Wciąż pamiętam, kiedy po raz pierwszy próbowałem wyjaśnić tokenizowane obligacje przyjacielowi, który handlował tradycyjnymi instrumentami dłużnymi. Nie sprzeciwiał się technologii. Zadał bardziej praktyczne pytanie: "Kto gwarantuje, że nabywca ma prawo je zatrzymać, że emitent przestrzega zasad, a organy regulacyjne mogą je audytować w razie potrzeby?" To pytanie jest dokładnie powodem, dla którego zorganizowana tokenizacja rozwijała się wolniej niż finansowanie zdecentralizowane. Na prawdziwych rynkach, "na łańcuchu", nie ma znaczenia, jeśli nie można prawnie przenieść aktywa.
To jest luka, dla której od 2018 roku zbudowano sieć Dac: tokenizacja, która zachowuje poufność danych finansowych bez łamania zgodności. Podstawowa idea jest prosta, ale trudna do wdrożenia - umożliwienie emisji i handlu zorganizowanymi instrumentami (takimi jak ztokenizowane obligacje, akcje, fundusze oraz instrumenty gotówkowe, takie jak stablecoiny) w sposób, który zachowuje prywatność uczestników rynku, jednocześnie dając instytucjom i organom regulacyjnym potrzebne im kontrole. Stanowisko Dac nie jest "prywatnością za wszelką cenę". To wybiórcza prywatność z możliwością audytu, zaprojektowana dla rzeczywistych przepływów finansowych.
Aby zrozumieć, dlaczego to jest ważne, pomyśl o tym, jak faktycznie odbywa się handel obligacjami. Istnieje weryfikacja tożsamości (KYC), ograniczenia dotyczące kwalifikacji (kto może kupować), ograniczenia dotyczące transferów, procedury instytucjonalne (płatności kuponowe) oraz raportowanie. To nie są opcjonalne dodatki, ale produkt. Jeśli tokenizacja zignoruje te ograniczenia, aktywa mogą poruszać się szybciej, ale stają się niezgodne i nieużyteczne dla poważnych emitentów. Dlatego ztokenizowane obligacje w zorganizowanym kontekście wymagają więcej niż inteligentnych kontraktów. Potrzebują zgodnego cyklu życia.
Podejście Dac kręci się wokół tego, co nazywają tajnymi inteligentnymi kontraktami, inteligentnymi kontraktami zaprojektowanymi w celu zachowania poufnych szczegółów transakcji, jednocześnie pozwalając na kryptograficzne dowody dokładności. Praktycznym zwycięstwem jest to, że można uruchomić logikę zorganizowanego finansowania na łańcuchu, nie ujawniając sald, wielkości handlu, cech tożsamości ani relacji między stronami publicznymi. Ta prywatność nie jest tylko osobistym preferencją. Dla instytucji to struktura rynku. W tradycyjnym finansowaniu, księgi zamówień, zapasy brokerów i przepływy klientów są chronione z jakiegoś powodu. Jeśli wszystko jest widoczne, uczestnicy rynku zmieniają swoje zachowanie, a rynek sam w sobie się pogarsza.
Ale sama prywatność nie wystarcza. Część "zorganizowanej tokenizacji" żyje w sposób, w jaki Dac stara się włączyć tożsamość i zgodność bezpośrednio w standardy tokenów i przepływy transakcji. Dac opisał mechanizmy mające na celu cyfrowe bezpieczeństwo zgodne z przepisami (często dyskutowane w kontekście tokenów zabezpieczających / RWA). Lekcja dla inwestorów nie dotyczy marki, ale kierunku: emitenci muszą być w stanie egzekwować, kto może posiadać aktywa, na jakich warunkach mogą być one transferowane oraz jak można spełniać raporty.
Najbardziej przekonującą częścią historii Dac, z mojego punktu widzenia, nie jest teoria. To ci, z którymi współpracują. W kwietniu 2025 roku Dac ogłosił współpracę z 21X, którą opisano jako pierwszą firmę uzyskującą licencję DLT-TSS zgodnie z europejskim regulacjami dotyczącymi w pełni ztokenizowanych rynków papierów wartościowych. Niezależnie od tego, czy ktoś jest optymistyczny, czy pesymistyczny w kwestii Dac jako tokena, ten trend ma znaczenie: wskazuje, że projekt stara się zintegrować ze światem zorganizowanych emisji i handlu, zamiast konkurować o uwagę finansów zdecentralizowanych w sprzedaży detalicznej.
Dac wskazał również na swoje partnerstwo z NPEX, holenderskim systemem wymiany, podkreślając, że to nie jest tylko "integracja kryptograficzna". Jest to ujęte w kontekście infrastruktury zorganizowanego rynku i zgodności licencyjnej, w tym odniesienia do MTF, Broker, ECSP oraz przyszłych trendów DLT-TSS. Jeśli te elementy są prawdziwe i zrównoważone, stanowią one inny poziom adopcji w porównaniu do gonitwy za zachętami płynności.
Gdzie zatem mieszczą się stablecoiny w "obligacjach do stablecoinów"?
Stablecoiny często traktowane są jako osobny świat płatności, przelewów i metod kryptograficznych. Jednak w mapie drogowej zorganizowanej tokenizacji, stablecoiny (lub ich odpowiedniki w tokenizowanej gotówce) stają się warstwą rozliczeniową dla wszystkiego innego. Jeśli ztokenizowane obligacje i ztokenizowane akcje są instrumentami, to zgodne stablecoiny są "częścią gotówkową", która umożliwia szerokie dostarczanie płatności. Tutaj perspektywa prywatności Dac staje się ważniejsza, niż ludzie początkowo myślą. W rozliczeniach instytucjonalnych, ukrycie ekspozycji na stronę przeciwną oraz przepływów rozliczeniowych nie jest luksusem, ale częścią zarządzania ryzykiem.
Przydatnym modelem mentalnym jest: ztokenizowane obligacje to "wartość zorganizowana", a stablecoiny to "ruch zorganizowany". Bez warstwy ruchu, tokenizacja pozostaje głównie eksperymentalnym pokazem. Z tym jednak, tokenizacja staje się rynkiem.
Istnieje tutaj kolejna warstwa: bezpieczeństwo danych. Rynki zorganizowane opierają się na danych referencyjnych, cenach, informacjach o wydarzeniach instytucjonalnych oraz raportach, które można zweryfikować. Pod koniec 2025 roku Dac i NPEX ogłosili przyjęcie integracji Chainlink oraz narzędzi danych, z językiem skoncentrowanym na "informacjach finansowych o regulowanej jakości". Tego rodzaju integracja sugeruje dążenie do standardów instytucjonalnych: to nie tylko tokenizacja, ale tokenizacja, która może być wyceniana, weryfikowana, raportowana i audytowana z wiarygodnymi strumieniami danych.
Dla traderów i inwestorów, kierunek jest bardzo jasny w miarę zbliżania się roku 2026 - narracja RWA dojrzała. Nie chodzi już o ztokenizowane obligacje w niektórych stawach finansowania zdecentralizowanego. Istnieje rosnąca powaga dotycząca zorganizowanych miejsc rynkowych, systemów licencjonowania oraz zgodnych linii emisji. Unikalny kąt Dac polega na tym, że stara się zintegrować ten zorganizowany trend z prywatnością od podstaw, zamiast dostosowywać prywatność później. To jest ważne, ponieważ na rzeczywistych rynkach finansowych, przejrzystość jest kontrolowana, a nie absolutna.
Moja neutralna perspektywa: to gra o wolniejszym tempie, co stanowi zarówno ryzyko, jak i sygnał. Zorganizowana tokenizacja nie porusza się tak szybko jak memy. Wymaga zgodności prawnej, zaufania instytucjonalnego i niezawodności infrastruktury. Jeśli Dac odniesie sukces, nie będzie wyglądać na nagły wybuch, lecz na stopniowy wzrost rzeczywistych emitentów, rzeczywistych aktywności rozliczeniowej i rzeczywistych uczestników rynku. Jeśli nie powiedzie się, prawdopodobnie zakończy się cicho: instytucje po prostu nie przyjmą tego, a płynność odpłynie w inne miejsca.
Jednak sam trend - budowanie infrastruktury, w której mogą istnieć obligacje, akcje i rozliczenia stablecoinów razem w zgodności - odpowiada miejscu, w którym wydaje się, że najbardziej zrównoważona adopcja zmierza. W świecie kryptografii, trwałość jest wystarczająco rzadka, by zasługiwała na uwagę, gdy projekt celowo wybiera trudniejszą drogę.
