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行业生态的节奏变化：从“快”到“稳”Web3 行业的发展轨迹，正经历着一次深刻的节奏转变。在早期，叙事驱动和投机风潮构成了加密生态的主旋律。比特币减半、DeFi Summer、NFT 狂潮——这些故事曾在短时间内汇聚了大量资金与注意力，推动了基础设施的加速建设。然而，快速奔跑也带来隐忧：过度依赖融资、轻视长期落地，导致许多项目昙花一现。快节奏的悖论在于：它确实催生了创新，但也掏空了用户与资本的耐心。随着 2022–2023 年行业进入冷静期，投机泡沫逐渐褪去，市场情绪趋于理性。这并非退潮，而是进入了真正内化成长的阶段。数据上看，比特币和以太坊等主流币重新巩固了主导地位：2022年比特币市值占比曾跌至约39%，而2023年均值回升到45.6%，2024年进一步升至51.9%，2025年迄今已接近59.3%。这意味着经历上一轮熊市洗礼后，资金更倾向流向比特币、以太坊等头部资产。与之相对，长尾的山寨币和Memecoin虽在局部掀起浪花，但整体增长乏力。例如2023年第二季度掀起的Pepe等Memecoin热潮使Pepecoin市值一度飙升至约15亿美元高峰，但此后迅速回落到7亿美元以下；2024年底的meme发射平台pumpfun曽一度金狗倍出，平台手续费收入超过Tier2交易所，但随着市场理性回归目前手续费已降低至最高点的5%。这类缺乏基本面支撑的meme币往往“昙花一现”，难以长期留住市值。相比之下，比特币、以太坊等具备网络效应和应用生态的加密资产在本轮复苏中表现更稳健，其市值增长和占比提升显著高于绝大多数长尾项目。投资者风险偏好降低和价值回归，使市场资金加速向头部集中，市场信号十分清晰：投机项目越来越难长期维系，资金集中回归头部资产。 VC 投资逻辑也发生了转变。2022 年行业创投募资达到顶峰，但在 2023 年骤然萎缩。进入 2024–2025 年，资金回暖但重心不同：投资者更偏好团队背景扎实、MVP跑通且具备现金流模型的平台，而非靠叙事驱动的早期实验性项目。面对一级市场投资机会的聚焦与萎缩，产业资本正将目光转向二级市场和公开市场机会。一方面，传统VC对早期加密项目投资日趋谨慎；另一方面，大型机构资金开始通过投资公开交易的加密标的来布局。例如，加密投资机构Pantera近期投入3亿美元专门投资“数字资产司库 (Digital Asset Treasury, DAT)”模式的公司，押注这些将加密资产纳入财报的上市公司能够获得优于直接持币或ETF的回报。这些DAT公司通过在公开市场发行股票融资，用筹得资金大量持有比特币、以太坊等并参与质押收益，从而实现每股资产净值的增长。这类创新模式迅速吸引了华尔街的关注——据报道，华尔街涌现出多家加密资产司库公司募集了数十亿美元资金，股价飙升，引来传奇投资人如Stan Druckenmiller、Bill Miller和ARK基金等入局。传统资本市场的估值范式也由此正影响并重塑原生Web3规则。这些公司虽名为“加密概念”，实际却按传统企业标准运营：以资产负债表和现金流定价，强调每股净资产、收益折现等基本面。例如，MicroStrategy（现更名为“Strategy”）自2020年以来大量购入比特币，其股票表现与比特币价格联动，被视作“准比特币ETF”；而2025年崛起的BitMine Immersion则更进一步，大胆通过股权和可转债融资换取以太坊持仓，并利用质押和DeFi策略提高资产收益。这意味着，Web3 生态正在构建一种“马斯洛式需求层级”的转移：从高风险冒险，走向安全、支付与信任的基本需求。全球参与者正在“回归初心”：一种行业成熟的迹象如果说“节奏转变”是行业的外在表现，那么“本分化”则是更深层次的内在逻辑。所谓“本分”，是指不同角色都在回归到建设性、可持续的发展路径。政策环境的演变正在塑造新的行业边界。美国的 GENIUS Act、欧盟的 MiCA、香港的稳定币牌照制度，虽然细节各异，但共识鲜明：保障投资者、强化透明度，为合规资金入场打开通道。对项目方而言，这意味着“擦边球”生意将越来越难，合规与透明将成为必须遵守的门槛。美国：《稳定币创新与保护法》（GENIUS Act）要求稳定币发行必须100%以高流动性资产（美元、短期美债等）作为储备，并强制发行方每月公开储备构成，以确保稳定币“名副其实”。欧盟：《加密资产市场管理条例》（MiCA）规定加密资产服务商（CASP）必须取得牌照并满足资本金等要求，对客户资产损失承担法律责任；稳定币发行人需保持1:1的准备金并定期披露，大型稳定币还将受欧洲央行和欧洲银行管理局（EBA）监管。 ETF是将传统资金引入加密领域的一条路径，而近期火爆的BitMine股价证明了的DAT策略的有效性：通过溢价增发股票换取加密资产，用可转债套现波动收益，并获取质押及DeFi利息，最终将收益反哺每股资产。其成功示范表明，将传统DCF估值模型应用于加密资产运营是可行的：市场开始根据这些公司的每股资产增值能力来定价，而非仅凭加密资产的概念溢价。目前，上市公司和机构的资产表中持有的比特币和以太坊数量正创下新高。截至2025年二季度，全球共有超过100家上市公司在资产负债表中持有比特币，合计持有约100万枚BTC（约占比特币总供给的4.7%，价值约1100亿美元）；以太坊方面，据统计11家机构合计持有将近298万枚ETH（约占以太坊供应量的2.5%，价值约138亿美元）。这些数据表明，传统资金正在通过ETF、上市公司财务配置等方式加速进入加密资产市场。立法的推进为投资者提供了保护伞，也为主权基金、上市公司财务部等长期资金进入铺就了康庄大道。当大量合规资金涌入时，加密行业的游戏规则愈发向传统资本市场靠拢——透明度、合规性和内在价值将成为市场关注的焦点，大规模普及应用（Mass Adoption）由此变得更有可能。这种趋势的实质，是 Web3 正在进入“建设者时代”。信任与秩序的价值，正在取代短期逐利成为核心。中世纪行会的规章制度曾为商业提供信任基础，如今稳定币和合规框架，则成为数字金融的“柴米油盐”。项目方的唯一出路：回归产品与运营，成功门槛日益抬高在监管收紧、资本偏好转变的当下，项目方最大的困境是旧路径失效：再难通过“发币+叙事”轻松融资。新的生存之道，是对标传统互联网巨头，回归产品与运营。成功不再是运气，而是综合实力的比拼。首先，赛道选择和用户需求匹配成为成败关键。正如美团专注于本地生活服务、字节跳动深耕内容社交，在各自领域通过卓越执行崛起，Web3创业也需要找准细分市场并持之以恒地提供优秀产品。例如，以太坊在智能合约平台赛道上多年来不断升级网络能力（从PoW转PoS、推进分片等），吸引了大批开发者和用户，最终巩固了不可撼动的生态地位。而相对的，大量所谓“以太坊杀手”项目虽然一时获得高估值，但因未能持续技术突破和拓展用户场景，热度迅速衰减。再如去中心化金融(DeFi)领域的Uniswap，在早期率先满足了用户对链上兑换的刚需，并通过持续改进算法（升级V3/V4协议等）保持了竞争优势，市占率远超后来的模仿者。这些案例表明，没有长期产品市场契合度（PMF）的项目终将被市场淘汰。其次，用户体验（UX）与基础设施完善变得至关重要。Web3产品往往涉及私钥管理、Gas费等复杂概念，这曾是普通用户大规模采用的障碍。但近来行业涌现出不少改善UX的探索，例如智能合约钱包、账户抽象、链下交易加速等技术，旨在让区块链交互体验接近Web2应用的便捷程度。那些重视UX的团队无疑更可能抓住大众用户。例如这轮牛市爆火的hyperliquid，其UX对标FTX专为交易打造，牢牢把握MM团队和资管团队，个体交易员的用户习惯，针对性的创造了产品黏性。因此，项目方需要像互联网公司那样以用户为中心打磨产品，才能在竞品林立的市场中脱颖而出。最后也是最重要的一点，Web3创业的综合门槛显著提高，资金、团队、管理和战略方向缺一不可。过去或许一个两三人的开发小组凭创意就能发币融到上亿美元，但如今投资人更加理性，用户也更加挑剔。创业团队需要有充足的资金储备来度过漫长的研发和获客周期，因为区块链基础设施和生态培育往往比传统互联网更慢烧、更耗钱；也需要吸纳顶尖的人才组建强大战队，既包括区块链底层技术开发，也需要懂产品设计、市场运营的多元化人才；同时科学的管理和治理架构至关重要——不少去中心化项目在治理上缺乏章法，内部决策低效，最终错失良机；反之，一些项目通过基金会+社区双层治理、引入经验丰富的运营高管等方式，使团队运作更稳健高效。最后还需要一位有远见的舵手来把握明确的战略方向，在行业浪潮中及时调整航线。正如一位加速器导师所言：“快速逐利的山寨币项目缺乏持续价值，创业者应聚焦长期愿景，解决真实问题，而非追逐转瞬即逝的风口”。只有在方向正确的前提下，不断根据市场反馈进行业务迭代优化，项目才能不断扩大用户基础和营收来源，进入良性循环。总的来看，随着Web3行业走向成熟，创业已经回归商业本质：不再有“弯道超车”的捷径，成功需要耐心打磨产品、持续运营社区、遵守合规要求并整合各方资源。在这个过程中，那些能够对标传统巨头的创业团队——既有创新激情，又有务实作风和经营智慧——才有望在日益激烈的竞争中胜出，占据可观的市场份额。如今创业成功的门槛较几年前大幅提升：这既是挑战，也是行业走向成熟的标志。未来真正脱颖而出的Web3企业，或将同时具备传统互联网巨头的稳健运营能力和区块链技术所带来的创新张力，在新的数字经济版图中书写属于自己的传奇。 #行业观察

行业生态的节奏变化：从“快”到“稳”

Web3 行业的发展轨迹，正经历着一次深刻的节奏转变。
在早期，叙事驱动和投机风潮构成了加密生态的主旋律。比特币减半、DeFi Summer、NFT 狂潮——这些故事曾在短时间内汇聚了大量资金与注意力，推动了基础设施的加速建设。然而，快速奔跑也带来隐忧：过度依赖融资、轻视长期落地，导致许多项目昙花一现。快节奏的悖论在于：它确实催生了创新，但也掏空了用户与资本的耐心。随着 2022–2023 年行业进入冷静期，投机泡沫逐渐褪去，市场情绪趋于理性。这并非退潮，而是进入了真正内化成长的阶段。
数据上看，比特币和以太坊等主流币重新巩固了主导地位：2022年比特币市值占比曾跌至约39%，而2023年均值回升到45.6%，2024年进一步升至51.9%，2025年迄今已接近59.3%。这意味着经历上一轮熊市洗礼后，资金更倾向流向比特币、以太坊等头部资产。与之相对，长尾的山寨币和Memecoin虽在局部掀起浪花，但整体增长乏力。例如2023年第二季度掀起的Pepe等Memecoin热潮使Pepecoin市值一度飙升至约15亿美元高峰，但此后迅速回落到7亿美元以下；2024年底的meme发射平台pumpfun曽一度金狗倍出，平台手续费收入超过Tier2交易所，但随着市场理性回归目前手续费已降低至最高点的5%。

这类缺乏基本面支撑的meme币往往“昙花一现”，难以长期留住市值。相比之下，比特币、以太坊等具备网络效应和应用生态的加密资产在本轮复苏中表现更稳健，其市值增长和占比提升显著高于绝大多数长尾项目。投资者风险偏好降低和价值回归，使市场资金加速向头部集中，市场信号十分清晰：投机项目越来越难长期维系，资金集中回归头部资产。
VC 投资逻辑也发生了转变。2022 年行业创投募资达到顶峰，但在 2023 年骤然萎缩。进入 2024–2025 年，资金回暖但重心不同：投资者更偏好团队背景扎实、MVP跑通且具备现金流模型的平台，而非靠叙事驱动的早期实验性项目。
面对一级市场投资机会的聚焦与萎缩，产业资本正将目光转向二级市场和公开市场机会。一方面，传统VC对早期加密项目投资日趋谨慎；另一方面，大型机构资金开始通过投资公开交易的加密标的来布局。例如，加密投资机构Pantera近期投入3亿美元专门投资“数字资产司库 (Digital Asset Treasury, DAT)”模式的公司，押注这些将加密资产纳入财报的上市公司能够获得优于直接持币或ETF的回报。这些DAT公司通过在公开市场发行股票融资，用筹得资金大量持有比特币、以太坊等并参与质押收益，从而实现每股资产净值的增长。这类创新模式迅速吸引了华尔街的关注——据报道，华尔街涌现出多家加密资产司库公司募集了数十亿美元资金，股价飙升，引来传奇投资人如Stan Druckenmiller、Bill Miller和ARK基金等入局。传统资本市场的估值范式也由此正影响并重塑原生Web3规则。这些公司虽名为“加密概念”，实际却按传统企业标准运营：以资产负债表和现金流定价，强调每股净资产、收益折现等基本面。例如，MicroStrategy（现更名为“Strategy”）自2020年以来大量购入比特币，其股票表现与比特币价格联动，被视作“准比特币ETF”；而2025年崛起的BitMine Immersion则更进一步，大胆通过股权和可转债融资换取以太坊持仓，并利用质押和DeFi策略提高资产收益。
这意味着，Web3 生态正在构建一种“马斯洛式需求层级”的转移：从高风险冒险，走向安全、支付与信任的基本需求。
全球参与者正在“回归初心”：一种行业成熟的迹象
如果说“节奏转变”是行业的外在表现，那么“本分化”则是更深层次的内在逻辑。所谓“本分”，是指不同角色都在回归到建设性、可持续的发展路径。
政策环境的演变正在塑造新的行业边界。美国的 GENIUS Act、欧盟的 MiCA、香港的稳定币牌照制度，虽然细节各异，但共识鲜明：保障投资者、强化透明度，为合规资金入场打开通道。对项目方而言，这意味着“擦边球”生意将越来越难，合规与透明将成为必须遵守的门槛。
美国：《稳定币创新与保护法》（GENIUS Act）要求稳定币发行必须100%以高流动性资产（美元、短期美债等）作为储备，并强制发行方每月公开储备构成，以确保稳定币“名副其实”。欧盟：《加密资产市场管理条例》（MiCA）规定加密资产服务商（CASP）必须取得牌照并满足资本金等要求，对客户资产损失承担法律责任；稳定币发行人需保持1:1的准备金并定期披露，大型稳定币还将受欧洲央行和欧洲银行管理局（EBA）监管。
ETF是将传统资金引入加密领域的一条路径，而近期火爆的BitMine股价证明了的DAT策略的有效性：通过溢价增发股票换取加密资产，用可转债套现波动收益，并获取质押及DeFi利息，最终将收益反哺每股资产。其成功示范表明，将传统DCF估值模型应用于加密资产运营是可行的：市场开始根据这些公司的每股资产增值能力来定价，而非仅凭加密资产的概念溢价。
目前，上市公司和机构的资产表中持有的比特币和以太坊数量正创下新高。截至2025年二季度，全球共有超过100家上市公司在资产负债表中持有比特币，合计持有约100万枚BTC（约占比特币总供给的4.7%，价值约1100亿美元）；以太坊方面，据统计11家机构合计持有将近298万枚ETH（约占以太坊供应量的2.5%，价值约138亿美元）。这些数据表明，传统资金正在通过ETF、上市公司财务配置等方式加速进入加密资产市场。立法的推进为投资者提供了保护伞，也为主权基金、上市公司财务部等长期资金进入铺就了康庄大道。当大量合规资金涌入时，加密行业的游戏规则愈发向传统资本市场靠拢——透明度、合规性和内在价值将成为市场关注的焦点，大规模普及应用（Mass Adoption）由此变得更有可能。
这种趋势的实质，是 Web3 正在进入“建设者时代”。信任与秩序的价值，正在取代短期逐利成为核心。中世纪行会的规章制度曾为商业提供信任基础，如今稳定币和合规框架，则成为数字金融的“柴米油盐”。
项目方的唯一出路：回归产品与运营，成功门槛日益抬高
在监管收紧、资本偏好转变的当下，项目方最大的困境是旧路径失效：再难通过“发币+叙事”轻松融资。新的生存之道，是对标传统互联网巨头，回归产品与运营。成功不再是运气，而是综合实力的比拼。
首先，赛道选择和用户需求匹配成为成败关键。正如美团专注于本地生活服务、字节跳动深耕内容社交，在各自领域通过卓越执行崛起，Web3创业也需要找准细分市场并持之以恒地提供优秀产品。例如，以太坊在智能合约平台赛道上多年来不断升级网络能力（从PoW转PoS、推进分片等），吸引了大批开发者和用户，最终巩固了不可撼动的生态地位。而相对的，大量所谓“以太坊杀手”项目虽然一时获得高估值，但因未能持续技术突破和拓展用户场景，热度迅速衰减。再如去中心化金融(DeFi)领域的Uniswap，在早期率先满足了用户对链上兑换的刚需，并通过持续改进算法（升级V3/V4协议等）保持了竞争优势，市占率远超后来的模仿者。这些案例表明，没有长期产品市场契合度（PMF）的项目终将被市场淘汰。
其次，用户体验（UX）与基础设施完善变得至关重要。Web3产品往往涉及私钥管理、Gas费等复杂概念，这曾是普通用户大规模采用的障碍。但近来行业涌现出不少改善UX的探索，例如智能合约钱包、账户抽象、链下交易加速等技术，旨在让区块链交互体验接近Web2应用的便捷程度。那些重视UX的团队无疑更可能抓住大众用户。例如这轮牛市爆火的hyperliquid，其UX对标FTX专为交易打造，牢牢把握MM团队和资管团队，个体交易员的用户习惯，针对性的创造了产品黏性。因此，项目方需要像互联网公司那样以用户为中心打磨产品，才能在竞品林立的市场中脱颖而出。
最后也是最重要的一点，Web3创业的综合门槛显著提高，资金、团队、管理和战略方向缺一不可。过去或许一个两三人的开发小组凭创意就能发币融到上亿美元，但如今投资人更加理性，用户也更加挑剔。创业团队需要有充足的资金储备来度过漫长的研发和获客周期，因为区块链基础设施和生态培育往往比传统互联网更慢烧、更耗钱；也需要吸纳顶尖的人才组建强大战队，既包括区块链底层技术开发，也需要懂产品设计、市场运营的多元化人才；同时科学的管理和治理架构至关重要——不少去中心化项目在治理上缺乏章法，内部决策低效，最终错失良机；反之，一些项目通过基金会+社区双层治理、引入经验丰富的运营高管等方式，使团队运作更稳健高效。最后还需要一位有远见的舵手来把握明确的战略方向，在行业浪潮中及时调整航线。正如一位加速器导师所言：“快速逐利的山寨币项目缺乏持续价值，创业者应聚焦长期愿景，解决真实问题，而非追逐转瞬即逝的风口”。只有在方向正确的前提下，不断根据市场反馈进行业务迭代优化，项目才能不断扩大用户基础和营收来源，进入良性循环。
总的来看，随着Web3行业走向成熟，创业已经回归商业本质：不再有“弯道超车”的捷径，成功需要耐心打磨产品、持续运营社区、遵守合规要求并整合各方资源。在这个过程中，那些能够对标传统巨头的创业团队——既有创新激情，又有务实作风和经营智慧——才有望在日益激烈的竞争中胜出，占据可观的市场份额。如今创业成功的门槛较几年前大幅提升：这既是挑战，也是行业走向成熟的标志。未来真正脱颖而出的Web3企业，或将同时具备传统互联网巨头的稳健运营能力和区块链技术所带来的创新张力，在新的数字经济版图中书写属于自己的传奇。
#行业观察

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行业生态的节奏变化：从“快”到“稳”

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