Thị trường tài chính ngắn hạn trị giá 12 nghìn tỷ đô la—một nguồn cung cấp thanh khoản hàng ngày quan trọng cho Phố Wall—đang trải qua những dòng chảy ngầm và áp lực gia tăng, khiến ngày càng nhiều tổ chức kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang có phản ứng mạnh mẽ hơn để giảm bớt căng thẳng thanh khoản.
Các tổ chức như Ngân hàng Hoa Kỳ, SMBC Nikko Securities, và Barclays đã cảnh báo rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cần phải hành động, chẳng hạn như tăng cường cho vay trên thị trường ngắn hạn hoặc trực tiếp mua chứng khoán để bơm tiền vào hệ thống ngân hàng và giảm bớt áp lực thị trường đã đẩy lãi suất qua đêm tăng cao.
“Xét đến áp lực từ thị trường gần đây, Cục Dự trữ Liên bang dường như chỉ đang điều chỉnh chính sách bảng cân đối kế toán của mình từ từ,” Gennadiy Goldberg, người đứng đầu Chiến lược Lãi suất Mỹ tại TD Securities cho biết. “Một số nhà đầu tư tin rằng Fed có thể hành động quá chậm để ngăn chặn tình trạng thiếu dự trữ.”
Trong những tuần gần đây, một loạt các lãi suất ngắn hạn chủ chốt đã giữ ở mức cao - từ các lãi suất tham chiếu liên quan đến các thỏa thuận mua lại qua đêm (các khoản vay được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ) đến lãi suất chính sách chủ chốt của Fed (thường không thay đổi giữa các quyết định lãi suất, nhưng đã tăng trong phạm vi của nó bốn lần trong hai tháng qua).
Trong số đó, Lãi suất Tài chính qua đêm Đảm bảo (SOFR) thậm chí đã trải qua biến động lớn nhất trong một ngày ngoài chu kỳ tăng lãi suất của Fed kể từ tháng 3 năm 2020 (đỉnh điểm của đại dịch).
Mặc dù Fed đã cắt giảm lãi suất, các lãi suất ngắn hạn vẫn chịu áp lực
Đằng sau sự khan hiếm thanh khoản là sự gia tăng phát hành trái phiếu Kho bạc Mỹ - một động thái đã rút một lượng lớn tiền mặt từ thị trường ngắn hạn, giảm bớt quỹ có sẵn trong hệ thống ngân hàng.
Tình trạng ngừng hoạt động của chính phủ, chỉ mới kết thúc vào cuối ngày thứ Tư theo giờ địa phương, càng làm trầm trọng thêm tình hình bằng cách trì hoãn chi tiêu liên bang có thể đã thúc đẩy thanh khoản. Trong khi đó, việc giảm bảng cân đối kế toán của Fed (tức là thắt chặt định lượng, QT) cũng đã góp phần vào áp lực.
Mặc dù Fed gần đây đã thông báo sẽ ngừng giảm nắm giữ trái phiếu Kho bạc kể từ ngày 1 tháng 12, áp lực từ thị trường vẫn chưa giảm. Một số người lo ngại rằng việc chấm dứt tình trạng bế tắc trong chính phủ sẽ không hoàn toàn giải quyết vấn đề.
Fed đã thông báo sẽ ngừng giảm bảng cân đối kế toán vào tháng tới
Vào thứ Tư, Roberto Perli, một quan chức Fed New York phụ trách danh mục chứng khoán của Fed, cho biết sự gia tăng gần đây trong chi phí tài chính cho thấy rằng dự trữ của hệ thống ngân hàng không còn dồi dào nữa, và Fed “sẽ không phải chờ lâu” trước khi bắt đầu mua tài sản. Điều này phản ánh các tuyên bố tương tự từ các nhà hoạch định chính sách trong những ngày gần đây.
Một phát ngôn viên của Ủy ban Cục Dự trữ Liên bang từ chối bình luận.
Đối với các nhà tham gia thị trường, tín hiệu này là điều hoan nghênh. Lợi ích cốt lõi nằm ở việc vận hành suôn sẻ của các cơ chế thị trường tài chính quan trọng - các tổ chức có đủ tiền mặt như quỹ thị trường tiền tệ cho vay các khoản tiền ngắn hạn ở đây, trong khi các nhà đầu tư như quỹ đầu cơ vay dựa trên các tài sản chất lượng cao như trái phiếu Kho bạc Mỹ, cung cấp vốn cho các chiến lược phổ biến như giao dịch cơ sở.
Thị trường lo ngại rằng thanh khoản không đủ có thể gây ra sự biến động, làm yếu đi khả năng của Fed trong việc kiểm soát chính sách lãi suất, và trong những trường hợp cực đoan, ép buộc các nhà đầu tư phải thoái vốn, từ đó ảnh hưởng đến thị trường Kho bạc Mỹ, mà đóng vai trò là chuẩn mực toàn cầu cho chi phí vay - vào thời điểm khi triển vọng kinh tế vẫn còn rất không chắc chắn.
Đối với nhiều người tham gia thị trường dày dạn, những kỷ niệm về tháng 9 năm 2019 vẫn còn sống động. Vào thời điểm đó, một lãi suất qua đêm chủ chốt đã tăng vọt lên 10%, buộc Fed phải bơm $500 tỷ vào hệ thống tài chính để can thiệp.
Cho đến nay, thị trường tài chính vẫn hoạt động suôn sẻ, và các công cụ hỗ trợ cho vay mà Fed thiết lập trong những năm gần đây - chẳng hạn như Cơ sở Tái cấp vốn Đứng (SRF), cho phép các tổ chức đủ điều kiện vay dựa trên trái phiếu Kho bạc và trái phiếu cơ quan - đã giúp kiềm chế sự gia tăng mạnh mẽ của lãi suất tái cấp vốn, với công cụ này được sử dụng thường xuyên trong những tuần gần đây.
Các nhà hoạch định chính sách cũng đã giữ thái độ thận trọng trong quá trình giảm bảng cân đối kế toán - vào tháng Tư năm nay, do các cuộc tranh luận của Quốc hội về trần nợ, Fed đã làm chậm tốc độ giảm bảng cân đối kế toán, trong khi ghi nhận rằng việc tái xây dựng số dư tiền mặt của Kho bạc có thể tạo thêm áp lực lên mức dự trữ.
“Bạn có thể nói rằng tình hình vào năm 2019 là một thảm họa,” Zachary Griffiths, người đứng đầu Chiến lược Trái phiếu Đầu tư Cấp độ Mỹ và Chiến lược Vĩ mô tại CreditSights Inc. cho biết. “Những gì chúng tôi quan sát thấy trong thị trường tài chính gần đây là một tín hiệu có thể kiểm soát hơn cho thấy rằng dự trữ về cơ bản đã giảm xuống mức phù hợp để dừng quá trình giảm bảng cân đối kế toán.”
Mặc dù thị trường nói chung kỳ vọng áp lực sẽ giảm trong những tuần tới khi Kho bạc lên kế hoạch giảm quy mô các đợt đấu giá trái phiếu hàng tuần và các quỹ nhàn rỗi của Fed được giải phóng sau khi tình trạng ngừng hoạt động của chính phủ kết thúc, vẫn có những rủi ro về sự biến động vào cuối năm. Thông thường, các ngân hàng giảm hoạt động trên thị trường tái cấp vốn trước khi năm kết thúc để đáp ứng các yêu cầu quy định và cải thiện bảng cân đối kế toán của họ, điều này có thể làm trầm trọng thêm sự hỗn loạn vào cuối năm trong thị trường tài chính.
Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack đã phát biểu vào tuần trước rằng khi dự trữ tiếp tục tiến gần đến mức “đầy đủ” (dữ liệu mới nhất cho thấy dự trữ hiện tại ở mức $2.85 triệu tỷ), các quan chức đang cố gắng xác định một mức độ biến động chấp nhận được.
“Tôi nghĩ rằng một mức độ biến động nhất định trong các lãi suất ngắn hạn là điều tốt, miễn là chúng vẫn nằm trong phạm vi chính sách của chúng tôi,” Hammack nói tại Câu lạc bộ Kinh tế New York. “Ví dụ, một biến động 25 điểm cơ bản - tôi nghĩ điều đó là lành mạnh.”
Tuy nhiên, Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan, người đã làm việc nhiều năm trong bộ phận thị trường của Fed New York, cho biết vào tháng trước rằng nếu lãi suất tái cấp vốn tiếp tục tăng, Fed sẽ cần phải mua tài sản, bổ sung rằng kích thước và thời gian của các giao dịch mua không nên mang tính cơ học.
Đối với một số người tham gia thị trường, sự khác biệt giữa các nhà hoạch định chính sách về phạm vi hoạt động hợp lý cho các thị trường tiền tệ, cũng như sự thiếu hướng dẫn rõ ràng, là điều gây thất vọng.
“Bạn muốn mức trung bình của thị trường tiền tệ (lãi suất) ở đâu? Điều gì cấu thành việc kiểm soát hiệu quả của thị trường tiền tệ?” Mark Cabana, người đứng đầu Chiến lược Lãi suất Mỹ tại Bank of America cho biết. “Theo quan điểm của chúng tôi, nếu bạn mong đợi lãi suất tái cấp vốn tự điều chỉnh, thì khó có khả năng tình huống sẽ đạt được kết quả mà Fed mong muốn.”
