MicroStrategy ujawniło swój najnowszy zakup Bitcoina 26 stycznia. W swoim czwartym zakupie w miesiącu firma nabyła Bitcoina za 264,1 miliona dolarów po średniej cenie 90.061 dolarów za BTC.
Opkøbet bringer virksomhedens średni kurs nabycia Bitcoina do 76.037 dolarów. Zakup miał miejsce, gdy Bitcoin handlował w niestabilnym przedziale styczniowym i spadł z szczytów na początku miesiąca powyżej 95.000 dolarów do przedziału w wysokich 80.000 dolarów.
Najnowszy zakup: szczegóły i struktura finansowania
Podczas gdy duży zakup podkreśla długoterminową wiarę MicroStrategii w Bitcoin, dane bazowe wskazują, że model finansowania firmy doświadcza rosnącego presji strukturalnego.
MicroStrategy sfinansowała okres od 20 do 25 stycznia głównie poprzez emisję akcji.
Firma sprzedała 1.569.770 akcji zwykłych, co przyniosło 257,0 miliona dolarów w przychodach netto, oraz 70.201 akcji preferencyjnych STRC, które przyniosły dodatkowe 7,0 miliona dolarów.
Całkowite przychody w wysokości 264,0 miliona dolarów odpowiadają niemal zgłoszonej cenie inwestycyjnej Bitcoinów.
Krótko mówiąc: Strategia zapłaciła za zakup, emitując nowe akcje – nie z zysków operacyjnych ani gotówki z kasy.
Zdecydowana większość pieniędzy pochodziła ze sprzedaży akcji zwykłych, podczas gdy mniejsza część została pozyskana poprzez akcje preferencyjne.
Łącznie dwa sprzedaże pokryły całkowity koszt zakupu Bitcoinów. Firma jest więc nadal uzależniona od rynków kapitałowych, aby sfinansować swoją akumulację.
Głównym wskaźnikiem strukturalnym MicroStrategii jest stosunek ceny do wewnętrznej wartości (mNAV), który pokazuje, jak akcje firmy są notowane w stosunku do wartości jej zapasów Bitcoinów na akcję.
Obecnie, na dzień 26 stycznia, rozwodniony mNAV MicroStrategii wynosi około 0,94x, co oznacza, że akcje są notowane z rabatem 6% w stosunku do Bitcoinów, które wspierają każdą akcję.
Ma to znaczenie, ponieważ strategia MicroStrategii opiera się na emisjach akcji powyżej wewnętrznej wartości. Gdy akcje są handlowane z rabatem, nowe emisje ryzykują, że będą niszczyć – zamiast tworzyć – wartość dla akcjonariuszy.
Historycznie MicroStrategy broniła nowych emisji akcji, zwiększając Bitcoin na rozwodnioną akcję. Ten efekt teraz znika.
Według własnych danych firmy:
5 stycznia MicroStrategy miała 673.783 BTC i 345,6 miliona rozwodnionych akcji – czyli 0,001949 BTC na akcję.
26 stycznia zapasy wzrosły do 712.647 BTC, ale liczba rozwodnionych akcji wzrosła do 364,2 miliona, co odpowiada 0,001957 BTC na akcję.
To odpowiada jedynie wzrostowi o 0,38% w skali miesiąca.
Co ważniejsze: od 20 stycznia do 26 stycznia ilość Bitcoinów przypadających na każdą akcję zmieniła się niemal nieznacznie.
To pokazuje, że ostatnie emisje akcji nie zwiększają już w sposób znaczący ekspozycji na Bitcoin dla akcjonariuszy.
Bitcoin na rozwodnioną akcję w czasie
Rosnące rozwodnienie nie jest już równoważone przez wzrost btc
Rozwodnienie przyspiesza. Od 5 stycznia do 26 stycznia:
Liczba rozwodnionych akcji wzrosła o 5,36%.
Zasoby Bitcoinów wzrosły o 5,77%.
Chociaż zapasy nadal rosły nieco bardziej niż rozwodnienie w skali całego miesiąca, różnica stała się znacznie mniejsza w ciągu ostatniego tygodnia. To rozwodnienie podąża za spadkiem mNAV i sugeruje, że model traci swoją efektywność.
Jeśli cena akcji pozostanie poniżej wewnętrznej wartości, dalsze emisje akcji matematycznie zredukują ekspozycję na Bitcoin na akcję.
Uzależnienie od rynku kapitałowego rośnie, a nie spada
Strategia Bitcoin firmy jest całkowicie uzależniona od dostępu do rynków kapitałowych.
W ciągu ostatnich 19 miesięcy firma pozyskała szacunkowo 18,56 miliarda dolarów poprzez emisję akcji zwykłych i wyemitowała około 226,6 miliona akcji. Ostatni zakup kontynuuje tę tendencję i prowadzi do dalszego rozwodnienia w momencie, gdy warunki rynkowe są osłabione.
Równocześnie firma staje się coraz bardziej uzależniona od akcji preferencyjnych, które wiążą się z obowiązkowymi wymaganiami, które mają pierwszeństwo przed akcjonariuszami zwykłymi.
Chociaż akcje preferencyjne mogą utrzymać zakupy Bitcoinów w słabych rynkach akcji, zwiększają one długoterminowe zobowiązania i czynią bilans bardziej skomplikowanym.
Najnowszy zakup Bitcoinów przez MicroStrategię nie jest problematyczny z powodu wielkości czy czasu. Obawą jest struktura, a nie wiara.
Z mNAV teraz poniżej 1,0x, wzrost Bitcoinów na akcję bliski zeru, rosnące rozwodnienie i zwiększone uzależnienie od rynków kapitałowych, podstawowa działalność firmy stoi przed większymi ograniczeniami niż w ostatnich latach.
Jeśli ponownie nie pojawi się premia za akcje, dalsza akumulacja Bitcoinów ryzykuje, że stanie się rozwadniająca zamiast wartościowa.
Taka zmiana zasadniczo zmieniłaby profil ryzyka akcjonariuszy, nawet jeśli cena Bitcoinów wróci.
Obecnie dane pokazują, że MicroStrategy nadal może kupować Bitcoin. Pytanie brzmi, czy mogą kontynuować bez niszczenia wartości akcjonariuszy.
