MicroStrategy reveló su más reciente compra de Bitcoin el 26 de enero. En su cuarta compra del mes, la empresa adquirió Bitcoin por 264,1 millones de dólares a un precio promedio de 90.061 dólares por BTC.
La compra eleva el precio promedio de adquisición de Bitcoin de la empresa a 76.037 dólares. La compra se realizó mientras Bitcoin se negociaba en un intervalo inestable de enero y cayó desde los máximos de inicio de mes por encima de 95.000 dólares hasta el intervalo en los altos 80.000 dólares.
Última compra: detalles y estructura de financiamiento
Mientras que la gran compra subraya la creencia a largo plazo de MicroStrategy en Bitcoin, los datos subyacentes indican que el modelo de financiamiento de la empresa enfrenta una creciente presión estructural.
MicroStrategy financió el período del 20 al 25 de enero principalmente mediante la emisión de acciones.
La empresa vendió 1,569,770 acciones ordinarias, lo que generó 257.0 millones de dólares en ingresos netos, además de 70,201 acciones de acciones preferentes STRC, que generaron otros 7.0 millones de dólares.
Los ingresos totales de 264.0 millones de dólares corresponden casi al precio de inversión en Bitcoin informado.
En pocas palabras: la estrategia pagó por la compra emitiendo nuevas acciones, no con ganancias operativas o efectivo de la caja.
La mayor parte del dinero provino de la venta de acciones ordinarias, mientras que una menor proporción se recaudó a través de acciones preferentes.
En total, las dos ventas cubrieron todo el costo de la compra de Bitcoin. Por lo tanto, la empresa sigue dependiendo de los mercados de capitales para financiar su acumulación.
La medida estructural más importante de MicroStrategy es la relación entre el precio y el valor intrínseco (mNAV), que muestra cómo se negocian las acciones de la empresa en relación con el valor de su tenencia de Bitcoin por acción.
Actualmente, a 26 de enero, el mNAV diluido de MicroStrategy está en aproximadamente 0.94x, lo que significa que la acción se negocia con un descuento del 6% en relación con los Bitcoin que respaldan cada acción.
Esto es relevante porque la estrategia de MicroStrategy depende de las emisiones de acciones sobre el valor intrínseco. Cuando la acción se negocia con descuento, las nuevas emisiones corren el riesgo de diluir, en lugar de crear, valor para los accionistas.
Históricamente, MicroStrategy ha defendido las nuevas emisiones de acciones al aumentar el Bitcoin por acción diluida. Ese efecto ahora está desapareciendo.
De acuerdo con los propios números de la empresa:
El 5 de enero, MicroStrategy tenía 673,783 BTC y 345.6 millones de acciones diluidas, o 0.001949 BTC por acción.
El 26 de enero, la tenencia había crecido a 712,647 BTC, pero el número de acciones diluidas había aumentado a 364.2 millones, lo que equivale a 0.001957 BTC por acción.
Esto solo representa un aumento del 0.38% durante el mes.
Aún más importante: Desde el 20 de enero hasta el 26 de enero, la cantidad de Bitcoin detrás de cada acción cambió casi nada.
Esto muestra que las recientes emisiones de acciones ya no aumentan la exposición a Bitcoin para los accionistas de manera significativa.
Bitcoin por acción diluida a lo largo del tiempo
El aumento de la dilución ya no se compensa con el crecimiento de BTC.
La dilución se acelera. Desde el 5 de enero hasta el 26 de enero:
El número de acciones diluidas aumentó en un 5.36%.
La tenencia de Bitcoin creció un 5.77%.
Aunque la tenencia aún creció un poco más que la dilución en todo el mes, la diferencia se volvió mucho menor durante la última semana. Esta dilución sigue la caída en mNAV y sugiere que el modelo está perdiendo su efectividad.
Si el precio de la acción se mantiene por debajo del valor intrínseco, las emisiones adicionales de acciones reducirán matemáticamente la exposición a Bitcoin por acción.
La dependencia del mercado de capitales está creciendo, no disminuyendo
La estrategia de Bitcoin de la empresa depende completamente del acceso a los mercados de capitales.
En los últimos 19 meses, la empresa ha recaudado aproximadamente 18.56 mil millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias y ha emitido alrededor de 226.6 millones de acciones. La última compra continúa esta tendencia y proporciona una mayor dilución en un momento en que las condiciones del mercado están debilitadas.
Al mismo tiempo, la empresa se vuelve más dependiente de las acciones preferentes, que implican demandas fijas, que tienen prioridad sobre los accionistas ordinarios.
Aunque las acciones preferentes pueden sostener las compras de Bitcoin durante mercados de acciones débiles, aumentan las obligaciones a largo plazo y hacen que el balance sea más complejo.
La última compra de Bitcoin de MicroStrategy no es problemática debido al tamaño o el momento. La preocupación gira en torno a la estructura, no a la creencia.
Con el mNAV ahora por debajo de 1.0x, el aumento de Bitcoin por acción está cerca de cero, la dilución está aumentando y la dependencia de los mercados de capitales se está incrementando, el negocio principal de la empresa enfrenta mayores limitaciones que en los últimos años.
A menos que vuelva a haber una prima por las acciones, la acumulación adicional de Bitcoin corre el riesgo de ser dilutiva en lugar de valorativa.
Una transición así cambiaría fundamentalmente el perfil de riesgo para los accionistas, incluso si el precio de Bitcoin vuelve.
Actualmente, los datos muestran que MicroStrategy aún puede comprar Bitcoin. La pregunta es si pueden continuar sin diluir el valor de los accionistas.
