： 通过与 UFC、NFL 和雅虎财经的合作，触达全新的受众群体。

链上护城河： 通过潜在的空投预期和钱包集成来巩固统治地位，从而提高用户留存率。

Kalshi 的策略： 利用合规护城河和订单簿流动性，进军全球及链上市场。

全球扩张： 手握 3 亿美元融资，Kalshi 正在向 140 个国家扩张，挑战 Polymarket 的国际优势。

链上整合： Kalshi 选择不与 DeFi 直接竞争，而是为 Jupiter 提供流动性，并通过 Phantom 等高流量链上枢纽获取额外的交易量。

造王者效应

Layer 1 和 Layer 2 现在有真正的经济动力去争夺预测市场的份额。预计将出现针对预测市场项目及其带来的交易量的生态资助计划。

通用的预测市场平台很难与现有的流动性巨头竞争。真正的机遇在于为特定用户群体构建的垂直化市场。

预测 1：期权的“永续合约化”

永续合约通过取消到期日简化了衍生品交易。预测市场可以将同样的逻辑应用于期权。

一个询问“比特币在 6 月 30 日收盘价是否会高于 15 万美元？”的市场，本质上就是一个现金结算的二元期权。这里没有希腊值，没有行权价链条，也没有复杂的定价模型。只有一个简单的 0-100 的概率，任何人都能理解。通过预测市场将波动性重新包装成易于理解的形式，将推动对链上期权的新需求。

像 @Euphoria_fi 这样的协议正在进一步推进这一概念，推出了“点击交易” 界面，旨在让用户感觉更像是在玩游戏，而不是操作复杂的交易终端。

预测 2：链上原生风险市场

预测市场有望通过填补原生保险的空白，成为核心基础设施。市场需要工具来对冲 DeFi 的风险敞口。为了实现规模化，DeFi 需要原生的、无需信任的方式来规避这些风险。

像“stETH 是否会在 1 月份以低于 0.98 ETH 的价格交易超过 1 小时？”这样的短期（15/30 天循环）市场，让用户能够精确地对冲特定风险。

为这些市场寻找交易对手方非常困难。LP 虽然能赚取少量权利金，但却面临着被归零的尾部风险。尽管如此，能够攻克这一难题的平台将立即获得那些在 DeFi 中锁仓巨额资金玩家的青睐。

预测 3：拆分

真正的机会不在于与 Polymarket 直接竞争，而在于拆分技术栈以服务于不同的用户类型。

专业用户需要工具来提升优势，并在不断扩大的市场宇宙中发现新机会。

聚合器： 用于跨多个平台交易的统一仪表盘。例如：@ConvergeMarkets, @KairosTradeX, @fireplacegg 等终端。

高级分析： 风险建模、另类数据源和钱包追踪。示例：@hash_dive, @Polysights。

金融投机市场规模庞大，但社交娱乐市场更为广阔。与朋友打赌是人类的天性，极其自然。如今的界面设计主要面向交易员，而非更广泛的大众市场。一个旨在实现广泛采用的界面，应该优化“社交信号” 的传递，而不仅仅是追求利润。

大规模运行这些工具的“超级用户”未必是人类。由 AI Agent 管理的基金将实时监控数据流，发现定价错误的市场，并以远超人类的速度执行套利。随着这些参与者的入场，二元市场中那些唾手可得的套利优势预计将会消失。

随着预测市场的简单优势被套利殆尽，资金和用户将转向新的机制：

影响市场： 对结果产生的后果（影响力）而非其发生的可能性进行定价。（例如 @lightconexyz）

舆论市场： 参与者预测群体情绪而非现实世界结果的市场。（例如 @meleemarkets）

虚拟体育： 加密原生版本（如 @footballdotfun）将球员卡转化为可交易的流动性资产。

未来治理： 由市场预测驱动的治理决策，即预测提案是否能达到目标指标。（例如 @MetaDAOProject）

协调市场： 协议设定一个目标，参与者购买代币并采取行动来实现该目标。如果目标达成，所有人都可以通过收益和代币升值获利。（例如 @hyperstiti0ns）

预测市场正变得不仅仅是投机，它们正在演变为期权、保险和治理的基础设施。