MicroStrategy đã công bố giao dịch mua Bitcoin gần đây nhất vào ngày 26 tháng 1. Trong giao dịch mua thứ tư trong tháng, công ty đã mua Bitcoin với giá 264,1 triệu đô la với mức giá trung bình 90.061 đô la mỗi BTC.
Giao dịch mua này nâng giá trung bình của Bitcoin mà công ty mua lên 76.037 đô la. Giao dịch diễn ra trong khi Bitcoin đang giao dịch trong một khoảng biến động bất ổn vào tháng 1 và giảm từ đỉnh đầu tháng trên 95.000 đô la xuống khoảng 80.000 đô la.
Giao dịch mua gần đây: chi tiết và cấu trúc tài trợ.
Trong khi giao dịch mua lớn nhấn mạnh niềm tin dài hạn của MicroStrategy vào Bitcoin, dữ liệu cơ bản cho thấy mô hình tài chính của công ty đang trải qua áp lực cấu trúc gia tăng.
MicroStrategy đã tài trợ cho giai đoạn từ 20 đến 25 tháng 1 chủ yếu thông qua việc phát hành cổ phiếu.
Công ty đã bán 1.569.770 cổ phiếu phổ thông, mang lại 257,0 triệu đô la doanh thu ròng, cùng với 70.201 cổ phiếu ưu đãi STRC, thu về thêm 7,0 triệu đô la.
Tổng doanh thu 264,0 triệu đô la gần như tương ứng với giá đầu tư Bitcoin đã báo cáo.
Nói một cách đơn giản: Chiến lược đã thanh toán cho giao dịch mua bằng cách phát hành cổ phiếu mới - không phải từ lợi nhuận hoạt động hoặc tiền mặt trong quỹ.
Phần lớn tiền đến từ việc bán cổ phiếu phổ thông, trong khi một phần nhỏ được huy động qua các cổ phiếu ưu đãi.
Tổng cộng, hai giao dịch bán đã trang trải toàn bộ chi phí cho việc mua Bitcoin. Do đó, công ty vẫn phụ thuộc vào các thị trường vốn để tài trợ cho việc tích lũy của mình.
Đo lường cấu trúc chính của MicroStrategy là tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và giá trị nội tại (mNAV), cho thấy cách cổ phiếu của công ty được giao dịch so với giá trị của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
Hiện tại, tính đến ngày 26 tháng 1, mNAV đã pha loãng của MicroStrategy là khoảng 0,94x, có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 6% so với Bitcoin hỗ trợ cho mỗi cổ phiếu.
Điều này quan trọng vì chiến lược của MicroStrategy phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu trên giá trị nội tại. Khi cổ phiếu được giao dịch với mức chiết khấu, việc phát hành mới có nguy cơ làm xói mòn - thay vì tạo ra - giá trị cho các cổ đông.
Trong quá khứ, MicroStrategy đã biện minh cho các đợt phát hành cổ phiếu mới bằng cách tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã pha loãng. Hiệu ứng đó hiện đang biến mất.
Theo số liệu của công ty:
Vào ngày 5 tháng 1, MicroStrategy có 673.783 BTC và 345,6 triệu cổ phiếu đã pha loãng - hoặc 0,001949 BTC mỗi cổ phiếu.
Vào ngày 26 tháng 1, số lượng đã tăng lên 712.647 BTC, nhưng số lượng cổ phiếu đã pha loãng đã tăng lên 364,2 triệu, tương ứng với 0,001957 BTC mỗi cổ phiếu.
Điều này chỉ tương ứng với mức tăng 0,38% trong tháng.
Điều quan trọng hơn: Từ ngày 20 tháng 1 đến 26 tháng 1, khối lượng Bitcoin đứng sau mỗi cổ phiếu gần như không thay đổi.
Điều này cho thấy rằng các đợt phát hành cổ phiếu gần đây không còn làm tăng khả năng tiếp xúc với Bitcoin của các cổ đông theo cách có thể nêu bật.
Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đã pha loãng theo thời gian.
Sự pha loãng gia tăng không còn được bù đắp bởi sự phát triển của BTC.
Sự pha loãng đang gia tăng. Từ ngày 5 tháng 1 đến 26 tháng 1:
Số lượng cổ phiếu đã pha loãng tăng 5,36%.
Số lượng Bitcoin nắm giữ tăng 5,77%.
Mặc dù số lượng vẫn tăng một chút hơn sự pha loãng trong suốt cả tháng, nhưng sự khác biệt đã giảm rất nhiều trong tuần gần đây. Sự pha loãng này theo sau sự giảm của mNAV và gợi ý rằng mô hình đang mất hiệu quả.
Nếu giá cổ phiếu duy trì dưới giá trị nội tại, việc phát hành cổ phiếu thêm sẽ về cơ bản làm giảm khả năng tiếp xúc với Bitcoin mỗi cổ phiếu.
Sự phụ thuộc vào thị trường vốn đang gia tăng, không giảm.
Chiến lược Bitcoin của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào việc tiếp cận các thị trường vốn.
Trong 19 tháng qua, công ty đã huy động khoảng 18,56 tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu phổ thông và đã phát hành khoảng 226,6 triệu cổ phiếu. Giao dịch mua gần đây tiếp tục xu hướng đó và dẫn đến sự pha loãng thêm vào thời điểm mà điều kiện thị trường đang yếu.
Đồng thời, công ty ngày càng phụ thuộc vào cổ phiếu ưu đãi, điều này kéo theo các yêu cầu cố định được ưu tiên hơn so với các cổ đông phổ thông.
Mặc dù cổ phiếu ưu đãi có thể duy trì việc mua Bitcoin trong các thị trường chứng khoán yếu, nhưng chúng làm tăng các nghĩa vụ dài hạn và làm cho bảng cân đối kế toán trở nên phức tạp hơn.
Giao dịch mua Bitcoin gần đây nhất của MicroStrategy không gây vấn đề vì kích thước hoặc thời điểm. Mối lo ngại nằm ở cấu trúc, không phải niềm tin.
Với mNAV hiện dưới 1,0x, việc tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu gần như bằng không, sự pha loãng gia tăng và sự phụ thuộc ngày càng lớn vào các thị trường vốn, hoạt động cốt lõi của công ty đang đối mặt với những hạn chế lớn hơn so với những năm gần đây.
Trừ khi có lại sự ưu đãi cho cổ phiếu, việc tích lũy Bitcoin thêm có nguy cơ trở nên pha loãng thay vì gia tăng giá trị.
Một sự chuyển đổi như vậy sẽ thay đổi cơ bản hồ sơ rủi ro của các cổ đông, ngay cả khi giá Bitcoin phục hồi.
Hiện tại, dữ liệu cho thấy MicroStrategy vẫn có thể mua Bitcoin. Câu hỏi là liệu họ có thể tiếp tục mà không làm xói mòn giá trị của cổ đông.
