Edytuj: Jason

Układ: Jason

Autor: Jason, Stary Xu (jack)

Data aktualizacji: 2025/11/4 (zwróć uwagę na czas aktualizacji, część krótkoterminowego rynku)

Stary Xu Q1: Jakie są twoje poglądy na rynek w ostatnim kwartale 2025 roku?

Jason:

Co do wyników finansowych technologicznych siedmiu sióstr na amerykańskim rynku akcji w tym tygodniu, uważam, że ich związek z rynkiem kryptowalut nie jest znaczący. Moje zdanie zawsze było takie, że w kontekście gry o istniejący rynek, gdzie płynność nie jest wystarczająca, korelacja między amerykańskim rynkiem akcji a kryptowalutami nie jest stałą wielkością. Makro płynność jest bardzo ważna, na przykład w kontekście dużego QE, gdy obie strony dzielą ten sam narracyjny kontekst, wtedy oba rynki wykazują wysoką dodatnią korelację, a w sytuacji braku płynności, oba rynki zasadniczo pożerają się nawzajem.

Dlatego, poszukując krótkoterminowego alpha, można zwrócić uwagę na sektor technologiczny, na przykład projekty związane z AI, takie jak TAO, VIRTUAL, które już zaczęły pokazywać pewne pozytywne trendy. Jednak w całym rynku kryptowalut, zwłaszcza BTC i ETH, uważam, że wciąż znajdujemy się w ramach dużego zakresu krótkoterminowego odbicia, a nie żadnego kierunkowego przełomu.

Po drugie, ostatnio najważniejsze wydarzenie makroekonomiczne to bez wątpienia łagodzenie stosunków handlowych między USA a Chinami. Na ten temat nie musimy się rozwodzić, wystarczy zapamiętać jedno stwierdzenie: to tylko tymczasowe zawieszenie broni, a nie fundamentalne rozwiązanie. Jednak dla krótkoterminowego rynku to zdecydowanie dobra rzecz. Oznacza to, że ryzyko wzrostu inflacji zmniejszyło się, co znacznie zwiększa rynkowe zakłady na obniżkę stóp w grudniu, a rynek może podjąć pewne działania wyprzedzające.

Na koniec, rząd USA może zakończyć trwający 30 dni shutdown w przyszłym tygodniu. Oznacza to, że ministerstwo finansów znów zacznie wydawać pieniądze, a poziom konta TGA spadnie, co można rozumieć jako oczekiwanie na uwolnienie płynności.

老徐Q2：Jak widzisz ogólny stan rynku kryptowalut w 2026 roku?


Jason：Od 2024 roku ETF do końca 2024 roku, kiedy Trump obejmie urząd, mamy dwie rundy jednokierunkowego wzrostu — rynek ujawnia trzy wyraźne cechy: 1. Makroekonomia kryptowalut: głównym czynnikiem rynku stała się głęboka zależność od polityki makroekonomicznej USA, a nie narracji wewnętrznych, takich jak halving czy aktualizacje technologiczne. Teraz, jeśli nie obserwujesz twarzy Powella i tweetów Trumpa, aby handlować, to praktycznie jakbyś biegał nago. 2. Pojawia się „efekt przywództwa” płynności: pieniądze koncentrują się w BTC i ETH, dwóch najpopularniejszych i najbardziej regulowanych aktywach. Altcoiny wypadają znacznie gorzej. 3. „Migracja płynności w łańcuchu”: DEX zjada płynność CEX, co zmienia nasze tradycyjne metody analizy przepływów kapitału. Skupię się na pierwszej cesze. Aby przewidzieć kierunek rynku w 2026 roku, kluczowe jest zrozumienie amerykańskiej podstawy ekonomicznej i gier politycznych. Dlatego w 2026 roku, pierwszym kluczowym ryzykiem, na które musimy zwrócić uwagę, jest to, czy Trump nie „złamałby” swoich wcześniejszych obietnic dotyczących kryptowalut. Jeśli jego postawa się odwróci, siła napędowa wzrostu może się załamać. Po drugie, musimy także zwrócić uwagę na decyzję dotyczącą stóp procentowych w 2026 roku oraz oczekiwania dotyczące QE po wstrzymaniu QT. @老徐：Dlaczego tak bardzo zwracać uwagę na stopy procentowe? W przeszłości wpływ polityki stóp procentowych na rynek nie był tak silny jak teraz, dlaczego? @Jason：Rynek nadal cierpi na brak płynności, a stopy procentowe są bezpośrednio związane z płynnością.

老徐Q3：Jak myślisz, jaka będzie polityka stóp Fed w 2026 roku?

Jason：To pytanie możemy rozważyć, dzieląc czas na zmiany stóp procentowych na dwa różne etapy. Logika analizy stóp przed odejściem Powella i po jego odejściu jest zupełnie inna.

A Powell odejdzie mniej więcej w maju 2026 roku, więc możemy oddzielić politykę stóp w zależności od Q2. Przed Q2, czynniki wpływające na politykę stóp obejmują głównie inflację, oczekiwania co do recesji, a także ostateczną grę polityczną Powella z Trumpem. Uważam, że Powell będzie pełnił swoją ostatnią rolę do końca i nie pozwoli sobie na pozostawienie plamy na swojej kadencji, więc nie cofnie się przed niczym, aby utrzymać niezależność Fed. Najpierw mówię o pierwszym wniosku, uważam, że w Q1 płynność będzie stosunkowo napięta. Dlaczego napięta? Ponieważ Powell nadal będzie na stanowisku. Jego kadencja kończy się w maju, a wcześniej są jeszcze trzy spotkania FOMC (w styczniu, marcu i kwietniu). W tym czasie, przed jego "odejściem", prawdopodobnie utrzyma stosunkowo silną pozycję. Już z wykresu punktowego można dostrzec pewne sygnały. Oczekiwania Fed dotyczące obniżek stóp w 2026 roku zmieniły się z dwóch obniżek w czerwcu na jedną w wrześniu. To pokazuje, że w ramach komisji wewnętrznej oczekiwania na obniżki stóp stały się bardziej konserwatywne. Powód jest prosty: rdzenna inflacja wciąż jest uporczywa, rynek pracy mimo że się ochładza, nie jest jeszcze na etapie, w którym konieczne są nagłe obniżki stóp. Innymi słowy, Fed nie dostrzega oznak recesji, a do poziomu uznawanego za próg recesji przez Fed wciąż trochę brakuje. To jest postawa wobec oczekiwań na obniżki stóp w 2026 roku, co przynajmniej można stwierdzić, że przed odejściem Powella, taka postawa będzie głównym tonem. Po drugie, co jest jeszcze ważniejsze, to osobista spuścizna polityczna Powella. W przeszłości publicznie oddał hołd zmarłemu byłemu przewodniczącemu Fed, będzie dążyć do naśladowania Paula Volckera, by nie szczędzić niczego, aby powstrzymać inflację. Powell chce być postrzegany jak Volcker, twardy przewodniczący w walce z wysoką inflacją. Nie może pozwolić sobie na pozostawienie „powrotu inflacji” na końcu swojej kadencji. Dlatego, chyba że dane gospodarcze się pogorszą, na pewno będzie bronić niezależności Fed przed politycznymi naciskami ze strony Trumpa.

老徐：Trump codziennie nie woła na Twitterze, że "1% stopy wystarczy", prawda? Powell pokaże mu, by nie drażnić Fed.

Jason：Chyba że dane się pogorszą, Powell na pewno nie ustąpi.

Jason：Uważam, że Q2 będzie stosunkowo luźny. Dlaczego Q2 będzie luźny? Ponieważ nowy przewodniczący Fed to prawdopodobnie zwolennik Trumpa 😆 (jak on się nazywa? Taki ambitny). Taki gołębi człowiek może od maja zmienić fundamentalnie pozycję Fed. Ale jest jeden bardzo ważny czynnik, na który trzeba zwrócić uwagę, a mianowicie "oczekiwania dotyczące recesji w USA". Dlatego wnioskuję, że to założenie, na którym opiera się moja ocena, zakłada, że w Q1 nie dojdzie do recesji. Jeśli stopa bezrobocia w Q1 przekroczy 5,6%, Fed może być zmuszony do wcześniejszej obniżki stóp, co zakłóci rytm "Q1 napięcie, Q2 luźno". Wstępny wniosek: w oparciu o powyższe, uważam, że w Q1 2026 roku trend rynkowy nie będzie wyglądał dobrze, a także w towarzystwie pozytywnych oczekiwań w 2025 roku. Jednak przed objęciem urzędu przez nowego szefa Fed, Q1 uważam za krótki okres na inwestycje.

老徐Q4：Uważasz, że rynek ma wysokie oczekiwania co do wyborów w połowie kadencji w 2026 roku, a jakie potencjalne skutki wyborów w połowie kadencji mogą mieć dla rynku kryptowalut?

Jason：Uważam, że potencjalny wpływ polega głównie na tym, że jeśli wybory w połowie kadencji będą niekorzystne dla Partii Republikańskiej, to przyjazna dla rozwoju kryptowalut polityka może zostać zablokowana, a główny siłacz rynku będzie pochodził z partii rządzącej, więc przegrana partii rządzącej w wyborach bezpośrednio wpłynie na optymistyczne oczekiwania rynku.

老徐：Jak myślisz o wyborach w połowie kadencji? Czy masz jakieś przewidywania?

Jason：Z historycznego punktu widzenia, Partia Republikańska prawdopodobnie straci Izbę Reprezentantów. W 22 wyborach w połowie kadencji od 1938 roku, w 20 przypadkach partia rządząca straciła miejsca w Izbie. Tylko dwa wyjątki miały miejsce w "szczególnych" okolicznościach. A w obecnej sytuacji, Republikanie nie mają zbyt wielu miejsc w Izbie w porównaniu do Demokratów. Dlatego, opierając się na historycznych trendach i obecnej sytuacji, prawdopodobieństwo, że Republikanie stracą Izbę, jest większe. Trzy główne modele prognozowe sugerują, że stracą od 18 do 28 miejsc. Jednak Trump ma jeszcze jeden atut, mianowicie wykorzystanie nowego przewodniczącego Fed do zdobycia Izby, ale ten czynnik w tej chwili nie jest jeszcze widoczny, musimy poczekać na maj przyszłego roku, aby oszacować skutki działań nowego szefa Fed. Na przykład, jeśli luźna polityka stóp procentowych przyniesie dobre wyniki, to będzie w porządku, ale jeśli agresywne luzowanie doprowadzi do odbicia inflacji, na przykład rdzenna PCE wzrośnie powyżej 3,5%, a rynek zacznie kwestionować niezależność Fed, to dalej wpłynie na słabszą pozycję Republikanów w wyborach w połowie kadencji. Nawet jeśli nowy Fed przyjmie "łagodną politykę gołębia", co spowoduje odbicie wzrostu PKB do 2,0%, a stopa bezrobocia spadnie poniżej 4,0%, zadowolenie wyborców wzrośnie (ale nie znacznie), Republikanie mogą utrzymać więcej miejsc, ale nadal mogą stracić Izbę. Tak więc, nie widzę pozytywnie Republikanów w wyborach w połowie kadencji. Innymi słowy, nie widzę pozytywnie rynku po wyborach w połowie kadencji. W związku z powyższym, uważam, że działania korzystne nowego Fed w Q2 mogą na krótko pobudzić jednokierunkowy ruch, ale w Q3-Q4, w miarę jak Republikanie będą w słabszej pozycji w wyborach w połowie kadencji, wpłyną na zaufanie rynku.

Część uzupełniająca Jasona

Artykuł, (Ostrzeżenie przed VIX: podwójne wahania nadchodzą). Krótko podsumuję sens artykułu: na powierzchni, wskaźnik strachu przez długi czas krążył w niskim przedziale 12-14, co sprawia, że rynek wydaje się bardzo bezpieczny. Ale w głębszej strukturze, struktura terminu z uwzględnieniem zmienności wykazuje strukturę "krótką niską długą wysoką", co z doświadczenia i historycznych przypadków sugeruje, że w przyszłości mogą wystąpić podwójne wahania (Dual-Peak Volatility), co oznacza, że rynek może doświadczyć dwóch niezależnych szoków ryzyka, a nie jednego szoku strachu. Dlatego niebezpieczeństwo polega na tym, że po pierwszym szoku rynek może tymczasowo się odbudować, co sprawi, że inwestorzy pomyślą, że ryzyko już minęło, a przy drugim szoku będą zaskoczeni. Zgadzam się z autorem co do głównej tezy dotyczącej przyszłych oczekiwań: "Po pierwszym szoku rynek może tymczasowo się odbudować, co sprawi, że inwestorzy pomyślą, że ryzyko już minęło, a przy drugim szoku będą zaskoczeni."

Moje zrozumienie jest takie, że pierwsza fala wydarzeń, obniżka stóp we wrześniu 2025 roku to pierwsza fala, a druga fala to okres łagodnej obniżki stóp w 2026 roku. Oznacza to, że po drugiej fali wydarzeń, które spadną, to będzie okazja do zakupów. To znaczy, że po zakończeniu łagodnej obniżki stóp w 2026 roku, rynek przeprowadzi szerszą i głębszą wycenę aktywów w oparciu o rzeczywistą poprawę płynności i sytuacji ekonomicznej.

Zgadzam się z punktem widzenia przedstawionym w oryginalnym tekście, "Nie spiesz się z dokupowaniem po pierwszym szoku", w obecnej chwili środki obronne (jak zmniejszenie dźwigni, strategie hedgingowe) zdecydowanie powinny być lepsze niż atak (czyli pogoń za wzrostami). Prawdziwe dno można znaleźć w okresie korekty po obniżce stóp. Z perspektywy niedźwiedzia, po obniżce stóp, może wystąpić okazja do krótkiego handlu, zgodnie z logiką przedstawioną w artykule, w przyszłym roku powinna pojawić się jeszcze jedna większa okazja do krótkiego handlu, która po całkowitym uderzeniu w rynek doprowadzi do oczekiwanego przez wszystkich pełnego rynku byka. Nie daj się zwieść pozornie niskiej zmienności. Obecna krzywa zmienności może sugerować, że prawdziwa burza może nadejść, tylko jeszcze się nie zmaterializowała i może uderzyć rynek w dwóch etapach.

老徐Q5: Czy ryzyko recesji w USA, które od dawna wzbudzało wątpliwości, zostało zasadniczo wyeliminowane? Czy wciąż istnieje?

Jason：Od 2023 roku rozmawiamy o początku 2025 roku, a recesja wciąż wisi nad rynkiem jak miecz Damoklesa. Uważam, że wciąż istnieje. Jednak przynajmniej w ostatnim kwartale lub w 2026Q1 mało prawdopodobne, że się wydarzy, ponieważ Powell, dopóki cel inflacyjny nie zostanie osiągnięty, nie powinien nagle obniżać stóp procentowych, co oznacza, że nie ma ryzyka recesji. Nagłe obniżenie stóp to sygnał ostrzegawczy przed recesją.

Ponadto, stopa bezrobocia wciąż ma pewne bufor: obecnie stopa bezrobocia wynosi 4,3%, co oznacza, że do uznanej granicy recesji brakuje ponad 1 punktu procentowego, a ponadto występuje obecnie opóźniony efekt cyklu obniżek stóp: cykl obniżek stóp rozpoczęty na koniec 2025 roku powinien stopniowo ujawniać swoje efekty w 2026 roku, co może w Q1 zapewnić pewne wsparcie, a także wstrzymanie QT przyniesie wsparcie płynności. Uważam jednak, że "bez recesji, bez QE", nie sądzę, że recesja jest czymś, co musimy się obawiać. Ponowne odbicie inflacji jest tym, co naprawdę zagraża rynkowi.


老徐Q6：Czy QE w 2026 roku się pojawi?

Jason：Trump i sekretarz skarbu Yellen nalegają na Fed na obniżenie stóp, głównie dlatego, że po przyjęciu Great American Rescue Plan, USA przejdą do ery fiskalnej ekspansji 2.0, a największym ograniczeniem politycznym będzie rosnące zadłużenie oraz rosnące koszty obsługi długu. Tylko obniżając stopy, można zmniejszyć koszty obsługi długu, co pokazuje, że zmniejszenie zadłużenia jest głównym celem obecnego rządu USA. Dlatego, jeśli problem zadłużenia USA jest kluczowym celem, uważam, że QE jest nieuniknionym działaniem po obniżce stóp. USA stoi przed "dylematem": wysokie odsetki od długu publicznego sprawiają, że obniżenie długoterminowych stóp procentowych staje się koniecznym problemem do rozwiązania. Tradycyjne narzędzia mogą okazać się niewystarczające: prosta obniżka stóp może nie skutecznie obniżyć długoterminowe stopy. Jak więc sobie radzić z długoterminowymi stopami? Moim zdaniem, to kontrola krzywej rentowności (YCC).

老徐：Czym jest kontrola krzywej rentowności, o której mowa?

Jason：Fed zwykle kupuje i sprzedaje krótkoterminowe obligacje skarbowe, aby wpływać na krótkoterminowe stopy procentowe, a tym samym pośrednio wpływać na długoterminowe stopy procentowe. Kontrola krzywej rentowności (YCC) to bardziej "dzika" metoda. Fed bezpośrednio wymusza, aby rentowność obligacji skarbowych na ileś lat w przyszłości utrzymywała się na określonym poziomie. Jak to osiągnąć? Po prostu wykorzystując nieograniczone fundusze, jeśli rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych chce być kontrolowana na poziomie 2,1%, Fed wykorzysta nieograniczone fundusze, aby kupić dziesięcioletnie obligacje skarbowe, podnieść ich cenę, aż rentowność zostanie ściśle utrzymana na poziomie 2%.

Istotą YCC jest, że nie szczędzi się żadnych kosztów, aby obniżyć długoterminowe stopy procentowe, zapewniając ostateczne, nieograniczone wsparcie dla długu rządowego i cen aktywów. Bank Japonii od dawna korzysta z tego narzędzia. Dlatego, aby to osiągnąć, trzeba rozszerzyć bilans.

Uważam, że po drugiej rundzie obniżek stóp w 2026 roku można przewidywać. To dokładnie odpowiada artykułowi, który wcześniej podzieliłem, że spadek po drugim wstrząsie to prawdziwa okazja do zakupów, a nadejście pełnego rynku byka odpowiada późniejszemu QE. Obniżka stóp to tylko obniżka stóp, stopy są niskie, ale wciąż potrzebne są rzeczywiste działania luzujące, czyli QE, co jest prawdziwym wstrzyknięciem płynności na rynek.

Uważam, że kontrola krzywej rentowności to nie kwestia tego, czy się wydarzy, ale czy po "drugiej rundzie obniżek stóp" to prawie nieunikniony koniec, więc rozszerzenie bilansu może być ostatecznym rozwiązaniem. QE z pewnością nadejdzie, ale na razie nie spodziewam się tego w 2026 roku.

Uważam, że Q1 nie jest prawdziwym punktem czasowym, a prawdziwy punkt czasowy przed QE jest w czasie obniżki stóp nowego Fed w Q2, kiedy Republikanie przeżyją niepowodzenia w wyborach w połowie kadencji, co odpowiada wcześniej wspomnianej teorii podwójnych wahań. Te wszystkie powiązania tworzą zamknięty krąg, a ten duży dół przed QE to prawdziwa okazja do inwestowania w altcoiny.