Cột PrepDex và Thị trường Dự đoán

Người dẫn chương trình: @zoey171670

Biên tập và định dạng bởi: Jason

Ghi âm và biên tập: Jason

Tác giả: Thầy Shanhe, Lão Xu (Jack), Jason

Hàng năm, thị trường tiền điện tử đều có một câu chuyện nổi bật hoặc dự án ngôi sao. Nếu năm ngoái là pump.fun, memecoin trên chuỗi, thì năm nay chắc chắn là HyperLiquid. Trong một cuộc phỏng vấn, CZ đã đề cập rằng anh ấy đã có cơ hội đầu tư vào HyperLiquid, nhưng đã bỏ lỡ vì chuông báo thức của anh ấy không kêu và anh ấy ngủ quên. Dự án này sau đó đã trở thành người dẫn đầu không thể tranh cãi trong lĩnh vực Perp DEX, được định giá hàng chục tỷ đô la và được mệnh danh là công ty có thu nhập bình quân đầu người cao nhất thế giới. CZ đã nói đùa: "Đây là dự án đắt đỏ nhất mà tôi từng bỏ lỡ vì ngủ quên." Hiện tại, khối lượng giao dịch của Perp DEX chiếm một nửa tổng khối lượng giao dịch DEX. Trong khi đó, một lĩnh vực khác — Thị trường Dự đoán — đã trở nên nổi tiếng vì dự đoán chính xác cuộc bầu cử Hoa Kỳ, thậm chí còn lọt vào danh sách South Park. Liệu hai câu chuyện hàng đầu này chỉ là những lời thổi phồng ngắn hạn hay chúng có tiềm năng đầu tư giá trị? Trong tập này, chúng ta sẽ thảo luận về những câu chuyện này với ba người bạn.

@LittleSheep: Tại sao PerpDEX sẽ tăng trưởng bùng nổ vào năm 2025? Động lực chính của nó là gì? Các thầy cô nghĩ sao? Điều gì làm nên sự tuyệt vời của HypeLiquid?

@Giáo viên Shanhe: Lý do rất đơn giản, nhưng mọi người đều suy nghĩ quá nhiều.

Đầu tiên, các giao dịch trên chuỗi cuối cùng đã "đủ nhanh để sử dụng". Trước đây, việc thảo luận về các giao dịch vĩnh viễn trên chuỗi giống như tra tấn. Độ trễ cao và trượt giá lớn đã làm nản lòng người dùng thông thường. Nhưng mọi thứ đã thay đổi trong hai năm qua: kể từ khi FTX sụp đổ, Solana, nhiều sàn giao dịch L2 và HyperBFT của Hyperliquid, tốc độ khớp lệnh trên chuỗi đã lần đầu tiên thực sự đạt được trải nghiệm CEX. Tốc độ tăng → Giao dịch tần suất cao trên chuỗi → Độ sâu giao dịch tăng → Các nhà đầu tư lớn hơn đã tham gia thị trường. Đây là một bước ngoặt quan trọng.

Thứ hai, các sàn giao dịch tập trung (CEX) không còn "tạo xu hướng". Hiệu ứng tạo ra của cải của CEX gần như đã biến mất trong hai năm qua. Đồng 100x không nằm trên CEX, mà nằm trên chuỗi. Người dùng rất thực tế: họ đến nơi nào họ cảm thấy thoải mái.

Thứ ba, giao dịch trên chuỗi đã chứng kiến ​​"những khả năng mới". Trước đây, DEX chỉ cung cấp một vài cặp giao dịch; giờ đây bạn có thể giao dịch cổ phiếu, cổ phiếu trước IPO, hàng hóa và thậm chí cả lãi suất và tỷ lệ tài trợ trên chuỗi…

Đây là lần đầu tiên đối với nhiều người. Tóm lại: DEX từng là một món đồ chơi, giờ đây nó là "nơi kiếm tiền".

@LaoXu: Tôi tin rằng động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của PerpDex đến từ ba yếu tố chính.

1. Tính thanh khoản đã được cải thiện đáng kể (trượt giá thấp hơn, thu hút nhiều nhà tạo lập thị trường hơn).

2. Cải thiện hiệu suất cơ sở hạ tầng. Các chuỗi hiệu suất cao như Layer 2 và Solana giúp giảm độ trễ và phí, tăng tốc độ thực hiện;

3. Sổ lệnh trên chuỗi và giao diện người dùng/trải nghiệm người dùng (UI/UX) gần gũi hơn với trải nghiệm CEX (như sổ lệnh trên chuỗi của Hyperliquid) thu hút khối lượng giao dịch lớn hơn. Dòng vốn đầu tư mạo hiểm cũng thúc đẩy quá trình sản xuất và đào tạo thị trường.

@LittleSheep: Những lợi thế khác biệt và rủi ro chính của việc dẫn đầu các nền tảng Perp DEX ở giai đoạn này là gì? Tại sao Hyperliquid có thể thành công? Điểm yếu lớn nhất của họ hiện tại là gì?

@LaoXu: Sự khác biệt và rủi ro như sau

• Siêu thanh khoản: Sổ lệnh trên chuỗi, đòn bẩy lên đến 50 lần, tốc độ nhanh (Solana), thị phần ~30%. Ưu điểm bao gồm tốc độ thực hiện cực nhanh và nguồn vốn đầu tư mạo hiểm; rủi ro bao gồm biến động mạnh về tỷ lệ tài trợ và khả năng xảy ra tình trạng thanh lý hàng loạt.

• Aster: Chủ yếu tập trung vào khả năng mở rộng quy mô Lớp 2 và chức năng chuỗi chéo. Ưu điểm của Aster bao gồm phí giao dịch thấp và hỗ trợ giao dịch vĩnh viễn đa tài sản. Rủi ro nằm ở việc thanh khoản vẫn đang tích lũy.

• Apex (Nâng cao): Một công cụ CEX quen thuộc được tích hợp với Bybit. Ưu điểm của nó bao gồm chi phí di chuyển người dùng thấp, nhưng rủi ro nằm ở vấn đề tin cậy do tính phi tập trung chưa đủ.

• SunPerp: Có nguồn gốc từ Solana với khả năng kiểm soát rủi ro bằng AI, được điều chỉnh cho thị trường Châu Á và có khả năng chịu áp lực về quy định tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương.

• dYdX: Dựa trên hệ sinh thái trưởng thành của Cosmos SDK, lợi thế của nó là sự ổn định và tính cộng đồng, trong khi rủi ro là tốc độ đổi mới chậm hơn và cạnh tranh gay gắt.

@Teacher Shanhe: Đặc điểm lớn nhất của Hyperliquid là "nó không phải là một dự án blockchain theo nghĩa truyền thống". Tôi xin chỉ ra một vài điểm chính.

1. Đó là một hệ thống được thúc đẩy bởi "nhu cầu giao dịch". Vấn đề không phải là ra mắt chuỗi trước rồi mới tìm kiếm ứng dụng; mà là do khối lượng giao dịch liên tục tăng quá nhiều đến mức hiệu suất không còn đủ đáp ứng, nên họ phải xây dựng lại chuỗi. Điều này hoàn toàn trái ngược với logic tăng trưởng của tất cả các chuỗi công khai khác.

2. Nó cực kỳ "chống lại VC tiền điện tử". Không có VC, không trợ cấp, không hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường, không "thử nghiệm truy cập sớm" và không "quỹ hệ sinh thái phân phát tiền một cách bừa bãi". Điều này dẫn đến hồ sơ người dùng của Hyperliquid cực kỳ trong sạch: tất cả đều là nhà đầu tư thông minh, tất cả đều là nhà đầu tư tiền thật. Những dự án như thế này rất hiếm, do đó tăng trưởng rất ổn định.

3. Nó đã biến việc mua lại trở thành một logic cứng nhắc. 99% doanh thu của giao thức được dùng để mua lại HYPE, một điều cực kỳ hiếm gặp trong ngành. Do đó, sự tăng trưởng của Hyperliquid không dựa trên airdrop để thu hút người dùng hay trợ cấp để đạt được quy mô, mà dựa trên: khối lượng giao dịch thực, người dùng thực và doanh thu thực. Đây là một hướng đi rất hiếm trong thế giới tiền điện tử. Về điểm yếu lớn nhất của nó, rất đơn giản: cơ cấu người dùng quá "cao cấp". Ưu điểm của tiền thông minh là sự ổn định, nhưng nhược điểm là: nền tảng sạch sẽ nhưng chưa đủ năng động, các dự án hệ sinh thái phát hành token dễ bị "chèn ép" bởi tiền thông minh, không có đủ "tiền ngu" chảy vào, và cơ cấu thanh khoản quá chuyên biệt.

@Jason

Vậy là Hyper đã khởi động chương trình mua lại, phải không? Vị CEO này chắc chắn là một thiên tài chiến lược; ông ấy hiểu rất rõ sự khác biệt. Trong khi tất cả các đồng tiền điện tử mạo hiểm khác liên tục bán tháo cổ phiếu, ông ấy đã đi ngược lại xu hướng, tích cực áp dụng các phương pháp mua lại của thị trường chứng khoán vào thị trường tiền điện tử. Quan điểm chính của ông ấy là: "Khi tất cả mọi người đều là kẻ lừa đảo, chúng tôi bán sự chân thành." Điều này đã khiến Hyper nổi bật so với các dự án tiền điện tử khác.

@Shanhe: Hahaha, đúng rồi.

@LittleSheep: Dựa trên dữ liệu, quy mô thị trường và sức sống của PerpDEX là gì?

@LaoXu: Tổng khối lượng giao dịch tích lũy từ năm 2023 đến năm 2025 là khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la, với mức đỉnh điểm trong một ngày là 96,97 tỷ đô la vào tháng 9 năm 2025. Hơn nữa, thị phần của Perp DEX trên các DEX đã tăng từ 50% vào năm 2024 lên 56% vào năm 2025. Những con số này chứng minh rằng lĩnh vực này đã trở thành một trong những kịch bản cốt lõi cho giao dịch phi tập trung và sự tăng trưởng của nó phụ thuộc rất nhiều vào giao dịch tần suất cao và các chiến lược đòn bẩy.

@LaoXu đặt ra một câu hỏi: Có một nghịch lý phi tập trung xoay quanh Perp DEX. Thành công của Hyperliquid phần lớn dựa vào CLOB (Sổ lệnh trên chuỗi) và nguồn lực tạo lập thị trường đáng giá của nó. Về cơ bản, nó đang sao chép mô hình thanh khoản của CEX, chỉ cần đưa nó lên chuỗi. Vậy câu hỏi đặt ra là: nếu tính cạnh tranh của Perp DEX cuối cùng phụ thuộc vào việc ai có thể thu hút nhiều nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp hơn, thì sự khác biệt cơ bản giữa nó và CEX là gì? Liệu nó có đơn giản là thay thế "nhà cung cấp thanh khoản tập trung" bằng "nhà tạo lập thị trường tập trung"? Liệu phi tập trung này có phải là phi tập trung thực sự, hay chỉ là "ảo tưởng về phi tập trung"? Jason nghĩ gì về điều này?

Jason: Chính xác thì yếu tố then chốt thu hút thanh khoản là gì? Có thực sự là phi tập trung không? Chúng ta có thể coi HyperLiquid như một CEX, vậy thì sao? Vậy, Xu, anh nghĩ yếu tố then chốt thu hút thanh khoản của Hyper là công nghệ hay tài nguyên? Tất nhiên, mô hình CLOB mới quyết định trực tiếp đến thanh khoản. Tài nguyên ư? Dự án nào mà không có tài nguyên chứ? Tài nguyên chỉ là một phần thưởng, chứ không phải là yếu tố quyết định. Yếu tố quyết định thành công của Hyper chính là những thay đổi đột phá mà nó mang lại về mặt công nghệ. Tôi xin nói thẳng: sức nặng của thanh khoản chắc chắn lớn hơn cái gọi là phi tập trung. Nếu tôi là người sáng lập Hyper, trong sự đánh đổi giữa thanh khoản và phi tập trung, tôi chắc chắn sẽ chọn cái sau. À, tôi nghĩ mình đã hiểu tại sao nó được gọi là Hyper "Liquid".

Thành công của một sản phẩm nên được đánh giá dựa trên việc liệu nó có được thúc đẩy bởi nhu cầu thực tế của thị trường hay không và liệu nó có tìm được Chức năng Chính của Sản phẩm (PMF) hay không. Điều này áp dụng cho cả Web3 và Web2; logic sản phẩm và PMF là những nguyên tắc thị trường vĩnh cửu. Mặt khác, phi tập trung hóa thường chỉ là phi tập trung hóa vì mục đích phi tập trung hóa. Chúng ta cần tìm ra những nguyên tắc đầu tiên của "phi tập trung hóa", phân tích và giải thích chúng. Mô tả trừu tượng của tôi về "phi tập trung hóa" là "bảo mật, quyền riêng tư và công bằng". Đây là mục đích của phi tập trung hóa, chứ không phải bản thân phi tập trung hóa. Thanh khoản tập trung không đồng nghĩa với sự bất an.

Tôi nghĩ chưa ai nắm bắt được yêu cầu then chốt. Yêu cầu then chốt là gì? Tôi muốn đề xuất "Lý thuyết Nhu cầu Tối" của mình, trong đó nêu rõ rằng những nhu cầu mà chúng ta nhận thức được đều là nhu cầu bề mặt. Nhu cầu có thể được chia thành nhu cầu bề mặt và nhu cầu tối. Nhà sáng lập Hyper hẳn đã nhận thức sâu sắc rằng nhu cầu thực sự, sâu sắc của các tổ chức vốn đối với giao dịch tiền điện tử là "xử lý các tài sản đen và xám". Nhu cầu tối này là thứ không thể công khai một cách lộ liễu, nhưng nó lại là một nhu cầu rất lớn và thực tế.

Yếu tố quan trọng nhất để hồi sinh một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) là tính thanh khoản. Có tính thanh khoản, sự tham gia của người dùng cuối tự nhiên sẽ đến. Vậy thanh khoản đến từ đâu? Các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản. Đây là một điểm mấu chốt: "Việc phát triển dự án không được thúc đẩy bởi ý chí của các nhà đầu tư cá nhân, mà bởi ý chí của các tổ chức." Nhu cầu của các nhà tạo lập thị trường luôn được ưu tiên hơn nhu cầu của người dùng cuối. Do đó, yêu cầu then chốt đối với Perp DEX là giải quyết nhu cầu của các nhà tạo lập thị trường. Đâu là những điểm yếu của các nhà tạo lập thị trường? Đó chính là nhu cầu "tối" đã đề cập ở trên: quyền riêng tư. Một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chỉ cần đáp ứng nhu cầu riêng tư của các nhà tạo lập thị trường. Hiệu suất là một yêu cầu cơ bản, trong khi tập trung hóa hay phi tập trung hóa chỉ là một ảo tưởng ngây thơ của người dùng cuối; nhu cầu của họ không liên quan.

Chúng tôi không hiểu sàn giao dịch phi tập trung (DEX) nên nhắm đến nhu cầu của ai. Rõ ràng là nó nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức. Nhưng họ cần gì? Họ chẳng quan tâm gì đến phi tập trung cả; điều đó thật vô lý. Cái họ muốn là quyền riêng tư và khả năng chống kiểm duyệt. Phi tập trung không phải là mối quan tâm của bất kỳ ai, kể cả người dùng cuối. Tại sao họ lại quan tâm? Người dùng cuối tham gia thị trường tiền điện tử vì họ tin vào phi tập trung; đó là bản chất đầu cơ của dự án. Chúng ta có thể coi dự án và người dùng như hai kẻ khốn nạn, mỗi người đều có được thứ mình muốn. Tôi muốn làm giàu nhanh chóng, còn bạn thì muốn lừa đảo người khác. Không ai tin vào tình yêu, và "tình yêu" này chính là phi tập trung.

@Jason

Câu hỏi đặt ra là: Trong lĩnh vực DEX dành cho tội phạm (perp), tôi cảm thấy chúng ta không cần phải thảo luận về các mô hình CLOB của HyperLiquid, hiệu suất kiến ​​trúc EVM vượt trội, hay nhà cung cấp HyperLiquidity của nó - việc thảo luận về những điều này là vô nghĩa. Điểm chính khi thảo luận về DEX prep là liệu có đáng để đầu tư vào nó về lâu dài hay không.

@Jason

Tôi tin rằng Prep Dex có thể được coi là một lĩnh vực đầu tư giá trị. Tại sao? Bởi vì hầu hết mọi người nghĩ rằng chỉ có Bitcoin mới là đầu tư giá trị và các dự án khác bị chế giễu vì điều đó. Nhưng tôi nghĩ một lý do là, so với các dự án khác, Hyper Liquid giống một dự án Web2 hơn; nó hướng đến sản phẩm nhiều hơn là cách tiếp cận theo hướng tường thuật của các dự án Web3 truyền thống. Nhìn chung, tôi phản đối các ưu đãi mã thông báo. Các ưu đãi mã thông báo về cơ bản là một mô hình Ponzi, vốn không bền vững và thiếu tính thanh khoản thực sự. Khi dự án mất đi sức hấp dẫn đầu cơ, hoạt động của người dùng sẽ giảm mạnh. Các ưu đãi mã thông báo chỉ có thể là lớp kem trên bánh, chứ không phải là nền tảng cho sự phát triển của dự án. Nền tảng phải là sức mạnh của sản phẩm, tập trung vào việc xây dựng tính thanh khoản thực sự và giá trị sản phẩm.

Mặt khác, thị trường giao dịch là nền tảng cơ bản của toàn bộ không gian tiền điện tử, nền tảng của ngành. Khi người dùng tiền điện tử tăng trưởng, các sàn giao dịch, vốn là nền tảng của ngành, sẽ tự nhiên được hưởng lợi. Vì vậy, tôi chắc chắn sẽ đầu tư vào một số token gốc của CEX, phải không? Và logic đằng sau việc đặt cược vào DEX cũng giống như đặt cược vào CEX.

@LittleSheep: Liệu Perp DEX có giá trị lâu dài không? Hay liệu DEX cuối cùng có thay thế CEX trở thành nguồn thanh khoản chính trên thị trường không? Nói cách khác, tiềm năng trần của nó có cao không?

@Giáo viên Shanhe: Tôi nghĩ điều này có thể được giải thích bằng một câu: Miễn là còn người cần giao dịch thì sẽ luôn có nhu cầu về hợp đồng vĩnh viễn.

Hợp đồng vĩnh viễn không phát triển dựa trên "cốt truyện"; chúng được hỗ trợ bởi những nhu cầu thực tế như phòng ngừa rủi ro, chênh lệch giá, giao dịch tần suất cao, tạo lập thị trường và giao dịch sự kiện. Chúng ta không còn ở thời đại mà "kể chuyện" là đủ nữa.

Hơn nữa, toàn bộ thị trường tiền điện tử về cơ bản được quy về hai yếu tố: phát hành token và giao dịch. Miễn là bạn tin rằng tiền điện tử sẽ tiếp tục phát triển, giao dịch sẽ luôn là cốt lõi. Do đó, đặt cược vào CEX hoặc DEX về cơ bản là đặt cược vào các yếu tố cơ bản của toàn bộ ngành.

@Jason

Vâng, tóm lại trước tiên, Perp DEX có giá trị lâu dài. DEX sẽ không thay thế CEX, và nó có tiềm năng tăng giá vượt trội.

Để thảo luận về giá trị lâu dài của Perp DEX, chúng ta phải bắt đầu từ góc độ nhu cầu thị trường. Tại sao kể từ năm 2023, thị trường on-chain lại đang dần chiếm lĩnh thị phần của thị trường tập trung?

Từ việc ghi nhận BTC vào năm 2023 đến các token Solana trên chuỗi, rồi đến sự trỗi dậy của Pump, Fun và GMGN, và Memecoin trên chuỗi trên BSC, tính thanh khoản của người dùng C-end trên thị trường đang tập trung rõ rệt vào chuỗi. Chúng ta có thể hiểu hiện tượng này như thế nào?

Tôi tin rằng sự thay đổi mô hình này trên thị trường, bề ngoài có vẻ như là một "cuộc khủng hoảng niềm tin" trong các sàn giao dịch tập trung (CEX)—với nhiều sự cố tiêu cực xảy ra trên các CEX trong hai năm qua—thực chất bắt nguồn từ việc CEX đã mất đi hiệu quả tạo ra của cải và giá trị cảm xúc. Cái gọi là khủng hoảng niềm tin chỉ đơn thuần là một lời buộc tội nhắm vào CEX từ thị trường. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hiện tại về cơ bản là những CEX đời đầu; DNA của thị trường tiền điện tử là "cảm xúc" và "lợi nhuận gấp 100 lần"—đây là bản chất cơ bản của tiền điện tử. Người dùng tích lũy qua nhiều năm trên CEX ban đầu đến với họ vì lợi nhuận gấp 100 lần và sự hấp dẫn về mặt cảm xúc. Vì vậy, khi CEX không còn đáp ứng được nhu cầu của họ, họ sẽ tìm kiếm những nơi mới có thể đáp ứng. Memecoin trên chuỗi về cơ bản đóng vai trò như một hình thức giáo dục người dùng, giúp người dùng tiền điện tử không phải người bản xứ hiểu rõ hơn về "blockchain" và "phi tập trung", từ đó củng cố sự chấp nhận của thị trường đối với DEX và tác động gián tiếp đến các sản phẩm phái sinh trên chuỗi.

Giai đoạn hiện tại của DEX về cơ bản đang đi theo cùng một con đường mà CEX đã đi qua trong quá khứ. Theo logic này, tôi tin rằng DEX cũng sẽ trải qua một vòng điều chỉnh, giống như CEX đã từng, trước khi dần dần tuân thủ.

Thứ hai, tiềm năng tương lai của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), và liệu chúng có nhận được hỗ trợ tuân thủ quy định hay không, cuối cùng phụ thuộc vào giá trị cốt lõi của chúng. Tại sao chính phủ và các tổ chức Hoa Kỳ lại muốn thực thi hoặc thúc đẩy việc tuân thủ? Nếu không có sự hỗ trợ của họ, các sàn giao dịch phi tập trung khó có thể có triển vọng tăng trưởng đáng kể.

Vậy, liệu nó có điểm nào đáp ứng được nhu cầu cấp thiết của các cơ quan chính phủ hay không? Thứ hai, nó cần đáp ứng nhu cầu của người dùng. Chỉ cần có đề xuất giá trị cốt lõi đáp ứng được nhu cầu cấp thiết đó, nó sẽ được bật đèn xanh để lập kế hoạch và, với sự hỗ trợ của chính phủ và các cơ quan, sẽ trở nên phổ biến trên thị trường.

Tôi tin rằng những giá trị cốt lõi như vậy tồn tại.

Jason: Bây giờ tôi sẽ trình bày chi tiết hơn về hiểu biết của tôi đối với nhu cầu cốt lõi của ba nhóm: chính phủ, vốn và người dùng.

• Đầu tiên, nhu cầu của chính phủ là gì?

Nhu cầu được nêu ra của SEC và CFTC là sự ổn định, minh bạch và giám sát quy định đối với hệ thống tài chính. Nhu cầu sâu xa hơn của họ là "tạo ra doanh thu". Bạn hiểu ý tôi chứ? Quy định là cách duy nhất để tạo ra doanh thu và áp dụng các khoản phạt. Đó là một điểm.

Thứ hai, DEX có thể giải quyết các rủi ro "hộp đen" liên quan đến CEX, giúp "rủi ro hệ thống trở nên minh bạch".

Tương tự như sự sụp đổ trước đây của FTX, sự kiện đã phơi bày "rủi ro đạo đức" và "hoạt động hộp đen" của tài chính tập trung, tính minh bạch trên chuỗi của DEX là một công cụ mà các cơ quan quản lý luôn mơ ước, chuyển đổi quy định từ "kiểm toán sau sự kiện" sang "giám sát thời gian thực". Các cơ quan quản lý cuối cùng sẽ nhận ra rằng một DEX minh bạch sẽ dễ quản lý hơn một CEX không minh bạch.

• Thứ hai, nhu cầu về vốn là gì?

Nhu cầu cốt lõi của vốn Phố Wall không gì khác hơn là hiệu quả giao dịch, an toàn vốn và kiểm soát chi phí. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đáp ứng chính xác những nhu cầu này. Sự sụp đổ của FTX đã khiến các tổ chức nhận ra rằng ngay cả lợi nhuận cao nhất cũng không thể bù đắp được rủi ro tài sản về 0. DEX cho phép các tổ chức giao dịch mà không phải từ bỏ quyền kiểm soát tài sản của mình, điều mà CEX không thể đáp ứng. Đây là nhu cầu sáng sủa; cũng có những nhu cầu tối tăm mà chúng ta chưa biết đến, như đã đề cập ở trên. Và những nhu cầu tối tăm đó sẽ không bao giờ biến mất.

Cuối cùng, nhu cầu cốt lõi của người dùng thông thường là kiểm soát tài sản, chống kiểm duyệt và rào cản gia nhập thấp. Bất kỳ ai cũng có thể giao dịch bất kỳ tài sản nào mà không bị hạn chế về địa lý hoặc danh tính. Điểm mấu chốt là người dùng có toàn quyền kiểm soát khóa riêng tư của mình và chịu trách nhiệm về tính bảo mật của tài sản.

DEX sở hữu giá trị cốt lõi để trở thành xu hướng chủ đạo. Giá trị này không nằm ở bản thân "phi tập trung", mà nằm ở chỗ "vừa duy trì tính minh bạch và hoạt động phi lưu ký, DEX còn mang lại hiệu quả của CEX". Việc phê duyệt theo quy định cuối cùng chắc chắn sẽ được thực hiện, bởi vì DEX có thể cung cấp một cơ sở hạ tầng tài chính minh bạch và dễ kiểm soát hơn so với các CEX hiện có.

Dù sao đi nữa, chúng ta có thể thấy giới hạn dưới của DEX. Việc DEX có thể thay thế hoàn toàn CEX hay không không quan trọng. Tóm lại, nhu cầu thị trường đối với các giao dịch on-chain sẽ không biến mất, và chúng tôi kỳ vọng vào tương lai của tiền điện tử. Trong một thị trường không có sự cạnh tranh hiện hữu, khi số lượng người dùng trên thị trường tiền điện tử tiếp tục tăng, DEX và CEX sẽ tăng theo.

Tóm lại, tôi tin rằng DEX có tiềm năng cực kỳ lớn, nhưng liệu chúng có thay thế CEX hay không vẫn chưa chắc chắn. Tôi nghĩ kết quả cuối cùng sẽ là "sự cùng tồn tại song song" chứ không chỉ đơn thuần là "sự thay thế". Xét cho cùng, CEX là không thể thay thế về mặt tuân thủ, với các tính năng như nạp và rút tiền pháp định, KYC/AML, v.v. Hiện tại, chúng ta nhận thấy sự xung đột giữa chúng vì chúng ta không ở trong một môi trường giàu thanh khoản; chúng ta đang ở trong một môi trường cạnh tranh bão hòa thanh khoản, với DEX và CEX đang thể hiện sự thoái lui. Nhưng nếu chúng ta ở trong một môi trường nới lỏng định lượng (QE) thì sao? Khi đó chúng sẽ hội tụ.

Vì vậy, phỏng đoán cuối cùng của tôi có hai điểm.

Đầu tiên, cấu trúc thị trường đã trở thành cấu trúc lõi kép: CEX chi phối tính tuân thủ và thanh khoản của tổ chức; DEX chi phối tính đổi mới và thanh khoản dài hạn.

Thứ hai, DEX sẽ chuyển sang "mô hình kết hợp", bao gồm thực hiện KYC/AML ở giai đoạn đầu và sử dụng công nghệ trên chuỗi ở giai đoạn sau để đạt được sự thanh toán minh bạch.

Tôi tin rằng DEX chắc chắn sẽ trải qua một đợt quản lý, giống như CEX đã từng bị quản lý trước đây. Ngược lại, tôi nghĩ tốt hơn hết là nên chờ các cơ quan quản lý siết chặt ngành trước khi hành động. Đừng cố gắng tính toán thời điểm quá sớm, nếu không bạn sẽ bị chôn vùi.

@LittleSheep: Cảm ơn ba giáo viên đã chia sẻ quan điểm về PerpDEX. Giờ chúng ta hãy chuyển hướng sang thị trường dự đoán. Thị trường này đã tăng trưởng bùng nổ vào năm 2025, với khối lượng giao dịch hàng tuần vượt quá 2 tỷ đô la (tăng 300% so với cùng kỳ năm trước) và mở rộng sang nhiều sự kiện khác nhau, bao gồm bầu cử, thể thao và tiền điện tử. Polymarket, Kalshi và Limitless là những cái tên chính, mỗi bên theo đuổi các hướng đi tuân thủ và công nghệ khác nhau. Tôi muốn hỏi, những điểm khác biệt, ưu điểm và nhược điểm chính giữa các nền tảng thị trường dự đoán hàng đầu là gì?

@LaoXu: Sự khác biệt chính nằm ở hai con đường "mã hóa/phi tập trung" so với "tuân thủ/tiền pháp định".

• Polymarket (tập trung nhiều hơn vào tiền điện tử): Khối lượng giao dịch hàng tuần khoảng 1,062 tỷ đô la, với nhiều thị trường hoạt động và khả năng tiếp cận toàn cầu, nhưng rủi ro tuân thủ cao.

• Kalshi (tiền pháp định/tuân thủ): Khối lượng giao dịch hàng tuần khoảng 950 triệu đô la, được CFTC chấp thuận, nhắm mục tiêu vào các nhà bán lẻ tuân thủ tại Hoa Kỳ, thu hút dòng tiền pháp định, nhưng khả năng tiếp cận toàn cầu bị hạn chế.

• Limitless (Ưu đãi Hybrid/Token): Tăng trưởng ngắn hạn nhanh nhất, với khối lượng giao dịch đạt 127 triệu đô la trong tháng 10, cùng với TGE. Ưu điểm của Limitless là các ưu đãi thúc đẩy việc duy trì, trong khi rủi ro đến từ đầu cơ và các vấn đề tuân thủ do token gây ra.

@Jason

Xét về mặt sản phẩm và kinh doanh thuần túy, một sản phẩm đồng cảm với bản chất con người chắc chắn là một sản phẩm tuyệt vời, bởi cờ bạc vốn dĩ là bản chất của con người. So với những rào cản gia nhập cao trên thị trường Perp Dex, thị trường dự đoán gần gũi hơn với cờ bạc thuần túy, với chi phí đào tạo và thích nghi rất thấp, khiến chúng dễ gây nghiện và dễ lây lan. Do đó, xét về những ưu điểm và nhược điểm từ góc độ sản phẩm, tôi tin rằng thị trường dự đoán có thể là một danh mục sản phẩm đầy hứa hẹn.

@LittleSheep: Mọi người nghĩ đâu là những rủi ro hệ thống chính của hai loại nền tảng này?

@LaoXu: Tôi chia rủi ro thành ba loại: công nghệ, thị trường và quy định.

• Công nghệ: Lỗi Oracle, lỗ hổng hợp đồng thông minh và phản ứng dây chuyền do thanh lý trên chuỗi (Perp đặc biệt dễ bị tấn công).

• Thị trường: Thanh khoản giảm mạnh, tỷ lệ tài trợ đảo ngược đáng kể và cá voi thao túng giá thị trường dựa trên dự đoán của thiểu số.

• Quy định: Sự bất định xung quanh MiCA của EU và định nghĩa về phái sinh/cờ bạc/chứng khoán của Hoa Kỳ - cả hai phiên bản tiền điện tử của thị trường dự đoán và Perp DEX - có thể nằm trong khuôn khổ quy định chặt chẽ hơn. Tôi tin rằng trong ngắn hạn, sự bất định về quy định là một rủi ro hệ thống chung và nghiêm trọng đối với cả hai, tác động trực tiếp đến lộ trình tuân thủ và thu hút người dùng.

@LittleSheep: Vâng, sự tăng trưởng bùng nổ của Perp DEX chắc chắn sẽ thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý toàn cầu. Việc thiếu KYC và đòn bẩy cao là những mục tiêu quản lý chính. Mối quan tâm cụ thể của bạn về quy định là gì, và bạn có những biện pháp đối phó nào?

@LaoXu: Mối quan tâm của tôi bao gồm: liệu các sản phẩm phái sinh có được phân loại là chứng khoán/sản phẩm phái sinh bị hạn chế hay không, liệu thị trường dự đoán có bị coi là cờ bạc hay cần cấp phép hay không, và các vấn đề tuân thủ xuyên biên giới. Về quy định của PerpDEX, chiến lược của tôi là áp dụng một mô hình tuân thủ có thể chuyển đổi (ví dụ: quy trình KYC/tuân thủ cho người dùng Hoa Kỳ, thanh khoản phi tập trung cho người dùng ngoài Hoa Kỳ) và chuẩn bị các mô-đun tuân thủ (nút tuân thủ/kênh lưu ký) để nhanh chóng ứng phó với các thay đổi về quy định.

@Jason

Một lựa chọn khác là KYC front-end, on-chain back-end. Cơ quan quản lý chắc chắn sẽ không tiêu diệt PERP DEX; giá trị chính của nó là tạo ra doanh thu. Chính phủ Hoa Kỳ phải nhận ra rằng nhu cầu cốt lõi của các sản phẩm phái sinh thực chất là việc dọn dẹp các tài sản không sinh lời. Một điểm quan trọng là chức năng "dọn dẹp tài sản không sinh lời" của nó không được phép bị ảnh hưởng. Cơ quan quản lý sẽ không làm suy yếu tính riêng tư và tính phi tập trung tương đối của nó; nếu không, điều đó sẽ tương đương với việc bóp nghẹt giá trị cốt lõi của nó. Mục tiêu của Hoa Kỳ không phải là tiêu diệt nó, mà là giành được một phần lợi nhuận từ thị trường chợ đen - đó là mục tiêu cốt lõi của việc quản lý.

@LittleSheep: Có giải pháp nào mà những người ra quyết định trong nhóm sản phẩm của dự án có thể áp dụng không?

Lão Xứ:

1. Ưu tiên giải quyết các điểm lỗi đơn lẻ trong kiểm soát rủi ro/hệ thống tiên tri: Đầu tư nguồn lực kỹ thuật vào thiết kế hợp đồng và cơ chế thanh lý để định lượng các kịch bản thanh lý chuỗi có thể chấp nhận được tối đa.

2. Nhà tạo lập thị trường và hào thanh khoản: Thiết lập các cơ chế khuyến khích dài hạn và bảo vệ LP để giảm hiệu ứng "ảo tưởng" do các biện pháp kích thích token ngắn hạn gây ra.

3. Tuân thủ trước, ít hơn là nhiều hơn: Trước tiên, hãy xin phê duyệt theo quy định quan trọng hoặc thiết lập các kênh tuân thủ tại thị trường mục tiêu, sau đó mới tung sản phẩm ra thị trường rộng rãi hơn.

Trên thực tế, có nhiều cơ hội để hai loại sản phẩm này có thể kết hợp hoặc bổ sung cho nhau.

Tôi cũng thấy có ba hướng bổ sung khả thi.

1. Tạo lập thị trường/chia sẻ thanh khoản: Các nhà tạo lập thị trường Perp DEX có thể cung cấp thanh khoản trên các thị trường dự đoán phổ biến và ngược lại, bằng cách sử dụng nhóm thanh khoản hoặc cơ chế AMM.

2. Thông tin

Kết hợp với các công cụ phái sinh: Đầu ra xác suất của thị trường dự đoán có thể được sử dụng làm tín hiệu cho các chiến lược định lượng để thúc đẩy các chiến lược vĩnh viễn theo sự kiện trên Perp (ví dụ: phòng ngừa biến động mạnh dựa trên xác suất thị trường dự đoán).

3. Tuân thủ/Kết nối xuyên chuỗi: Kết nối cổng tuân thủ theo phong cách Kalshi với tính thanh khoản phi tập trung, cung cấp cho các tổ chức một kênh gửi tiền tuân thủ trong khi vẫn duy trì hiệu quả thanh toán trên chuỗi.

@LittleSheep, hãy tiến một bước và nhìn xa hơn hai bước. Liệu thị trường perp dex và dự đoán có kích hoạt phản ứng dây chuyền mở rộng hệ sinh thái không? Cơ hội tiềm năng ở đâu?

@Giáo viên Shanhe: Tiềm năng lớn nhất của Hyperliquid nằm ở đâu? Tôi nghĩ nó không phải là cạnh tranh với các sàn Perp DEX khác, mà là thách thức toàn bộ thị trường phái sinh tài chính.

Hiện tại, nó giao dịch tiền điện tử. Tiếp theo là cổ phiếu, tiền IPO, năng lực tính toán và hàng hóa. Xa hơn nữa là thị trường phái sinh thậm chí còn lớn hơn. Về cơ bản, các giao dịch này không yêu cầu "lưu ký thực tế"; chúng chỉ cần một hệ thống giao dịch tốc độ cao, có thể xác minh và chi phí thấp. Đó chính là những gì Hyperliquid đang làm.

@Jason

Thị trường dự đoán về cơ bản là một nền kinh tế chú ý. Trong tương lai, nó cần mở rộng phạm vi để bao gồm nhiều lĩnh vực hơn là chỉ chính trị, địa chính trị và thị trường vốn. Liệu nó có thể bao gồm cả người nổi tiếng và ngành giải trí không? Ví dụ, nếu một tin đồn nổ ra, mọi người sẽ đặt cược xem liệu nó có được xác nhận hay không. Đây chỉ là một ví dụ. Trong kỷ nguyên thuật toán này, sự chú ý là giá trị quan trọng nhất; ai thu hút được sự chú ý sẽ thắng. Chính trị, địa chính trị và thị trường vốn không phải lúc nào cũng thu hút được sự chú ý của người dùng. Sự tập trung của mọi người thay đổi tùy theo bối cảnh kinh tế và lịch sử khác nhau. Tuy nhiên, miễn là thị trường dự đoán được xây dựng dựa trên yếu tố "cá cược" và mở rộng phạm vi bao phủ, khả năng tồn tại lâu dài của chúng sẽ được cải thiện đáng kể, biến nó thành một trò chơi có thể phát triển mạnh mẽ về lâu dài.

Tôi tin rằng thị trường dự đoán sẽ phát triển lối chơi độc đáo của riêng mình, có khả năng dẫn đến một hệ sinh thái công cụ và thiết bị tương ứng, giống như một "gmgn thị trường dự đoán". Tuy nhiên, tôi nghĩ tiềm năng này còn hạn chế vì thị trường dự đoán có những hạn chế đáng kể về lối chơi. Còn cách nào khác để tận dụng điều này? Điểm yếu của nó là khả năng mở rộng hệ sinh thái còn hạn chế. Không giống như giao dịch, vốn phức tạp nhưng lại cung cấp nhiều lựa chọn lối chơi và mở rộng hệ sinh thái, bản thân thị trường dự đoán lại có tiềm năng. Do đó, mặc dù lĩnh vực thị trường dự đoán có tiềm năng vốn có, nhưng tiềm năng phát triển một hệ sinh thái toàn diện lại bị hạn chế. Điều này vốn dĩ đã là bản chất của nó, nhưng có lẽ tôi không thể tưởng tượng được.

@LaoXu: Cốt lõi của việc mở rộng hệ sinh thái Perp DEX (Perpetual Contract DEX) nằm ở cách chuyển đổi tính thanh khoản của giao dịch tần suất cao thành tài sản có lợi nhuận có thể tổng hợp.

Tôi nghĩ hệ sinh thái có thể mở rộng từ đây cũng là các công cụ, chẳng hạn như công cụ giao dịch định lượng DeFi: công cụ thực thi chiến lược có độ trễ thấp, thông lượng cao cho giao dịch trên chuỗi tần suất cao. Tỷ lệ tài trợ của Perp DEX dao động mạnh, đòi hỏi các công cụ chuyên nghiệp để tự động hóa việc thực hiện các chiến lược chênh lệch giá.

Thứ hai, Infra, cross-margin/cross-chain, giới thiệu chức năng cross-margin (cho phép sử dụng giao ngay làm tài sản thế chấp cho các hợp đồng vĩnh viễn) và tiện ích mở rộng hợp đồng thông minh “sidecar” EVM.

Việc phát hành và giao dịch các sản phẩm phái sinh RWA cũng có thể được liên kết, đây là một bước quan trọng trong việc đưa thanh khoản tài chính truyền thống vào DeFi. Nó cho phép các tài sản thực tế được mã hóa và giao dịch trên Perp DEX.

@LittleSheep: Nếu tôi đầu tư hoặc xây dựng một dự án mới, bạn nghĩ tôi nên ưu tiên điều gì?

@LaoXu: Đề xuất ưu tiên của tôi là:

1. Lộ trình tuân thủ: Đầu tiên, làm rõ phạm vi quyền hạn mục tiêu và ranh giới tuân thủ (đặc biệt là đối với thị trường dự báo và các sản phẩm phái sinh).

2. Chiến lược thanh khoản: Triển khai các biện pháp khuyến khích nhà tạo lập thị trường hiệu quả và thiết kế nhóm đầu tư sâu để ngăn chặn giá sụp đổ do thanh khoản thấp trong giai đoạn đầu.

3. Kiểm soát rủi ro và oracle: Đầu tư được thực hiện vào dự phòng oracle và bộ đệm thanh lý trên chuỗi (ví dụ: thanh lý theo giai đoạn, nhóm bảo hiểm).

4. Trải nghiệm người dùng khác biệt: Cung cấp sổ lệnh gần giống CEX hoặc trải nghiệm độ trễ thấp trong khi vẫn giữ nguyên giá trị tự lưu trữ.

5. Kinh tế mã thông báo (nếu có): Thiết kế các động cơ khuyến khích để ngăn chặn tình trạng đầu cơ ngắn hạn chi phối số phận của sản phẩm (xem trường hợp bùng nổ mã thông báo của Limitless).

Tóm lại, dựa trên dữ liệu, tôi tin rằng Perp DEX đã trở thành một kịch bản giao dịch cốt lõi trong DeFi, đặc trưng bởi quy mô lớn, tăng trưởng nhanh và rủi ro cao. Thị trường dự đoán đang tăng trưởng nhanh chóng, sở hữu giá trị thông tin cao và thể hiện sự khác biệt đáng kể về lộ trình tuân thủ. Tôi có xu hướng chú ý hơn đến các dự án có lộ trình tuân thủ rõ ràng, kiểm soát rủi ro và chiến lược thanh khoản sâu; tôi duy trì thái độ thận trọng đối với các dự án chỉ dựa vào airdrop/kích thích token để tăng trưởng ngắn hạn nhưng thiếu sự đảm bảo về thanh khoản/kiểm soát rủi ro.

@LittleSheep: Cảm ơn các thầy cô. Trong tập tiếp theo, chúng ta sẽ tập trung vào những điều cần lưu ý trong cơ hội vàng năm 2026, giả sử kịch bản diễn ra đúng như dự đoán và thực sự có một QE toàn diện vào năm 2027. Nếu năm 2021 là mùa hè DeFi với NFT và GameFi là chủ đề chính, thì câu chuyện chính của mùa sao chép năm 2027 có thể là gì?

Cảm ơn mọi người, hẹn gặp lại lần sau!