Apresentadora: @zoey171670

Edição e formatação: Jason

Gravação e edição: Jason

Autor: Professor Shanhe, Lao Xu (jack), Jason

Todo ano, o mercado de criptomoedas tem uma narrativa principal ou um projeto estrela. Se o ano passado foi o pump.fun como um memecoin em cadeia, este ano, sem dúvida, é o hyper liquid. CZ mencionou em uma entrevista que teve a oportunidade de investir no Hyperliquid, mas, como o despertador não tocou, ele perdeu a chance. O resultado é que esse projeto se tornou o líder absoluto na pista do Perp DEX, com uma avaliação de bilhões de dólares, sendo chamado de a empresa com a maior renda per capita da Terra. CZ brincou dizendo: “Este é o projeto mais caro que ele 'perdeu' por ter dormido demais.” Agora, o volume de negociação do perp dex já representa metade do total do DEX, enquanto outra pista — Prediction Markets — também ganhou notoriedade por prever com precisão a eleição nos EUA, chegando até mesmo a aparecer em (South Park). Essas duas narrativas de destaque do ano, será que são apenas uma moda passageira ou têm atributos de investimento de valor? Neste episódio, discutiremos essas questões com três amigos.

@LittleSheep: Por que a PerpDEX terá um crescimento explosivo em 2025? Quais são os principais fatores que impulsionam esse crescimento? O que vocês acham, professores? O que torna a HypeLiquid tão incrível?


@Professor Shanhe: O motivo é muito simples, mas todos estão complicando demais.

Primeiramente, as transações on-chain finalmente estão "rápidas o suficiente para serem utilizáveis". Antes, discutir transações perpétuas on-chain era como uma tortura. Alta latência e grande derrapagem desanimavam os usuários comuns. Mas as coisas mudaram nos últimos dois anos: desde o colapso da FTX, a Solana, várias exchanges de camada 2 e o HyperBFT da Hyperliquid, as velocidades de correspondência on-chain, pela primeira vez, realmente proporcionaram uma experiência de CEX (Exchange Centrada no Cliente). Velocidade aumentada → Negociação de alta frequência on-chain → Maior profundidade de negociação → Grandes investidores entraram no mercado. Este é um ponto de virada crucial.

Em segundo lugar, as corretoras centralizadas (CEXs) deixaram de "ditar tendências". O efeito de geração de riqueza das CEXs praticamente desapareceu nos últimos dois anos. Moedas que multiplicam o valor por 100 não estão em CEXs, mas sim na blockchain. Os usuários são muito pragmáticos: vão para onde se sentem mais seguros.

Em terceiro lugar, a negociação on-chain apresentou "novas possibilidades". Anteriormente, as DEXs ofereciam apenas alguns pares de negociação; agora você pode negociar ações, ações pré-IPO, commodities e até mesmo taxas de juros e taxas de financiamento on-chain…

Para muita gente, isso é inédito. Resumindo: DEX costumava ser um brinquedo, agora é "um lugar para ganhar dinheiro".

@LaoXu: Acredito que os principais impulsionadores do crescimento da PerpDex vêm de três linhas principais.

1. A liquidez melhorou significativamente (menor derrapagem, atraindo mais formadores de mercado).

2. Desempenho de infraestrutura aprimorado. Cadeias de alto desempenho, como Layer 2 e Solana, reduzem a latência e as taxas, acelerando a execução;

3. Livros de ordens on-chain e interfaces de usuário/experiência do usuário mais próximas da experiência de corretoras centralizadas (como o livro de ordens on-chain da Hyperliquid) atraem maior volume de negociação. O influxo de capital de risco também acelerou a comercialização e a educação de mercado.

@LittleSheep: Quais são as vantagens diferenciadoras e os principais riscos das principais plataformas Perp DEX neste estágio? Por que a Hyperliquid está conseguindo ter sucesso? Qual é a sua maior fraqueza atualmente?

@LaoXu: As diferenças e os riscos são os seguintes:

  • Hiperlíquida: Livro de ordens on-chain, alavancagem de até 50x, alta velocidade (Solana), participação de mercado em torno de 30%. As vantagens incluem execução extremamente rápida e recursos de capital de risco; os riscos incluem flutuações drásticas nas taxas de financiamento e potenciais liquidações em cascata.

  • Aster: Concentra-se principalmente na escalabilidade da camada 2 e na funcionalidade entre cadeias. Suas vantagens incluem baixas taxas de transação e suporte para transações perpétuas com múltiplos ativos. O risco é que a liquidez ainda está em processo de acumulação.

  • Apex (Avançado): Uma ferramenta CEX familiar integrada ao Bybit. Suas vantagens incluem baixos custos de migração de usuários, mas seus riscos residem nos problemas de confiança causados ​​pela descentralização insuficiente.

  • SunPerp: Nativo da Solana, com controle de risco baseado em IA, adaptado para o mercado asiático e potencialmente afetado por pressões regulatórias na região da Ásia-Pacífico.

  • dYdX: Baseado no ecossistema consolidado do Cosmos SDK, suas vantagens são a estabilidade e a comunidade, enquanto os riscos são um ritmo de inovação mais lento e uma concorrência acirrada.

@Professor Shanhe: A principal característica do Hyperliquid é que "não se trata de um projeto de blockchain no sentido tradicional". Permita-me destacar alguns pontos-chave.

1. É um sistema impulsionado pela "demanda de transações". Não se tratava de lançar a blockchain primeiro e depois encontrar aplicações; em vez disso, o volume de transações perpétuas aumentou tanto que o desempenho se tornou insuficiente, então eles reconstruíram a blockchain. Isso é completamente o oposto da lógica de crescimento de todas as outras blockchains públicas.

2. É extremamente "anti-capital de risco em criptomoedas". Não há capital de risco, subsídios, descontos para formadores de mercado, "testes de acesso antecipado" ou "fundos de ecossistema distribuindo dinheiro indiscriminadamente". Isso resulta em um perfil de usuário excepcionalmente limpo para a Hyperliquid: todos investidores com capital inteligente e dinheiro real. Projetos como este são raros, daí seu crescimento muito estável.

3. A lógica das recompras se tornou rígida. 99% da receita do protocolo é usada para recomprar tokens HYPE, o que é extremamente raro no setor. Portanto, o crescimento da Hyperliquid não se baseia em airdrops para atrair usuários ou subsídios para alcançar escala, mas sim em: volume real de negociação, usuários reais e receita real. Este é um caminho muito raro no mundo das criptomoedas. Quanto à sua maior fraqueza, é simples: a estrutura de usuários é muito "especializada". A vantagem do dinheiro inteligente é a estabilidade, mas a desvantagem é: a plataforma é limpa, mas não suficientemente dinâmica; projetos do ecossistema que emitem tokens são facilmente "suprimidos" pelo dinheiro inteligente; não há fluxo suficiente de "dinheiro comum"; e a estrutura de liquidez é muito especializada.

@Jason

Então, a Hyper iniciou o programa de recompra de ações, certo? O CEO é definitivamente um gênio da estratégia; ele entende muito bem a importância da diferenciação. Enquanto todas as outras criptomoedas de capital de risco estavam constantemente se desfazendo de suas participações, ele foi na contramão, trazendo ativamente os métodos de recompra de ações do mercado de ações para o mercado de criptomoedas. Seu principal argumento de venda era: "Quando todos os outros são golpistas, nós vendemos sinceridade". Isso fez com que a Hyper se destacasse de outros projetos de criptomoedas.

@Shanhe: Hahaha, sim, é isso mesmo.

@LittleSheep: Com base nos dados, qual é o tamanho e a vitalidade do mercado da PerpDEX?

@LaoXu: O volume acumulado de negociações de 2023 a 2025 foi de aproximadamente US$ 1,5 trilhão, com um pico diário de US$ 96,97 bilhões em setembro de 2025. Além disso, a participação da Perp DEX no mercado de DEXs aumentou de 50% em 2024 para 56% em 2025. Esses números demonstram que esse setor se tornou um dos principais cenários para o trading descentralizado, e seu crescimento depende fortemente de negociações de alta frequência e estratégias de alavancagem.

@LaoXu levanta uma questão: Existe um paradoxo de descentralização em torno da Perp DEX. O sucesso da Hyperliquid depende em grande parte de seu valioso CLOB (Livro de Ordens On-Chain) e de seus recursos de formadores de mercado. Essencialmente, ela replica o modelo de liquidez das CEXs, apenas o movendo para a blockchain. Então, a questão é: se a competitividade da Perp DEX depende, em última análise, de quem consegue atrair mais formadores de mercado profissionais, qual é a diferença fundamental entre ela e as CEXs? Ela está simplesmente substituindo "provedores de liquidez centralizados" por "formadores de mercado centralizados"? Essa descentralização é verdadeira ou apenas uma "ilusão de descentralização"? Quais são as opiniões de Jason sobre isso?


Jason: Qual é exatamente o fator chave para atrair liquidez? É realmente a descentralização? Podemos simplesmente tratar a HyperLiquid como uma CEX, e daí? Então, Xu, você acha que o fator chave para atrair liquidez para a Hyper é a tecnologia ou os recursos? Claro, é o modelo CLOB que determina diretamente a liquidez. Recursos? Que projeto não tem recursos? Recursos são um bônus, não o fator decisivo. O fator decisivo para o sucesso da Hyper são as mudanças inovadoras que ela trouxe para o lado tecnológico. Deixe-me ser direto: o peso da liquidez é definitivamente maior do que a chamada descentralização. Se eu fosse o fundador da Hyper, na escolha entre liquidez e descentralização, eu definitivamente escolheria a segunda. Ah, acho que entendi por que a Hyper se chama "Liquid".

O sucesso de um produto deve ser avaliado pela sua capacidade de atender à demanda real do mercado e pela existência de sua Função Primária do Produto (FPP). Isso se aplica tanto à Web3 quanto à Web2; a lógica do produto e a FPP são princípios de mercado eternos. A descentralização, por outro lado, muitas vezes é apenas descentralização pela descentralização em si. Precisamos encontrar nossos princípios fundamentais de "descentralização", decompô-los e explicá-los. Minha descrição abstrata de "descentralização" é "segurança, privacidade e equidade". Esse é o propósito da descentralização, não a descentralização em si. Liquidez centralizada não equivale a insegurança.

Acho que ninguém compreendeu o requisito fundamental. Qual é o requisito fundamental? Gostaria de propor minha "Teoria da Demanda Oculta", que afirma que as demandas que reconhecemos são todas demandas superficiais. As demandas podem ser divididas em demandas superficiais e demandas ocultas. O fundador da Hyper deve ter percebido profundamente que a demanda real e profunda das instituições financeiras por negociação de criptomoedas é "lidar com ativos obscuros e cinzentos". Essa demanda oculta é algo que não pode ser tornado público, mas é uma demanda muito grande e real.

O elemento mais crucial para revitalizar uma DEX é a liquidez. Com liquidez, a participação dos usuários finais acontece naturalmente. Mas de onde vem a liquidez? Os formadores de mercado fornecem liquidez. Eis um ponto fundamental: "O desenvolvimento de projetos não é impulsionado pela vontade dos investidores individuais, mas sim pela vontade das instituições." As necessidades dos formadores de mercado sempre têm prioridade sobre as dos usuários finais. Portanto, o requisito fundamental para a Perp DEX é atender às necessidades dos formadores de mercado. Quais são os principais problemas dos formadores de mercado? São as necessidades "obscuras" mencionadas anteriormente: privacidade. Uma DEX só precisa satisfazer as necessidades de privacidade dos formadores de mercado. O desempenho é um requisito básico, enquanto a centralização ou descentralização é uma fantasia ingênua dos usuários finais; suas necessidades são irrelevantes.

Não entendemos a quem uma DEX deveria se destinar. É claramente voltada para investidores institucionais. Mas do que eles precisam? Eles não se importam com descentralização; isso é um absurdo. O que eles querem é privacidade e resistência à censura. A descentralização não é preocupação de ninguém, nem mesmo dos usuários finais. Por que se importariam? Os usuários finais estão no mercado de criptomoedas porque acreditam na descentralização; é a natureza especulativa do projeto. Podemos pensar no projeto e nos usuários como um par de aproveitadores, cada um buscando o que deseja. Eu quero ficar rico rápido, você quer explorar as pessoas. Ninguém acredita em amor, e esse "amor" é a descentralização.

@Jason

A questão é: no contexto das DEXs para criminosos, acredito que não precisamos discutir os padrões CLOB da HyperLiquid, o desempenho superior de sua arquitetura EVM ou seu provedor HyperLiquidity — discutir esses aspectos seria irrelevante. O principal objetivo de discutir DEXs para premeditação é avaliar se vale a pena investir nelas a longo prazo.

@Jason

Acredito que a Prep Dex pode ser considerada um setor de investimento em valor. Por quê? Porque a maioria das pessoas pensa que apenas o Bitcoin representa investimento em valor, e outros projetos são ridicularizados por isso. Mas acho que um dos motivos é que, comparado a outros projetos, o Hyper Liquid se assemelha mais a um projeto Web 2.0; ele é mais orientado ao produto do que à abordagem narrativa dos projetos Web 3.0 tradicionais. Sou geralmente contra incentivos em tokens. Incentivos em tokens são essencialmente um esquema Ponzi, inerentemente insustentável e sem liquidez real. Assim que o projeto perde seu apelo especulativo, a atividade dos usuários despenca. Incentivos em tokens podem ser apenas a cereja do bolo, não a base do desenvolvimento de um projeto. A base deve ser a força do produto, com foco na construção de liquidez real e valor do produto.

Por outro lado, o mercado de negociação é a base fundamental de todo o espaço cripto, a pedra angular da indústria. À medida que o número de usuários de criptomoedas cresce, as exchanges, sendo a pedra angular da indústria, naturalmente se beneficiarão. Portanto, eu definitivamente investiria em tokens nativos de CEXs, certo? E a lógica por trás de apostar em DEXs é a mesma de apostar em CEXs.

@LittleSheep: A Perp DEX tem algum valor a longo prazo? Ou será que a DEX acabará por substituir a CEX como principal fonte de liquidez no mercado? Por outras palavras, o seu potencial máximo é elevado?

@Professor Shanhe: Acho que isso pode ser explicado em uma frase: Enquanto houver pessoas que precisam negociar, sempre haverá demanda por contratos perpétuos.

Os contratos perpétuos não se desenvolveram com base em "narrativas"; eles são sustentados por necessidades reais, como hedge, arbitragem, negociação de alta frequência, criação de mercado e negociação de eventos. Não estamos mais em uma era em que "contar histórias" é suficiente.

Além disso, todo o mercado de criptomoedas se resume essencialmente a duas coisas: emissão de tokens e negociação. Enquanto você acreditar que o mercado de criptomoedas continuará a crescer, a negociação sempre será o cenário principal. Portanto, apostar em corretoras centralizadas (CEXs) ou corretoras descentralizadas (DEXs) é, essencialmente, apostar nos fundamentos de todo o setor.

@Jason

Bem, para resumir, o Perp DEX tem valor a longo prazo. O DEX não substituirá o CEX e tem um potencial de limite máximo.

Para discutir se a Perp DEX tem valor a longo prazo, devemos começar pela perspectiva da demanda de mercado. Por que, desde 2023, o mercado on-chain vem corroendo a participação de mercado do mercado centralizado?

Desde a inscrição no Bitcoin em 2023 até os tokens Solana on-chain, passando pela ascensão de Pump, Fun e GMGN, e o Memecoin on-chain na BSC, a liquidez dos usuários finais no mercado está visivelmente se concentrando na blockchain. Como podemos entender esse fenômeno?

Acredito que essa mudança de paradigma no mercado, que superficialmente se apresenta como uma "crise de confiança" nas corretoras centralizadas (CEXs) — com vários incidentes negativos surgindo nessas corretoras nos últimos dois anos — está, na verdade, enraizada no fato de que as CEXs perderam seu efeito de geração de riqueza e seu valor emocional. A chamada crise de confiança é meramente uma acusação feita pelo mercado contra as CEXs. As corretoras descentralizadas (DEXs) atuais são essencialmente as CEXs em seus primórdios; o DNA do mercado de criptomoedas é "emoção" e "retornos de 100x" — essa é a natureza fundamental das criptomoedas. Os usuários acumulados ao longo de muitos anos pelas CEXs inicialmente buscavam retornos de 100x e apelo emocional. Portanto, quando as CEXs deixam de satisfazê-los, eles procuram novos lugares que possam fazê-lo. As memecoins on-chain servem essencialmente como uma forma de educação do usuário, tornando a compreensão de "blockchain" e "descentralização" mais clara entre os usuários não nativos de criptomoedas, fortalecendo assim a aceitação das DEXs pelo mercado e impactando indiretamente os derivativos on-chain.

O estágio atual das DEXs está essencialmente seguindo o mesmo caminho que as CEXs trilharam no passado. Seguindo essa lógica, acredito que as DEXs também passarão por uma rodada de regulamentação, assim como as CEXs, antes de se tornarem gradualmente compatíveis.

Em segundo lugar, o potencial futuro das DEXs e a possibilidade de receberem apoio regulatório dependem, em última análise, de seu valor intrínseco. Por que o governo e as instituições dos EUA se interessariam em impor ou promover a conformidade regulatória? Sem esse apoio, é improvável que as DEXs tenham perspectivas de crescimento significativas.

Então, será que o produto atende às necessidades essenciais dos órgãos governamentais? Em segundo lugar, precisa atender às necessidades dos usuários. Contanto que tenha uma proposta de valor central que atenda a uma necessidade fundamental, receberá sinal verde para planejamento e, com o apoio de governos e órgãos governamentais, se tornará comum no mercado.

Acredito que esses valores fundamentais existam.

Jason: Agora vou detalhar meu entendimento sobre as necessidades essenciais dos três grupos: governo, capital e usuários.

  • Em primeiro lugar, quais são as necessidades do governo?

As necessidades declaradas da SEC e da CFTC são estabilidade, transparência e supervisão regulatória do sistema financeiro. Sua necessidade mais profunda é a "geração de receita". Entende o que quero dizer? A regulação é a única maneira de gerar receita e impor multas. Esse é um dos pontos.

Em segundo lugar, a DEX pode resolver os riscos de "caixa preta" associados à CEX, tornando os "riscos sistêmicos transparentes".

Assim como no colapso anterior da FTX, que expôs o "risco moral" e as "operações de caixa-preta" das finanças centralizadas, a transparência on-chain das DEXs é uma ferramenta com a qual os reguladores têm sonhado, mudando a regulação da "auditoria pós-evento" para o "monitoramento em tempo real". Os reguladores eventualmente perceberão que uma DEX transparente é mais fácil de regular do que uma CEX opaca.

  • Em segundo lugar, quais são as necessidades de capital?

As necessidades essenciais do capital de Wall Street nada mais são do que eficiência nas negociações, segurança do capital e controle de custos. As DEXs atendem precisamente a essas necessidades. O colapso da FTX fez com que as instituições percebessem que nem mesmo os maiores retornos compensam o risco de os ativos chegarem a zero. As DEXs permitem que as instituições negociem sem abrir mão do controle de seus ativos, algo que as CEXs não podem oferecer. Essa é a demanda positiva; existem também as demandas negativas que desconhecemos, como mencionado anteriormente. E essas demandas negativas jamais desaparecerão.

Por fim, as necessidades essenciais dos usuários comuns são o controle de ativos, a resistência à censura e baixas barreiras de entrada. Qualquer pessoa pode negociar qualquer ativo sem restrições geográficas ou de identidade. O ponto principal é que os usuários têm controle total sobre suas chaves privadas e são responsáveis ​​pela segurança de seus ativos.

As DEXs possuem o valor essencial para se tornarem populares. Esse valor reside não na "descentralização" em si, mas no fato de que, "mantendo a transparência e as operações sem custódia, as DEXs também oferecem a eficiência das CEXs". A aprovação regulatória será inevitavelmente concedida eventualmente, porque as DEXs podem fornecer uma infraestrutura financeira mais transparente e controlável do que as CEXs existentes.

Independentemente disso, podemos observar o limite inferior das DEXs. Se as DEXs podem substituir completamente as CEXs é irrelevante. Em resumo, a demanda do mercado por transações on-chain não desaparecerá, e nossas expectativas para o futuro das criptomoedas permanecem. Em um mercado sem concorrência, à medida que o número de usuários no mercado de criptomoedas continua a crescer, as DEXs e as CEXs crescerão junto.

Em conclusão, acredito que as DEXs têm um potencial extremamente alto, mas se elas substituirão as CEXs é incerto. Penso que o resultado final será uma "coexistência dual-core" em vez de uma simples "substituição". Afinal, as CEXs são insubstituíveis em termos de conformidade, com recursos como depósitos e saques em moeda fiduciária, KYC/AML, etc. Atualmente, percebemos um conflito entre elas porque não estamos em um ambiente de alta liquidez; estamos em um ambiente de competição com liquidez saturada, com DEXs e CEXs demonstrando involução. Mas e se estivéssemos em um ambiente de QE? Elas então mostrariam convergência.

Portanto, minha conjectura final tem dois pontos.

Em primeiro lugar, a estrutura de mercado tornou-se uma estrutura de núcleo duplo: as CEXs dominam a conformidade e a liquidez institucional; as DEXs dominam a inovação e a liquidez de cauda longa.

Em segundo lugar, as DEXs irão migrar para um "modelo híbrido", que envolve a realização de KYC/AML na interface inicial e o uso de tecnologia on-chain na infraestrutura para alcançar uma liquidação transparente.

Acredito que as DEXs certamente passarão por uma rodada de regulamentação, assim como as CEXs foram regulamentadas anteriormente. Por outro lado, acho melhor esperar que os reguladores tomem medidas enérgicas no setor antes de tomar qualquer atitude. Não tente se precipitar, ou você será soterrado.

@LittleSheep: Agradeço aos três professores por compartilharem suas opiniões sobre o PerpDEX. Agora, vamos focar nos mercados de previsão. Eles experimentaram um crescimento explosivo em 2025, com um volume de negociação semanal superior a US$ 2 bilhões (um aumento de 300% em relação ao ano anterior) e se expandindo para diversos eventos, incluindo eleições, esportes e criptomoedas. Polymarket, Kalshi e Limitless são os principais players, cada um seguindo caminhos tecnológicos e de conformidade diferentes. Gostaria de perguntar: quais são as principais diferenças, vantagens e desvantagens entre as principais plataformas de mercado de previsão?

@LaoXu: A principal diferença reside nos dois caminhos: "criptografia/descentralização" versus "conformidade/moeda fiduciária".

  • Polymarket (com foco maior em criptomoedas): Volume de negociação semanal de aproximadamente US$ 1,062 bilhão, com muitos mercados ativos e acessibilidade global, mas com altos riscos de conformidade.

  • Kalshi (moeda fiduciária/compatível): Volume de transações semanais de aproximadamente US$ 950 milhões, aprovado pela CFTC, voltado para o varejo compatível nos Estados Unidos, atraindo fluxos de moeda fiduciária, mas com acessibilidade global limitada.

  • Limitless (Incentivo Híbrido/Token): O crescimento mais rápido no curto prazo, com um volume de negociação de US$ 127 milhões em outubro, acompanhado pelo TGE. Sua vantagem é que os incentivos impulsionam a retenção, enquanto os riscos são a especulação e os problemas de conformidade causados ​​pelos tokens.

@Jason

Do ponto de vista puramente do produto e do negócio, um produto que ressoa com a natureza humana é, sem dúvida, um excelente produto, já que o jogo é inerentemente humano. Comparados às altas barreiras de entrada no mercado de Perp Dex, os mercados de previsão são mais próximos do jogo puro e simples, com custos de aprendizado e adaptação muito baixos, o que os torna altamente viciantes e propensos à disseminação viral. Portanto, considerando as vantagens e desvantagens do ponto de vista do produto, acredito que os mercados de previsão podem ser uma categoria de produto mais promissora.

@LittleSheep: Quais vocês consideram os principais riscos sistêmicos desses dois tipos de plataformas?

@LaoXu: Eu divido os riscos em três categorias: tecnologia, mercado e regulamentação.

  • Tecnologia: Falha do Oracle, vulnerabilidades em contratos inteligentes e a reação em cadeia causada pela liquidação on-chain (Perp é particularmente vulnerável).

  • Mercado: A liquidez despencou, as taxas de financiamento se inverteram drasticamente e grandes investidores manipularam os preços de mercado com base em previsões minoritárias.

  • Regulamentação: A incerteza em torno da MiCA da UE e das definições de derivativos/jogos de azar/valores mobiliários dos EUA — tanto as versões criptográficas dos mercados de previsão quanto a Perp DEX — pode resultar em regulamentações mais rigorosas. Acredito que, no curto prazo, a incerteza regulatória representa um risco sistêmico crítico e compartilhado por ambas as partes, impactando diretamente os processos de conformidade e a aquisição de usuários.

@LittleSheep: Sim, o crescimento explosivo da Perp DEX inevitavelmente atrairá a atenção dos reguladores globais. A falta de KYC (Conheça Seu Cliente) e a alta alavancagem são alvos regulatórios importantes. Quais são suas preocupações específicas em relação à regulamentação e quais possíveis contramedidas você tem?

@LaoXu: Minhas preocupações incluem: se os derivativos serão classificados como valores mobiliários/derivativos restritos, se os mercados de previsão serão considerados jogos de azar ou exigirão licenciamento e questões de conformidade transfronteiriça. Em relação à regulamentação da PerpDEX, minha estratégia é adotar um modelo de conformidade flexível (por exemplo, processo KYC/conformidade para usuários dos EUA, liquidez descentralizada para usuários de fora dos EUA) e preparar módulos de conformidade modulares (nós de conformidade/canais de custódia) para responder rapidamente às mudanças regulatórias.

@Jason

Alternativamente, poderia ser KYC na interface e on-chain no back-end. Os reguladores certamente não vão acabar com a PERP DEX; seu principal valor é a geração de receita. O governo dos EUA precisa reconhecer que a necessidade fundamental dos derivativos é, na verdade, a limpeza de ativos problemáticos. Um ponto crucial é que sua função de "limpeza de ativos problemáticos" não deve ser afetada. Os reguladores não vão comprometer sua privacidade e relativa descentralização; caso contrário, seria equivalente a sufocar seu valor essencial. O objetivo dos EUA não é acabar com ela, mas também obter uma parte dos lucros do mercado cinza — esse é o objetivo principal da regulação.

@LittleSheep: Há alguma solução que os responsáveis ​​pela tomada de decisão da equipe de produto do projeto possam adotar?

Lao Xu:

1. Priorizar a resolução de pontos únicos de falha no controle de riscos/oráculos: Investir recursos de engenharia no projeto de contratos e em mecanismos de liquidação para quantificar os cenários máximos toleráveis ​​de liquidação da cadeia.

2. Formadores de Mercado e Vantagem Competitiva de Liquidez: Estabelecer mecanismos de incentivo de longo prazo e de proteção aos provedores de liquidez para reduzir o efeito "ilusório" causado pelo estímulo de curto prazo dos tokens.

3. Conformidade em primeiro lugar, menos é mais: Obtenha primeiro as principais aprovações regulamentares ou estabeleça canais de conformidade no mercado-alvo e, em seguida, lance o produto para uma base de usuários mais ampla.

Na verdade, existem oportunidades para que os dois tipos de produtos sejam combinados ou se complementem.

Vejo também três direções complementares viáveis.

1. Criação de mercado/compartilhamento de liquidez: os criadores de mercado da Perp DEX podem fornecer liquidez em mercados de previsão populares e vice-versa, usando pools de liquidez ou mecanismos AMM.

2. Informação

Em combinação com derivativos: a probabilidade de saída do mercado previsto pode ser usada como um sinal para estratégias quantitativas que impulsionam estratégias perpétuas orientadas a eventos na plataforma Perp (por exemplo, proteção contra flutuações bruscas com base na probabilidade de mercado prevista).

3. Conformidade/Interligação entre cadeias: Conecta o portal de conformidade no estilo Kalshi com liquidez descentralizada, fornecendo às instituições um canal de depósito em conformidade, preservando a eficiência de liquidação na cadeia.

@LittleSheep, dê um passo à frente e olhe dois passos adiante. Será que o PerpDex e o mercado de previsões vão desencadear uma reação em cadeia de expansão do ecossistema? Onde estão as oportunidades potenciais?

@Professor Shanhe: Onde reside o potencial máximo da Hyperliquid? Eu acho que não é competir com outras DEXs de títulos perpétuos, mas sim desafiar todo o mercado de derivativos financeiros.

A empresa negocia criptomoedas atualmente. Em seguida, planeja investir em ações, empresas em fase pré-IPO, poder computacional e commodities. Mais adiante, está o mercado de derivativos, ainda maior. Essencialmente, essas negociações não exigem custódia física; basta um sistema de negociação de alta velocidade, verificável e de baixo custo. É exatamente isso que a Hyperliquid oferece.

@Jason

O mercado de previsões é essencialmente uma economia da atenção. No futuro, ele precisa ampliar seu escopo para incluir mais do que apenas política, geopolítica e mercados de capitais. Poderia incluir celebridades e entretenimento? Por exemplo, se um boato surge, as pessoas apostam se ele será confirmado. Este é apenas um exemplo. Nesta era algorítmica, a atenção é o valor mais importante; quem a captura vence. Política, geopolítica e mercados de capitais nem sempre prendem a atenção dos usuários. O foco das pessoas muda em diferentes contextos econômicos e históricos. No entanto, desde que os mercados de previsão se baseiem no elemento de "apostas" e ampliem sua cobertura, sua viabilidade a longo prazo será muito maior, tornando-se um jogo que pode prosperar no longo prazo.

Acredito que os mercados de previsão desenvolverão sua própria mecânica de jogo única, potencialmente levando a um ecossistema correspondente de ferramentas, muito semelhante a um "mercado de previsão gmgn". No entanto, penso que o potencial é limitado porque os mercados de previsão têm limitações significativas em sua mecânica de jogo. De que outra forma se poderia esperar utilizá-los? A expansão limitada do ecossistema é sua fraqueza. Ao contrário do trading, que, embora complexo, oferece uma ampla gama de opções de jogo e expansão do ecossistema, os mercados de previsão em si têm potencial. Portanto, embora o setor de mercados de previsão tenha potencial inerente, o potencial para desenvolver um ecossistema abrangente é limitado. Isso é inerente à sua natureza, mas talvez seja algo que eu nem consiga imaginar.

@LaoXu: O cerne da expansão do ecossistema Perp DEX (Perpetual Contract DEX) reside em como transformar a liquidez das negociações de alta frequência em ativos de rendimento componíveis.

Acredito que o ecossistema que pode se estender a partir disso também inclui ferramentas, como as de negociação quantitativa DeFi: ferramentas de execução de estratégias de baixa latência e alta capacidade para negociação on-chain de alta frequência. As taxas de financiamento da Perp DEX flutuam drasticamente, exigindo ferramentas profissionais para automatizar a execução de estratégias de arbitragem.

Em segundo lugar, a Infra, que permite operações entre margens e entre cadeias, introduz a funcionalidade de margem cruzada (permitindo o uso de moedas à vista como garantia para contratos perpétuos) e extensões de contratos inteligentes "sidecar" da EVM.

A emissão e a negociação de derivativos de ativos ponderados pelo risco (RWA) também podem ser vinculadas, o que é um passo fundamental para introduzir liquidez financeira tradicional no DeFi. Isso permite que ativos do mundo real sejam tokenizados e negociados na Perp DEX.

@LittleSheep: Se eu fosse investir ou construir um novo projeto, o que você acha que eu deveria priorizar?

@LaoXu: Minha sugestão prioritária é:

1. Roteiro de Conformidade: Primeiro, esclareça as jurisdições-alvo e os limites de conformidade (especialmente para mercados de previsão e derivativos).

2. Estratégia de liquidez: Implementar incentivos eficazes para os formadores de mercado e um modelo de pool profundo para evitar colapsos de preços devido à baixa liquidez nos estágios iniciais.

3. Controle de risco e oráculos: Investimento em redundância de oráculos e buffers de liquidação on-chain (por exemplo, liquidação faseada, fundos de seguro).

4. Experiência de usuário diferenciada: Oferece uma experiência de livro de ordens próxima à de uma corretora centralizada (CEX) ou de baixa latência, mantendo a proposta de valor de hospedagem própria.

5. Economia de tokens (se aplicável): Desenvolva incentivos para evitar que a especulação de curto prazo domine o destino do produto (veja o caso da explosão de tokens da Limitless).

Em resumo, com base nos dados, acredito que a Perp DEX se tornou um cenário central de negociação em DeFi, caracterizado por sua grande escala, rápido crescimento e alto risco. O mercado de previsão está experimentando um crescimento acelerado, possui alto valor informativo e apresenta divergências significativas em relação aos caminhos de conformidade. Costumo dar mais atenção a projetos com caminhos de conformidade claros, controle de risco e estratégias robustas de liquidez; mantenho uma postura cautelosa em relação a projetos que dependem exclusivamente de airdrops/estimulação de tokens para crescimento de curto prazo, mas que carecem de garantias de liquidez/controle de risco.

@LittleSheep: Obrigada, professores. No próximo episódio, vamos nos concentrar no que devemos observar durante a oportunidade de ouro de 2026, supondo que o roteiro seja como especulamos e que realmente haja um QE em larga escala em 2027. Se 2021 foi o verão do DeFi e NFTs e GameFi foram os temas principais, qual poderia ser a narrativa dominante da temporada de imitações de 2027?

Obrigado a todos, até a próxima!