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比特币基差套利缩水，CME未平仓合约被Binance反超，标志着“低风险高回报”的套利时代正在退场

文章作者：Sidhartha Shukla，Bloomberg

文章编译：Peggy，BlockBeats

编者按：曾经被视为「稳赚不赔」的比特币基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME 与 Binance 的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与执行成本。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获取收益，交易者也从加杠杆转向期权与对冲。高回报的简单时代正在退场，新的竞争将发生在更复杂、更精细的策略之中。

以下为原文：

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：曾经最稳定、最赚钱的交易策略之一，如今正出现失灵迹象。

机构常用的「现金与套利」（cash-and-carry）交易，即买入比特币现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不仅预示着套利空间被快速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货未平仓合约（open interest）自 2023 年以来首次跌破 Binance，进一步说明随着价差收窄、市场准入更高效，过去那种利润丰厚的套利机会正在被迅速侵蚀。

在 2024 年初现货比特币 ETF 上线后，CME 一度成为华尔街交易台执行这类策略的首选场所。这套操作逻辑与传统市场的「基差交易」（basis trade）高度相似：通过 ETF 买入比特币现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

而在 ETF 获批后的几个月里，这种所谓的「Delta 中性策略」年化收益率经常达到两位数，吸引了数十亿美元资金涌入——这些资金并不在乎比特币价格涨跌方向，只关心能否拿到收益。但恰恰也是推动这笔交易快速扩张的 ETF，为它埋下了终结的伏笔：随着越来越多交易台蜂拥入场，套利价差被迅速抹平。如今，这笔交易的收益几乎只能勉强覆盖资金成本。

根据 Amberdata 汇总的数据，目前一个月期限的年化收益率徘徊在约 5% 左右，处于近年来的低位。Amberdata 衍生品主管 Greg Magadini 表示，就在一年前的这个时候，基差还接近 17%，而如今已降至约 4.7%，几乎只够勉强覆盖资金成本和执行成本的门槛。与此同时，一年期美债收益率约为 3.5%，使得这笔交易的吸引力正在迅速消退。

在基差持续收窄的背景下，根据 Coinglass 汇总的数据，CME 比特币期货的未平仓合约规模已从超过 210 亿美元的峰值跌至 100 亿美元以下；而 Binance 的未平仓合约则基本保持稳定，约在 110 亿美元左右。数字资产管理公司 Tesseract 首席执行官 James Harris 表示，这一变化更多反映的是对冲基金和美国大型账户的回撤，而并非在比特币价格自 10 月见顶后，市场对加密资产的全面撤退。

像 Binance 这样的加密交易所，是永续合约的主要交易场所。这类合约的结算、定价以及保证金计算会持续进行，往往一天内会更新多次。永续合约通常被简称为「perps」，其交易量占据了加密市场的最大份额。去年，CME 也推出了更小面值、更长期限的期货合约，覆盖加密资产与股指市场，并以贴近现货市场的方式提供期货头寸，使投资者无需频繁换仓，就能将合约最长持有至五年。

Tesseract 的 Harris 表示，历史上 CME 一直是机构资金与「现金与套利」（cash-and-carry）交易的首选场所。他补充说，CME 的未平仓合约规模被 Binance 反超，「是一个重要信号，说明市场参与结构正在发生转移」。他将当前形势形容为一次「战术性重置」，其背后原因是收益走低、流动性变薄，而非市场信心动摇。

根据 CME Group 的一份说明，2025 年是市场的一个关键拐点：随着监管框架逐渐明晰，投资者对这一领域的预期改善，机构资金也开始从单一押注比特币，扩展到以太坊、Ripple 的 XRP 以及 Solana 等代币。

CME Group 表示：「我们在 2024 年以太坊期货的日均名义未平仓合约规模约为 10 亿美元，而到了 2025 年，这一数字已增长至接近 50 亿美元。」

尽管美联储降息降低了资金成本，但自 10 月 10 日各类代币价格集体暴跌以来，这并未能推动加密市场出现持续反弹。当前借贷需求走弱，去中心化金融（DeFi）收益率处于低位，交易者也更倾向于使用期权和对冲工具，而不是直接加杠杆押注方向。

做市商 Auros 香港董事总经理 Le Shi 表示，随着市场逐步成熟，传统参与者如今有了更多表达方向性观点的渠道，从 ETF 到直接接入交易所。这种选择的增加缩小了不同交易场所之间的价格差，自然也压缩了曾经推高 CME 未平仓合约规模的套利空间。

Le 说：「这里存在一种自我平衡效应。」他认为，当市场参与者不断向成本最低的交易场所聚集时，基差就会收窄，开展现金与套利（carry trade）的动力也会随之减弱。

周三，比特币一度下跌 2.4%，至 87,188 美元，随后收窄跌幅。这一下跌一度抹去了年初以来的全部涨幅。

319 Capital 首席投资官 Bohumil Vosalik 表示，近乎无风险获取高回报的时代可能已经结束，这将迫使交易者转向去中心化市场中更复杂的策略。对于高频和套利型机构而言，这意味着他们需要去别的地方寻找机会。

2026 达沃斯论坛《New Era for Finance》圆桌上，各地区代表性的金融领域人物共同讨论了技术创新如何重塑全球金融，尤其是加密货币、区块链和人工智能在支付和金融交易中的应用，本文为币安创始人 CZ 的发言部分。

文章编译：吴说区块链

2026 达沃斯论坛《New Era for Finance》圆桌上，各地区代表性的金融领域人物共同讨论了技术创新如何重塑全球金融，尤其是加密货币、区块链和人工智能在支付和金融交易中的应用，本文为币安创始人 CZ 的发言部分。

CZ 认为尽管支付领域仍面临挑战，但随着传统支付方式与加密货币的融合，未来将迎来更大增长。他还对比特币支付、Memecoin 和传统银行的风险表达了担忧，认为这些领域具有高度投机性和不确定性。谈及在全球监管框架问题上是否需要统一的全球监管机构，CZ 认为由于各国监管差异，全球监管框架难以推行。他建议采用“监管护照”方案，即在一个国家获得的许可证被其他国家承认，这比创建全球监管机构更为可行。

嘉宾个人观点不代表吴说观点。音频转录由 GPT 完成，可能存在错误。请在小宇宙、YT 等收听完整的播客。

小宇宙：

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/6973b396ef1cf272a71ede7a

加密货币、区块链与人工智能：重塑金融支付与未来创新

Kristin：大家会谈到 AI 加速了许多科学突破，像是从空气中制造水、帮助植物适应全球变暖等。这些进展很激动人心，但宏观经济和地缘政治的问题让人更担忧。今天的讨论将聚焦技术如何重塑全球金融，尤其是支付、货币和金融交易基础设施，哪些创新对未来最有影响。

CZ：我专注于加密货币、区块链和 Web 3 技术。这些技术无疑是颠覆性的，过去 15 年证明它们不会消失。币安是全球最大的加密货币交易所，用户超过 3 亿，交易量超越上海和纽约证券交易所。

目前，加密领域中已经证明有效的两个行业是交易所和稳定币。我对代币化非常兴奋，它能帮助政府实现财政收益并发展相关产业。目前我正与多个国家讨论将资产代币化的可能性。

支付是我们尝试过但尚未完全解决的领域。虽然我们已经尝试过，但目前没有广泛采用加密货币支付。现在我们看到传统支付方式与加密货币开始融合，消费者使用卡支付时，背后通过加密货币账户扣款，商家则收到美元或欧元。当这种桥梁建设完成，支付领域将迎来巨大的发展。人工智能的本土货币将是加密货币，未来 AI 将以加密货币作为支付手段，而不仅仅依赖银行卡或信用卡。

比特币支付、Memecoin 与实体银行：未来创新的风险与挑战

Kristin：AI 让大家充满期待，但 MIT 的研究表明，AI 创作虽然快速，但表现往往平庸。比特币在萨尔瓦多的实验虽然宣传了很多，但采用率依然低。我们今天兴奋的技术，十年后可能会被遗弃。CZ，你认为我们应该担心哪些领域，或者哪些领域不应投资？

CZ：我要给出一些直接的回答，可能会冒犯到更多人，包括我自己行业的人。

我同意 Steven 关于比特币支付的看法。如果 10 年前你问我这个问题，我可能会说比特币支付会成功，但 10 年过去了，我们仍然没有完全达到那个目标。因此，我对支付的前景依然持怀疑态度。虽然我们在努力并投资很多支付项目，但我认为，像所有创新领域一样，失败的几率很高，但少数的成功会带来指数级的增长。

我也认同 Steven 关于“Memecoin”和“元宇宙”的看法。NFT 曾经非常火爆，但现在变得相对安静。我强烈感觉，Memecoin 也可能经历类似的过程。我可能错了，很多加密圈的人可能会批评我，但这些都是高风险的领域，价值高度投机，构建应用场景也非常困难。有些 Memecoin 可能会持续，比如狗狗币，它已经存在了 15 年，市值仍有数十亿美元。所以，一些有文化价值的 Memecoin 会有长期的生命力，但大多数 Memecoin 可能不会持续那么久。

另外，我也想冒犯一下其他行业。我认为传统的实体银行在未来 10 年将大幅减少。随着加密货币和区块链的发展，去实体银行的需求已经大大减少。虽然银行不会消失，它们仍然扮演着非常重要的角色，但人们不再像过去那样依赖实体银行。我认为像 ING 这样的在线银行先驱在 20 多年前就已开始推动这一转变。现在，我们有了电子 KYC（电子身份验证）等技术，实体银行的需求可能会继续下降。尽管如此，这些行业，无论是新兴行业还是传统行业，都面临风险。因此，我们需要定期审视和谨慎观察这些领域的变化。

我的意思基本上是，Memecoin 是高风险的，实体银行也是高风险的。我可以继续说下去，但那样的话我会得罪更多人。

加速风险与银行流动性：技术创新与传统金融体系的挑战

Kristin：随着金融流动和技术的快速变化，特别是在算法交易和 AI 的影响下，银行和金融市场面临的风险加速增加。如何通过监管框架和创新手段有效应对这些加速的风险，并保持金融市场的稳定性？

CZ：我认为这个问题可以分成几个要点来讨论。首先，如果其他条件保持不变，速度更快和成本更低总是更好的，这本身并不会带来更多的风险。真正的风险在于，速度更快可能让问题看起来更迅速地爆发。如果银行采用的是部分准备金制度，意味着如果银行没有足够的资金，只因人们可以更快地提取资金，这只会加速问题的暴露。让提款过程变慢并不能解决问题，它只是让更多消费者在想提取时无法成功，从而导致他们陷入困境。所以，简单地让过程变慢并没有实质性意义。技术能够使事务更便宜、更快速，这是好的，像硅谷银行的情况便是如此。

当谈到加密货币行业时，情况就有所不同。银行可能陷入困境，也可能不会，但我们对银行的印象是它们对加密货币友好，甚至可能在 2023 年被 2.0 操作关闭。

举个例子，在币安发生的事（2023 年 12 月）中，Binance 平台曾在一天内发生了 70 亿美元的最大提取，且在当周没有出现问题。前几天的提取金额从数百亿到几十亿，再到 70 亿，最后回到 1 亿，一周内总共提取了 140 亿美元。没有出现问题，这让我怀疑是否有银行能应对如此大规模的提取。

问题的根本原因是银行设计采用部分准备金制度。当银行有部分准备金制度时，就会出现流动性问题，这与人工智能无关。人工智能确实可能引发同步问题，但它带来的风险相对较小，我们不应将所有问题归咎于此。这是我的观点。

加密货币监管的全球差异与统一框架的挑战

Kristin：在全球范围内，不同国家对金融风险的管理方式各不相同，特别是在银行业和加密货币监管方面。考虑到跨境溢出风险的增加，我们是否需要一个全球性的监管机构来统一应对这些问题？不同国家的监管政策如何影响全球金融市场的发展机会？

CZ：我对这个问题有不同的看法，因为我们处于一个不同的行业。银行业和证券业的监管已经高度发展且非常成熟，且不同国家之间的监管差异相对较小。虽然确实存在差异，但总体上比较相似。而对于加密货币监管，不同国家的做法差异巨大。币安在全球拥有 22 到 23 个许可证，但大多数国家目前没有加密货币的许可制度。我们看到美国在这一方面进展迅速，但它仍在推进中。去年通过的市场结构法案已经为此奠定了一些基础。与此同时，像阿联酋等国家已经采取了较为先进的监管政策，巴林、巴基斯坦、肯尼亚等国也在积极参与和讨论。我们很高兴能够参与这些国家的咨询过程，尽管我并不是加密货币或监管领域的专家，但作为市场参与者，我会从这个角度为他们提供一些建议。

在这个过程中，国家间在政策上存在关键差异，特别是在资本管控方面。很多国家在资金跨境流动时设有限额，超过这一限额就会被视为洗钱或非法行为，而美国没有这一限制。各国的税收政策也差异巨大，这直接影响金融监管，尤其是在比特币等加密资产的税务问题上，比如如何对未实现的收益或已实现的收益进行纳税。因此，我们认为更多的清晰性和一致性会对全球市场更有利。

至于全球监管机构，我认为它目前运作起来会非常困难。不同国家有不同的优先事项和政策议程，全球统一的监管框架难以落实。尽管如此，我们希望能看到一个全球监管机构，特别是一个支持创新的监管框架，它将有助于让行业参与者更顺利地开展工作。

从逻辑上讲，全球监管框架是可行的，因为加密货币在不同国家本质上是相同的，我们无需为每个国家量身定制监管标准。因此，我们应该制定一个最优的框架，我也一直在努力探索如何与各国合作，共同推动这一框架的建立。

全球监管框架的挑战与“监管护照”方案

Kristin：虽然现在可能不是启动全球国际组织或全球监管框架的最佳时机，但如果出现危机或重大金融崩溃，我们可能需要提前准备一些应对计划。针对这种情况，我们可以考虑哪些可行的方案？

CZ：我认为一个更可行的方案可能是“监管护照”。即在一个国家获得许可证后，其他国家也承认该许可证。这只需要不同国家的监管机构达成某种协议。我们已经看到相关讨论，这种方式最有可能首先实现。相比之下，创建一个新的全球监管机构或论坛，建立一个全球性的组织是非常困难的，而且需要较长时间才能推动到执行层面。

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），专注于传统市场与链上经济相结合的全球投资集团 Hivemind 资本今天宣布与中国太保投资管理（香港）有限公司（“CPIC IMHK”）建立战略合作伙伴关系并成立一支现实世界资产（“RWA”）代币化基金。

该计划将 Hivemind 在数字资产市场累积的专业投资经验与 CPIC IMHK在RWA领域的市场领导地位、 深厚的机构分销网络以及现有在香港受监管的数字资产业务结合起来。该基金平台将在符合监管条件范围内精选合规现实世界资产进行代币化，扩大机构准入，并支持在严格的监管和风险管理标准下提供卓越的投资产品。

Hivemind 将担任该策略的投资管理人，在香港以外的离岸地区负责投资组合构建、风险管理和交易执行，CPIC IMHK 将根据其现有的当地监管牌照支持在香港地区的投资顾问、分销和机构投资者的沟通。同时，由CPIC IMHK担任投资顾问的基金所孵化的RWA上链技术平台ThePAC公司预计将提供代币化服务。两家公司共同致力于将链上投资基础设施与既定的资产管理实践相结合，以提供透明、合规且机构化的代币化投资产品。该基金平台的初始目标设为 5 亿美元，具体金额将取决于市场条件、机构和其他非零售合格投资者需求以及相关监管部门批准。

Hivemind 创始人 Matt Zhang 表示:“现实世界的资产代币化代表了传统资产管理方式的应用演变。与 CPIC IMHK 这样的世界知名金融机构及投资者合作，使我们能够将链上投资的专业知识与值得信赖的、拥有机构规模的分销平台相结合，将更多资产引到链上，并扩大机构进入区块链市场的机会。”

CPIC IMHK 总裁 CG Zhou 补充道：“通证化代表了一种改善机构资本部署和管理方式的新途径。与 Hivemind 合作使我们能够应用这项技术来提高投资透明度、效率和回报潜力，同时保持符合投资者期望的监管和治理标准。”

此次合作反映出了机构投资人对传统资产（尤其是私募资产）代币化日益增长的需求。通过专注于合规先行的实践标准和机构渠道，此次业务合作将进一步推进全球金融市场的负责任RWA业务的大力发展，并吸引更多的机构投资者布局这一领域。

关于Hivemind 资本

Hivemind Capital Partners是一家专注于传统市场与链上经济相结合的全球投资集团。公司成立于2021年，通过多元化投资策略配置机构资金，并构建技术基础设施，以系统性、可持续且可扩展的方式助力资产与机构向区块链生态迁移。

了解更多信息，请访问hivemind.captial.

关于太保资管香港 (“CPIC IMHK“)

太保资管香港持有香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）颁发的第1类（证券交易）、第4类（证券顾问）和第9类（提供资产管理）牌照，主要从事证券交易、证券投资顾问和资产管理三大业务。太保资管香港致力于与寻求最佳投资方案的客户并肩合作，依托五大核心竞争力 - 股东，文化，人才，科技，运营 -打造专业化的金融投资管理平台太。致力于为客户提供量身定制的全球金融市场投资方案，满足客户多元化投资需求。

2025年3月，太保资管香港获香港证监会批准推出代币化美元货币基金产品。  作为首批将此类创新产品推向市场的机构之一，太保资管香港一直走在推进传统基金代币化的最前沿，为未来的代币化投资市场奠定了坚实的基础并提供优质的机构级底层资产支持。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），Strategy联合创始人Michael Saylor近期表示，比特币网络面临的最大威胁是那些希望推动协议变更的“野心投机者”。此言论引发网络争论，比特币极端主义者Justin Bechler认为，Saylor针对的是推动比特币非货币用途（如NFT、链上图像）的软件开发者。 Helius首席执行官Mert Mumtaz反对Saylor观点，称其想法是“毒瘤”，比特币并非完美无缺，存在诸多漏洞，不应任由漏洞存在而不修复。多位X用户还提及正在进行的垃圾信息战以及旨在过滤非货币数据的比特币改进提案110。Saylor的帖子加剧了比特币持有者（希望协议固化）与软件开发者（主张扩展比特币功能，如抗量子钱包地址、链上文件存储）间的争论。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），据 Token Unlocks 数据显示，本周 SUI、SIGN 及 EIGEN 等将迎来代币一次性大额解锁，总计释放价值超 9000 万美元，其中： Sui（SUI）将于 2 月 1 日解锁 4353 万枚代币，价值约 6440 万美元，占流通量 1.15%； Sign（SIGN）将于 1 月 28 日解锁 2.9 亿枚代币，价值约 1161 万美元，占流通量 17.68%； EigenCloud（EIGEN）将于 2 月 1 日解锁 3682 万枚代币，价值约 1156 万美元，占流通量 8.88%； Kamino（KMNO）将于 1 月 30 日解锁 2.29 亿枚代币，价值约 1040 万美元，占流通量 3.68%。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），日本金融厅预计将于2028年解除对比特币等现货加密货币ETF的禁令。为实现这一目标，当局计划修改《投资信托法》施行令，将虚拟货币列为投资信托可投资的“特定资产”。据报道，SBI控股及野村控股等大型金融机构已在推进相关产品开发。若东京证券交易所批准上市，个人投资者将可通过证券账户，像买卖股票或黄金ETF一样交易虚拟货币ETF。此前调查显示，已有至少六家资管公司正在研究开发相关产品，目标客户包括个人和机构投资者。 解禁的前提是税制改革。目前，日本对虚拟资产采用综合课税，最高税率达55%，相关讨论正寻求将其调整为分离课税，税率统一为20%。报道分析，此举将扩大个人及机构投资者的资产配置选择。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8）， 据 Onchain Lens 监测，随着市场下跌，比特币 OG（10/11）为避免仓位被清算，已向 Hyperliquid 存入约 2000 万美元 USDC 作为保证金补充。 当前，该地址整体浮亏已扩大至约 8340 万美元，累计支付资金费约 800 万美元，账面利润由此前高点约 1.425 亿美元大幅回落至约 970 万美元。 截至目前，其主要持仓情况为： ETH：223,340.65 枚，价值约 6.32 亿美元； BTC：1000 枚，价值约 8699 万美元； SOL：511,612.85 枚，价值约 6100 万美元。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），据 Coinglass 数据显示，比特币于今日凌晨跌至 86,000 美元水平，暂报 86,683 美元。目前主流 CEX、DEX 资金费率显示市场已全面看空，仅比特币费率为正，ETH 在各大平台的费率已均出现负值，具体主流币种资金费率如附图所示。 BlockBeats 注：资金费率（Funding rates）是加密货币交易平台为了保持合约价格与标的资产价格之间的平衡而设定的费率，通常适用于永续合约。它是多空交易者之间的资金交换机制，交易平台并不收取此费用，用于调整交易者持有合约的成本或收益，以使合约价格与标的资产价格保持接近。 当资金费率为 0.01% 时，表示基准费率。当资金费率大于 0.01% 时，代表市场普遍看多。当资金费率小于 0.005% 时，代表市场普遍看跌。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），“1011内幕巨鲸”代理人Garrett Jin在X平台发文表示，在去美元化背景下，延长债务周期以帮助美国解决债务问题似乎不切实际，将美股代币化以推动稳定币需求，是美国为其日益增长的债务进行再融资的主要可行路径，贝莱德推动RWA的举措说明了这一点，背景是美国债务持续累积。自2025年以来市场流传着所谓“海湖庄园协议”的传闻，但该协议从未正式签署或实施，其核心思想是减轻36万亿美元的美国联邦债务负担，现实情况是美国债务持续上升，去美元化并未放缓，瑞典、丹麦和印度等国均在减持美国国债，如果美国想以新债还旧债，唯一现实的路径是发行更多稳定币，将新的全球资本引入美国国债。为实现大规模操作，解决方案是RWA，即将美国股票上链。将价值68万亿美元的美国股票代币化将大幅提升稳定币需求，间接吸收债务压力，这就是为什么与美国权力中心紧密相连的贝莱德正积极推动RWA和链上股票交易。在此背景下，ETH会因现实需要而成为全球资本市场的结算层，2026年将是“RWA之年”。（来源：ME）