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撰文：Raoul Pal

编译： 深潮 TechFlow

 

深潮导读： 面对近期加密市场的剧烈波动，一位拥有 38 年市场经验、深耕加密领域 13 年的老兵分享了他的心路历程。他曾见证过比特币从 200 美元到 75,000 美元的波澜壮阔，也经历过无数次净值回撤 50% 甚至 80% 的至暗时刻。通过这篇文章，他向那些感到绝望和愤怒的投资者传递了一个核心理念：在长期的世俗牛市（Secular Bull Market）中，波动是必须支付的「入场税」，而真正的财富往往属于那些能够克服人性本能、在恐慌中坚定增持并长期持有的「傻瓜」。

 

现在的市场感觉非常残酷，似乎毫无希望。一切都结束了。你错过了机会。你又一次把事情搞砸了。

 

每个人都充满愤怒和困惑。那些预见到这种局面的人或许感到庆幸，但许多人也能看到，这样的价格波动对人们的伤害有多深。这感觉就像是最糟糕的时代。

 

我进入市场已经 38 年了（今天的抛售算是一份不错的生日礼物，正好赶上我昨晚食物中毒！），我见过各种类型的崩盘和恐慌。

 

它们的感觉都一样：该死的糟糕。

 

我从 2013 年就开始接触加密货币。那时我第一次以 200 美元的价格买入 BTC。

 

买入后它反弹了一阵，接着就跌了 -75%……而这还是在牛市期间发生的，那个牛市最终涨到了我入场价的 10 倍以上。我没有卖，因为那是长期投资，我深知风险。

 

随后，在 2014 年的熊市中，它又暴跌了 -87%。

 

在接下来的 2017 年牛市中，我遭受了三次幅度在 -35% 到 -45% 之间的剧烈抛售……非常残酷。由于当时的比特币分叉战争，我最终在 2000 美元（2013 年的前高点）选择了离场。

 

那时我的原始投资已经赚了 10 倍。然而，到那年年底，它又涨了 10 倍（！！），随后才开启了另一场漫长、丑陋的熊市。

 

我成功避开了那整个熊市，感觉棒极了。

 

但我犯了一个代价高昂的错误：为了做「正确的事」（抄底），我在 2020 年新冠疫情崩盘期间以 6,500 美元的价格重新买入——这比我卖出时的价格高出了 3.5 倍。

 

在 2021 年，BTC 从 4 月到 7 月也经历了 -50% 的下跌，市场情绪和现在非常相似。当时推特（Twitter）上的氛围极其糟糕。真的很糟糕。但那时市场的超卖程度其实还没今天这么严重……

 

到了 2021 年 11 月，市场重新回到了历史新高。SOL 从低点反弹了 13 倍，ETH 翻了一番，BTC 创下新高，反弹了 150%。

 

我亲历了这一切。每一个令人心碎、肝肠寸断的时刻，都发生在一个大的世俗牛市之中。

 

我的首次买入价是 200 美元。现在的价格是 65,000 美元。中间我甚至因为试图择时（择时得很烂）而错过了 3.5 倍的涨幅。

 

第一条关键教训：（对我而言）对于一种世俗性上涨的资产，最好的做法就是「无为」。HODL（长期持有）能成为一个梗是有深刻原因的，它比所谓的「四年周期」理论强大得多。

 

第二条教训： 在抛售中激进加仓。即便我没能精准抄底，通过在弱势行情中进行分批摊平（Averaging into weakness）来增加总仓位，随着时间的推移，其产生的复利效应是巨大的，甚至比定期定额（DCA）还要有效。

 

我并不总是拥有足够的现金在每次抛售中大规模买入，但我总会买入一点点，因为这有助于训练你的心理素质。

 

在这种时刻，你总会觉得错失了机会，觉得牛市再也回不来了，一切都要永远完蛋了。事实并非如此。

 

问自己两个问题：

明天会比今天更加数字化吗？

法币未来的价值会比今天更低吗？

 

如果这两个问题的答案都是肯定的，那么请继续前行。逢低买入（BTFD），让「在市场中的时间」击败「择时」，因为前者总是胜出。在剧烈抛售中加仓会降低你的高位持仓成本，这会产生巨大的差异。

 

在这个旅程中，压力、恐惧和自我怀疑都是你应该预料到的「税收」。

 

仓位大小对于个人的风险承受能力至关重要。别担心，每个人在下跌时都会觉得自己仓位太重，而在上涨时又觉得自己买得不够。你只需要管理好这些情绪，找到自己的平衡点。

 

另一件关键的事是：不要「租用」别人的信念。 DYOR（做自己的研究）是一个非常重要的信条。如果没有它，你无法度过这些难关。要靠自己赢得信念。租来的信念就像杠杆，随时会让你爆仓。

 

请记住——当你忙着指责他人时，你其实只是在指责自己。

 

是的，外面的世界现在感觉很黑暗。但太阳很快会再次升起，这只是你旅程中的又一道伤疤（只要你不用杠杆！杠杆会导致永久性的资本损失，因为你会输掉在赌场的筹码）。永远不要输掉你的筹码。

 

这一切什么时候会过去？我不知道，但我认为这更像是 2021 年 4 月到 11 月的情况——一场牛市中的恐慌。我认为它很快就会结束。如果我错了，我也不会改变做法，我只会在有现金时继续加仓。

 

但对你来说，情况可能不同。试着建立一个「最小遗憾组合」。你能承受从这里再跌 50% 吗？如果不能，那就减仓，即使现在减仓感觉很蠢。拥有正确的心态是生存的关键。我的心态转向了「如何买入更多」，而你的心态可能正好相反。

 

总会有一些择时高手能精准避开抛售或做空。确实会有这样的人。但说实话，你只需要告诉自己，这些波动在任何时候都是预期之内的。当你预见到了波动，它发生时你就不会感到压力！它就变成了故事的一部分，而不是故事的全部。

 

我现在开始买入更多的数字艺术品（这同时也增加了我的 ETH 持仓），并打算在下周增加我的加密资产配置，就像我之前每一次机会出现时所做的一样。

 

我在新冠疫情抛售中买入，在 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年的每一次抛售中都买了！这次我依然会这么做。每一次，我的盈亏（P&L）都会先于大盘创下新高。这就像魔法一样有效。再说一遍……BTFD（逢低买入）！

 

祝各位好运。这从来都不容易。

 

波动是我们为这种长期复合回报资产所支付的代价。拥抱它。

鹰派倾向担忧扩散…三月降息预期升至23%

美国联邦储备系统（Fed）下任主席提名正在撼动市场。预测三月联邦公开市场委员会（FOMC）会议将下调基准利率的投资者超过23%，利率政策的不确定性正在增大。

据芝加哥商品交易所（CME）数据，截至2月初，预测3月FOMC会议将降息0.25个百分点的交易员比例已达整体的23%。这较两天前周五的18.4%上升了约5个百分点。尽管多数人仍预期利率将保持不变，但降息预期正缓慢扩散。

这一变化的背景核心在于特朗普总统提名的下任美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）。他是为应对杰罗姆·鲍威尔主席任期于今年5月结束后局面而提名的人物，被归类为倾向于财政紧缩的"鹰派（hawkish）"。

市场对"强化紧缩"可能性反应敏感

加密货币分析师尼克·帕克林（Nic Puckrin）指出沃什的提名是市场不安的主要原因。他表示："凯文·沃什的提名正在给市场带来巨大冲击"，"从1月底到2月初黄金等安全资产下跌的背后，存在着对沃什言论的担忧。"

沃什曾多次提及美联储因资产购买而膨胀的资产负债表规模过大，并暗示可能缩减该规模。市场将此解读为"流动性缩减"信号，并判断这可能对整体资产价格产生负面影响，因而反应谨慎。

Kraken的全球经济学家托马斯·佩尔富莫（Thomas Perfumo）也评价称，沃什的提名给加密货币市场发出了混杂的信号。他解释道："投资者原本期待宽松政策扩大，但沃什的提名反而意味着流动性和信贷可能稳定或缩减。"

利率政策对加密货币市场有直接影响

基准利率与加密货币价格也密切相关。通常，降息通过增加流动性刺激加密货币等风险资产价格，而加息则倾向于抑制资产价格。因此，未来美联储的货币政策方向可能成为比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主要加密货币市场的决定性变量。

市场上，随着美联储领导层可能变动，担忧三月后降息可能性或将消失的情绪，与期待根据经济数据或物价走势可能采取灵活应对的情绪相互交织。

目前虽无观点认为会立即大幅降息0.5个百分点以上，但在3月会议上小幅降息的可能性正逐渐成为现实的剧本。这一趋势预计将受到未来几周公布的经济指标以及特朗普政府政策具体化与否的影响。

💡 "在货币政策的浪潮中，投资者应如何把握方向？"

美联储利率政策的变化对加密货币市场产生直接影响。理解鹰派倾向的下任主席候选人提名与降息预期的反弹等所有变动的背景，并制定生存策略至关重要。

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TP AI 注意事项

本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。

加密货币市场呈现震荡走势。据TokenPost市场数据显示，截至2026年2月8日上午5点2分，比特币较前一日下跌-2.21%，交易价格为69,241.89美元（约合1亿1356万韩元）。

以太坊较前一日上涨0.96%，报2,088.08美元（约合305万6千韩元）。

加密货币行情数据 / TokenPost市场

主流竞争币价格变动

主流竞争币多数下跌。

XRP -1.85%▼

BNB -1.31%▼

Solana +1.27%▲

市场规模及交易量趋势

加密货币总市值为2万3745亿3663万美元（约合3京4758兆韩元）。

24小时总交易量统计为1657亿8950万美元（约合242兆5647亿韩元）。

比特币及以太坊份额变化

比特币市场份额为58.28%，较前一日下降0.55%。

以太坊份额为10.62%，较前一日上升0.24%。

DeFi及稳定币市场趋势

DeFi市场呈现小幅下跌态势。

DeFi市值：584亿2269万美元

DeFi 24小时交易量：145亿2871万美元

24小时变动率：-42.93%▼ 减少

稳定币市场市值为2856亿3156万美元（约合418兆1074亿韩元），

24小时交易量为1631亿6628万美元（约合238兆8428亿韩元），减少-44.85%。

衍生品市场（期货·期权）交易量变化

衍生品市场也出现交易量下降。

24小时衍生品交易量：1兆347亿1136万美元（约合1972兆3407亿韩元）

较前日变化率：-42.32%▼ 减少

文章摘要 by TokenPost.ai

🔎 市场解读

比特币盘中下跌之际，以太坊和Solana等部分竞争币走强，反映出投资情绪的部分恢复。DeFi及衍生品市场交易量骤减，显示出已进入调整阶段。

💡 策略要点

市场震荡阶段需对主要币种采取差异化策略。在比特币下跌与以太坊上涨并存的情况下，考虑到DeFi及衍生品交易量减少，风险管理策略至关重要。

📘 术语解释

‣ DeFi：去中心化金融系统，通过智能合约无需中介提供金融服务。

‣ 稳定币：价值与稳定资产（主要为美元）挂钩的加密货币，用于降低价格波动性。

TokenPost AI 注意事项

本文基于TokenPost.ai语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。

BTC·ETH短时波动超3%…或为做市商策略故障所致

据Odaily报道，自UTC时间7日00:05至00:17期间，BTC和ETH现货价格出现异常波动，在一分钟级别内涨跌幅最高超过3%。特别是观测到多次短时间内超过1%的剧烈波动。

市场分析师诊断认为，这种高频波动可能是做市商基于算法的"网格交易策略"未能正常运作所致。解释称，由于正值流动性集中的时段，价格波动幅度也因此扩大。

比特币挖矿难度下降11.16%…创2021年以来最大跌幅

PANews于当地时间2月7日援引矿池CloverPool数据报道，比特币挖矿难度已于美国东部时间下午9点56分在区块高度935,424处调整至125.86 T。这较此前下降了11.16%，是自2021年5月以来的最大跌幅。当前比特币网络哈希率为948.13 EH/s，专家预计下次难度调整可能进一步下降。

Wintermute CEO称"机构破产传闻缺乏依据…实际无传导效应"

Wintermute CEO Evgeny Gaevoy通过X（原推特）对近期市场提出的"机构破产"相关传闻表示强烈质疑。他分析认为，即使部分机构确实可能破产，也未出现明显的市场传导效应。

Gaevoy表示，在Terra事件后3AC破产时，内部消息迅速泄露至市场，FTX案例也是在和币安的谈判公开报道后市场立即反应。但此次均为匿名账户来源，缺乏可靠信源。

他评价称，本轮周期的杠杆主要产生于永续合约，与过去Genesis、Celsius等不透明的无抵押贷款结构不同，此结构更为有序。分析认为交易所也通过ADL等机制将损失最小化。

他还补充道，像FTX那样将客户资金投资于低流动性资产的结构如今已不复存在于行业内。最后他指出，若公司实际处于破产状态却公开否认，这在欧美、英国、新加坡等司法管辖区可能引发法律责任。

彭博分析师称"BTC ETF稳定效果与预期不同"

彭博ETF资深分析师Eric Balchunas通过X承认，其关于"比特币ETF将提升市场稳定性"的原有预期有误。他原本预计通过ETF流入的新资金将取代FTX事件前的高风险投机资金从而降低波动，但实际分析发现，由于早期投资者高位抛售导致卖压扩大，并未出现稳定效果。

Balchunas强调："BTC未来仍属于高波动、高风险资产"，并指出其过去两年约450%的涨幅本身可能就是过热信号。

DeFi交易平台DeFi.app完成400万美元融资

据The Block报道，DeFi交易平台DeFi.app已完成400万美元融资。本轮融资由Mechanism Capital领投，DCF Capital Partners、Coinbase前首席技术官Balaji Srinivasan、Comphy Capital、George Ball Group等参投。

BitMine董事长称"应关注MrBeast对数字资产市场影响力"

BitMine董事长Tom Lee在1月20日接受Wilfred Frost《The Master Investor Podcast》采访时，强调了投资MrBeast的必要性。他表示，尽管MrBeast拥有超过10亿的全球观众，但华尔街低估了他的影响力。他补充道："这种规模的全球影响力，未来可能成为品牌价值和数字资产市场的重要机遇。"

以太坊突破2,100美元

据加密货币交易所OKX行情，以太坊（ETH）已突破2,100美元。当前报价为2,101.61美元，24小时涨幅达5.6%。

比特币难度暴跌11%…创中国挖矿禁令后最大跌幅

比特币（BTC）网络挖矿难度暴跌超过11%，创下2021年中国实施挖矿禁令以来的最大跌幅。这是席卷美国全境的冬季风暴与加密货币市场的急剧调整叠加，对挖矿环境造成巨大冲击的结果。

根据加密货币数据平台CoinWarz的数据，比特币挖矿难度较24小时前下降11.16%，至125.86T水平，该调整自区块高度935,429起生效。由于近期平均区块生成时间持续超过11分钟，超出通常10分钟的目标，效率低下指标持续，挖矿难度因此进行了大幅调整。同一平台分析预测，在2月23日即将进行的下一次难度调整中，预计还将有约10.4%的额外下降。

挖矿难度暴跌的背景

此次难度下降并非单纯的技术性调整，而是全球挖矿生态系统的结构性变化与市场冲击叠加的结果。首先，比特币价格近期从约125,000美元（约合1.8318亿韩元）的高点暴跌超过50%，跌至60,000美元（约合8793万韩元）一线，挤压了挖矿的盈利能力。与此同时，袭击美国的冬季风暴“费恩”（Fern）给34个州、超过2000平方英里的地区带来了冰雪和寒潮，并因此导致大规模停电和电力基础设施崩溃。

特别是美国本土的全球最大比特币矿池Foundry USA，因这场灾害其哈希率（挖矿算力）暂时蒸发了60%。风暴前约达400 EH/s（艾哈希/秒）的哈希率骤降至198 EH/s，这导致了比特币网络整体处理能力的暂时性倒退。

挖矿生态系统变化加速

风暴灾害后，Foundry USA的哈希率已大部分恢复至354 EH/s水平，其占整体市场的份额仍以29.47%保持第一。然而，挖矿生态系统仍承受着下行压力。整体市场低迷、高昂的能源成本以及不断上升的AI计算需求复合作用，部分矿商正显示出将挖矿资源转向高性能计算（HPC）或AI数据中心的趋势。

受此影响，比特币全网哈希率在1月份跌至四个月来的最低水平，有分析认为产业格局正在快速重构。

步入冷却期的挖矿市场

专家们并不将此轮难度下降视为短期调整。2021年中国实施挖矿禁令时，难度也曾在两个月内经历三次下降，最大跌幅达27.9%。有担忧指出，此次也可能出现类似的走势。在区块生成速度超过目标值的情况下，额外的难度下降可能并非复苏信号，反而证明了哈希率基础依然不稳定。

比特币挖矿产业已走过依靠单台机器挖矿的“黄金时代”，正面临一个没有高技术能力和高效资源分配就难以生存的转折点。在市场整体的结构性调整中，挖矿难度短期内很可能延续下行趋势。

💡 从停电到AI…读懂挖矿市场变化的方法，尽在TokenPost Academy

比特币挖矿难度暴跌11%，整个产业格局正经历着板块运动。如今需要的已不再是简单的“开动机器”，而是通过分析难度调整和哈希率变动来捕捉市场风险信号的能力。

TokenPost Academy将讲解如何基于数据理解挖矿生态系统的这些动态。

在第二阶段：分析师课程的链上分析部分，您将学习如何通过哈希率、难度（Difficulty）、区块生成间隔等核心指标来解读比特币网络的“健康状况”。

在第七阶段：宏观大师课程中，通过回顾比特币减半、网络吞吐量、挖矿难度记录，您可以培养纵观整个市场周期的能力。

对比特币生态系统的结构性判断，是在实战中生存下来的基础体能。与其被“新闻”左右，不如现在就培养用“数据”验证的能力。

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ETH大规模抛售后Aave贷款利率飙升…流动性紧张信号

据链上分析师Ai姨称，近期63.6万枚ETH被抛售后，DeFi平台Aave上的以太坊（ETH）贷款年利率（APR）昨日一度飙升3.45倍至7.35%。目前维持在5.33%水平。Aave上ETH总存款量为309万枚，占供应上限的81.34%，其中292万枚（借贷比率80.99%）已被借出。该数据显示ETH市场流动性压力正在加剧。

Coinbase大规模暂停山寨币永续期货交易

Coinbase宣布将于2月20日（UTC时间）下午1点起，在Coinbase Advanced和Coinbase International Exchange上暂停部分山寨币永续期货（PERP）交易。所有未平仓头寸将在交易暂停时自动结算，结算价格按暂停前60分钟的平均指数价格计算。最后一个资金周期内，资金费率将设为零。此次暂停交易的资产包括EDGE、FLOW、1000SATS、SCR、IO、AR、HMSTR、DEGEN、L3、GIGA、TNSR、BLAST、DYM、ZETA、CGLD、LAYER、MEW、CRO、MANTLE、RSR、HNT、SYRUP、PROVE、GRASS等。

1亿美元规模USDC转移至未知钱包…引发市场影响担忧

据链上数据分析公司Whale Alert称，当地时间6日，约1亿美元规模的USDC从美国加密货币交易所Coinbase转移至外部未知钱包。转移总额为100,026,949美元（约1亿美元），推测可能是大额持有者的动向。市场担忧此次转移可能引发抛售压力。

ProCap首席投资官：“比特币正进入与利率无关的新市场阶段”

ProCap Financial的首席投资官（CIO）Jeff Park在与Anthony Pompliano的访谈中表示，应重新思考“降息推动比特币牛市”的传统观点。他指出，比特币正进入一个即使在美国联邦储备系统（美联储）加息周期也能上涨的新阶段。他将其定义为“成熟比特币”或“完美圣杯”，并分析称，量化宽松等流动性供应可能不再是推动BTC价格上涨的核心条件。他解释称，若该情景实现，无风险收益率、美元霸权、收益率曲线等传统金融体系的核心结构也可能发生变化。

展望银行型钱包主导而非自托管…安永：“钱包=链上金融的枢纽”

会计师事务所安永（EY）分析称，加密货币钱包正从单纯工具转变为下一代金融系统的核心基础设施。安永强调“控制钱包者即控制客户”，钱包将成为连接代币化资产与支付、私人借贷等多种链上金融活动的核心通道。但预计自托管钱包难以普及，由银行、金融科技公司或托管机构主导的基于信任的钱包服务将引领市场。

BTC突破71,000美元

据加密货币专业媒体Odaily报道，BTC（比特币）在OKX交易所突破71,000美元。截至发稿时，BTC交易价格为71,030.4美元，24小时涨幅达10.78%。

AI.com被Crypto.com首席执行官以7000万美元收购…计划打造AI平台

据《金融时报》（FT）报道，Crypto.com联合创始人兼首席执行官Kris Marszalek以约7000万美元收购了“AI.com”域名。这是公开的域名交易中金额最大的一笔。Marszalek计划基于该域名推出一个面向消费者的人工智能（AI）平台，并计划通过超级碗广告进行大规模营销。

Zcash安全增强项目获Vitalik第二次捐赠

由Zcash（ZEC）创始人Zooko领导的独立开发团队Shielded Labs宣布，已收到以太坊创始人Vitalik Buterin的第二笔捐赠。具体金额未公开，该资金将用于Zcash安全增强项目“Crosslink”的开发。Crosslink是一项在基于PoW的传统共识结构上增加并行最终性层，以防止链重组及回滚攻击的技术。

俄罗斯联邦储蓄银行计划推出面向企业的加密货币抵押贷款

俄罗斯最大国有银行联邦储蓄银行（Sberbank）计划正式推出面向企业客户的加密货币抵押贷款服务。据WuBlockchain报道，该服务于2025年底试点运行取得积极成果，将基于强劲需求进行推广。在俄罗斯中央银行计划于2026年7月前完成加密货币监管的背景下，联邦储蓄银行表示已准备好相应配合。

萨尔瓦多正式宣布为“比特币国家”

萨尔瓦多政府正式宣布本国为“比特币国家（Bitcoin Country）”。美国加密货币媒体WatcherGuru通过X平台传达了这一消息，并报道称当地政府将比特币作为国家象征。萨尔瓦多于2021年全球首个采用比特币为法定货币，此后持续推进比特币城建设等相关投资。此次声明再次确认了该政策基调。

美国商品期货交易委员会(CFTC)正式允许在规模达250万亿美元(约33京韩元)的美国中央清算衍生品市场中使用稳定币作为保证金抵押品。这是为实施近期生效的《GENIUS法案》而采取的关键措施，预计将加速机构资金流入虚拟资产市场。

CFTC于6日(当地时间)通过官方声明宣布，市场参与者部(MPD)发布了"第25-40号员工信函"，内容允许注册期货经纪商(FCM)接受"支付型稳定币"作为客户进行衍生品交易的保证金抵押品。

◇ 《GENIUS法案》实施是决定性契机...为解决法律冲突的"不行动"立场

此次措施的关键背景是去年1月13日颁布的《GENIUS法案(H.R. 6663)》。该法案为非银行支付型稳定币发行者建立了联邦监管框架，特别是其第107条规定，FCM不得拒绝或禁止接受符合该法案的稳定币作为抵押品。

CFTC解释称："此信函旨在解决《GENIUS法案》第107条的禁止性规定与现有CFTC规定之间的冲突"，"如果FCM遵守信函中规定的特定条款和条件，我们将采取'不行动'立场，允许其接受稳定币作为抵押品。"

CFTC主席罗斯汀·贝纳姆强调："此信函是为立即、忠实地执行国会制定的《GENIUS法案》而采取的措施"，"这体现了我们接纳创新、为市场参与者提供确定性，同时保持严格标准以保护客户资金的意愿。"

据此，FCM将能够在不受监管机构制裁担忧的情况下，将稳定币用于初始保证金和变动保证金。这同样适用于保证金缺口计算或客户资产的每日分离计算等。

◇ 有条件允许...必须满足清算所接受或《GENIUS法案》要求

然而，此次措施并不意味着对所有稳定币的无条件抵押品认可。CFTC在信函中明确了稳定币被认可为抵押品所需满足的具体条件。

稳定币必须满足以下两个条件之一才能被用作抵押品：▲ 注册衍生品清算所(DCO)接受该稳定币，并遵循DCO自身的评估和扣减率标准；▲ 该稳定币满足《GENIUS法案》框架下的"支付型稳定币"要求，且FCM根据其自身的风险管理程序应用基于风险的扣减率。

CFTC再次强调此信函是针对特定对象的"不行动意见书"性质，并划清界限，表示清算所(DCO)并非必须接受稳定币。此外，CFTC补充说明，此次措施并不意味着将稳定币视为规定1.25下的"允许投资"，或在所有监管目的上视同现金。

业界评价CFTC的此次决定是"美国金融基础设施现代化的重大进展"。随着稳定币作为正式的流动性供应和抵押工具进入规模达250万亿美元的庞大传统衍生品市场，预计未来市场效率将大幅提升，例如引入24小时链上保证金模型等。

比特威斯(Bitwise)首席投资官(CIO)马特·霍根(Matt Hougan)与阿尔法策略主管杰夫·朴(Jeff Park)近期提出的观点，为审视加密货币市场的投资者抛出了一个非常有趣的议题。他们从资产配置的角度，将比特币界定为"进攻性资产"，而将黄金界定为"防御性资产"。

现在已到了需要超越"哪种资产涨幅会更大"这种单一维度问题，转而关注这两种资产在投资组合中所扮演"角色论"的时刻。

1. 比特币：驱动资产增长的'前锋'

根据比特威斯的分析，比特币超越了单纯的价值存储手段，是一种**"货币政策替代性押注"**。

增长潜力：比特币仍处于技术采用曲线的早期阶段，基于网络效应，它追求指数级增长。

风险偏好(Risk-on)：当市场流动性充裕且投资者积极寻求收益最大化时，比特币扮演着资产增值最强引擎的角色。

变革的工具：比特币是"世界将改变"这一信念的载体，也是基于新数字金融秩序进行积极定位的理想资产。

2. 黄金：负责资本保全的'后卫'

另一方面，黄金则保持着其历经数千年验证的"终极安全资产"地位。

波动性管理：黄金在系统崩溃或极端地缘政治危机中仍能保持价值的韧性极为出色。

防御属性：它旨在实现"不亏损的投资"，是抵消整个投资组合下行波动性的可靠盾牌。

规避系统性风险：马特·霍根将黄金定义为"保护资产免受地缘政治危机和集中化系统性风险的传统工具"，明确了其与比特币的区别。

3. 启示：是'互补'而非'替代'的关系

市场上不断追问"比特币是否会取代黄金"，但比特威斯的见解暗示，应将二者构建为互补的团队。

"正如一支足球队既需要犀利的前锋也需要稳固的后卫，现代投资组合也需要比特币的增长性与黄金的稳定性相互协调。"

当前，比特币在现货ETF获批后，因机构资金流入而被称为"数字黄金"，但其固有的波动性和爆发性增长潜力，仍使其具备强烈的"进攻属性"。而黄金则以不变的物理价值支撑着投资组合的根基。

您的投资组合是否均衡

法币价值贬值和央行过度负债已成为全球经济的常态。在这个时代，投资者需要思考双重策略：通过比特币来夺取(Offense)未来的增长，并通过黄金来守护(Defense)历经时间检验的财富。

正如比特威斯的视角所示，这两种资产并非相互排斥的竞争对手。相反，它们更接近于为"美元霸权之后"时代做准备的投资者必须配备的双翼。

Pi币因Kraken纳入2026年资产路线图而暴涨，市场解读谨慎

Pi币近期因价格暴涨而受到投资者关注。其背后，美国大型加密货币交易所Kraken将Pi Network纳入其2026年资产路线图的事实产生了重大影响。

Pi币脱离低点后反弹…但尚未转为看涨

Pi币在近期交易时段跌至0.13美元的历史低点后，目前交易价格约为0.1448美元。这是在Kraken相关消息后录得约15%反弹幅度的水平。然而，整体市场趋势仍未摆脱看跌基调。

24小时交易量约为2004万美元，较前一日下降约42%。部分交易所的交易量一度突破1亿美元，但市场专家分析认为，这种交易量激增是暂时性抛售压力的结果，而非持续的买盘。

当前流通量约为89亿8223万枚，据此计算的市值约为12亿9044万美元。这在整体加密货币市场中位列第50位左右。

Kraken路线图列入，美国主要交易所的首个信号

对于Kraken正式将其纳入公司2026年资产路线图，市场解读为这是美国主要交易所将Pi币作为未来上市资产进行考量的首个信号。

不过，Kraken方面并未具体说明上市时间或是否引入现货市场，实际上市前需满足监管要求、技术准备、流动性保障等前提条件。

此次路线图反映是继Kraken此前宣布的2025年Pi币永续期货合约推出计划后，第二次正式提及。目前Pi币可在OKX、Bitget等交易所进行有限交易，但尚未在币安、Coinbase、Robinhood等大型交易所上市。

技术与基本面风险犹存…能否走出95%暴跌阴影

Pi币在2025年2月主网上线时曾触及约3美元的高点，但此后不到一年时间下跌约95%，形成了当前的价格区间。

如此急剧的下跌，流通量增加也是主要因素之一。近期数亿枚代币在短期内进入流通，目前Pi币的流通量已达约89亿枚。这进一步加剧了抛售压力，对价格下跌产生了负面影响。

从技术面看，其交易价格位于所有移动平均线之下，被认为缺乏短期上涨动能。在此情况下，Pi币的7日价格变动率为-13.59%，30日变动率为-30.08%。

验证者奖励及主网升级，能否成为转折点

项目方计划于2026年3月实施面向验证者的奖励分配，相关设计、实施及测试过程已完成。此外，Pi Network目前正在将主网版本从原有的"版本19"升级至"版本23"。

这些技术进展对未来价格复苏将起到何种作用，目前仍存在很大不确定性。不过，项目的持续开发动向被归类为中长期视角下支撑Pi币潜在价值的因素。

当前，Pi币在1小时基准上上涨0.71%，显示出短期技术性反应，但分析认为其需要更强劲的催化剂才能摆脱中长期下跌趋势。

TokenPost AI注意事项

本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行文章摘要。正文主要内容可能被省略或与事实存在出入。

虚拟资产市场整体进入调整阶段。在比特币和主要竞争币同步走弱的情况下，去中心化衍生品交易所'Hyperliquid'的走势形成鲜明对比。主要竞争币录得两位数跌幅之际，HYPE代币却独自飙升28%，独占市场目光。

这并非简单的'昙花一现'。Hyperliquid近期累计手续费收入突破10亿美元，崛起成为中心化交易所的强大替代选择。市场专家分析认为这是"实际营收和机构资金支撑的结果"。我们来剖析Hyperliquid在下跌市中仍能一枝独秀的四大核心原因。

HYPE 1小时图表 / Tradingview

① "赚了就烧"...类似股东回报的'回购·销毁'模型

Hyperliquid最强大的武器是透明且强有力的代币经济学。平台将运营产生的手续费收入的97%用于直接从市场购买并销毁HYPE代币。

与实体经济的连接：至今已有约价值10亿美元的HYPE代币从流通市场中被永久移除。

稀缺性价值：交易量越大，代币供应量越少的结构。这产生类似于股票市场'回购并销毁库存股'的效果，确保代币价格的下行支撑，并推动价格上涨。

② "黄金·白银也能24小时交易"...打破传统金融与去中心化金融的界限

近期实施的'HIP-3'升级，将Hyperliquid从单纯的加密货币交易所进化为综合性资产平台。

由于能够无需许可地上市基于实物资产的永续期货，黄金和白银期货的日交易量已突破10亿美元。通过构建可24小时交易股票指数乃至个股的基础设施，正在快速吸收传统金融资本上链。

③ '大资金'的流入...灰度·Paradigm已押注

值得关注的还有，它已摆脱以个人投资者为主的投机市场形象，成为机构资金的'着陆点'。

机构通道：今年2月通过与Ripple Prime整合，机构用户的访问性得到革命性改善。

纳入投资组合：全球风险投资公司Paradigm目前持有价值5.81亿美元的HYPE，而近期灰度已着手启动推出HYPE信托基金的程序，这进一步增强了市场信心。

④ DEX市场份额73%...数据证明的'真刀真枪对决'

Hyperliquid目前在去中心化衍生品市场占据73%的压倒性份额。仅日交易量就超过60亿美元。

在确保中心化交易所级别的快速成交速度和深度流动性的同时，希望摆脱监管风险和不透明性的交易者正大量涌入。在资本逻辑主导的金融市场，交易者选择了Hyperliquid作为托管其资产的'最安全、最高效的基础设施'。

'后比特币'时代的新标准

加密货币业界相关人士展望道："单纯靠预期上涨的时代已经结束"，"像Hyperliquid的案例那样，只有实际协议营收直接与代币价值挂钩的'实质效用'模型，才能成为未来市场的主流。"

在市场下跌趋势中得到验证的Hyperliquid的'基础体力'，能否成为未来加密货币市场新的估值标准，其动向备受关注。

撰文：Lucas Gui

 

随着 BTC 继续暴跌至 60000 美元大关附近，周四MSTR的股价也随之重挫超过 17%，较 24 年的高点下跌了约 80%。

 

在市场情绪如此低迷的行情中，MSTR 刚刚举行的电话会，气氛不免有些紧张。这次电话会，MSTR 管理层侧核心发言者包括：创始人 Michael Saylor、CEO Phong Le、Andrew Kang。

 

（BTC 价格一度逼近 60000 美金）

 

参会卖方分析师与投资者的提问也十分尖锐，问答环节的焦点集中在MSTR 的估值倍数、融资持续性、以及下行情景的现金流与分红压力。

 

为此，我们总结了本次电话会的核心内容和逻辑主线，帮各位读者搞清楚这次电话会中管理层的核心叙事、披露的关键数据以及最后的分析师问答。

 

1 管理层主叙事

 

首先，管理层明确了 MSTR 的公司定位，将从软件公司进一步转为比特币资产负债表加数字信用发行平台。对此，管理层的核心观点是数字堡垒、无限期持有比特币，同时用数字信用产品把比特币波动转化为可分发的收益与融资能力。

 

而在资本结构叙事上，管理层强调 MSTR 普通股将与 STRC 等数字信用工具互补，信用工具面向收益型投资者，普通股承担更多波动并提供更全面的资产覆盖，从而继续维持一整套融资买币与信用扩张的增长飞轮。

 

（上图为 STRC 的股息相关数据）

 

而目前，面对市场的急剧下跌，管理层试图把讨论重心从会计层面的亏损切换到以下三件事：

 

比特币持仓量与单位成本、公司现金与美元储备的耐久性、以及数字信用产品的扩张路径，从而让投资者稳住心态，保持信心。

 

最后，关于是否要卖币这件事，MSTR 的管理层似乎不再像以前那样立场坚定了。比如，Michael Saylor 在财报电话会上就公开承认，「出售比特币是一个可选项」。

 

2 关键数据梳理

 

截至 2 月 1 日，MSTR 的比特币持仓总量为713,502 枚，总成本 542.6 亿美元，平均成本约 76,052 美元。

 

（上图为 MSTR 的 BTC 储备数量和 mNAV）

 

2025 全年比特币相关指标 —— BTC Yield 22.8%，BTC Gain 101,873，BTC 美元增益 89 亿美元。

 

其中 Q 4 经营与会计结果可以用「惨淡」来形容，营收 1.23 亿美元，其中订阅服务收入 5,180 万美元同比大增，但 Q 4 仍然整体经营亏损 174 亿美元，净亏损 124 亿美元，摊薄后每股亏损 42.93 美元。显然，亏损的主因是按公允价值计量下的未实现数字资产损失。

 

（上图为 MSTR 的收益情况）

 

考虑 BTC 贬值以及融资能力下降带来的现金流压力，MSTR 的现金流数据同样是市场高度关注的指标。目前，MSTR 的期末现金及等价物约 23 亿美元，管理层在电话会中强调美元储备约 22.5 亿美元，仍然可覆盖约 30 个月分红义务。

（上图为 MSTR 的现金流相关数据）

 

最后，关于 MSTR 的融资与扩张，高管电话会中强调 2025 年募资 253 亿美元，之后仍然把数字信用作为续继撬动资本杠杆的关键通道。

 

3 问答的真正分歧点

 

1、到底会不会被迫卖币

 

市场核心担忧集中在股价下跌后估值倍数 mNAV 下滑，若接近或低于 1 是否触发卖币或融资失灵的连锁反应，造成死亡螺旋。

 

管理层对此回应是更偏向于低买高卖的交易逻辑。当资本市场情绪良好、mNAV 拉高时就加速发行权益或信用工具融资扩大池昌，当情绪低就放缓，而不是把卖币当作常规解决方案。但正如前文所提到的，Michael Saylor 不卖币的立场也已经逐渐开始松动了。

 

2、杠杆与可转债到期压力

 

管理层和分析师的核心分歧不在数字口径，而在极端的尾部情景。分析师在追问比特币遭遇极端行情继续下跌时，依靠可转债与分红还能不能顶得住，会不会推升再融资成本。

 

对此，管理层给出的框架是净负债约 60 亿美元，对比目前 MSTR 的 BTC 储备体量仍然处于可控范围。同时，管理层也强调可转债期限分布在 2027 到 2032，会逐步股权化处理，极端情形才考虑重组或再融资。

 

3、数字信用产品到底是护城河还是新风险

 

关于这一主题的分歧点集中在 Stretch 等产品高分红与扩张速度，会不会在风险资产下行期放大负担。

 

对此，管理层依旧保持积极态度，称 Stretch 是下一阶段的核心增长引擎，并且给出 11% 左右的有效收益率，并解释将通过提高抵押与风险管理来强化信用质量，同时推动在券商与零售平台开户分发。

 

同时管理层调整了 Stretch 行动参考价格的规则，从月末五日均价改为整月均价，暗示他们正在积极处理除权、派息节点带来的交易扰动。

 

4、如何应对比特币量子威胁叙事

 

关键争议点不在于量子威胁是否存在，而是公司在公共讨论里要不要给出具体路线图。

 

分析师希望听到更可执行的技术或者钱包迁移路径。管理层则避而不谈，拒绝给具体的应对时间表与单一路线，强调应当以行业共识与安全委员会式的协作来共同解决量子威胁，并把量子担忧定位为又一轮周期性恐慌。

 

撰文：nicoypei

编译：Block unicorn

 

简要：当前的货币市场协议（例如 Aave、Morpho、Kamino 和 Euler）虽然能很好地服务于贷款人，但由于缺乏固定的借款成本，它们无法服务于更广泛的借款人群体，尤其是机构。由于只有贷款人受益，增长停滞不前。

 

从货币市场协议的角度来看，P2P 固定利率是自然的解决方案，而利率市场则提供了一种资本效率高出 240 - 500 倍的替代方案。

 

P2P 固定利率和利率市场相辅相成，并且对彼此的成功都至关重要。

 

来自领先协议的洞察：所有协议都希望为借款人提供固定利率

 

团队年初的路线图通常会为下一步的发展定下基调。

 

Morpho、Kamino 和 Euler Labs 是目前领先的链上货币市场，总锁定价值 (TVL) 达 100 亿美元。浏览他们的 2026 年路线图，一个显而易见的主题脱颖而出：固定利率（Fixed Rate）

 

来自 Morpho  

 

Morpho V2 简报

 

来自 Kamino

 

Kamino 2026 计划

 

来自 Euler

 

Euler 2026 路线图

 

在Morpho、Kamino 和 Euler 发布的 2026 年公告中，「固定利率」或「可预测利率」一词出现了 37 次。这是他们公告中出现频率最高的词汇（不包括填充词），并且在所有三个路线图中都被列为首要任务。

 

其他反复出现的关键词包括：机构、RWA、信用。

 

所以，发生了什么？

 

DeFi 初期：借款人的固定利率无关紧要

 

早期的 DeFi 对开发者来说充满乐趣和实验性。但对用户而言，早期的 DeFi 可以用两句话概括：超现实的投机和可怕的黑客攻击。

 

超现实的投机

 

从 2018 年到 2024 年，DeFi 就像一个脱离现实世界的「火星上的赌场」。流动性主要由早期散户和投机驱动。每个人都在追逐四位数的年化收益率 (APY)。没有人关心固定利率的借贷。

 

市场也极度波动且瞬息万变。流动性缺乏粘性。总锁定价值 (TVL) 随市场情绪剧烈波动。虽然对固定利率借款的需求不高，但对固定利率贷款的需求则更低。

 

贷款人更倾向于随时提取资金的灵活性。没有人愿意被锁定一个月——因为在一个快速变化且尚处于萌芽阶段的市场中，一个月感觉就像一个世纪那么漫长。

 

可怕的黑客攻击

 

从 2020 年到 2022 年，黑客攻击事件频发。即使是蓝筹协议也未能幸免：Compound 在 2021 年遭遇重大治理漏洞，导致数千万美元的损失。在此期间，DeFi 漏洞造成的损失总计达数十亿美元，加剧了机构投资者对智能合约风险的疑虑。

 

机构和高净值人士对智能合约的安全性缺乏信任。因此，较为保守的资金池参与度仍然很低。

 

相反，机构和高净值人士都选择从链下渠道借款，例如 Celsius、BlockFi、Genesis、Maple Finance，以规避智能合约风险。

 

当时，Aave 并非最安全的 DeFi 协议，因此不存在「直接使用 Aave」这种说法。

 

变革的催化剂

 

我不确定这是否是有意为之，或者仅仅是巧合，但我们通常将 Aave 和 Morpho 等平台称为「借贷协议」，这一点其实非常贴切——尽管借贷双方都在使用它们。

 

「借贷协议」这个名称其实非常贴切：这些平台在服务贷款人方面表现出色，但在服务借款人方面却明显不足。

 

借款人希望借贷成本固定，而贷款人则希望能够随时提取资金并获得浮动利率。目前的协议对贷款人有利，但对借款人却不利。如果没有固定利率的借贷选项，机构就不会进行链上借贷，双边市场也无法发展——这就是为什么这些平台现在正积极致力于构建固定利率功能的原因。

 

即使在这种明显偏向贷款人的结构下，变革也需要用户痛点或产品进步。在过去一年半的时间里，DeFi 已经积累了这两方面。

 

在痛点方面，固定收益循环策略不断受到借贷成本波动的影响，而链下固定利率和链上浮动利率之间的溢价也在不断扩大。

 

用户痛点 1：固定收益循环

 

传统金融 (TradFi) 提供了丰富的固定收益产品。在 2024 年之前，DeFi 几乎没有任何收益分成机制，直到 Pendle 和流动性质押协议开始将 ETH 流动性质押的收益进行拆分。

 

在使用循环固定收益代币（Pendle PT）时，借贷利率波动带来的痛苦就显而易见了——循环策略承诺的 30 - 50% 年化收益率（APY）经常被利率波动蚕食殆尽。

 

我个人尝试过根据利率变动自动调整这些策略建仓和平仓，但每次调整都会产生多层费用：底层收益来源、Pendle、货币市场以及 Gas 费用。很明显，波动的借贷利率是不可持续的——经常导致我的收益为负。基于链上流动性动态定价借贷成本会引入远超可接受范围的波动性。

 

这种痛苦仅仅是私人信贷上链后即将发生的一切的序幕。私人信贷普遍倾向于固定利率借贷，因为现实世界的运作需要确定性。如果 DeFi 想要摆脱「火星上的赌场」的形象——脱离实际经济活动——并真正为有意义的商业活动提供支持，例如 GPU 支持的贷款和来自交易公司的信用借贷，那么固定利率势在必行。

 

用户痛点 2：固定/浮动利率溢价扩大

 

由于借贷协议为贷款人提供了卓越的服务——提现灵活、无需 KYC 且易于编程——链上借贷流动性一直在稳步增长。

 

Aave 多年的 TVL。该图表显示，其增长速度大约是比特币价格增长速度的两倍。

 

随着借贷流动性的增长，这些协议的浮动利率借贷速度下降。虽然这看似对借款人有利，但对机构借款人而言却无关紧要——他们更倾向于固定利率贷款，并且正在通过链下渠道获取这些贷款。

 

市场真正痛点在于链下固定利率借贷成本与链上浮动利率之间日益扩大的差距。这一差距相当显著。机构投资者为固定利率借款支付的平均溢价为 250 个基点，而使用蓝筹山寨币作为抵押品时，溢价甚至高达 400 个基点。以 4% 的平均年利率 (Aave) 为基准，这意味着 60% 至 100% 的溢价。

 

Aave 约 3.5% vs Maple 约 8%：固定利率加密货币抵押贷款的溢价约为 180 至 400 个基点。

 

在这个差距的另一方面，链上收益率也在压缩。由于当前的借贷市场结构性地偏向贷款方，因此吸引的贷款方多于借款方——这最终会损害贷款方的收益，并阻碍协议的增长。

 

产品进展：DeFi 成为借贷的默认选择

 

在进展方面，Morpho 已集成到 Coinbase，成为其主要收益来源；而 Aave 则成为协议资金管理、散户稳定币储蓄应用和稳定币新银行的基石。DeFi 借贷协议提供最便捷的稳定币收益获取途径，流动性持续流入链上。

 

随着 TVL 增加和收益减少，这些借贷协议正积极迭代，力求成为优秀的「借贷协议」，以更好地服务借款人并平衡双边市场。

 

与此同时，DeFi 协议正变得更加模块化——这是从 Aave 的「一刀切」式资金池模型自然演进的结果（附注：尽管我认为资金池模型仍将长期存在持续的需求——这可以作为未来另一篇文章的主题）。随着 Morpho、Kamino 和 Euler 引领模块化借贷市场，贷款现在可以根据抵押品、LTV 和其他参数进行更精确的设定。独立信贷市场的概念由此诞生。即使是 Aave v4 也正在升级为中心辐射式模块化市场结构。

 

模块化市场结构为新型抵押品类型（例如 Pendle PT、固定收益产品、私募信贷和风险加权资产 (RWA)）上线铺平了道路，进一步放大了对固定利率借贷的需求。

 

成熟的 DeFi：货币市场通过利率市场蓬勃发展

 

市场缺口：

 

借款人强烈偏好固定利率（链下服务完善）

贷款人强烈偏好浮动利率以及随时提取资金的灵活性（链上服务完善）

 

如果不弥合这一市场缺口，链上货币市场将停滞在目前的规模，无法扩展到更广泛的货币和信贷市场。弥合这一缺口有两条清晰的路径，这两条路径并非相互竞争，而是高度互补，甚至是共生的。

 

路径一：由风险管理机构运营的 P2P 固定利率

 

P2P 固定利率模式简单明了：每笔固定利率借款需求，都会锁定等量的资金用于固定利率贷款。虽然这种模式简洁高效，但它需要 1:1 的流动性匹配。

 

根据各大借贷协议在 2026 年的公告，它们都在朝着 P2P 固定利率模式发展。然而，散户用户不会直接向这些 P2P 固定利率市场借款，主要原因有二：

 

他们重视提款的灵活性

他们面临太多需要评估和选择的市场

 

相反，只有目前部署在风险管理机构金库中的流动性才能借入这些固定利率市场——而且即便如此，也只能部分借入。风险管理机构必须维持足够的流动性，以满足其存款人的即时提款需求。

 

这对于需要满足即时提款需求的风险管理机构而言，构成了一种棘手的动态：

 

当存款提取激增且金库流动性因资金锁定在固定利率借贷中而变低时，金库缺乏机制来阻止提取或鼓励存款。与拥有利用率曲线的货币市场不同，金库的结构设计并非旨在维持提款流动性。提款增加并不会带来金库更高的收益。

 

如果金库被迫在二级市场出售其固定利率贷款，这些贷款很可能以折价交易——这可能导致金库破产。（类似于 2023 年 3 月硅谷银行的情况）

 

为了缓解这种棘手的动态，风险管理机构更倾向于采取传统贷款机构通常的做法：通过利率互换将固定利率贷款转换为浮动利率贷款。

 

他们向互换市场支付固定利率，并获得相应的浮动利率，从而避免在浮动利率上升和提款增加时被锁定在低固定利率中的风险。

 

在这种情况下，机构贷款人和风险管理机构利用利率市场更好地提供固定利率流动性。

 

路径二：基于货币市场的利率市场

 

利率市场并不直接将固定利率借贷方与借款方进行匹配。相反，它将借款人与愿意弥补约定固定利率与货币市场利用率曲线中浮动利率之间差额的资本进行匹配。这种方法提供的资本效率比 P2P 市场所需的 1:1 匹配流动性高 240-400 倍。

 

资本效率的数学计算如下：

 

从 Aave 的现有流动性中以浮动利率借入 1 亿

借款人希望将这笔浮动利率贷款转换为为期一个月的固定利率贷款。假设固定利率为 5% 年利率

1 亿 * 5% / 12 = 41.6 万

利率互换可实现 20 * 12 = 240 倍的固有杠杆

 

利率互换帮助套期保值者和交易员对固定利率和浮动利率进行定价和互换

 

基于货币市场的利率互换机制无法像 P2P 模式那样提供完全无杠杆的固定利率贷款——如果利率飙升 10 倍并长期维持在高位，套期保值者理论上可能面临自动去杠杆化 (ADL)。

 

然而，这种情况发生的可能性极低，在 Aave 或 Morpho 三年的历史中均未出现过。利率交易所永远无法完全消除 ADL 风险，但它们可以采用多层保护措施——保守的保证金要求、保险基金和其他保障机制——将其降低到可忽略不计的水平。

 

这种权衡极具吸引力：借款人可以从久经考验、高 TVL（总价值抵押率）的货币市场（例如 Aave、Morpho、Euler 和 Kamino）获得固定利率贷款，同时受益于比 P2P 市场高 240 - 500 倍的资本效率。

 

路径二类似于传统金融的运作方式——利率互换的日交易量高达 18 万亿美元，促进了信贷、固定收益产品和实体经济活动。

 

这种结合了成熟的货币市场安全性、现有贷款协议中 300 亿美元的流动性、适当的风险缓解措施和卓越的资本效率的策略，使得利率交易所成为在链上扩展固定利率借贷的务实之选。

 

激动人心的未来：连接市场，扩展信贷

 

如果你耐心读完了上一节枯燥的机制和市场微观结构，希望这一节能激发你对未来激动人心的发展道路的无限遐想！

 

一些预测：

 

1. 利率市场将变得与现有借贷协议同等重要

 

由于借贷主要发生在链下，而贷款主要发生在链上，市场仍然是不完整的。利率市场通过满足借贷双方不同的偏好来连接借贷需求，极大地扩展了现有货币市场协议的潜力，并成为链上货币市场不可或缺的一部分。

 

在传统交易金融领域，利率市场和货币市场相辅相成。我们将在链上看到同样的动态。

 

2. 机构信用：利率市场将成为信贷扩张的支柱

 

免责声明：此处的信贷指的是无抵押或抵押不足的货币市场，而非抵押过高的模块化市场，例如 Morpho Blue 市场。

 

信贷市场对利率市场的依赖程度甚至超过了超额抵押贷款。当机构通过信贷为现实世界的活动（例如 GPU 集群、收购或交易操作）融资时，可预测的资本成本至关重要。因此，利率市场将随着链上私人信贷和风险加权资产（RWA）的扩张而发展。

 

为了将链下现实世界的收益机会与链上稳定币资本连接起来，利率市场对于链上信贷的扩张而言，更是至关重要的支柱。

 

3. 消费信贷：「借钱消费」惠及所有人

 

出售资产会引发资本利得税和税务问题，这就是为什么超高净值人士几乎从不出售资产；他们选择借贷消费。我设想，在不久的将来，每个人都将能够「借贷消费」而非「卖出消费」——这种特权目前仅限于超级富豪。

 

资产发行方、托管方和交易所将有强烈的动机发行信用卡，允许人们以资产作抵押进行借贷并直接消费。为了使这一体系与完整的自托管体系协同运作，去中心化的利率市场势在必行。

 

 

EtherFi 的信用卡引领了基于抵押品的消费信贷潮流，其信用卡业务去年增长了 525%，单日交易额最高达到 120 万美元。如果你还没有办理 EtherFi 卡，我强烈建议你尝试一下，体验「借贷消费」的乐趣！

 

最后，我想指出，固定利率远非货币市场增长的唯一驱动因素。货币市场能够解决许多亟待解决的问题，例如，启用链下抵押品和基于 RWA 赎回的预言机以支持循环策略等等。未来充满挑战，我非常期待看到这个市场的发展，并希望能够为之贡献一份力量。

“2026年将是区块链‘真正效用’得到证明的一年，而XRP账本将在其中屹立为金融代币化的领军者。”

因申请推出全球首个瑞波币现货ETF而备受市场关注的Canary Capital首席执行官史蒂文·麦克卢格，于7日在首尔COEX Auditorium举行的“第10届Time Leverage Conference”上，对未来的虚拟资产市场提出了突破性的见解。

麦克卢格首席执行官首先表示，与近期市场的担忧不同，比特币的四年周期仍然有效。他分析认为，比特币的周期是由矿商的成本处理和数据中心运营方式决定的，并诊断2025年出现的异常下跌是由于AI数据中心需求激增导致电费上涨，引发了小型矿商的提前抛售所致。他解释道，实际上美国电费从每千瓦时13-14美分飙升至26美分，导致矿业盈利结构恶化，这对市场产生了连锁抛售压力。

此外，他指出自2024年比特币现货ETF推出以来，由对冲基金主导的“基差交易”的崩溃是市场下跌的另一原因。分析认为，2024年超过10%的基差在2025年底骤降至5%左右，加速了对冲基金的资金外流。麦克卢格首席执行官补充道，在此过程中，投资者明显呈现出从比特币转向仍保持强劲基差的XRP、Hedera、莱特币、Solana等资产的趋势。

演讲结束后，Canary Capital首席执行官史蒂文·麦克卢格与TokenPost董事长权成民就未来加密货币市场前景进行了深入访谈。（照片 = TokenPost）

对于未来市场前景，他预测直到2026年上半年，温和的下跌趋势将持续，但从第四季度开始将进入真正的复苏阶段。他预测，一旦全球出现经济衰退迹象，各国央行将再次实施货币发行的宽松政策，这个时间点可能在夏季到10月之间。分析认为，这种流动性供应将成为推动包括虚拟资产在内的风险资产价格再次上涨的强大催化剂。

麦克卢格首席执行官特别将2026年定义为区块链效用决定价格的元年，并指出了在华尔街和全球金融机构关注的代币化和实物资产领域将表现出众的项目。他断言，作为金融领域代币化领导者的XRP账本，以及在企业基础设施方面拥有卓越技术实力的Hedera，将成为本轮周期的最终赢家。同时，他预测在隐私领域，采用了MimbleWimble技术的莱特币将发挥引领作用。

在结束演讲时，麦克卢格首席执行官告诫道：“虽然比特币价格有可能暂时跌至6万美元出头，但这只是四年周期中的一个自然过程”，“投资者应关注区块链技术与传统金融基础设施结合的宏大趋势及其效用性，而非短期的波动性。”

Techub News 消息，Bithumb 就误发比特币事件致歉，称已向所有相关部门报告，并正全力配合金融监督管理总局的调查。团队将通过完善的系统和流程，防止人为错误演变成事故。目前，Bithumb 已采取创新措施加强内部控制体系，防止类似事件再次发生，包括强化资产核实系统、改进多重支付系统、强化异常交易检测和自动拦截 AI 系统、委托专业机构进行外部系统审计。

 

此外，在事件期间，由于市场价格暴跌，出现了恐慌性抛售，Bithumb 计划向受影响的客户提供全额赔偿，包括额外赔偿。截至 2026 年 2 月 7 日 16:00，预计客户损失约为 10 亿韩元。公司计划对可能产生的任何额外损失进行赔偿。其中，因本次事件在抛售交易时段（2026 年 2 月 6 日 19:30-19:45）以低价出售资产的客户，将获得全额售出价格加上额外 10% 的赔偿。（数据核实后一周内自动支付）；事件期间访问过 Bithumb 服务的所有客户将在一周内收到 20,000 韩元的赔偿金；为期 7 天，所有客户交易手续费全免；设立 1000 亿韩元的永久性「客户保障基金」，以便在发生意外时立即挽救客户资产。

"未来五年将成为比过去50年金融业所有变革更为巨大的范式转换期。"

2026年2月7日，在首尔COEX Auditorium举行的"第十届时间杠杆会议"压轴环节，文昌勋作家的特别演讲超越了单纯的投资建议，充满了预示全球金融秩序重组的深刻洞察。本次活动由虚拟资产专业媒体TokenPost作为媒体合作伙伴参与，生动传递了现场的热烈气氛。

应聚焦本质而非价格波动..."打造让时间为我所用的复利管道"

登上讲台的文作家首先强调，投资者必须摆脱短期价格波动和媒体噪音的干扰。他分析道，随着瑞波公司的法律纠纷告一段落，美国证券交易委员会与商品期货交易委员会主席间的合作日益显现，旨在获取法律明确性的齿轮已正式开始咬合运转。文作家引用富达策略报告强调，唯有采取5-10年时间跨度、持续积累数量的策略，而非专注于短期买卖的所谓"四买四卖"式操作，才是构建让时间为我所用的复利管道的唯一途径。他还列举了挪威主权财富基金和哈佛大学持有超过5亿美元比特币现货ETF等相关资产的客观指标，提请关注机构投资者的长期动向。

文昌勋作家正在讲解通过美国证券交易委员会与商品期货交易委员会主席间的合作所带来的虚拟资产监管环境变化。（照片 = TokenPost）

DTCC·Visa·美国银行证实的虚拟互联网...XRP，获选为下一代金融的后台系统

当天演讲中，最令听众沉浸的部分是对传统金融基础设施与区块链融合的可视化分析。文作家通过分析全球最大证券结算机构DTCC收购的结算公司Securrency的专利和工作文件，证明了股票代币化和跨境结算格局正在发生根本性改变。他特别指出，在Securrency基础设施中，瑞波币和恒星流明币被明确列为解决跨境结算及流动性问题的核心资产，并据此预测这些非主权资产将成为下一代金融的后台系统。此外，他还补充道，美国银行拥有以瑞波账本为首的专利，且近期购入XRP期货ETF，链上已捕捉到"巨鲸"们的动向。

文昌勋作家正通过Securrency讲解传统金融机构与区块链技术融合的未来金融基础设施蓝图。（照片 = TokenPost）

稳定币RLUSD的破产隔离结构...获得银行界可接受的最高评级

接着，文作家对瑞波公司推出的美元稳定币RLUSD的稳定性结构也进行了深度分析。他强调，RLUSD通过获得纽约州金融服务部批准的标准托管机构发行，并将准备金存放于美国历史最悠久的银行纽约梅隆银行，从而完全具备了"破产隔离结构"。RLUSD获得了信用评级机构蓝筹公司给出的最高A评级，被评价为确立了传统银行界亦可接受的、顺应监管的定位。文作家以国际清算银行、国际货币基金组织、世界银行等机构的报告中均引用XRP作为实时全额结算系统的高效替代方案为依据，建议设定面向2030年金融包容性时代的长远时间跨度。

面向2030年金融包容性时代的长跑..."正是培育财富容器之时"

在结束演讲时，文作家解释道，XRP代码前的'X'意味着它是不属于任何国家的非主权资产。他建议，在新的金融平台构建过程中，在XRP发挥其作为桥接货币的基本面作用之前，希望大家能培育属于自己的财富容器。演讲结束后，文作家立即向莅临现场的Evernode首席执行官Ashish Birla表示感谢，并传递了确信瑞波生态系统将与新的金融标准ISO 2022结合，成为新体系的信息。本次会议确认了虚拟资产与传统金融融合的巨大潮流，留下了对2026年下半年即将展开的新金融范式的期待，最终圆满落幕。

撰文：刘正要律师

 

引 言

 

2026 年 2 月 6 日，中国人民银行等八部门联合发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（以下简称「2.6 通知」或「新规」）。作为币圈法律从业者，刘律师认为，这份文件的分量不言而喻，每个想要合规的加密从业者都要熟读。其中，新规中反复提及的「境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务」，让许多从事涉案虚拟货币司法处置业务的老板们心生忧虑。

 

 

熟悉刘律师的朋友应该知道，刘律师自从 2023 年就开始研究「涉案虚拟货币司法处置」这个业务，比较熟悉处置业务宏观监管政策和微观的操作细节，也认识不少这个行业的从业者。今晚，有几位老板开始私信我：这个行业是不是彻底走到了终点？司法处置业务还能不能做？

 

我的结论是：可以做，但是在新规背景下，各方（委托方、处置方、中介机构、境外平台等）需要考虑如何更加合规的做。详细论述如下：

 

01 司法处置的本质：是「非法交易」还是「法定职责」？

 

首先，我们要厘清一个基本法律逻辑。虚拟货币司法处置，是指司法机关（公检法）或财政部门对在刑事案件或行政执法中扣押、罚没的虚拟货币进行处置变现为人民币，并上缴国库的过程（部分案件是返还受害人）。

 

涉案虚拟货币司法处置与普通公民的投机炒币有本质区别：

 

一是，主体合法性。处置的主体是国家司法机关，其依据是《刑法》中关于违法所得追缴没收的规定。

 

二是，目的正当性。司法处置的目的是执行刑事判决，将「犯罪资产」转化为「法定货币」上缴国库，维护金融安全。

 

因此，即便新规进一步锁死了虚拟货币的金融化路径，但虚拟货币司法处置作为刑事执行的一部分，其程序正义和实质正当性依然存在。司法机关不可能手里握着成千上万个比特币却无法上缴国库。

 

02 2026 年新规带来的「现实压力」

 

既然虚拟货币司法处置本身合法，为何大家会感到恐慌？原因在于新规中针对「跨境服务」和「技术协助」的严厉定性。

 

（一）境外服务商的「非法化」定性

 

新规明确，境外公司或个人不得非法向境内提供虚拟货币相关的服务。而目前国内绝大多数司法处置路径，都是通过「境内代处置公司+境外合规交易变现」的模式完成。

 

在新规高压下，如果境外处置主体未经过境内相关部门的「依法依规同意」，那么为其提供对接、承接司法处置业务的境内公司，极易被划入「明知或应知境外主体非法提供服务而提供协助」的打击范畴，从而触犯刑事责任。

 

（二）对「中介」与「技术」服务的严控

 

新规提到，为跨境相关业务提供服务的中介、技术机构，要报批或报备（虽然这主要是为了规制境内的RWA 业务，但是在司法处置领域有可能会被「政策穿透」，而被参考适用）。这意味着，过去那种「签个委托协议，私下找个水房或交易所就把币变现了」的野蛮生长模式，将面临巨大的行政甚至刑事穿透风险。

 

 

03 司法处置合规路径的再探讨

 

针对当前复杂的监管环境，虽然我国并未官方统一认定（或规定）某一种处置模式，但在 2026 年新规背景下，这些路径的可行性变得更加重要：

 

（一）从「私下委托」转向「官方准入」

 

新规多次提到「经业务主管部门依法依规同意」（同样的考虑：虽然这主要是为了规制境内的 RWA 业务，但是在司法处置领域有可能会被「政策穿透」）。未来的司法处置，必须摆脱私下操作。代处置公司不能仅仅靠公检法的一纸委托合同就觉得万事大吉，更需要关注自身在金融监管部门（如央行、证监会）、财政部门、税务部门等的备案或合规资格考虑。

 

（二）依托「特定金融基础设施」

 

新规在 RWA 部分提到：「依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外」。这其实对司法处置业务有一定的参考意义。比如，未来由国有银行、持牌交易所（境外子公司）或者官方指定的数字资产管理平台分别称为境内、境外对应的处置主体，可能会被决策层纳入考量范围。

 

（三）透明化的资金流与跨境结汇

 

过去的痛点在于虚拟货币处置变现后的钱（美元、离岸人民币）如何回国。当下的常见做法是，由具备资质的机构通过正规的外汇管理渠道，将罚没款项从外币账户结汇后汇入财政非税专户。2026 年新规加强了外汇管理局在虚拟货币监管中的协同，这更加意味着以往的某些「地下钱庄」式的结汇将必死无疑。

 

04 行业大洗牌，唯「合规」者生存

 

回到最初的问题：司法处置还能做吗？答案是：能做，但「散兵游勇」和「灰色中介」的时代结束了。

 

2026 年新规不是为了消灭司法处置，而是为了消灭打着司法处置旗号的非法金融活动。随着最高法、最高检已经启动（可能已经结题了的）涉案虚拟货币司法处置课题研究，以及对于本次新规的联合发文，未来大概率会出台专门针对「涉案虚拟货币处置」的司法解释或操作规程。

 

对于做虚拟货币司法处置业务老板们的避坑指南：

 

一是，停止一切非法跨境撮合。尤其是没有持牌背书的境外小交易所业务。

 

二是，强化技术支撑属性。将业务定位从「变现交易」转向「技术协助（追踪、冻结、扣押、存储）」。

 

三是，紧跟官方指引。关注各省级人民政府对于属地化处置机制的落实细则。

 

2026 年的币圈，规则已经彻底重塑。司法处置行业正经历一场从「野区」回归「围墙」的阵痛，只有真正理解政策初衷、具备极高合规专业性的团队，才能在这场变局中活下来。也欢迎大家联系刘律师，交流处置业务。