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比特币基差套利缩水，CME未平仓合约被Binance反超，标志着“低风险高回报”的套利时代正在退场

文章作者：Sidhartha Shukla，Bloomberg

文章编译：Peggy，BlockBeats

编者按：曾经被视为「稳赚不赔」的比特币基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME 与 Binance 的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与执行成本。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获取收益，交易者也从加杠杆转向期权与对冲。高回报的简单时代正在退场，新的竞争将发生在更复杂、更精细的策略之中。

以下为原文：

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：曾经最稳定、最赚钱的交易策略之一，如今正出现失灵迹象。

机构常用的「现金与套利」（cash-and-carry）交易，即买入比特币现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不仅预示着套利空间被快速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货未平仓合约（open interest）自 2023 年以来首次跌破 Binance，进一步说明随着价差收窄、市场准入更高效，过去那种利润丰厚的套利机会正在被迅速侵蚀。

在 2024 年初现货比特币 ETF 上线后，CME 一度成为华尔街交易台执行这类策略的首选场所。这套操作逻辑与传统市场的「基差交易」（basis trade）高度相似：通过 ETF 买入比特币现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

而在 ETF 获批后的几个月里，这种所谓的「Delta 中性策略」年化收益率经常达到两位数，吸引了数十亿美元资金涌入——这些资金并不在乎比特币价格涨跌方向，只关心能否拿到收益。但恰恰也是推动这笔交易快速扩张的 ETF，为它埋下了终结的伏笔：随着越来越多交易台蜂拥入场，套利价差被迅速抹平。如今，这笔交易的收益几乎只能勉强覆盖资金成本。

根据 Amberdata 汇总的数据，目前一个月期限的年化收益率徘徊在约 5% 左右，处于近年来的低位。Amberdata 衍生品主管 Greg Magadini 表示，就在一年前的这个时候，基差还接近 17%，而如今已降至约 4.7%，几乎只够勉强覆盖资金成本和执行成本的门槛。与此同时，一年期美债收益率约为 3.5%，使得这笔交易的吸引力正在迅速消退。

在基差持续收窄的背景下，根据 Coinglass 汇总的数据，CME 比特币期货的未平仓合约规模已从超过 210 亿美元的峰值跌至 100 亿美元以下；而 Binance 的未平仓合约则基本保持稳定，约在 110 亿美元左右。数字资产管理公司 Tesseract 首席执行官 James Harris 表示，这一变化更多反映的是对冲基金和美国大型账户的回撤，而并非在比特币价格自 10 月见顶后，市场对加密资产的全面撤退。

像 Binance 这样的加密交易所，是永续合约的主要交易场所。这类合约的结算、定价以及保证金计算会持续进行，往往一天内会更新多次。永续合约通常被简称为「perps」，其交易量占据了加密市场的最大份额。去年，CME 也推出了更小面值、更长期限的期货合约，覆盖加密资产与股指市场，并以贴近现货市场的方式提供期货头寸，使投资者无需频繁换仓，就能将合约最长持有至五年。

Tesseract 的 Harris 表示，历史上 CME 一直是机构资金与「现金与套利」（cash-and-carry）交易的首选场所。他补充说，CME 的未平仓合约规模被 Binance 反超，「是一个重要信号，说明市场参与结构正在发生转移」。他将当前形势形容为一次「战术性重置」，其背后原因是收益走低、流动性变薄，而非市场信心动摇。

根据 CME Group 的一份说明，2025 年是市场的一个关键拐点：随着监管框架逐渐明晰，投资者对这一领域的预期改善，机构资金也开始从单一押注比特币，扩展到以太坊、Ripple 的 XRP 以及 Solana 等代币。

CME Group 表示：「我们在 2024 年以太坊期货的日均名义未平仓合约规模约为 10 亿美元，而到了 2025 年，这一数字已增长至接近 50 亿美元。」

尽管美联储降息降低了资金成本，但自 10 月 10 日各类代币价格集体暴跌以来，这并未能推动加密市场出现持续反弹。当前借贷需求走弱，去中心化金融（DeFi）收益率处于低位，交易者也更倾向于使用期权和对冲工具，而不是直接加杠杆押注方向。

做市商 Auros 香港董事总经理 Le Shi 表示，随着市场逐步成熟，传统参与者如今有了更多表达方向性观点的渠道，从 ETF 到直接接入交易所。这种选择的增加缩小了不同交易场所之间的价格差，自然也压缩了曾经推高 CME 未平仓合约规模的套利空间。

Le 说：「这里存在一种自我平衡效应。」他认为，当市场参与者不断向成本最低的交易场所聚集时，基差就会收窄，开展现金与套利（carry trade）的动力也会随之减弱。

周三，比特币一度下跌 2.4%，至 87,188 美元，随后收窄跌幅。这一下跌一度抹去了年初以来的全部涨幅。

319 Capital 首席投资官 Bohumil Vosalik 表示，近乎无风险获取高回报的时代可能已经结束，这将迫使交易者转向去中心化市场中更复杂的策略。对于高频和套利型机构而言，这意味着他们需要去别的地方寻找机会。

2026 Foro de Davos (Nueva Era para las Finanzas) en la mesa redonda, representantes de diversas regiones en el campo financiero discutieron cómo la innovación tecnológica está remodelando las finanzas globales, especialmente la aplicación de criptomonedas, blockchain e inteligencia artificial en los pagos y transacciones financieras. Este artículo es parte de la intervención de CZ, el fundador de Binance.

Artículo traducido: Wu dice blockchain

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ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），专注于传统市场与链上经济相结合的全球投资集团 Hivemind 资本今天宣布与中国太保投资管理（香港）有限公司（“CPIC IMHK”）建立战略合作伙伴关系并成立一支现实世界资产（“RWA”）代币化基金。

该计划将 Hivemind 在数字资产市场累积的专业投资经验与 CPIC IMHK在RWA领域的市场领导地位、 深厚的机构分销网络以及现有在香港受监管的数字资产业务结合起来。该基金平台将在符合监管条件范围内精选合规现实世界资产进行代币化，扩大机构准入，并支持在严格的监管和风险管理标准下提供卓越的投资产品。

Hivemind 将担任该策略的投资管理人，在香港以外的离岸地区负责投资组合构建、风险管理和交易执行，CPIC IMHK 将根据其现有的当地监管牌照支持在香港地区的投资顾问、分销和机构投资者的沟通。同时，由CPIC IMHK担任投资顾问的基金所孵化的RWA上链技术平台ThePAC公司预计将提供代币化服务。两家公司共同致力于将链上投资基础设施与既定的资产管理实践相结合，以提供透明、合规且机构化的代币化投资产品。该基金平台的初始目标设为 5 亿美元，具体金额将取决于市场条件、机构和其他非零售合格投资者需求以及相关监管部门批准。

Hivemind 创始人 Matt Zhang 表示:“现实世界的资产代币化代表了传统资产管理方式的应用演变。与 CPIC IMHK 这样的世界知名金融机构及投资者合作，使我们能够将链上投资的专业知识与值得信赖的、拥有机构规模的分销平台相结合，将更多资产引到链上，并扩大机构进入区块链市场的机会。”

CPIC IMHK 总裁 CG Zhou 补充道：“通证化代表了一种改善机构资本部署和管理方式的新途径。与 Hivemind 合作使我们能够应用这项技术来提高投资透明度、效率和回报潜力，同时保持符合投资者期望的监管和治理标准。”

此次合作反映出了机构投资人对传统资产（尤其是私募资产）代币化日益增长的需求。通过专注于合规先行的实践标准和机构渠道，此次业务合作将进一步推进全球金融市场的负责任RWA业务的大力发展，并吸引更多的机构投资者布局这一领域。

关于Hivemind 资本

Hivemind Capital Partners是一家专注于传统市场与链上经济相结合的全球投资集团。公司成立于2021年，通过多元化投资策略配置机构资金，并构建技术基础设施，以系统性、可持续且可扩展的方式助力资产与机构向区块链生态迁移。

了解更多信息，请访问hivemind.captial.

关于太保资管香港 (“CPIC IMHK“)

太保资管香港持有香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）颁发的第1类（证券交易）、第4类（证券顾问）和第9类（提供资产管理）牌照，主要从事证券交易、证券投资顾问和资产管理三大业务。太保资管香港致力于与寻求最佳投资方案的客户并肩合作，依托五大核心竞争力 - 股东，文化，人才，科技，运营 -打造专业化的金融投资管理平台太。致力于为客户提供量身定制的全球金融市场投资方案，满足客户多元化投资需求。

2025年3月，太保资管香港获香港证监会批准推出代币化美元货币基金产品。  作为首批将此类创新产品推向市场的机构之一，太保资管香港一直走在推进传统基金代币化的最前沿，为未来的代币化投资市场奠定了坚实的基础并提供优质的机构级底层资产支持。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），Strategy联合创始人Michael Saylor近期表示，比特币网络面临的最大威胁是那些希望推动协议变更的“野心投机者”。此言论引发网络争论，比特币极端主义者Justin Bechler认为，Saylor针对的是推动比特币非货币用途（如NFT、链上图像）的软件开发者。 Helius首席执行官Mert Mumtaz反对Saylor观点，称其想法是“毒瘤”，比特币并非完美无缺，存在诸多漏洞，不应任由漏洞存在而不修复。多位X用户还提及正在进行的垃圾信息战以及旨在过滤非货币数据的比特币改进提案110。Saylor的帖子加剧了比特币持有者（希望协议固化）与软件开发者（主张扩展比特币功能，如抗量子钱包地址、链上文件存储）间的争论。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），据 Token Unlocks 数据显示，本周 SUI、SIGN 及 EIGEN 等将迎来代币一次性大额解锁，总计释放价值超 9000 万美元，其中： Sui（SUI）将于 2 月 1 日解锁 4353 万枚代币，价值约 6440 万美元，占流通量 1.15%； Sign（SIGN）将于 1 月 28 日解锁 2.9 亿枚代币，价值约 1161 万美元，占流通量 17.68%； EigenCloud（EIGEN）将于 2 月 1 日解锁 3682 万枚代币，价值约 1156 万美元，占流通量 8.88%； Kamino（KMNO）将于 1 月 30 日解锁 2.29 亿枚代币，价值约 1040 万美元，占流通量 3.68%。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），日本金融厅预计将于2028年解除对比特币等现货加密货币ETF的禁令。为实现这一目标，当局计划修改《投资信托法》施行令，将虚拟货币列为投资信托可投资的“特定资产”。据报道，SBI控股及野村控股等大型金融机构已在推进相关产品开发。若东京证券交易所批准上市，个人投资者将可通过证券账户，像买卖股票或黄金ETF一样交易虚拟货币ETF。此前调查显示，已有至少六家资管公司正在研究开发相关产品，目标客户包括个人和机构投资者。 解禁的前提是税制改革。目前，日本对虚拟资产采用综合课税，最高税率达55%，相关讨论正寻求将其调整为分离课税，税率统一为20%。报道分析，此举将扩大个人及机构投资者的资产配置选择。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8）， 据 Onchain Lens 监测，随着市场下跌，比特币 OG（10/11）为避免仓位被清算，已向 Hyperliquid 存入约 2000 万美元 USDC 作为保证金补充。 当前，该地址整体浮亏已扩大至约 8340 万美元，累计支付资金费约 800 万美元，账面利润由此前高点约 1.425 亿美元大幅回落至约 970 万美元。 截至目前，其主要持仓情况为： ETH：223,340.65 枚，价值约 6.32 亿美元； BTC：1000 枚，价值约 8699 万美元； SOL：511,612.85 枚，价值约 6100 万美元。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），据 Coinglass 数据显示，比特币于今日凌晨跌至 86,000 美元水平，暂报 86,683 美元。目前主流 CEX、DEX 资金费率显示市场已全面看空，仅比特币费率为正，ETH 在各大平台的费率已均出现负值，具体主流币种资金费率如附图所示。 BlockBeats 注：资金费率（Funding rates）是加密货币交易平台为了保持合约价格与标的资产价格之间的平衡而设定的费率，通常适用于永续合约。它是多空交易者之间的资金交换机制，交易平台并不收取此费用，用于调整交易者持有合约的成本或收益，以使合约价格与标的资产价格保持接近。 当资金费率为 0.01% 时，表示基准费率。当资金费率大于 0.01% 时，代表市场普遍看多。当资金费率小于 0.005% 时，代表市场普遍看跌。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 26 日（UTC+8），“1011内幕巨鲸”代理人Garrett Jin在X平台发文表示，在去美元化背景下，延长债务周期以帮助美国解决债务问题似乎不切实际，将美股代币化以推动稳定币需求，是美国为其日益增长的债务进行再融资的主要可行路径，贝莱德推动RWA的举措说明了这一点，背景是美国债务持续累积。自2025年以来市场流传着所谓“海湖庄园协议”的传闻，但该协议从未正式签署或实施，其核心思想是减轻36万亿美元的美国联邦债务负担，现实情况是美国债务持续上升，去美元化并未放缓，瑞典、丹麦和印度等国均在减持美国国债，如果美国想以新债还旧债，唯一现实的路径是发行更多稳定币，将新的全球资本引入美国国债。为实现大规模操作，解决方案是RWA，即将美国股票上链。将价值68万亿美元的美国股票代币化将大幅提升稳定币需求，间接吸收债务压力，这就是为什么与美国权力中心紧密相连的贝莱德正积极推动RWA和链上股票交易。在此背景下，ETH会因现实需要而成为全球资本市场的结算层，2026年将是“RWA之年”。（来源：ME）