小企鵝阿批 Penchan

在區塊鏈世界裡，我們常聽到兩種極端的聲音。一方高喊「隱私是基本人權」，另一方則認為「透明度才能杜絕犯罪」。而當金融資產開始上鏈，這兩個看似矛盾的訴求同時出現了。

背景：為什麼金融需要隱私
傳統金融世界裡，隱私是常態。當你買入一檔股票，其他投資人不會知道你的持倉、成本價、交易時間。這種隱私保護了市場參與者的策略，避免被針對性狙擊。
但在當前的公鏈上，所有交易都是公開的。想像一下，如果你在 Ethereum 上購買代幣化的房地產份額，全世界都能追蹤你的錢包地址、持倉數量、買賣時機。對於機構投資人來說，這等於把底牌攤在桌上。
另一方面，監管機構對「完全匿名」的金融活動保持警惕。歐盟的 MiCA 法規、美國的證券法規都要求：金融活動必須可被稽核，至少在必要時能向監管機構揭露。
Dusk Network 要解決的核心矛盾就是：如何在保護隱私的同時，又能滿足合規要求。

Dusk 的解法：隱私預設、合規可選
Dusk 是一條專為受監管金融資產設計的 Layer1。它的核心理念是：隱私應該是預設狀態，但合規工具必須內建於協議層。
透過零知識證明技術，Dusk 讓每筆交易預設是隱私的，但資產發行方可以持有「揭露密鑰」，在必要時向監管機構展示特定帳戶的詳細資訊。這種設計讓 Dusk 成為唯一結合「強隱私 + 原生合規」的 RWA 專用 Layer1。

兩種交易模型的分工
Dusk 提供了兩種交易模型，對應不同的使用場景：
Phoenix（隱私 UTXO）：發送方、接收方、金額都是隱藏的，適合點對點交易。Moonlight（合規帳戶）：發送方地址公開，用於對接中心化交易所和傳統金融機構。當你從幣安提款到 Dusk 錢包時，交易所需要知道錢確實到了你的地址。
用戶可以在兩者之間自由切換，這種靈活性讓 Dusk 既能滿足隱私需求，又不會被主流金融體系排斥。
用例：證券、房地產、知識產權
Dusk 的定位是「受監管金融資產的原生發行平台」。全球證券市場規模約 136 兆美元，房地產市場規模約 378 兆美元。當這些資產上鏈時，Dusk 的選擇性揭露功能讓發行方可以向監管機構證明合規，同時不洩露交易細節給市場。
其他應用場景包括知識產權交易（專利授權需要保密）、供應鏈融資（降低融資成本 3-5%）、私募股權基金（LP 份額代幣化）等。

風險與限制
Dusk 的成敗取決於是否有機構願意在其上發行資產。目前主網剛上線，尚未有大型機構公開宣佈採用。此外，MiCA 監管細則仍在制定中，美國對隱私幣的態度也充滿變數。技術層面，零知識證明的計算成本較高，目前 TPS 在 150-300 之間。

結語
Dusk 試圖在「隱私」與「合規」之間找到平衡點。這條路並不好走，但它代表的方向值得關注：當實體資產開始上鏈，我們需要的不是更透明的帳本，而是更智慧的隱私工具
本文僅供研究參考，不構成投資建議

@Dusk #dusk $DUSK

.#Plasma 是一條專為穩定幣結算打造的 L1 區塊鏈，透過秒級最終性、完全 EVM 兼容與免費 USDT 轉帳建立差異化定位。2025 年 9 月主網啟動時 TVL 達 $20 億，獲 Tether 與 Founders Fund 支持，但三個月內 TVL 下降 72% 至 $5.5 億。技術棧扎實，但長期可持續性仍待驗證
痛點：穩定幣結算的三道門檻
當前穩定幣轉帳面臨的核心問題：費用、速度與橋接複雜度
TRON 主導了 USDT 轉帳市場（2025 年處理 $7.9 兆），但費用仍存在。Ethereum L2 雖然 EVM 兼容，但最終性需要 13 分鐘。Solana 吞吐量高，但缺乏原生 Bitcoin 整合。這些限制讓機構級結算與零售支付卡在「夠快但不夠便宜」或「夠便宜但不夠快」的兩難中

解法：三層設計重構結算體驗
共識層：實現秒級最終性與千位 TPS，比 Ethereum L2 的 13 分鐘快一個數量級
執行層：完全 EVM 兼容，意味著 Solidity 合約無需修改即可部署，MetaMask、Hardhat 等工具開箱可用
應用層：協議級 Paymaster 實現免費 USDT 轉帳。運作流程是識別轉帳請求、驗證身份、檢查速率限制（24 小時約 5 次），然後由 Plasma Foundation 預資金的儲備代付交易費用
此外，Plasma 支援自訂 Gas Token，允許使用 USDT、pBTC 等白名單代幣支付交易費用，移除了用戶需要持有原生代幣的門檻

Bitcoin 橋接與代幣經濟
pBTC 橋接（計劃 2026 年啟動）採用分散式簽名機制，由驗證者共同控制 Bitcoin 保管地址，pBTC 與 BTC 1:1 掛鉤。採用 LayerZero 標準實現跨鏈流動性，避免碎片化問題
$XPL 代幣總供應 100 億，TGE 流通量 18%。年通脹率從第一年 5% 逐年降低至長期 3%。主要用途是交易費、驗證者質押與未來治理（機制尚未實現）

場景：從零售支付到機構結算
適合的使用場景
高頻 USDT 轉帳應用（匯款、商戶結算）對最終性有強烈需求的機構級應用需要 Bitcoin 原生整合的跨鏈流動性

競品對標
vs TRON：技術棧更先進，但生態成熟度遠不及（TRON 年轉帳量 $7.9 兆）vs Solana：費用競爭力相當，但 Plasma 更專注於穩定幣優化vs Arbitrum/Optimism：秒級最終性顯著優於 L2 的 13 分鐘

風險與待驗證清單

已確認的風險
TVL 下降：主網啟動 $20 億到三個月後 $5.5 億，下降 72%。這既可能反映激勵期過渡的自然現象，也可能表明有機使用量不足
Paymaster 可持續性：估算日燒率 $280 萬，資金跑道 3 到 4 年（若燒率不變）。長期依賴 Plasma Foundation 籌資與 Tether 支持
驗證者集中：初期採用「小規模已知驗證者」，計劃逐步向無權限模型過渡，但時間表未明確

待驗證的灰色地帶
TPS 實際生產表現：測試網 1000+ TPS，但主網真實負載下的表現未廣泛披露pBTC 橋接安全性：計劃 2026 年啟動，安全機制未被生產環境測試監管定位：Plasma 作為「結算基礎設施」的監管身份不清晰去中心化治理時間表：XPL 持有者在關鍵決策中的實權尚未實施

結語
Plasma 的核心價值命題清晰：為全球穩定幣結算打造一條專用 L1。技術棧在理論上指向「支付層」而非「通用計算層」，在這一點上與 TRON 的野心相仿，但技術更先進
然而，三個月內 TVL 下降 72%、Paymaster 的日燒率與驗證者初期集中度構成重要風險。長期成功取決於有機交易量增長、pBTC 橋接的市場接受度與監管框架的明確化

👉 追蹤 Plasma 進展：官方 @Plasma

. @Vanarchain 在 2025 年做了一件激進的事：推出五層 AI Stack 架構，把自己從「遊戲娛樂鏈」重新定位成「AI-native 區塊鏈」。問題是市場不買單， $VANRY 代幣從 2024 年 3 月的 $0.30 暴跌至 2026 年 1 月的 $0.009，跌幅高達 97%，市值從 4-5 億美元縮水到不足 2000 萬美元

Vanar 是什麼
一條 EVM 兼容的 Layer 1 區塊鏈，前身為 Terra Virtua Kolect（TVK）元宇宙項目。採用 PoA 共識，區塊時間 3 秒，交易費用恆定 $0.0005，設計目標是讓 Web2 遊戲玩家無感進入 Web3。代幣總供應 24 億，由原 TVK 於 2023 年以 1:1 交換而來，無團隊代幣分配

產品落地與 AI 轉型
生態圍繞兩大產品：Virtua Metaverse（Web3 社交入口）與 VGN 遊戲網絡（旗艦產品 Jetpack Hyperleague）。2025 年推出的 AI Stack 包含 Neutron Seeds（將文件轉為 AI 可讀格式）與 Kayon 引擎（鏈上推理，無需預言機），瞄準 RWA 與 PayFi 場景

核心合作夥伴包括 Viva Games Studios（700M+ 下載量，曾與 Disney、Sony 合作）與 NVIDIA Inception（提供 AI 計算資源）

關鍵風險
PoA 中心化：Beosin 審計明確指出中心化風險，初期所有節點由 Foundation 運行數據缺失：Jetpack Hyperleague 的 DAU、交易量等核心指標未公開，無法驗證生態進展監管隱憂：RWA 與 PayFi 涉及複雜法律問題，Kayon 自動合規邏輯的法律效力無先例市場信心崩盤：97% 跌幅不只是熊市問題，更反映生態實際表現與宣傳的巨大落差

#vanar 的技術設計相對健全，白皮書完整透明，但市場已經用腳投票。接下來要看的是團隊能否在產品交付與用戶增長上證明自己
本文僅供研究，不構成投資建議

（25.04.01） @Walrus 🦭/acc 不僅僅是一個去中心化儲存解決方案，更是 Web3 世界中的重要基礎設施，可比擬為區塊鏈版本的 AWS 或阿里雲。本文將深入探討 Walrus 的代幣經濟學、通貨機制以及質押系統，幫助我們了解這個創新的區塊鏈協議。
什麼是 Walrus Protocol

Walrus Protocol（俗稱海象協議）是由 Sui 區塊鏈背後的開發團隊 Mysten Labs 推出的去中心化儲存協議。相較於傳統區塊鏈上的儲存解決方案如 Filecoin 和 Arweave，Walrus 提供了更高效率、更低成本的儲存服務。
Walrus 採用的演算法可以將資料分散存儲在網路各節點上，當需要讀取時，只需從部分節點獲取資料即可完整重建，而不必詢問所有節點。這樣的機制讓 Walrus 能在維持極高資料恢復力的同時，將儲存成本保持在較低水準。（註：恢復力（resilience）是指當發生故障是，數據仍然可用並且可以被安全地獲得或恢復）
下方總結 Walrus 的特性：
成本效率：與 Arweave 和 Filecoin 等現有解決方案相比，Walrus 的儲存成本最高可降至傳統方案的 1/100安全性：資料分散儲存，大幅降低資料丟失的風險可以透過智能合約控制：儲存在 Walrus 上的資料可以通過 Sui 區塊鏈操作，增加了資料的實用性，目前也有一些協議已開始利用這個特性來儲存大型資料靈活的資料管理：資料不僅可以上傳，還能進行修改與刪除，更符合用戶對於資料的認知

淺談 Walrus 代幣經濟學與空投邏輯
Walrus Protocol 的原生代幣 $WAL 的用途包含購買空間，同時質押代幣來參與運行與維護，以及投票治理。節點的營運方和散戶能夠根據貢獻程度獲得相應的獎勵，形成了一個自我激勵與維持的經濟循環。

WAL 代幣經濟學發放規則，詳細說明請參閱官網 https://www.walrus.xyz/wal-token 
Walrus 代幣經濟學中，最受大家關注的是空投份額佔了 10%。目前 WAL 已空投了 4% 給予 Sui 用戶，這部分的規則迄今未公佈。根據小企鵝的了解是包含 NS 域名持有者、持續交互的用戶以及部分 NFT 持有者都有收到不等的代幣。
就現況來說，未來 6% 如何分配是大家關心的問題。目前初步了解 SuiPlay0X1 持有者還會收到一份空投，有可能是涵蓋在 6% 的範圍。另外若是給收到空投後的直接質押者一定的獎勵，藉此鼓勵他們質押的行為也是一個比較合理的推測。然而實際的規則目前並沒有任何公告。

此外，小企鵝也有留意到 Walrus 代幣經濟學中兼具了通貨膨脹與緊縮的機制。在通貨膨脹方面，系統提供質押獎勵，讓節點驗證者獲得 WAL 代幣作為回報。這種激勵機制可以確保了網路參與者積極貢獻資源來維持系統的穩定運行，用戶質押代幣減少流通量。
而另一方面，Walrus 設有多重銷毀機制，如上圖。對短期質押轉移者會收取部分燃燒罰金，以減少頻繁的數據遷移狀況發生；而對低性能節點的質押獎勵實施部分燃燒削減，促進用戶選擇更為高效的節點。這些通縮措施將有效強化網路的整體性能與安全性。值得注意的是，隨著越來越多的數據透過 Walrus 來儲存，也就意謂著越來越多的 WAL 代幣將被鎖定在儲存基金（Storage Fund）中，而不是流通回了市場，這也確保了其通貨緊縮的特性。
為什麼用戶要質押？潛在的空投可能又會突然發生
在 Walrus 網路中質押 WAL 有多種益處，比如參與了去中心化的網路治理、獲得節點質押分潤等。此外，Mysten Labs CPO Adeniyi 也有暗示質押在 Walrus 有機會獲得空投，但這類型的空投目前還無法計算實際獲得的收益，僅供參考。

三種 WAL 質押方式，小企鵝帶你
對於用戶來說，目前 Walrus 有三種質押方式。
第一種是自己架設節點來驗證，這需要滿足足夠的硬體資源，參考如下。
CPU：16-24 核心記憶體：100 GB硬碟/儲存空間：52 TB每月網路頻寬：~5 TB
註：現在已經停止招收節點營運方，未來可關注官方 X 追蹤是否有新的招收資訊
第二種是比較常見的方式，也就是委託質押。用戶到官方平台 stake-wal.wal. app 選擇可信任的節點，質押 WAL 代幣，之後按照節點設置的佣金比例獲取質押獎勵。節點選擇方面分析如下：
Sui 上常見的項目品牌都有設質節點，如 Cetus、Haedal、Nansen、Scallop、Typus Finance、Studio Mirai、Staketab、HOH 等。佣金率（commission rate）一般介於 50-60%，少數會低於或等於 10%。
第三種則是進行流動性質押，參與者會獲得流動性質押代幣（LST）。目前包含 Haedal 提供的 haWAL，能夠結合 Cetus 的流動性池獲得額外的收益；Winter Walrus 提供 wWAL，並能自由選擇質押的節點，未來還會結合積分與其他 DeFi 產品。

於 Cetus 上，由 Haedal 的 haWAL 與 WAL 代幣組成的池子
除了前面質押的方式之外，還可以將代幣放到借貸協議如 Scallop、Suilend、NAVI 等，以剛開池狀況來說可以衝到幾千 %，即便發幣後的第二到第四天 APR 也能維持在 100% 附近。對於長期看好 WAL 想囤幣的用戶來說是個不錯的選擇。

質押策略分析與建議
小企鵝認為以過去 Mysten Labs 團隊專注在 Sui 生態建設的情況下，會有極高意願將獎勵發放給長期生態貢獻者，包含之前的 $DEEP 以及這次發的 $WAL 。因此如果對於想長持、喜歡拼暴擊的用戶來說，建議可以以 80% 質押、20% 放貸的方式進行。而對於想短期進行薅羊毛想拿確定性的用戶，則可以挑選適合的借貸協議進行放貸。
關於質押節點的選擇透過這個網站walrus.chainviz. io 進行。Studio Mirai CTO Brian 有提到過建議可以優先質押在支持 Web3 的伺服器廠商，並避免過度集中在幾家特定廠商以防止網路當機時候造成的系統性風險。小企鵝有幫大家篩選了符合的節點包含 Typus、Aftermath、Nansen、Bucket、Studio Mirai 等，他們伺服器廠商選擇了支持 Web3 發展的 WebNX、OVH、Cherry Servers、TeraSwitch 及 Latitude。
接著，可以選擇佣金率（commission rate）較低的節點，一般來說 Walrus 節點的佣金率大概是在 60%。此外不建議選擇 Mysten Labs 官方節點，主因在於官方會支持其他節點，之後佣金率會從 0% 提升至 80%。
2025 年 3 月 Walrus 節點數量與佣金率的分佈圖

ChainViz 網站收集了全球的 Walrus 節點，主要集中在歐洲、北美及新加坡

這裡也特別提醒用戶，未來解除質押會需要至少 7 天的時間。在 Walrus 網路中，一個時期（epoch）為 14 天，而根據官方文檔說明，要在前一個時期的中間點以前申請解除質押。舉例來說，假設 2026/1/1 至 2026/1/14 為一個時期，用戶要在 2026/1/7 前申請解除質押，才能在 2026/1/14 後拿到質押的份額。
以過去 SUI 代幣解除質押的經驗來看，無論是架設節點、委託質押還是流動性質押都需要經過這個時間，建議用戶提早規劃自己的質押策略。（若是用戶進行的是流動性質押，避免等候的方式是在 Cetus 上直接進行交易，但會有滑價發生）

Web3 的明日之星 Walrus 協議
Walrus Protocol 作為新一代 Web3 的基礎設施，為企業和用戶提供全新的儲存體驗。Walrus 代幣 WAL 更考量了通膨與通縮的機制，意謂著在鼓勵質押的同時又能保有其價值，為這個網路提供健康的發展環境。
對於想透過質押獲得收益的用戶而言，Walrus 也有許多不同的方式可以進行。不管是原生質押、委託質押還是流動性質押，都有各自的特色，參與的用戶需要了解自己的權益以及風險再進行選擇。
隨著未來 Web3 逐漸融入過去 Web2 的商業世界，長期而言 Walrus 會是一顆充滿潛力的明日之星，這一點我們也在其融資了公鏈等級的數額——1.4 億美元的成就中見證到。一起期待它的發展吧！ 

Walrus 在 2025 年 3 月完成融資，金額高達 1.4 億美元
#walrus #海象

熊市手上一堆現貨，除了捏著等牛市，還能做什麼？
借貸協議或許是答案。作為最核心的底層金融服務之一，借貸協議讓閒置資產動起來，用「存借同類」的低風險策略，為長期持有者建立一套可持續的鏈上現金流。
本文將簡介借貸協議的機制，並分享適合鑽石手的低風險配置心法。

機制拆解：新手需要知道的借貸知識
當用戶存入（supply/deposit）抵押品時，一般都是可以獲得利息的，以 Sui 來說 Suilend、NAVI、AlphaLend 走的就是這個機制。

借貸價值比（LTV）與 健康度
每一個資產都有不同的 借貸價值比（LTV），概念上可以理解為我存入 BTC 和存入某土狗，前者我能夠借出的資產比例就會比較高，因為它是比較能信賴的資產；後者就只能借出一點點，因為它有更高機率暴跌造成抵押價值不足的情況。
實例：存入 SUI，LTV 為 80%。存入 FUD，LTV 為 10%

接著在開始借出資產後，就會產生 健康度，通俗理解為借款能力與債務的比值，借越多或抵押品價值下跌，健康度越低，越接近清算。
實例：存入 100U 的 SUI，LTV 為 80%，則最多可以借出 80U 的 USDC。
若選擇借出 60U 的 USDC，健康度就是 1.33（= 80U / 60U）。
此外，存入的 SUI 一邊產生利息，借出的 USDC 一邊產生債務。
注意：清算通常不會在健康度降到剛好是 1 的時候才發生，因此要特別留有 buffer

2. 循環貸 以及 循環貸策略（Suilend Strategies / NAVI Strategies）
在過去 Suilend、NAVI 支持 循環貸，也就是我借出的資產還可以再放入，然後再借出再存入。
這種方式當價格暴跌時候會產生連鎖效應，操作需要十分謹慎。目前一般情況下，手動循環貸也沒有激勵，不建議進行。
實例：借出 60U 的 USDC，將其換成 SUI 後再存入生息，並依此獲得更多額度借出資產，以此往復
然而，Suilend 與 NAVI 現已提供自動策略，一鍵進行手動循環貸開關倉。這種策略可以提高倉位收益，但也因為循環貸款造成風險大幅提升。這裡不多展開。

3. 機制博弈：在「資金利用率」與「資產安全」之間尋找平衡點的 Scallop
Scallop 則採用了不同機制，用戶如果要借貸需要放入不生息的 抵押池。有了抵押品，一樣有 LTV 一樣可以借出資產。
而如果是一般存入則是放入 借貸池，單純生息用，沒辦法作為抵押品。

實例一：存入 100U 的 SUI 到抵押池中，可以借出 60U 的 USDC 再拿去利用。這邊 SUI 不產生利息，USDC 一邊產生債務 。
實例二：如果 SUI 是存到借貸池中，則可以產生利息，但不能作為抵押品借出 USDC。

Scallop 為了吸引用戶持續參與借貸，會將更多的資金用於 補貼借貸方，比如最高四倍的激勵利息給借出的用戶，也就是你借錢雖然會產生債務，但多餘的利息加成會讓你想持續借款。
想獲得更高倍率的借出獎勵就要抵押 SCA 代幣，需評估價格波動和鎖定機制。
實例：借出 60U 的 USDC，儘管 USDC 會產生債務，額外給的 SUI 獎勵超過債務的累積，進而獲利。

相對地，Suilend、NAVI、AlphaLend 也有類似的獎勵機制。用戶透過借出的行為，來獲得協議提供的補貼，進而讓整個協議的資金利用率提升，達到活化借貸機制的目的。
實例：借出 60U 的 USDC 產生債務，但獲得額外的 sSUI 彌補了債務反而獲利。

策略構建：從擼空投到賺息差，低風險的現金流打法
從上述脈絡和當前環境中，我們可以得出三個結論：
目前各協議的主要誘因集中在借貸行為上，單純存款的收益相對有限。如果想擼項目方的補貼，必定需要 參與借貸最低風險是 只存入放貸池，類似存錢的概念，不用考慮健康度其次風險則是 存借同類資產，比如存 sSUI 借 SUI，比較不需要考慮波動，健康度 buffer 大

因此套用在各個協議上，我會這樣進行：
Suilend、NAVI、AlphaLend：將 SUI 換成 sSUI / haSUI / vSUI / stSUI等，存入協議後，借出 SUI，再轉存到其他協議，或第二個錢包在同協議擼利息。只要確保存款的利息收入，大於借出的利息支出就代表獲利。同理，存入 USDC 後借出 suiUSDT 也是同樣道理Scallop：將 SUI 在 Haedal 上換成 haSUI，放入 Scallop 抵押池後借出 SUI，存入 Scallop 借貸池，這樣可擼借出的獎勵和存入的利息。需特別留意借出獎勵的加成來自 SCA 的抵押數，官方有提供計算機建議先試算成本；獎勵每週調整，需留意官推
設定好倉位後，只需定期檢查健康度和獎勵變動即可。

穿越週期：為何借貸協議是長期主義者最好的「現金流機器」？
自 2023 年開始定投之後，手上拿了一堆現貨躺在幣安內。對於鑽石手來說，除了持幣到牛尾賣掉之後，好像就沒有事情可以做了。
不過借貸協議給了我這條出路：我除了捏之外，還能擼。
但凡風險控制好，借貸協議是很適合長期參與其中的。
然而這段期間我還是看到社區很多人因為借貸協議爆掉，這邊提供四個思路給大家：
健康度不要太有自信，不要為了貪而多借，壓垮健康度借出同類型資產，比如存 USDC 借 USDT，或者存 sSUI/haSUI 借 SUI土狗最多就是存款，不要借或抵押，因為你不知道它什麼時候會暴漲暴跌不玩循環貸，不玩循環貸，不玩循環貸

追蹤這些 builders，他們都是值得關注的頭部協議團隊
四個借貸協議在 X 上相當活躍，其中更有享譽盛名的知名 builder。下方條列了官方帳號和團隊帳號，推薦大家一起追蹤學習。
Suilend：團隊成員 @0xrooter @gidwellNAVI：團隊成員 @elliscopef @charlesdotxyz @Carl0w0AlphaLend：團隊成員 @0xrajendra @0xaradhanaScallop：團隊成員 @djchrisssssss @0x_ZHUANG @ChrisEryx

結語：讓閒置資產動起來吧
借貸協議不是什麼高深的東西，本質就是讓閒置資產動起來。
與其讓現貨躺在交易所吃灰，不如放進這些協議慢慢擼。收益不會讓你暴富，但勝在穩定、可控，適合不想天天盯盤的人。
當然前提是風險管好，比如健康度留夠 buffer、借出同類資產、遠離循環貸。基本做到這三點，借貸協議可以是一台風險相對較低，可長期運作的現金流機器。
保持在場，保持理性，讓時間成為你的朋友。

Not financial advice. This post is for research and discussion only. DYOR first.
本文協議排序依照 2026/1 於 DefiLlama TVL 排序，無推薦順序。

🐧 關於小企鵝阿批：前 Sui 大使，現任 Walrus 大使，獨立研究 DeFi。