金银价格不断创历史新高，但市场本身可能已经“失灵”。

近期黄金突破 5500 美元/盎司，白银一度升至 117–119 美元/盎司，2025 年累计涨幅超过 145%，今年以来仍上涨约 65%。多位分析师直言，这种涨幅无法用传统供需或基本面解释。

核心问题在于三点：

一是市场深度太浅。贵金属（尤其是白银、铂金）体量远小于股票和债市，少量新增资金就能撬动极端涨幅，价格迅速脱离实体需求。

二是驱动逻辑从“商品”转向“货币”。美元指数过去 12 个月下跌约 11%，黄金更像一种“弱美元定价的准货币”，价格上涨更多反映的是分母贬值，而非真实需求暴增。

三是流动性与杠杆放大效应。股市估值走高后，部分杠杆资金和边际流动性流入贵金属，作为资本“停泊地”，进一步放大波动。

多位机构人士认为，目前贵金属价格主要由投机性流动性推动，而非基本面改善，属于典型的 “melt-up（融涨）”。一旦资金开始获利了结，回撤速度可能同样剧烈。

也有相对温和的观点认为，价格发现功能并未完全失效，但投机资本在定价中的权重明显上升，波动风险被系统性低估。

一句话总结：

这更像一轮流动性主导的结构性失真行情，而不是一个可持续的基本面牛市。#PAXG