2025. gada sākumā, kad otrā tirgus likviditāte samazinās, liels skaits “stāsta + airdrop” virzītu altcoin (kalnrūpniecības monētu) tiek bez žēlastības iznīcināts.

Neskaitāmi altcoin turpina krist, sasniedzot jaunas zemākās vērtības, bet tajā pašā laikā Bitcoin tirgus daļa pieauga līdz 62.1%, sasniedzot piecu gadu augstāko līmeni, Altcoin Season indekss pat maijā 23 bija zem rekorda 4 punkti.

Tomēr, piemēram, Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) un citi “praktiskie žetoni” piesaista līdzekļus pretējā virzienā, cenas un ķēdes ieņēmumi abos virzienos pieaug.

Tiem ir kopīga iezīme: reāla, auditable protokola naudas plūsma, un caur atpirkšanu, peļņas sadali vai ieķīlāšanu vērtība atgriežas pie žetonu turētājiem.

Šis raksts mēģina izklāstīt VC burbuļa plīsuma pēc naudas migrācijas loģiku un ņemot četrus reprezentatīvus projektus kā paraugus, izpētīt, kā “ķēdes P/E laikmets” pārveido kriptovalūtu vērtēšanas sistēmu.

Tirgus fons: kad narratīvs atkāpjās, naudas plūsma kļuva par reta preci

  • VC bremzē: 2025. gada Q2 globālais kriptovalūtu finansējums strauji samazinājās līdz 4.99 miljardiem dolāru, salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu samazinājums par 21%, radot jaunu zemu līmeni kopš 2020. gada, investori kļūst piesardzīgāki pret “konceptuālo spekulāciju”.

  • Naudas plūsma atgriežas zilo ķēdes DeFi: Bitcoin turpina nostiprināties un ieņem dominējošu stāvokli, bet DeFi segments ir smagi sadalīts; protokoliem ar “ienākumu - sadales” slēgto apli TVL un darījumu apjoms turpina pieaugt. Pendle TVL jūlijā pārsniedza 5.59 miljardus dolāru, gada laikā pieaugot gandrīz trīs reizes.

  • Vērtēšanas atsauces punkta pārcelšana: tradicionālās riska preferenču lejupslīdes periodā investori ir gatavi maksāt par kvantificējamu naudas plūsmu, nevis tikai par narratīvu prēmiju.

Kas ir “praktiskie žetoni”?

Definīcija: žetonu turētāji var dalīties protokola ieņēmumos (Fee Capture) vai caur atpirkšanu / iznīcināšanu, ieķīlāšanu peļņas sadalē, netieši palielinot katra žetona “ķēdes EPS” (katra žetona attiecīgais verificējamais ienākums).

Tipiskais modelis

  1. Fee Switch / tirdzniecības peļņas sadale: atgriezt vai atpirkt protokola maksu proporcionāli (piemēram, GMX).

  2. Aizdevumu procentu starpība & norēķinu maksa: uzskaitīt procentu starpību un norēķinu atlīdzības valsts kasē, lai izmantotu atpirkšanai (AAVE, Maker).

  3. Ienākumu tokenizācija: nākotnes ienākumu sadalīšana tirdzniecībā, protokola komisija (Pendle).

  4. Infrastruktūras degviela: augstas frekvences saskaņošanas dzinēja maksa tiek nekavējoties atpirktas un iznīcinātas (HYPE).

Četras galvenās gadījumu pārskats

Izskaidrojums: kā naudas plūsma virza vērtēšanas atjaunošanu?

Uniswap (UNI)

Iepriekš tirgus vienmēr uztvēra UNI kā “tīri pārvaldības žetonu”. Pēc tam Uniswap fonds balsoja par 165.5 miljonu dolāru lielu investīciju plānu. Uniswap fonds ierosināja sadalīt 165.5 miljonus dolāru uz šādiem mērķiem.

· 95.4 miljoni dolāru tiek izmantoti finansēšanai (izstrādātāju programma, galvenie ieguldītāji, verifikatori);

· 25.1 miljoni dolāru tiek izmantoti operācijām (komandas paplašināšana, pārvaldības rīku izstrāde);

· 45 miljoni dolāru tiek izmantoti likviditātes stimulēšanai.

Pašlaik $UNI žetons nemaz nav reālas žetonu vērtības notveršana un žetonu atpirkšanas plāns!

Aave (AAVE)

Aave DAO apstiprināja protokola pārpalikumu katru nedēļu atpirkt apmēram 1 M USD AAVE un bloķēt to DAO krājumā:

  • Pirmajā nedēļā izpilde palielināja dienas pieaugumu par 13%, tirdzniecības apjoms dubultojās.

  • Aizdevumu procentu starpība + norēķinu maksa nodrošina stabilu naudas plūsmu, un V3 TVL gada pieaugums ir 32%, atpirkšanas plāns ir ilgtermiņa munīcija.

Pendle (PENDLE)

Pendle pārvērš “nākotnes ienākumus” par atvasināto tirgu:

  • Izņemt 5% no peļņas + 5 bps tirdzniecības maksu, ļaujot protokolam katru dienu radīt auditable ieņēmumus.

  • Augstas peļņas stratēģijas (piemēram, stETH YT peļņas likme reizēm >11%) ir pievilcīgākas zemu procentu likmju vidē, līdzekļi turpina plūst.

Hyperliquid (HYPE)

Kā augstas frekvences DEX, Hyperliquid 7. jūlijā laida klajā CoreWriter iepriekš kompilēto, ļaujot HyperEVM līgumiem veikt pasūtījumus, norēķinus un izsaukt CLOB, ķēdes maksu atpirkšanas un iznīcināšanas mehānisms:

  • Modernizācijas nedēļā ķēdes aktīvo adresi un darījumu apjomu sasniedza vēsturiski augstāko līmeni.

  • Vērtības atgriešanās momentā + augstas frekvences tirdzniecības maksu apjoms padara HYPE par “ķēdes naudas plūsmas” narratīva spēcīgu β.

Trīs aizsardzības līnijas, kas pārvar lāču tirgu

  1. Noteikta naudas plūsma: ķēdes ieņēmumi & izdevumi var tikt auditi, DAO lēmumi ir atklāti un caurspīdīgi, samazinot informācijas asimetriju.

  2. Atpirkšanas / peļņas slēgtais aplis: “protokola ieņēmumi → žetonu vērtība” ceļu ierakstīšana viedajos līgumos rada efektu, kas ir līdzīgs akciju atpirkšanai vai dividendēm.

  3. Institucionālā draudzība: kvantificējamu ienākumu rādītāji (P/S, P/E) samazina vērtēšanas neziņu, atvieglo tirgus darījumu un strukturētu produktu izstrādi.

Kopsavilkums

Pēc VC stāsta izzušanas tirgus atkārtoti novērtē “verificējamās naudas plūsmas” vērtību.

Praktiskie žetoni apvieno ķēdes ieņēmumus, žetonu vērtību un pārvaldības tiesības, veidojot retu aktīvu, kas pārvar ciklus.

Līdz ar to, ka galvenie DeFi protokoli pakāpeniski ievieš Fee Switch (maksas maiņu), atpirkšanu vai pārpalikuma sadali, tas norāda, ka kriptovalūtu tirgus vērtēšanas loģika varētu pāriet no “narratīvu tirgus” uz “naudas plūsmas tirgu”.

$uni $aave $pendle $hype #defi #altsesaon