Autor: STi, Lua Prateada, Nahida
Quando a indústria de blockchain entra no período de alta velocidade de 2020 a 2026, sua contradição central não mudou: ciclos fortes de tecnologia de ponta e especulação precoce; a criação real de valor de longo prazo ainda é escassa e difícil de quantificar, ou seja, a compreensão do conceito de valor não é a mesma. Isso é muito semelhante à fase inicial das ações de tecnologia do século passado, e também contrasta diretamente com o modelo de investimento consistente de Munger e Buffett ao longo de décadas. Embora Buffett e Munger tenham sempre se oposto abertamente ao BTC, ou talvez por um segredo não dito, sente-se que, por um lado, isso decorre de um hábito prolongado com o modelo Old Money, e por outro, a oposição é contra a expectativa de sobrevalorização em meio a uma incerteza extrema, contra a lógica de avaliação sem suporte de fluxo de caixa. Esse ponto tem grande relevância para o desenvolvimento saudável a longo prazo da indústria blockchain, especialmente para o ecossistema de projetos.
A. O pensamento de longo prazo traz a mais essencial revelação para o Web3: o valor deve retornar à "produção sustentável".
Munger e Buffett enfatizam repetidamente:
O valor de uma empresa vem do fluxo de caixa livre descontado que pode gerar no futuro, e não das flutuações temporárias de preço provocadas por emoções de mercado, narrativas ou consensos. Embora a lógica de avaliação da indústria de tecnologia e o estilo de risco sejam completamente diferentes do ritmo das vendas tradicionais, a essência fundamental ainda é a mesma. Ao aplicar esse quadro de longo prazo ao Web3, surgem três critérios de julgamento muito críticos:
1. Este blockchain/aplicativo possui uma demanda real de longo prazo?
Por volta de 2026, muitos novos projetos entraram em um equívoco, que era colocar muitos orçamentos em marketing para estímulos de curto prazo e tarefas de airdrop. Além disso, algumas exchanges adotaram plataformas de popularidade, como o Twitter, como um dos padrões importantes para listar moedas, e a circulação provocada por algumas moedas meme levou até mesmo projetos de blockchain pública a adotar estratégias de operação de mercado que não estão alinhadas com o desenvolvimento de longo prazo da plataforma, fazendo com que muitos projetos parecessem prósperos antes do lançamento, mas após três meses estavam sem novidades, quase sem transações reais, exceto por bots. Para o valor de longo prazo, não se deve buscar um TVL impulsionado por incentivos de curto prazo, nem uma falsa prosperidade trazida por recompensas de mineradores, mas sim a função central de "uso voluntário sem subsídios".
Por exemplo:
O consumo de Gas do Ethereum e de blockchains principais em usos normais é uma produção direta da atividade econômica
Algumas receitas de Rollup estão se deslocando gradualmente para transações de usuários reais, em vez de airdrops
Alguns projetos de AI × Web3 têm receita quantificável ou potencial claro quando a demanda por poder computacional cresce rapidamente
A possibilidade de replicação direta de modelos econômicos reais trazidos pelo metaverso
Receitas de caminhos pagos em softwares sociais e outros
Esses indicadores estão mais próximos da "produção básica" do investimento em valor. Eles também podem promover a motivação para o desenvolvimento de projetos básicos de blockchain e a lógica de crescimento a longo prazo.
2. O projeto possui um modelo de negócios que pode gerar juros compostos ou efeito de rede de crescimento a longo prazo?
Muitos projetos Web3 têm indicadores impressionantes em mercados de alta, mas sofrem uma grande diminuição em mercados de baixa; projetos que conseguem atravessar ciclos de alta e baixa frequentemente possuem "efeito de juros compostos" e potencial de desenvolvimento a longo prazo.
As características típicas incluem:
Quanto maior a escala do ecossistema, menor o custo unitário (vantagem de escala)
Quanto mais concentrados os dados, ativos e liquidez, mais difícil será para os concorrentes desestabilizarem (efeito de rede)
Os custos de migração dos usuários estão se tornando cada vez mais altos (muralha de proteção)
Isso é essencialmente consistente com a ênfase de Munger em "procurar empresas excepcionais, em vez de empresas baratas": você precisa de um forte efeito de juros compostos, não apenas uma avaliação baixa. Boas empresas podem ser subestimadas devido à política do mercado e estratégias de exchanges, mas a condição é que seja um bom projeto.
3. O sistema de token pode suportar valor, em vez de diluí-lo?
Isso envolve a questão essencial da Tokenomics:
O token possui um ciclo fechado de valor como "distribuição de receita", "recompra de taxas" e "votação de governança"?
A curva de oferta do token é razoável, pode evitar a diluição de longo prazo?
O token parece descentralizado, mas na prática é muito concentrado?
Possui fluxo de caixa futuro quantificável?
Buffett já disse que "o Bitcoin não gera valor", assim como ele sente que o ouro também não tem valor. No entanto, a definição de valor é diferente para cada pessoa, e o mesmo ativo pode ter valores totalmente diferentes em diferentes períodos de tempo e ambientes externos. O valor de armazenamento do ouro também é uma forma de valor, talvez não se encaixe na definição de ativos de crescimento de fluxo de caixa no conceito de investimento em valor. Com o desenvolvimento da blockchain BTC, outras criptomoedas também estão incluídas, e se certas cadeias ou protocolos puderem permitir que os tokens obtenham uma distribuição de receita estável e uma distribuição de direitos no futuro, seu sistema de avaliação se aproximará significativamente do das empresas tradicionais ou mesmo gerará novos modelos de avaliação.
Assim, pode-se ver que a lógica do investimento em valor não exclui o Web3; o que exclui é a Tokenomics vazia.
B. O enorme valor de referência do "pensamento reverso" de Munger para o Web3
Os participantes da indústria Web3 frequentemente se perdem em uma pilha de jargões técnicos — provas de conhecimento zero, abstração de contas, tecnologia de sharding — e muitas vezes ignoram as leis econômicas subjacentes e a essência da natureza humana. O modelo de pensamento de Munger enfatiza a integração interdisciplinar, defendendo uma análise do sistema a partir de múltiplas perspectivas, como psicologia, fisiologia, matemática, engenharia, biologia e física. Essa falta de visão multidimensional é a razão fundamental pela qual o colapso da Terra (LUNA), a queda do império FTX e a invasão de inúmeras protocolos DeFi por hackers ocorreram. Um dos modelos de pensamento mais importantes e valiosos de Munger é: evite áreas que você não entende e não aposte fora da sua zona de competência. A maior parte das perdas em Web3, além de fatores de força maior como o bear market, na verdade vem de:
1. Assimetria de informação, sendo intencionalmente conduzido por vantagens informacionais 2. Excesso de confiança, achando que se é um gênio após ter lucrado algumas vezes por sorte 3. Emoções de FOMO impulsionadas 4. Não entender o mecanismo, apenas olhar gráficos de curto prazo e notícias 5. Falta de percepção sobre riscos de protocolo, riscos de governança e riscos de inflação de tokens
O quadro de competência de Munger pode ser dividido em três indicadores de julgamento de longo prazo para o Web3:
1. Você realmente entende como o protocolo cria valor?
Lógica de arquitetura
Rota técnica
Demanda do usuário
Estrutura de custos
Modelo de concorrentes
Modelo de incentivos de token e taxas
Se houver um ponto que você não entende, é como apostar fora da sua zona de competência.
2. Você avaliou os riscos sistêmicos mais mortais?
Por exemplo, os seguintes aspectos:
Mudanças no mecanismo de desbloqueio do Layer1, com mudanças significativas na equipe executiva principal
Ativos CEX não são transparentes e têm o risco de movimentar ativos dos usuários (como no caso da FTX)
Se existe um mecanismo de espiral da morte (como o colapso do UST e a proporção de ancoragem do LUNA)
A governança do DAO é sequestrada por um pequeno número de grandes detentores
Período de desbloqueio forçado de ativos apostados (se o protocolo colapsar, se os rendimentos desbloqueados poderão manter seu valor)
O declínio dos incentivos de Token leva ao colapso do ecossistema (o valor do Token é apenas um jogo de incentivos)
A inviabilidade de longo prazo da rota técnica (as habilidades técnicas e a visão da equipe são sustentáveis?)
Munger enfatiza que "evitar tolices é mais importante do que fazer coisas inteligentes". Usando nossa sabedoria, tudo o que é planejado se estabelece, o que não é planejado fracassa. Conhecer a si mesmo e ao seu oponente garante a vitória em cem batalhas. Quando você pode aceitar a pior situação e se esforçar ao máximo para evitá-la, a probabilidade de sucesso relativo será maior. Esse modelo de pensamento é ainda mais valioso no mercado Web3, onde o Alpha é maior, as bolhas são mais fáceis de formar e as flutuações são mais exageradas.
3. Pode atravessar ciclos de alta e baixa?
Munger deixa claro que: ativos excepcionais melhorarão cada vez mais sob uma perspectiva de longo prazo, enquanto ativos de baixa qualidade piorarão.
Cada ciclo na indústria de blockchain está acelerando a validação deste fato:
Cadeias com uma base técnica cada vez mais forte têm maior potencial de crescimento a longo prazo, e os resultados reais também são assim
Narrativas vazias sem recursos e fundos fortes têm uma probabilidade muito alta de zero em um bear market
Aplicativos que realmente têm demanda de usuários tenderão a se estabilizar em receita e frequência de uso, além de uma experiência suave
Estratégias de Meme que bebem veneno para matar a sede só farão com que o mercado mainstream piore cada vez mais, com liquidez sendo ainda mais retirada
A falsa prosperidade impulsionada por incentivos será lavada após o término do ciclo de listagem ou Fomo, gradualmente caindo em desuso
O longo prazo, na verdade, também fornece o que é relativamente mais justo, um "mecanismo de seleção" que atravessa várias bolhas e ciclos de touros e ursos. Isso, por sua vez, permite que os investidores obtenham mais facilmente alvos de qualidade selecionados pelo mercado e equipes de gestão.
