На протяжении долгого времени криптоиндустрия считала, что выкупы были самым чистым способом "возврата ценности" держателям токенов.
Логика звучала безупречно. Протокол привлекает пользователей. Пользователи генерируют сборы. Сборы становятся доходом. Доход используется для выкупа токенов. Сокращение предложения поднимает цену, что привлекает больше пользователей, больше активности, больше сборов и еще больше выкупов. На бычьем рынке это маховик не просто работает — он кажется неизбежным.
Но как только рынок начинает падать, эта история быстро начинает разрушаться.
В общем, мы видели токены с агрессивными программами выкупа — даже те, которые торгуются по, казалось бы, привлекательным оценкам — падают так же сильно, как токены без механизма выкупа вообще. Проблема не в том, что выкупы концептуально неправильны. Проблема в том, что выкупы полностью зависят от рыночных условий.
Когда настроение меняется, пользователи уходят. Использование снижается. Сборы уменьшаются. Объем выкупа падает вместе с ними. Давление со стороны покупателей, на которое все рассчитывали, тихо исчезает. В этот момент выкупы перестают быть двигателем роста и начинают выглядеть скорее как пластырь на гораздо более глубокой ране.
Если вы посмотрите на протоколы с наибольшей ежедневной ценностью выкупа за последние несколько месяцев, то обнаружите четкий шаблон. Большинство из них все еще значительно упали, и только несколько исключений. Наличие выкупов не изменило направление — оно лишь смягчило воздействие.
Глубинная проблема заключается в том, откуда на самом деле поступают выкупы. Они финансируются за счет доходов или капитала казны, в то время как производительность протокола тесно связана с более широким рыночным циклом. Когда условия ухудшаются, обе стороны этого уравнения ослабляются одновременно.
Хорошим примером является HYPE от Hyperliquid. Сам проект не терпит неудачи. Соответствие продукта и рынка очевидно, продукт силен, и рост пользователей удивительно хорошо удерживается в сложной среде. Тем не менее токен все еще упал примерно на 50% от своего рекорда.
Причина не в недостаточных выкупах. Это предложение.
Каждый день рынок должен поглотить более 200,000 токенов HYPE, которые разблокируются. Программа выкупа лишь частично компенсирует этот поток. Если около одной трети этих разблокированных токенов превратится в реальное давление на продажу, выкуп проигрывает битву только по потокам — даже не учитывая выходы розничных инвесторов или позиционирование трейдеров.
В таких ситуациях выкупы не разворачивают ценовые тренды. В лучшем случае они замедляют падение. В худшем случае они тихо истощают казну, сражаясь с волной предложения, которая в несколько раз больше.
Что особенно примечательно, так это то, что даже некоторые из самых агрессивных программ выкупа на текущем рынке не смогли изменить результат. Это поднимает неудобный вопрос: является ли выкуп действительно формой накопления ценности, или он стал утешительной нарративой, которая работает только тогда, когда ликвидность изобилует?
Если вы покупаете токен в первую очередь потому, что «проект делает выкупы», возможно, стоит на мгновение остановиться. Спросите, откуда на самом деле поступает финансирование для выкупа. Спросите, достаточно ли это, чтобы значимо компенсировать предстоящие разблокировки. И спросите, смотрите ли вы на реальное захватывание ценности — или просто на хорошо упакованную историю, предназначенную для вызова FOMO.
Иногда выкупы не являются решением. Они просто задержка.
#Binance #wendy #Buyback $ASTER $BNB
