MicroStrategy a révélé son dernier achat de Bitcoin le 26 janvier. Lors de son quatrième achat du mois, l'entreprise a acquis du Bitcoin pour 264,1 millions de dollars à un prix moyen de 90.061 dollars par BTC.
L'acquisition porte le coût d'acquisition moyen de Bitcoin de l'entreprise à 76.037 dollars. L'achat a eu lieu alors que Bitcoin se négociait dans une fourchette instable en janvier, tombant des sommets du début du mois au-dessus de 95.000 dollars à la fourchette dans les hauts 80.000 dollars.
Dernier achat : détails et structure de financement
Alors que le grand achat souligne la foi à long terme de MicroStrategy dans Bitcoin, les données sous-jacentes indiquent que le modèle de financement de l'entreprise subit une pression structurelle croissante.
MicroStrategy a financé la période du 20 au 25 janvier principalement par l'émission d'actions.
L'entreprise a vendu 1.569.770 actions ordinaires, ce qui a généré 257,0 millions de dollars de produit net, ainsi que 70.201 actions de préférence STRC, qui ont rapporté 7,0 millions de dollars supplémentaires.
Les revenus totaux de 264,0 millions de dollars correspondent presque au prix d'investissement en Bitcoin rapporté.
En termes simples : Strategy a payé pour l'achat en émettant de nouvelles actions – pas avec des bénéfices d'exploitation ou des liquidités de la caisse.
La majeure partie des fonds provenait de la vente d'actions ordinaires, tandis qu'une part plus petite a été levée par le biais d'actions de préférence.
Ensemble, les deux ventes ont couvert l'intégralité du coût de l'achat de Bitcoin. L'entreprise est donc toujours dépendante des marchés de capitaux pour financer son accumulation.
La principale mesure structurelle de MicroStrategy est le ratio cours/valeur intrinsèque (mNAV), qui montre comment l'action de l'entreprise se négocie par rapport à la valeur de sa réserve de Bitcoin par action.
Actuellement, au 26 janvier, le mNAV dilué de MicroStrategy est d'environ 0,94x, ce qui signifie que l'action se négocie à 6 % de décote par rapport aux Bitcoin qui soutiennent chaque action.
Cela a de l'importance, car la stratégie de MicroStrategy dépend des émissions d'actions au-dessus de la valeur intrinsèque. Lorsque l'action se négocie avec une décote, de nouvelles émissions risquent de diluer – plutôt que de créer – de la valeur pour les actionnaires.
Historiquement, MicroStrategy a défendu de nouvelles émissions d'actions en augmentant le Bitcoin par action diluée. Cet effet est en train de disparaître.
Selon les propres chiffres de l'entreprise :
Le 5 janvier, MicroStrategy détenait 673.783 BTC et 345,6 millions d'actions diluées – soit 0,001949 BTC par action.
Le 26 janvier, la position avait augmenté à 712.647 BTC, mais le nombre d'actions diluées avait augmenté à 364,2 millions, ce qui correspond à 0,001957 BTC par action.
Cela ne correspond qu'à une augmentation de 0,38 % sur le mois.
Plus important encore : Du 20 janvier au 26 janvier, la quantité de Bitcoin derrière chaque action n'a presque pas changé.
Cela montre que les dernières émissions d'actions n'augmentent plus l'exposition au Bitcoin pour les actionnaires de manière significative.
Bitcoin par action diluée au fil du temps
La dilution croissante n'est plus compensée par la croissance du BTC
La dilution s'accélère. Du 5 janvier au 26 janvier :
Le nombre d'actions diluées a augmenté de 5,36%.
La réserve de Bitcoin a augmenté de 5,77%.
Bien que la position ait encore légèrement augmenté plus que la dilution sur l'ensemble du mois, la différence est devenue beaucoup plus petite au cours de la dernière semaine. Cette dilution suit la baisse de mNAV et suggère que le modèle perd son efficacité.
Si le prix de l'action reste en dessous de la valeur intrinsèque, de nouvelles émissions d'actions réduiront mathématiquement l'exposition au Bitcoin par action.
La dépendance au marché des capitaux augmente, ne diminue pas
La stratégie Bitcoin de l'entreprise dépend entièrement de l'accès aux marchés de capitaux.
Au cours des 19 derniers mois, l'entreprise a levé environ 18,56 milliards de dollars par l'émission d'actions ordinaires et a émis environ 226,6 millions d'actions. Le dernier achat poursuit cette tendance et entraîne une dilution supplémentaire à un moment où les conditions du marché sont affaiblies.
Dans le même temps, l'entreprise devient de plus en plus dépendante des actions de préférence, qui entraînent des exigences fixes, prioritaires par rapport aux actionnaires ordinaires.
Bien que les actions de préférence puissent soutenir les achats de Bitcoin lors de marchés boursiers faibles, elles augmentent les engagements à long terme et compliquent le bilan.
Le dernier achat de Bitcoin de MicroStrategy n'est pas problématique en raison de la taille ou du moment. La préoccupation concerne la structure, pas la foi.
Avec un mNAV maintenant sous 1,0x, une augmentation du Bitcoin par action proche de zéro, une dilution croissante et une dépendance accrue aux marchés de capitaux, l'activité principale de l'entreprise fait face à des contraintes plus importantes que ces dernières années.
À moins qu'il n'y ait à nouveau une prime pour les actions, un nouvel ajout de Bitcoin risque d'être dilutif plutôt que créateur de valeur.
Une telle transition changerait fondamentalement le profil de risque des actionnaires, même si le prix du Bitcoin revient.
Actuellement, les données montrent que MicroStrategy peut encore acheter du Bitcoin. La question est de savoir s'ils peuvent continuer sans diluer la valeur des actionnaires.
