Introduction
Au cours des dernières années, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est devenue l'un des secteurs les plus en vogue dans le domaine des cryptomonnaies, avec un intérêt atteignant son paroxysme alors que les politiques réglementaires américaines deviennent de plus en plus claires.
L'essor de la finance décentralisée, de la technologie blockchain et de l'implication croissante des investisseurs institutionnels dans les cryptomonnaies a ouvert la voie à divers actifs traditionnellement peu liquides ou difficiles à obtenir - œuvres d'art, obligations, immobilier, voire crédits privés - pour entrer dans la blockchain.
Les avantages des RWA résident dans leur simplicité et leur attrait : elles fractionnent des actifs habituellement accessibles uniquement aux investisseurs institutionnels et aux personnes à haut revenu (HNWI) en « parts » moins chères, présentées sous forme de token.
Grâce à cette « astuce », il est théoriquement possible de transformer des actifs illiquides en actifs liquides et de les proposer à un plus large éventail d'investisseurs qualifiés. Tout le monde ne peut pas se permettre d'acheter une maison de 10 millions de dollars, mais posséder une fraction de 100 000 $ ? Peut-être, surtout si la promesse de les revendre facilement est faite.
Cependant, ce domaine fait face à plusieurs questions très importantes, la plus importante étant la compréhension de la tokenisation et comment en tirer pleinement parti.
Dans cet article, nous allons essayer d'éclaircir les avantages, inconvénients et défis de la tokenisation des RWA.
Cet article ne constitue pas un conseil juridique ou d'investissement, mais donne un aperçu de la tokenisation. Pour des conseils juridiques et d'investissement concernant les RWA et leur tokenisation, veuillez consulter des professionnels.
L'origine de tout - l'origine de la tokenisation des RWA et la disparition de la « prime de liquidité »
Le chemin vers l'évolution des marchés financiers est long, lent et sinueux. Pendant la majeure partie de son histoire, de nombreux actifs aujourd'hui confrontés à la tokenisation manquaient de liquidité, et cette caractéristique a été présentée comme un avantage plutôt qu'un inconvénient aux investisseurs.
Investir dans des actifs à long terme soumis à des incertitudes et à des fluctuations de prix n'est pas adapté à tous les investisseurs, mais cela peut en effet offrir des rendements plus élevés, et certains préfèrent également des catégories d'actifs illiquides à faible volatilité.
Ces marchés non liquides ne sont pas accessibles à tous, car tout le monde ne peut pas se permettre de détenir des fonds importants à long terme. Cependant, la révolution numérique a accéléré la modernisation et la libéralisation de l'accès, et la tokenisation d'actifs du monde réel, qui sont peu liquides, coûteux et exclusifs, semble être la prochaine étape d'évolution.
Tout au long de ce parcours, de nombreux obstacles ont persisté, mais au début, deux obstacles étaient particulièrement proéminents :
La tokenisation d'actifs est-elle techniquement faisable ?
Y a-t-il un marché pour ce genre de chose ?
Avec les avancées technologiques de la blockchain et l'essor des protocoles DeFi en 2020-2021 (appelé l'été DeFi), le succès de divers protocoles financiers a, plus ou moins, répondu à la première question.
De plus, sans intervention institutionnelle, les investisseurs particuliers peuvent emprunter, échanger, voire créer des positions dérivées à fort effet de levier. Peut-être qu'il existe effectivement un marché ?
Omettant les stablecoins dans les RWA, les efforts initiaux se sont principalement concentrés sur la tokenisation de l'immobilier, avec un objectif clair : fractionner la propriété immobilière, l'emballer comme une opportunité d'investissement et l'offrir à un plus large éventail de petits investisseurs.
Théoriquement, un marché actif et liquide facilitera les transactions secondaires après l'émission initiale par l'émetteur, ce qui est extrêmement attrayant pour de nombreux investisseurs. La taille des « parts » fractionnées d'un actif doit idéalement être déterminée par des études de marché et être entièrement flexible, mise en œuvre par le code.
En délaissant la promesse (et les défis) de la « prime de liquidité », les entrepreneurs et investisseurs institutionnels ont étendu la demande de tokenisation à d'autres catégories d'actifs - matières premières, crédits privés, obligations d'entreprise et œuvres d'art. Ethereum a été la première plateforme à tenter de tokeniser ces actifs diversifiés et est également le foyer des nouvelles étoiles brillantes qui ont émergé durant l'été DeFi.
Au fil du temps, les investisseurs institutionnels ont commencé à lancer leurs propres blockchains privées pour contester l'avantage de première arrivée et la position établie d'Ethereum dans le domaine de la tokenisation des RWA.
JPMorgan a forké Ethereum pour créer sa propre blockchain privée Quorum et son JPM Coin. Cependant, actuellement, plus de 70 % de la valeur des RWA (confirmés) est toujours verrouillée sur Ethereum (y compris son L2), et la plupart du TVL des protocoles de pointe comme Ondo se trouvent également sur Ethereum.
Finalement, les investisseurs institutionnels se sont progressivement adaptés à ce mode d'opération décentralisé. En 2019, la Société Générale a réussi à émettre directement 100 millions d'euros d'obligations garanties sur la blockchain Ethereum. Deux ans plus tard, la Banque européenne d'investissement (BEI) a émis plusieurs obligations numériques de 100 millions d'euros, réglées en monnaie numérique de banque centrale (CBDC).
Ces événements montrent la confiance des gens dans cette technologie émergente et prouvent la sécurité et l'efficacité de ce processus en pratique. Les gens croient que les répercussions en chaîne de ces transactions continueront d'attirer l'attention de nombreux autres investisseurs institutionnels.
Au moment de la rédaction, l'analyse de rwa.xyz indique que 18,7 milliards de dollars de crédits privés sont verrouillés sur la blockchain, suivis de 8,7 milliards de dollars d'obligations d'État américaines et de 2,9 milliards de dollars de matières premières.
BlackRock et Franklin Templeton ont tous deux lancé des fonds de marché monétaire tokenisés (BUIDL et FOBXX), Apollo a également lancé des outils de crédit privé (ACRED), en outre, des fonds alternatifs d'investissement institutionnels offrant une diversité d'actifs ont verrouillé environ 3 milliards de dollars sur la chaîne.
Comment fonctionne la tokenisation des RWA
Tout d'abord, nous allons revoir le processus de tokenisation des RWA du point de vue de l'émetteur. Pour toute catégorie d'actifs mentionnée jusqu'à présent, le processus de tokenisation implique inévitablement certaines opérations centralisées, basées sur la confiance et hors chaîne.
Voici quelques étapes générales, mais toutes ne s'appliquent pas à toutes les catégories d'actifs tokenisés :
Acquisition d'actifs
Évaluation ou audit des actifs
Développement de produits conceptuels - Comment l'émission de tokens émis, le rééquilibrage, la revalorisation et le rachat fonctionneront
Mise en œuvre technique (internes ou via des partenaires de l'industrie)
Conformité réglementaire - Y compris la création et la licence/enregistrement d'entités juridiques
Introduction en bourse
Exploitation commerciale continue
Revenons sur ces points plus en détail.
Acquisition : L'acquisition est évidente car vendre quelque chose que l'on ne possède pas présente de nombreuses difficultés, donc nous passons le premier point. Bien sûr, les actifs valables et vérifiables doivent être légalement détenus par les individus ou entités qui tentent de les tokeniser.
Évaluation/Audit : Vous souhaitez tokeniser un bâtiment à Dubaï ? Ce bâtiment existe-t-il vraiment ? Ses résultats d'évaluation sont-ils exacts ? Une entreprise tokenise de l'or - cet or est-il réellement stocké dans les coffres de cette entreprise ou de ses partenaires ? Sa qualité correspond-elle à l'offre ? Les RWA seront inévitablement confrontés à des questions de confiance, de centralisation et de réglementation, et la blockchain n'a pas encore résolu ces problèmes.
Développement de produits conceptuels : Concevoir un produit tokenisé robuste, efficace et attrayant est essentiel, il doit répondre à toutes les exigences des régulateurs et des utilisateurs cibles. À ce stade, vous devez décider de tokeniser tous les actifs ou une partie des actifs, combien de pourcentage d'un actif un seul token représentera, et le prix initial d'un seul token ainsi déterminé. De plus, vous devez établir les processus d'émission initiale et d'émissions ultérieures, de rééquilibrage des prix, de destruction potentielle et de rachat.
Mise en œuvre technique : Le travail de conception conceptuelle peut être mené en parallèle avec la mise en œuvre technique, car les deux se complètent de plusieurs manières. Par exemple, le choix de la blockchain initiale utilisée pour les actifs, le choix de la norme de token (par exemple, ERC-20), etc. Il est important que la mise en œuvre technique inclue la création de toutes les fonctionnalités de token obligatoires et optionnelles et des contrats intelligents.
Conformité réglementaire : L'équipe juridique doit examiner les propositions conceptuelles des fonctionnalités de tokenisation et des contrats intelligents. Ils doivent également enregistrer les entités juridiques nécessaires - cela peut être une société holding ou, selon les actifs spécifiques, une entité juridique qui a obtenu la licence/enregistrement de l'autorité de régulation pertinente. L'ensemble des opérations de l'entreprise doit établir et maintenir des processus KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering).
Introduction en Bourse (IPO) : Bien que les détails théoriques de l'IPO soient déjà conçus à la phase conceptuelle, des modifications peuvent encore se produire avant l'émission réelle. Ces modifications peuvent inclure la taille/valeur des actifs représentés, le pourcentage d'actifs que représente un seul token (ce qui influence le nombre total de tokens), etc. En outre, la plateforme d'émission sera sélectionnée, et toutes les mesures de promotion et de prévention nécessaires seront prises.
Exploitation commerciale continue : cette étape comprend l'acquisition continue d'actifs et leur tokenisation (si le marché le demande), le maintien de la liquidité, le paiement des émissions (le cas échéant), la prise de mesures de stabilisation, etc.
Avantages et inconvénients de la tokenisation
Du point de vue des utilisateurs potentiels, dès que les formalités juridiques nécessaires, telles que la certification KYC, la certification de qualification et d'autres documents nécessaires, sont complètes, ils peuvent entièrement construire un portefeuille d'actifs diversifié sur la blockchain (les exemples suivants ne constituent pas des conseils d'investissement).
Ils peuvent investir de manière flexible dans l'immobilier en achetant des tokens, sans avoir à se soucier des problèmes juridiques liés à la possession et à la gestion d'un bien immobilier. Ils peuvent investir dans l'or sans être limités par les modèles traditionnels, ou détenir une petite part de propriété d'œuvres d'art qu'ils ne pourraient jamais posséder entièrement.
Les revenus des émetteurs d'actifs tokenisés sont plus complexes et varient selon les cas. Cependant, certains revenus communs sont évidents :
Amélioration de la liquidité - Cela est particulièrement important pour les actifs indivisibles ou les actifs vendus en gros. La propriété fractionnée peut décomposer le processus d'achat et de vente en une série de petites transactions, chaque transaction pouvant refléter la valeur totale de l'actif.
Baisse du seuil d'entrée pour les investisseurs - La fraction des actifs mentionnée ci-dessus favorise non seulement des transactions plus fréquentes et de moindre montant (car le prix fractionné est bien inférieur à celui du total), mais permet également à plus de participants de rejoindre cette catégorie d'actifs, intégrant ainsi les intentions et raisons de nombreux acteurs du marché.
Réduction des coûts d'exploitation - C'est un avantage théorique, l'effet réel dépendra largement des préférences et capacités opérationnelles de l'émetteur, et surtout - du type d'actifs choisis. Certains actifs ont intrinsèquement des coûts d'exploitation élevés, que la blockchain ne peut pas complètement éviter. Cependant, de nombreux processus manuels peuvent être automatisés, et les coûts peuvent être optimisés en choisissant des blockchains et des protocoles à faibles frais.
Règlements plus rapides - Il est généralement admis que les transactions financières traditionnelles peuvent être réglées presque instantanément. Cependant, en réalité, de nombreux règlements nécessitent T+1 ou T+2 jours (c'est-à-dire 1 ou 2 jours après la date de soumission de la transaction). La tokenisation des RWA peut effectivement permettre des règlements presque instantanés et déplacer l'accent de la liquidité vers la liquidité intra-journalière, ce qui devrait également réduire davantage les coûts.
Tout le processus d'évolution présente également certains inconvénients qui doivent être pris en compte :
Clarté sur les pratiques réglementaires - Si auparavant certains espéraient que les titres tokenisés ne soient plus considérés comme des titres, la table ronde de la SEC de mai semble avoir dissipé ce souhait, ce qui continue d'imposer un fardeau réglementaire considérable aux émetteurs et à toutes les plateformes opérant de tels actifs. Plus de détails sont encore nécessaires, et une coopération active avec les régulateurs est essentielle. Cependant, une lettre de non-action publiée par la SEC en septembre a apporté quelques éclaircissements sur les types de dépositaires considérés comme des « dépositaires qualifiés ».
La transparence et l'immuabilité de la blockchain apportent de nouveaux risques technologiques en matière de sécurité - Lorsque des vecteurs d'attaque sont découverts dans des contrats intelligents et des titres tokenisés et que d'autres actifs sont détournés, la blockchain devient problématique. Actuellement, les questions de récupération et de réémission n'ont pas été résolues de manière universelle. Cependant, comme mentionné précédemment, les obligations légales devraient continuer à être valables (ceci n'est pas un conseil juridique, veuillez consulter un conseiller juridique à ce sujet). Bien que les blockchains privées ne possèdent pas ces caractéristiques, pouvant cacher des transactions et couvrir des enregistrements, elles ne peuvent pas attirer le même niveau d'innovation, de capital et d'amateurs de cryptomonnaies purs.
L'équilibre entre coûts et frais est essentiel - Bien que les coûts d'exploitation puissent être réduits, des secteurs d'activité tels que l'immobilier et les matières premières ont intrinsèquement de nombreux coûts associés qui ne peuvent pas être éliminés par l'automatisation. Chaque entreprise doit trouver un équilibre entre le coût à supporter et le transfert aux clients, tout en garantissant sa rentabilité et en maintenant l'attrait de l'entreprise.
Défis futurs : Les RWA peuvent-elles réellement atteindre la liquidité et la conformité sur une blockchain publique ?
L'avenir de la tokenisation d'actifs offre aux institutions un chemin vers une innovation financière de pointe :
Meilleure liquidité
Gestion programmatique de processus complexes plus économique
Achèvement quasi instantané des règlements de transactions traditionnellement « lents »
Un plus grand nombre de clients
Cependant, l'avenir fait encore face à de nombreux défis généraux et spécifiques. L'attente la plus répandue pour la tokenisation - d'améliorer la liquidité - n'a même pas encore été atteinte dans les domaines du crédit privé et des obligations d'État.
La tâche de récupérer des titres perdus pose des défis techniques qui ne peuvent être pleinement testés que lorsqu'ils apparaissent dans le monde réel.
En effet, la tokenisation des RWA a apporté de nouvelles catégories d'actifs pour les investisseurs particuliers, mais pour tous les participants, l'anonymat de la blockchain a disparu, ce qui va à l'encontre de l'un des principes fondateurs de la blockchain.
Comment les entreprises peuvent-elles continuer à faire face aux exigences de conformité KYC/AML et autres reste une question en suspens. Les solutions technologiques actuellement prisées sont ONCHAINID et DyCIST, mais leur historique d'application est encore court.
Enfin, avec la disparition de la prime de liquidité et l'augmentation des coûts d'infrastructure et d'implémentation, les entreprises doivent déterminer quelle est la proposition de valeur de chaque nouvelle classe d'actifs, combien de frais doivent être facturés, et comment réagir lorsque le produit perd son attrait pour un groupe de clients désormais plus large.
C'est à la fois un défi et une opportunité, la transformation des RWA a déjà commencé et est inéluctable.
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