strata

長話短說：
Strata TVL: 234M→138MsrUSDe MC: 183M→89MjrUSDe APY: 14%→7%
Strata的各項數據變化似乎證明了Ethena的信任危機開始影響 $USDE 生態項目。
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jrUSDe vs srUSDe，jrUSDe的風險(或誘因)正在變化
Strata x Pendle的舊池在1/15到期，新池預計將在4/2結束，隨後Strata將發行代幣。
基於新一期jrUSDe PT APY低於10%，不像前一期動輒15% APY這般誘人，我已將倉位轉換成jrUSDe LP(10% APY)；srUSDe LP(6% APY)則是繼續保留。

我認為參與這一期的Strata資產需要更謹慎的觀察數據變化，jrUSDe的風險(或誘因)正急速下滑：
srUSDe TVL的萎縮將導致Strata總體收益下降jrUSDe TVL的維持或成長將使jrUSDe APY快速下降
jrUSDe 30d MC: 37M→48M(+30%)；srUSDe 30d MC: 185M→88M(-52%)
基於Strata的風險分層機制，當srUSDe供應量大幅減少時，若jrUSDe供應量維持不變或上升，則jrUSDe APY將會顯著下降。
可以理解為，sUSDe所獲得的總體收益減少(TVL)，但瓜分收益者卻持續增多(jrUSDe)。
當前jrUSDe APY已下降至僅7%，如果情況始終沒有改善，jrUSDe面臨的風險正在明顯增加。

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為何情勢急轉直下？Strata的應對策略為何失效？
理論上，基於APY的變化，當jrUSDe和srUSDe的APY的差異不夠大時，市場行為應該會進行動態平衡。
除此之外，空投積分也被用作輔助的調節機制，Strata透過給予Pendle的srUSDe、jrUSDe賦予不同的積分倍率，讓兩者能夠有更好的調節效果。
Pendle舊池vs新池，Strata&Ethena積分變化：
jrUSDe LP&YT: (舊)20x Strata + 10x Ethena→(新)20x StratasrUSDe LP&YT: (舊)60x Strata + 40x Ethena→(新)60x Strata + 35x Ethena

真正有差異的是在於Ethena空投積分。
然而自從上一季的空投分發引起爭議後，Ethena ENA下跌幅度過快，且新一季未承諾分配比例，導致用戶已失去對於ENA空投的回報預期，很可能用戶根本不在乎jrUSDe、srUSDe的Ethena空投積分。
當積分調節機制失效後，市場回歸至APY導向進行資產分配，而jrUSDe過往長期穩定的高利率顯然更具吸引力。
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總結
我認為這一季的jrUSDe持有者需要更密切關注APY走勢，如果調節效果遲遲沒有觸發，那麼jrUSDe APY將會更加趨近於srUSDe。
然而兩者的風險是截然不同的，srUSDe具有保證收益，而jrUSDe承擔額外風險，從近期兩者的供應變化來看，jrUSDe APY很有機會繼續下降，而且很可能發生的猝不及防。
問題是：當jrUSDe和srUSDe的APY差距逐漸縮小，你會選擇繼續持有jrUSDe賺取略高的收益，還是選擇srUSDe賺取更多的Strata積分？
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*意見僅為我個人觀點，並非財務建議 (NFA)，請自行研究(DYOR)

*附圖來源於Pendle, Strata
*Strata 10x Boost直達置於留言區
#Strata #ethena #加密市场观察 #Airdrops $ENA

最重要的事講在開頭：pUSDe(預質押，pre-deposit)不再累積空投積分！
換言之，今日主網上線後，必須手動把原先質押在Strata的pUSDe轉換成新版本的srUSDe或jrUSDe才會繼續累積空投積分(Strata+Ethena)。
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sUSDe結構化產品：srUSDe、jrUSDe怎麼選？
其實結構化產品不管是在TraFi還是DeFi都已經是很成熟的金融商品，它本質不外乎就是：「固定收益產品(保本or保利率)+金融衍生品(期權or槓桿)」
這類產品的核心特色在於，將單一資產分割使其符合不同收益、風險偏好的投資者。
乍聽之下有點抽象，但你只要換著思考，既然有固定收益產品的部位可以提供保本或保利率的收益，那麼勢必得有承擔額外風險(或賺取額外收益)的金融衍生品部位。

而我們在DeFi遇到的結構化產品基本上都是奠基於此，再做延伸、改良(或許可以視為個性化版本？)
註：如果是老朋友，我過往常提及的Tranchess就是這一領域的箇中好手，它更是透過結構化產品讓用戶以高槓桿的積分倍率大量收穫合作協議的空投積分

依前述的大概念，現在回來看Strata的srUSDe、jrUSDe就沒這麼難懂了。
Strata所提供的結構化產品是以Ethena的升息穩定幣sUSDe作為核心資產，並以其收益率創造出結構化產品srUSDe及jrUSDe。
基礎資產：sUSDe收益來源：sUSDe APY產品模式：固定收益產品(保利率)+金融衍生品(槓桿)

接著我們帶入Strata具體的結構化產品名稱，
srUSDe(類似固定收益)：保障收益率下限，同時仍保有sUSDe潛在的利率上行收益jrUSDe(類似槓桿收益)：分攤srUSDe的風險，且能透過超出的收益率獲得更高額回報

而Strata的做法是引入一個稱為"Sky Savings Rate"(SSR)的基準利率，並透過動態分配的方式將收益分發給srUSDe及jrUSDe。
因此對於srUSDe而言，最差的情況下，它的收益率會趨近於SSR，但不會跌破低於SSR，因為jrUSDe會幫它兜底。
那麼對於jrUSDe而言，儘管它冒著本金減損的風險承擔srUSDe的SSR利率保障，但同時如果基礎資產sUSDe的收益率大幅上升，它也能分得更多的收益。


作為一般用戶，你的選擇就會基於：sUSDe的收益率波動性
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不過事實上，除了收益率的差異外，還會有其他因素影響用戶考量，例如：
1.空投積分的倍率
srUSDe：30x Strata Points + 30x Ethena PointsjrUSDe：10x Strata Points + 5x Ethena Points

註：DeFi的結構化產品多半是自身收益率高的部位能拿的空投積分倍率就比較低
2.衍生的收益機會
DeFi的魅力就在於透過聚合使資產利用的方式更多元，除了Pendle已上線srUSDe和jrUSDe的市場，沒意外的話Ethena生態系的合作夥伴，例如：Morpho、Euler等應該都會陸續聚合Strata新推出的結構化產品


但我還是要回頭來強調，從根本上來看，jrUSDe是有可能為了彌補srUSDe的收益率下跌，而出現本金虧損的情況，只是當前無法知曉發生的概率跟影響的程度。
所以jrUSDe並非輕鬆單純爽吃更高的收益率，而是一貫的老話：「報酬越高、風險越高」，大家還是要謹慎評估、觀察。
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總結
我覺得結構化產品的運行模式是DeFi degen必備的基礎知識，它的收益風險分層十分適合加密貨幣這種各式各樣投資偏好都有的市場環境，大概念懂了，各類的變形其實也不難理解。
Strata的特點則是在於它是基於升息穩定幣去設計結構化產品，我個人會比較好奇的是：srUSDe、jrUSDe兩者收益率的差異區間會有多大？
總歸來說，終於能看到Ethena Converge生態系的協議上主網還是挺興奮，當然另一邊Ethereal也緊跟其後要推出主網了，所以Converge能在今年Q4順利推出嗎？
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※Ethena code：
eu54u
※Strata code：
3uDSH
使用code參與Strata可以獲得10x Boost
※以上內容皆不構成投資建議，請用戶根據自身的風險承受能力進行操作，DYOR謹慎參與投資市場
※附圖取自Ethena
#Strata #Ethena #Converge #Airdrops $ENA

上週(12/30)，Ethena USDe的原生項目Strata，確認將在今年4月結束第一季，隨後將發行代幣$STRATA。
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公告很長，擷取幾個重點：
未來將擴展至多鏈/多資產，不再侷限於USDe、並涵蓋EVM與非EVM公鏈。品牌與前端升級，並聚合多種類的DeFi協議/策略。上線新一期Pendle Market(4月到期)，配合代幣發行的時程。

從Strata的敘述，算是坐實Terminal對Ethena的指控：Converge Chain無法推出。

Terminal作法較為直接，Converge不上線，那我們也不幹了。
我認為Terminal處境確實會對於Converge上線與否更為敏感，原因在於它是基於Converge/USDe，所打造的DEX。
與其要它絞盡腦汁去想如何硬是轉型，那倒不如直接打掉重練。

Strata的產品則是結構化產品，事實上，並不依賴於USDe單一資產。
也因此這次的公告，可以清楚看到，它選擇進軍多鏈/多資產的路線，因為它的結構化產品架構適用於各式的資產類別。
對於Strata而言，Ethena USDe變得像是它的起家厝，而它要走出那個小世界去外面大展長才了。
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我的策略調整
最近一個季度，我在Strata的曝險：
小倉位的srUSDe賺取積分收益大倉位的jrUSDe賺取固定收益(Pendle PT)
*註：同時持有sENA賺取Ethena生態系的空投積分

目前新的Pendle市場已經上線，我準備根據舊市場到期後的遷移狀況來調整持倉。
主要的考量包含：
jrUSDe APY(原生)的下降，上一個季度穩定在15~20%，近期則穩定於10~15%jrUSDe PT APY的下降，舊市場約15%，新市場約11%

我會根據屆時舊市場資金遷移至新市場的動態變化，來評估是否繼續持有jrUSDe PT。
如果PT APY進一步下降，我會轉倉為LP，當前約18% APY，外帶20x Strata積分+10x Ethena積分。

也就是說，我願意犧牲一部分的APY，換取少量的Strata積分曝險倉位。
那如果你是更激進的想要賭Strata的積分，jrUSDe LP就不是這麼好的選擇，大可以選擇srUSDe的60x Strata積分+40x的Ethena積分，兩者的APY大概是1:2。
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總結
我覺得核心的考量點就會在於：你對於Strata空投價值的預期
Strata甫在12月完成300萬美元的種子輪融資，可以做為一個參考依據；反面的影響因素則是市場對於Ethena的不信任逐漸攀高，連帶使得相關項目被打上一個問號。
不管怎麼樣，融資成功+空投時程，Strata算是很快地反擊市場的不信任訊號，證明自己不受Ethena、Terminal的爭議干擾。
至於 $ENA ，也同樣會受到Strata空投表現的影響，如果Strata空投價值超乎預期，則sENA的吸引力就會上升，或許能彌補少了Terminal空投的價值流失。
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*意見僅為我個人觀點，並非財務建議 (NFA)，請自行研究(DYOR)
*圖片來源於Pendle、Strata
#strata #Ethena #Airdrops #加密市场观察 $ENA

前陣子Terminal宣布不再營運的消息，許多用戶擔憂Ethena生態的其他項目Ethereal、Strata也有風險。
但依我看，Ethereal(現貨、衍生品、理財)和Strata(結構化產品)，本質上與Terminal需高度依賴於Converge推出與否，有著根本上的差異。
如今Strata完成融資的消息，可算是打上一劑強心針。
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這輪融資是由Maven 11領投，參投方還包含Lightspeed Faction，這兩個似乎常常一起投資專案。
其中比較吸引我注意的是Anchorage Digital參投，這應該是它成立創投部門後的第三筆投資？
Anchorage以「加密特許銀行」而聞名，是知名的資產託管服務商，某種程度而言或許可以視為傳統金融與加密金融的交會點。
之前曾分享過，我最初會發現並認同Ethena的潛力，是因為它有明顯加密+傳統金融機構的支援(認可)。
所以我特別再去看一下Anchorage的投資組合，Strata確實符合它的投資雷達。
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Anchorage 創投部門於八月成立後，有三筆公開投資：OpenEden、Nunchi、Strata
"Yield"，應該是Anchorage的投資重心。
除此之外，這類項目潛在的託管需求，還有機會反哺Anchorage自身業務。
這三個投資專案都各有特色，但不難看出，它們更符合中低風險、可預測性收益的機構投資偏好。
Strata的結構化產品讓不同風險偏好者都有機會獲取相應的sUSDe收益OpenEden的RWA產品則以T-bills為核心，風險更低Nunchi則是收益衍生品，活化Yield的投資屬性
根本面來看，這類產品屬於DeFi市場中相對穩定或安全的收益來源。
Anchorage或許有機會替專案引入機構投資者，並可能從中拓寬自己的託管業務。

不過我覺得最有趣的是，Strata在今年Anchorage Ventures的token2049 demo day獲得最佳pitch獎項，難怪會被注意到。

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*意見僅為我個人觀點，並非財務建議 (NFA)，請自行研究(DYOR)
*圖片來源於Anchorage、Strata
#Strata #Ethena #AnchorageDigital #Converge $ENA

Ethena Converge 生態系的Strata 在本周上線主網，在停止原先預質押代幣pUSDe的積分後，同步上線針對USDe(sUSDe收益)的結構化產品：srUSDe、jrUSDe。
註：還不了解Strata 結構化代幣的朋友，可以先看我在10/13 發布的文章
當時我曾提及，不確定srUSDe、jrUSDe的利率差異區間會有多大，如今隨著sUSDe本身收益率急遽下降後，jrUSDe的利率迅速跌落變成-17%的負利率，或許潛在風險正逐步加深。
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我認為主要會影響jrUSDe APY的因素是這兩項：sUSDe APY、srUSDe supply

1.sUSDe APY從30天平均值4.29%，進一步下降至2.44%
sUSDe APY在10/10時還保有8.59%，此後隨著USDe供應量大減的態勢，逐步下降至當前的2.44%。
Strata的結構化產品是奠基於sUSDe的利率，sUSDe本身收益率的萎縮，連帶影響sUSDe利率敏感的jrUSDe APY轉向負利率。

2.srUSDe supply從10/16的37m，到10/17的接近翻倍成長73m，或許是導火索
事實上，即使sUSDe APY有所下降，但jrUSDe並非馬上轉為負利率，而是在srUSDe供應量的大量飆升後，jrUSDe APY才一夕之間從+10%跳水成-14%。

儘管jrUSDe supply也有略微成長，但與srUSDe相比仍為杯水車薪。
兩者供應量變化的差異再疊加sUSDe APY本身的變化後，抵押品收益率立馬跌破Benchmark APY的4.75%，由於SSR的保障利率設計，jrUSDe的利率轉為負向。



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總結
透過以上數據可以簡單了解jrUSDe的利率變化原因，有趣的是，隨著jrUSDe呈現高達-17%的負利率，其交易價格也有所回落。
相比之下，srUSDe的價格依舊穩定成長，並且持續吃著4.75%的正利率收益。
那麼問題就來了，如果sUSDe的利率維持在這個區間，且srUSDe supply持續淨流入，那麼jrUSDe的負利率還能擴大到什麼程度？
後續收益率及srUSDe、jrUSDe的供應量變化，很值得持續觀察，希望大家都能在布局Ethena $ENA 、Strata空投之餘，將資金減損的風險最小化。
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※Strata code：
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※附圖取自Ethena、Strata
#ethena #Strata #USDe #Airdrops $ENA

這幾天我發了兩篇討論jrUSDe負利率的文時，有提到負利率的情況可能會因為Ethena sUSDe利率維持低檔之際，持續因為srUSDe的淨流入繼續惡化。
如今Strata官方不打算坐以待斃，宣布變更Benchmark APY的追蹤數據來源，現已修改為追蹤Aave Core的USDC/USDT借貸利率(供應加權平均值)，即刻生效。

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關於Benchmark APY變更原因，官方說法是：
原先的追蹤數據來源，Sky Protocol(原MakerDAO)的SSR，收益來源涵蓋多種鏈上+鏈下資產，包含穩定幣、3A級企業債、加密貨幣借貸、短期國債等，對非鏈上資產的依賴性逐漸增多。

當前的追蹤數據來源，Aave Core的USDC/USDT借貸利率，顯示DeFi的槓桿需求，與Ethena sUSDe顯示的CeFi槓桿需求，兩者形成互補性，可以為Strata srUSDe提供更為中性的基準利率。
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意料之外的修正策略
其實大家看過我最近的有關jrUSDe的兩篇文，應該都隱隱能察覺到，如果官方不做干預措施，群眾效應之下，jrUSDe的負利率恐怕有高機率會延續、惡化。
沒想到的是官方直接從Benchmark基準利率著手，等同於從源頭直接變更收益錨定機制，而不是透過分拆後的srUSDe、jrUSDe的收益分配或激勵機制去優化，非常大膽。
估計官方應該已經用統計數據跑過測試了，才敢直接修改基準利率的追蹤來源，不過官方簡短的推文並沒有釋出相關資訊。
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當前的數據變化與影響
開始追蹤Aave Core的數據後，目前Benchmark已從原先的4.75%下調為4.49%，而jrUSDe的負利率則從-20.61%略為波動到-20.40%。
現在大概是與時間賽跑的概念，因為具有保障收益利率的srUSDe的淨流入量顯著高於需要為srUSDe收益兜底的jrUSDe，srUSDe供應量在一天的時間又多了14m，而jrUSDe依舊沒有增長。
這大概就是為何Strata必須當機立斷，馬上更改底層機制的原因。

或許有些用戶並不是特別在乎底層資產的變動，因為參與Strata更多的是基於Ethena、Strata兩者的空投積分及代幣收益。
但我覺得這就像打根基一樣，底層不穩固的情況下，衍生的架構也可能會有潛在的影響，所以Strata應該也會傾向於先解決基本機制的狀況，再聚合更多DeFi Protocol。
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※Ethena code：

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※Strata code：

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※附圖取自Strata
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