Editor：Jason

Structura：Jason

Autor：Jason, 老徐(jack)

Data actualizării：2025/11/4（注意更新时间，短期行情部分的）

老徐Q1：Care este opinia ta despre piața din ultimul trimestru din 2025?

Jason：

Despre raportul financiar al celor șapte mari companii de tehnologie de săptămâna aceasta, cred că legătura cu piața cripto nu este semnificativă. Punctul meu de vedere a fost întotdeauna că, într-un mediu de joc de stocuri, cu lichiditate restrânsă, corelația dintre piața americană și cripto nu este o constantă fixă. Premisa lichidității macro este foarte importantă; de exemplu, în contextul unei mari QE, când cele două piețe împărtășesc aceeași narațiune, atunci cele două piețe vor avea o corelație pozitivă puternică, iar în contextul unei lichidități restrânse, cele două piețe practic se vampirizează reciproc.

Așadar, căutând alpha pe termen scurt, poți căuta în sectorul tehnologic, cum ar fi proiectele legate de AI, precum TAO, VIRTUAL, care deja au arătat unele tendințe favorabile. Dar pentru întreaga piață cripto, mai ales BTC și ETH, cred că aceasta rămâne într-o revenire pe termen scurt într-un mare interval, nu într-o rupere de direcție.

De asemenea, cel mai important eveniment macroeconomic recent este, fără îndoială, îmbunătățirea relațiilor comerciale dintre SUA și China. În legătură cu acest lucru, nu trebuie să ne lungim prea mult, trebuie doar să reținem o concluzie: aceasta este doar o încetare temporară a ostilităților, nu o soluție fundamentală. Totuși, pentru piața pe termen scurt, aceasta este cu siguranță o veste bună. Aceasta înseamnă că riscurile de inflație au scăzut, ceea ce va crește semnificativ pariurile pieței pe o reducere a dobânzilor în decembrie, iar piața ar putea avea unele acțiuni de preț în avans.

În cele din urmă, guvernul american ar putea încheia shutdown-ul de 30 de zile săptămâna viitoare. Aceasta înseamnă că Ministerul de Finanțe va începe din nou să cheltuie, iar nivelul contului TGA va scădea, ceea ce poate fi înțeles ca o așteptare de eliberare a lichidității.

老徐Q2：Care este opinia ta generală despre piața cripto în 2026?


Jason：De la ETF-ul din 2024 până la cele două runde de creștere unidirecțională până la sfârșitul lui 2024, când Trump va prelua mandatul - piața a arătat trei caracteristici evidente: 1. Macroizarea cripto: driverul pieței s-a schimbat de la narațiuni interne, cum ar fi reducerea la jumătate și actualizările tehnologice, la o legătură profundă cu politica macroeconomică a SUA. Acum, a nu observa fața lui Powell și tweet-urile lui Trump când faci tranzacții este echivalent cu a te expune riscurilor. 2. Apare „efectul capului” al lichidității: banii se concentrează în BTC și ETH, cele două cele mai mainstream și conforme active. Altcoin-urile au avut o performanță extrem de slabă. 3. „Migrarea on-chain” a lichidității: DEX-urile înghit lichiditatea CEX-urilor, schimbând modul în care analizăm fluxurile de capital. Voi dezvolta în special prima caracteristică. Pentru că, pentru a judeca direcția pieței din 2026, esența este înțelegerea fundamentelor economice ale SUA și a jocului politic. Așadar, primul risc esențial la care trebuie să fim atenți în 2026 este: Va încălca Trump promisiunile sale anterioare legate de cripto? Odată ce atitudinea sa se inversează, motorul de creștere va colapsa. Al doilea punct este să ne concentrăm asupra deciziilor ratei dobânzii din 2026 și asupra așteptărilor QE după suspendarea QT. @老徐: De ce trebuie să ne concentrăm atât de mult pe ratele dobânzii? În trecut, impactul politicii ratei dobânzii asupra pieței nu părea să fie la fel de semnificativ ca acum, de ce? @Jason : Piața în ansamblu încă suferă de lipsă de lichiditate, iar ratele dobânzii sunt direct legate de lichiditate.

老徐Q3：Crezi că politica de rată a dobânzii a Rezervei Federale în 2026 va fi cumva?

Jason：Această întrebare, de fapt, putem discuta despre momentele de schimbare a ratelor dobânzilor separat. Logica analizei ratelor înainte de demisia lui Powell și după demisie este complet diferite.

Iar demisia lui Powell se va întâmpla aproximativ în luna mai a anului 2026, așa că putem discuta despre politica ratelor dobânzilor împărțind-o în două, înainte de Q2 și după. Înainte de Q2, factorii care influențează politica ratelor dobânzilor sunt în principal inflația, așteptările de recesiune și, de asemenea, ultimul joc politic dintre Powell și Trump. Cred că Powell va rămâne pe poziție până la capăt, nu poate părăsi funcția lăsând un stigmat în timpul mandatului său, va face tot posibilul pentru a menține independența Rezervei Federale. Voi spune mai întâi prima concluzie, cred că lichiditatea în Q1 va fi relativ strânsă. De ce este strânsă? Pentru că Powell este încă în funcție. Mandatul său se încheie abia în luna mai, iar până atunci mai are trei întâlniri FOMC (întâlniri de politică monetară) în ianuarie, martie și aprilie. În perioada „până la sosirea sa” este foarte probabil să mențină o poziție relativ puternică. În primul rând, asta se poate observa din graficul punctelor. Așteptările Rezervei Federale pentru reducerile de dobândă din 2026 au trecut de la două reduceri în iunie la o reducere în septembrie. Acest lucru indică faptul că comitetul a devenit mai conservator în privința reducerilor de dobândă. Motivul este că inflația de bază rămâne persistentă, iar piața muncii, deși se răcește, nu a ajuns la un punct în care să fie necesară o reducere urgentă a dobânzilor. Asta înseamnă că Rezervele Federale nu au observat semne de recesiune și că suntem încă departe de pragul pe care Rezervele Federale îl consideră o recesiune. Aceasta este atitudinea față de reducerile de dobândă din 2026 pe care graficul punctelor o dezvăluie; astfel, putem spune că înainte de demisia lui Powell, această atitudine ar trebui să fie principala linie de conduită. În al doilea rând, un alt punct important este moștenirea politică personală a lui Powell. El a adus omagiu în public predecesorului său de la Rezervele Federale, deci va urma pașii lui Paul Volcker, făcând tot ce este necesar pentru a opri inflația. Powell vrea să devină un „președinte de fier” care luptă împotriva inflației mari, la fel ca Volcker. El nu poate lăsa o „repetare a inflației” ca o pată pe finalul mandatului său. Așadar, decât dacă datele economice se înrăutățesc, el va menține cu siguranță independența Rezervei Federale, opusă presiunii politice din partea lui Trump.

老徐： Trump nu este el mereu pe Twitter strigând „o dobândă de 1% e suficient”? Powell îi va spune prin acțiuni să nu se ia de Rezervele Federale.

Jason：Decât dacă datele se înrăutățesc, Powell cu siguranță nu va ced.

Jason：Apoi, cred că Q2 va fi relativ relaxat. De ce Q2 este relaxat? Pentru că probabil următorul șef al Rezervei Federale va fi un susținător al lui Trump😆 (cum îl cheamă? acel tip care vrea foarte mult să progreseze). O astfel de persoană porumbelă la conducere ar putea duce la o schimbare fundamentală a poziției de politică a Rezervei Federale începând cu luna mai. Dar aici există o variabilă foarte importantă de urmărit, și anume „așteptările de recesiune ale economiei americane”. Așadar, al treilea punct, vreau să completez concluzia cu o condiție prealabilă, această evaluare este cu condiția ca economia să nu intre în recesiune în Q1. Dacă rata șomajului depășește 5,6% în Q1, atunci Rezervele Federale ar putea fi nevoite să reducă dobânzile anticipat, iar acest ritm de „tensiune în Q1, relaxare în Q2” va fi perturbat. Concluzie preliminară: Așadar, pe baza celor de mai sus, cred că evoluția pieței în Q1 2026 nu va fi pozitivă și va fi însoțită de o așteptare de beneficii în 2025. Totuși, înainte de numirea noului șef al Rezervei Federale, Q1 este o fereastră de oportunitate pe termen scurt.

老徐Q4：Crezi că așteptările pieței pentru alegerile intermediare din 2026 sunt, de asemenea, destul de mari, astfel încât impactul potențial al alegerilor intermediare asupra pieței cripto este?

Jason：Cred că impactul potențial este în principal că, dacă alegerile intermediare nu vor fi favorabile republicanilor, atunci politicile favorabile dezvoltării cripto vor fi împiedicate, iar principala forță motivațională pe care o așteaptă piața provine de la partidul aflat la guvernare; pierderea alegerilor de către partidul aflat la guvernare va lovi direct așteptările optimiste ale pieței.

老徐：Cum vezi alegerile intermediare? Ai vreo estimare?

Jason：Privind din perspectiva istorică, republicanii au o probabilitate mare de a pierde Camera Reprezentanților. Din cele 22 de alegeri intermediare de la 1938, în 20 de cazuri partidul aflat la guvernare a pierdut locurile din Camera Reprezentanților. Cele două excepții au fost situații „speciale”. În prezent, republicanii nu controlează cu mult mai multe locuri în Cameră decât democrații. Așadar, având în vedere regulile istorice și situația observabilă, probabilitatea ca republicanii să piardă Camera Reprezentanților este mai mare. Trei modele de prognoză sugerează o pierdere de aproximativ 18-28 de locuri. Dar Trump are încă un atu, adică să folosească noul președinte al Rezervei Federale pentru a câștiga Camera Reprezentanților, dar acest variabil, din perspectiva actuală, nu poate fi anticipat, trebuie să așteptăm până în mai anul viitor pentru a evalua efectele acțiunilor noului șef al Rezervei Federale. De exemplu, dacă ratele de dobândă relaxate îmbunătățesc datele, atunci e bine, dar dacă o relaxare agresivă duce la o revenire a inflației, cum ar fi un PCE de bază care să crească peste 3,5%, iar piața pune la îndoială independența Rezervei Federale, aceasta va afecta și mai mult poziția de dezavantaj a republicanelor în alegerile intermediare. Chiar și dacă noua Rezerve Federală adoptă o abordare „moderată și porumbelă”, ceea ce va duce la o revenire a creșterii PIB-ului la 2,0%, o scădere a ratei șomajului sub 4,0% și o creștere a satisfacției alegătorilor (dar nu va crește semnificativ), republicanii, deși ar putea păstra mai multe locuri, totuși ar putea pierde Camera Reprezentanților. Așadar, nu am așteptări mari pentru republicani în alegerile intermediare. Cu alte cuvinte, nu am așteptări mari pentru piață după alegerile intermediare. În concluzie, cred că măsurile favorabile ale noii Rezerve Federale în Q2 ar putea impulsiona temporar o mișcare unidirecțională, dar în Q3-Q4, cu poziția de dezavantaj a republicanelor în alegerile intermediare, va afecta încrederea pieței.

Partea suplimentară a lui Jason

Un articol, (VIX avertizare: volatilitate cu două vârfuri este pe drum). Voi rezuma pe scurt sensul articolului, adică, superficial, indicele fricii rămâne pe o poziție scăzută de 12-14, ceea ce face ca piața să pară foarte sigură. Dar structura profundă este că structura termenului care include volatilitatea arată o „scădere pe termen scurt și o creștere pe termen lung”, care, din experiență și cazuri istorice, sugerează că este posibil să apară volatilitate cu două vârfuri în viitor, adică piața va avea două șocuri independente de risc, nu un singur șoc de panică. Așadar, pericolul constă în faptul că, după primul șoc, piața ar putea reveni temporar, făcând investitorii să creadă că riscul a trecut, iar atunci când va veni al doilea șoc, ei vor fi surprinși. Sunt foarte de acord cu punctul de vedere central al autorului despre așteptările viitoare: „După primul șoc, piața ar putea reveni temporar, făcând investitorii să creadă că riscul a trecut, iar când va veni al doilea șoc, ei vor fi surprinși.”

Înțelegerea mea este că primul val de evenimente, reducerea dobânzilor din septembrie 2025, este primul val, iar al doilea val, extinzându-se la 2026, ar trebui să fie un ciclu de reducere a dobânzilor superficiale. Asta înseamnă că, după ce va ateriza al doilea val de evenimente, corecția va fi momentul meritoriu pentru a cumpăra. Cu alte cuvinte, corecția după aterizarea ciclului de reducere a dobânzilor din 2026 va fi momentul în care piața va face o reevaluare mai largă și mai profundă a activelor, bazată pe o îmbunătățire reală a lichidității și a condițiilor economice.

Sunt de acord cu punctul de vedere din textul original, „După primul șoc, nu te grăbi să cumperi”, în acest moment, măsurile de apărare (cum ar fi reducerea levierului, strategiile de hedging) sunt cu siguranță superioare atacului (adică cumpărării pe înălțime). Adevăratul moment de a cumpăra poate fi în perioada de corecție după reducerea dobânzilor. Din perspectiva vânzătorilor, de asemenea, după reducerea dobânzilor, ar putea exista oportunități de vânzare pe partea dreaptă, conform logicii din text, anul viitor ar putea exista o altă oportunitate de vânzare pe partea dreaptă mai mare, o lovitură decisivă asupra pieței, și abia atunci vom avea piața de taur așteptată de toată lumea. Nu te lăsa păcălit de volatilitatea scăzută la suprafață. Curba actuală a volatilității ar putea prezice că adevărata furtună nu va întârzie să vină, ci că este încă în proces de formare și ar putea lovi piața în două etape.

老徐Q5: Riscul de recesiune din SUA, care a fost mereu îndoielnic, a fost în mare măsură eliminat? Sau încă există?

Jason：De la 2023 până la începutul lui 2025, recesiunea a fost o sabie a lui Damocles suspendată deasupra pieței. Cred că aceasta încă există. Dar cel puțin în ultimul trimestru sau în 2026Q1 nu se va întâmpla. De fapt, Powell, atâta timp cât nu a realizat obiectivul de inflație, va reduce urgent dobânzile, ceea ce înseamnă că nu există riscuri de recesiune; reducerea urgentă a dobânzilor este un semnal de avertizare pentru recesiune.

Și rata șomajului are în continuare un tampon: rata actuală a șomajului este de 4,3%, distanța față de pragul recesiunii recunoscut este de peste 1 punct procentual, iar în prezent există și efectul de întârziere al ciclului de reducere a dobânzilor: ciclul de reducere a dobânzilor început la sfârșitul lui 2025 va avea efecte stimulative în 2026, ar putea oferi un anumit suport în Q1, iar suspendarea QT va oferi, de asemenea, suport pentru lichiditate. Totuși, cred că „fără recesiune, fără QE”, nu cred că recesiunea este ceva de care trebuie să ne îngrijorăm. Revenirea inflației este ceea ce este cu adevărat periculos pentru piață.


老徐Q6：Va veni QE în 2026?

Jason：Trump și secretarul Trezoreriei, Yellen, se grăbesc să încurajeze Fed să reducă dobânzile, în principal pentru că, odată cu adoptarea Legii Beautificării, SUA intră în era expansiunii fiscale 2.0, iar cea mai mare constrângere a politicii este creșterea datoriilor, costurile de dobândă cresc, doar prin reducerea dobânzilor costurile de dobândă pot scădea, ceea ce indică faptul că reducerea datoriilor este obiectivul principal al acestei administrații americane, așa că, dacă problema datoriilor este obiectivul central, cred că QE este o măsură inevitabilă după reducerea dobânzilor. SUA se confruntă cu o „dilemă”: datoria guvernamentală mare face ca reducerea ratelor de dobândă pe termen lung să devină o problemă care trebuie rezolvată. Cutia tradițională de instrumente poate să nu fie suficientă: o simplă reducere a dobânzilor poate să nu reușească să reducă eficient ratele pe termen lung. Așadar, cum se poate răspunde la ratele pe termen lung? O presupunere ar fi controlul curbei randamentelor (YCC).

老徐：Ce este controlul curbei randamentelor menționat aici?

Jason：Rezervele Federale cumpără și vând de obicei titluri de stat pe termen scurt pentru a influența ratele de dobândă pe termen scurt și, indirect, ratele de dobândă pe termen lung. Controlul curbei randamentelor (YCC) este o măsură mai „brutală”. Rezervele Federale impun direct menținerea randamentului titlurilor de stat pe o anumită perioadă de ani la un anumit nivel. Cum se realizează acest lucru? Prin utilizarea capacității infinite de a tipări bani, dacă randamentul titlurilor de stat pe 10 ani vrea să fie controlat la 2,1%, Rezervele Federale vor folosi fonduri nelimitate pentru a cumpăra titluri de stat pe 10 ani, crescând prețul, până când randamentul este strâns menținut sub 2%.

Esenta YCC este de a reduce cu orice preț ratele pe termen lung, oferind sprijin final și nelimitat pentru datoria guvernamentală și prețurile activelor, Banca Japoniei a folosit pe termen lung acest instrument. Așadar, pentru a face acest lucru, trebuie să extindem bilanțul.

Cred că după a doua rundă de reducere a dobânzilor din 2026, ar trebui să ne așteptăm la ceva. Exact așa cum am menționat în articolul anterior pe care l-am împărtășit, revenirea după a doua lovitură este cu adevărat momentul de a cumpăra, iar venirea unui bull market va corespunde ulterior QE. Reducerea dobânzilor este doar reducerea dobânzilor, ratele scad, dar trebuie să existe și o stimulare reală, adică QE, aceasta este adevărata injecție de lichiditate în piață.

Cred că controlul curbei randamentelor nu este o chestiune de „dacă” va veni, ci de „când” va deveni inevitabil după ce metodele convenționale, cum ar fi „a doua rundă de reducere a dobânzilor”, vor eșua, astfel încât extinderea bilanțului va fi și destinul final. QE va veni, dar în prezent nu mă aștept să se întâmple în 2026.

概Q1 nu este un adevărat punct temporal, cred că adevăratul punct temporal înainte de QE este în perioada alegerilor intermediare din Q2, când republicanii pierd, corespunzător teoriei despre volatilitate cu două vârfuri menționate anterior, toate acestea se leagă într-un cerc închis, iar acest mare gol dinainte de QE este momentul real în care se poate investi în altcoins.