MicroStrategy ha rivelato il suo ultimo acquisto di Bitcoin il 26 gennaio. Nel suo quarto acquisto del mese, l'azienda ha acquisito Bitcoin per 264,1 milioni di dollari a un prezzo medio di 90.061 dollari per BTC.
L'acquisizione porta il costo medio di acquisto di Bitcoin dell'azienda a 76.037 dollari. L'acquisto è avvenuto mentre Bitcoin veniva scambiato in un intervallo instabile di gennaio e scendeva dai picchi all'inizio del mese di oltre 95.000 dollari a un intervallo nei bassi 80.000 dollari.
Ultimo acquisto: dettagli e struttura di finanziamento
Mentre il grande acquisto sottolinea la fede a lungo termine di MicroStrategy in Bitcoin, i dati sottostanti indicano che il modello di finanziamento dell'azienda sta subendo una crescente pressione strutturale.
MicroStrategy ha finanziato il periodo dal 20 al 25 gennaio principalmente attraverso l'emissione di azioni.
L'azienda ha venduto 1.569.770 azioni ordinarie, generando 257,0 milioni di dollari di ricavi netti, oltre a 70.201 azioni di azioni privilegiate STRC, che hanno generato ulteriori 7,0 milioni di dollari.
Le entrate totali di 264,0 milioni di dollari corrispondono quasi al prezzo di investimento in Bitcoin riportato.
In parole povere: la strategia ha pagato per l'acquisto emettendo nuove azioni - non con utili operativi o contante dalla cassa.
La maggior parte dei fondi proviene dalla vendita di azioni ordinarie, mentre una minore parte è stata raccolta attraverso azioni privilegiate.
Insieme, le due vendite hanno coperto l'intero costo dell'acquisto di Bitcoin. L'azienda è quindi ancora dipendente dai mercati dei capitali per finanziare la sua accumulazione.
La principale misura strutturale di MicroStrategy è il rapporto tra prezzo e valore intrinseco (mNAV), che mostra come le azioni dell'azienda vengono scambiate rispetto al valore della sua partecipazione in Bitcoin per azione.
Attualmente, al 26 gennaio, il mNAV diluito di MicroStrategy è di circa 0,94x, il che significa che l'azione viene scambiata con uno sconto del 6% rispetto ai Bitcoin che supportano ogni azione.
Questo è importante, perché la strategia di MicroStrategy dipende dalle emissioni di azioni rispetto al valore intrinseco. Quando l'azione viene scambiata con uno sconto, le nuove emissioni rischiano di erodere - piuttosto che creare - valore per gli azionisti.
Storicamente, MicroStrategy ha difeso le nuove emissioni di azioni aumentando il Bitcoin per azione diluita. Questo effetto sta ora svanendo.
Secondo i dati interni dell'azienda:
Il 5 gennaio, MicroStrategy aveva 673.783 BTC e 345,6 milioni di azioni diluite - ovvero 0,001949 BTC per azione.
Il 26 gennaio, la posizione era cresciuta a 712.647 BTC, ma il numero di azioni diluite era aumentato a 364,2 milioni, corrispondente a 0,001957 BTC per azione.
Questo corrisponde solo a un aumento dello 0,38% nel mese.
Ancora più importante: dal 20 gennaio al 26 gennaio, la quantità di Bitcoin dietro ogni azione è cambiata quasi per niente.
Questo dimostra che le recenti emissioni di azioni non aumentano più l'esposizione a Bitcoin per gli azionisti in modo significativo.
Bitcoin per azione diluita nel tempo
La crescente diluizione non è più compensata dalla crescita di btc
La diluizione accelera. Dal 5 gennaio al 26 gennaio:
Il numero di azioni diluite è aumentato del 5,36%.
La partecipazione in Bitcoin è cresciuta del 5,77%.
Sebbene la posizione sia cresciuta leggermente più della diluizione nel mese, la differenza è diventata molto più piccola nell'ultima settimana. Questa diluizione segue il calo del mNAV e suggerisce che il modello sta perdendo la sua efficacia.
Se il prezzo delle azioni rimane al di sotto del valore intrinseco, ulteriori emissioni di azioni ridurranno matematicamente l'esposizione a Bitcoin per azione.
La dipendenza dal mercato dei capitali cresce, non diminuisce
La strategia Bitcoin dell'azienda dipende completamente dall'accesso ai mercati dei capitali.
Negli ultimi 19 mesi, l'azienda ha raccolto circa 18,56 miliardi di dollari attraverso l'emissione di azioni ordinarie e ha emesso circa 226,6 milioni di azioni. L'ultimo acquisto continua questa tendenza e comporta ulteriore diluizione in un momento in cui le condizioni di mercato sono deboli.
Allo stesso tempo, l'azienda diventa più dipendente dalle azioni privilegiate, che comportano requisiti fissi, prioritari rispetto agli azionisti ordinari.
Sebbene le azioni privilegiate possano sostenere l'acquisto di Bitcoin durante mercati azionari deboli, aumentano gli impegni a lungo termine e rendono il bilancio più complesso.
L'ultimo acquisto di Bitcoin da parte di MicroStrategy non è problematico a causa delle dimensioni o del momento. La preoccupazione riguarda la struttura, non la fede.
Con il mNAV ora sotto 1,0x, l'aumento del Bitcoin per azione è vicino a zero, con diluizione crescente e maggiore dipendenza dai mercati dei capitali, il core business dell'azienda affronta maggiori limitazioni rispetto agli ultimi anni.
A meno che non ci sia di nuovo un premio per le azioni, un ulteriore accumulo di Bitcoin rischia di diventare diluente invece di valorizzante.
Un tale passaggio cambierebbe fondamentalmente il profilo di rischio per gli azionisti, anche se il prezzo di Bitcoin tornasse.
Attualmente, i dati mostrano che MicroStrategy può ancora acquistare Bitcoin. La domanda è se possono continuare senza erodere il valore degli azionisti.
