Autor: STi, Luna Plateada, Nacida

Cuando la industria de la cadena de bloques entra en el período de alta velocidad de 2020 a 2026, su contradicción central no ha cambiado: los ciclos intensos de tecnología avanzada y la especulación temprana fuerte; la creación real de valor a largo plazo sigue siendo escasa y difícil de cuantificar, o bien la comprensión del concepto de valor no es la misma. Esto se asemeja mucho a la etapa temprana de las acciones tecnológicas del siglo pasado, y también se contrapone directamente con el marco de inversión constante de Munger y Buffett durante décadas. Aunque Buffett y Munger siempre han estado claramente en contra del BTC, o tal vez por una razón que no se puede decir abiertamente, la sensación es que por una parte se debe al hábito prolongado del modelo Old Money, y por otra parte se oponen a las expectativas de sobrevaloración en condiciones de extrema incertidumbre, y a la lógica de valuación sin soporte de flujos de efectivo. Este punto tiene una gran relevancia como referencia para el desarrollo saludable a largo plazo de la industria blockchain, especialmente para el ecosistema de proyectos.

A. La esencia del pensamiento de largo plazo sobre Web3: el valor debe regresar a la 'producción sostenible'.

Munger y Buffett enfatizan repetidamente:


El valor de una empresa se deriva del flujo de caja libre descontado que puede generar en el futuro, y no de las emociones del mercado, narrativas o movimientos temporales de precios generados por el consenso. Aunque la lógica de valoración en la industria tecnológica y los estilos de riesgo son completamente diferentes al ritmo de las áreas de ventas tradicionales, la esencia final sigue siendo la misma, y al proyectar este marco a largo plazo en Web3, surgen tres categorías de criterios de juicio muy clave:

1. ¿Este blockchain/aplicación tiene una demanda real a largo plazo?\u003cc-205/\u003e\u003cc-206/\u003e\u003cc-207/\u003e

Alrededor de 2026, muchos nuevos proyectos cayeron en un error, depositando muchos presupuestos en marketing para estímulos a corto plazo y tareas de airdrop. Sumado a que algunas plataformas de intercambio consideran Twitter y otras plataformas populares como uno de los estándares importantes para listar monedas, y los ciclos traídos por ciertos meme coins, esto llevó a que algunos proyectos de cadenas públicas, incluso, implementaran estrategias de operación de mercado que no se alineaban con el desarrollo a largo plazo de la plataforma, muchos proyectos parecían prósperos antes de su lanzamiento, pero después de tres meses pasaron desapercibidos, casi sin transacciones reales de personas, salvo por bots. En cuanto al valor a largo plazo, no debería buscar un TVL impulsado por incentivos a corto plazo, o una falsa prosperidad traída por recompensas de mineros, sino la funcionalidad central que sigue siendo utilizada sin subsidios.

Por ejemplo:

  • Los costos de Gas en el uso normal de Ethereum y otras cadenas principales son una salida directa de actividad económica.

  • Los ingresos de ciertos Rollups se están desplazando gradualmente hacia transacciones de usuarios reales, en lugar de airdrops para aprovechar.

  • Ciertos proyectos de AI × Web3 tienen ingresos cuantificables o un potencial claro cuando la demanda de potencia de cálculo crece rápidamente.

  • La posible replicación de modelos económicos reales directos que el metaverso podría traer en el futuro.

  • Ingresos de métodos de pago en software social y otros.

Estos indicadores se acercan más a la 'producción básica' de la inversión en valor. También pueden promover más la motivación para el desarrollo de proyectos básicos de blockchain y la lógica de crecimiento a largo plazo.

2. ¿El proyecto tiene un modelo de negocio que pueda capitalizar el interés compuesto o efectos de red de crecimiento a largo plazo?

Muchos proyectos en Web3 destacan en indicadores en mercados alcistas, pero se desvanecen significativamente en mercados bajistas; aquellos que pueden atravesar ciclos de toros y osos suelen tener 'efectos de interés compuesto' y potencial de desarrollo a largo plazo.

Características típicas incluyen:

  • Cuanto mayor es la escala del ecosistema, menor es el costo por unidad (ventaja de escala).

  • Cuanto más concentrados están los datos, activos y liquidez, más difícil es para los competidores desestabilizar (efecto de red).

  • El costo de migración de usuarios es cada vez más alto (foso defensivo).

Esto es consistente con lo que Munger enfatiza: 'Buscar empresas excepcionales, no empresas baratas': lo que necesitas es un fuerte interés compuesto, no simplemente una baja valoración. Las buenas empresas pueden estar infravaloradas durante un tiempo debido a políticas de mercado y estrategias de intercambios que causan ciclos de subestimación de valor a largo plazo, pero la premisa es que es un buen proyecto. 🚀🚀🚀

3. ¿El sistema de tokens puede soportar valor, en lugar de diluirlo?

Esto implica la cuestión esencial de Tokenomics:

  • ¿El token tiene un ciclo de valor que incluya 'distribución de ingresos', 'recompra de tarifas', 'votación de gobernanza', etc.?

  • ¿La curva de suministro del token es razonable, puede evitar la dilución a largo plazo?

  • ¿El token parece disperso pero en realidad está muy concentrado?

  • ¿Existen flujos de caja futuros cuantificables?

Buffett dijo: 'Bitcoin no genera valor', así como siente que el oro tampoco tiene valor, pero la definición de valor es diferente para cada uno, el mismo activo puede tener un valor completamente diferente en diferentes ciclos de tiempo y entornos externos. El oro como valor almacenado también es una forma de valor, tal vez no se ajuste al concepto de inversión en valor que implica crecimiento de flujo de caja. Con el desarrollo de la blockchain BTC, otras criptomonedas también están incluidas, si ciertas cadenas o protocolos pueden permitir que los tokens obtengan una distribución de ingresos estable y distribución de derechos en el futuro, su sistema de valoración se acercará significativamente al de las empresas tradicionales, incluso podría generar nuevos modelos de valoración.

Por lo tanto, es evidente que la lógica de la inversión en valor no excluye a Web3, lo que excluye es la vacuidad de la Tokenomics.

B. El enorme valor de referencia del 'pensamiento inverso' de Munger para Web3

Los participantes de la industria Web3 a menudo se obsesionan con la acumulación de términos técnicos: pruebas de cero conocimiento, abstracción de cuentas, técnicas de fragmentación, pero a menudo ignoran las leyes económicas subyacentes y la naturaleza humana. El modelo de pensamiento de Munger enfatiza la fusión interdisciplinaria, abogando por examinar el sistema desde múltiples ángulos como la psicología, fisiología, matemáticas, ingeniería, biología y física. Esta falta de perspectiva multidimensional es la razón fundamental detrás de la espiral mortal de Terra (LUNA), el colapso del imperio FTX y la violación de innumerables protocolos DeFi por hackers. Uno de los modelos de pensamiento más importantes y valiosos de Munger es: evitar áreas que no entiendes, no apostar fuera de tu círculo de competencia. La mayoría de las pérdidas en Web3, además de factores de fuerza mayor como la tendencia de mercado bajista, en realidad provienen de:

1. Asimetría de información, ser llevado por la ventaja informativa 2. Exceso de confianza, creer que eres un genio porque has tenido suerte varias veces 3. Impulso emocional de FOMO 4. No entender el mecanismo, solo mirar las gráficas y noticias a corto plazo 5. Falta de conciencia sobre los riesgos del protocolo, riesgos de gobernanza, riesgos de inflación de tokens.

El marco de círculo de competencia de Munger se puede descomponer en tres indicadores clave de juicio a largo plazo para Web3:

1. ¿Realmente entiendes cómo el protocolo crea valor?

  • Lógica de la arquitectura

  • Ruta técnica

  • Demanda del usuario

  • Estructura de costos

  • Modelo de competidores

  • Modelo de incentivos de tokens y costos

Siempre que haya una línea que no se entienda, es equivalente a apostar fuera del círculo de competencia.

2. ¿Se han evaluado los riesgos sistémicos más mortales?

Por ejemplo, en las siguientes dimensiones:

  • Cambios en el mecanismo de desbloqueo de Layer1, cambios significativos en el equipo ejecutivo central

  • CEX tiene activos opacos, con el riesgo de mover activos de los usuarios (como el caso de FTX)

  • ¿Hay mecanismos de espiral mortal? (como el colapso de UST y el algoritmo de proporción de anclaje de LUNA)

  • La gobernanza de DAO es secuestrada por un pequeño número de grandes titulares

  • Período de desbloqueo forzado de activos en staking (si el protocolo colapsa, ¿pueden los activos desbloqueados mantener su valor?)

  • La disminución de incentivos de tokens causa el colapso del ecosistema (¿el valor del token es solo un juego de incentivos?)

  • La inviabilidad a largo plazo de la ruta técnica (¿la competencia técnica del equipo y la visión son sostenibles?)

Munger enfatiza que 'evitar los errores estúpidos es más importante que hacer las cosas inteligentes'; usando nuestra sabiduría, significa que todo lo que se prepara se establece, lo que no se prepara se pierde, conociéndonos a nosotros mismos y al enemigo, no se puede ser derrotado. Cuando puedes aceptar la peor situación y hacer todo lo posible para evitar esas situaciones, la probabilidad de éxito será mayor. Este modelo de pensamiento es aún más valioso en el mercado de Web3, donde hay más alfa, las burbujas son más fáciles de formar y las fluctuaciones son más exageradas.

3. ¿Puede atravesar ciclos de toros y osos?

El principio de inversión de Munger señala claramente: los activos excelentes mejorarán cada vez más a largo plazo, mientras que los activos de mala calidad empeorarán cada vez más.

Cada ciclo en la industria blockchain está acelerando la validación de este asunto:

  • Las cadenas con una base técnica cada vez más fuerte tienen un mayor potencial de crecimiento a largo plazo, y los resultados son igualmente así.

  • Las narrativas vacías de cadenas sin poderosos recursos y antecedentes tienen una alta probabilidad de caer a cero directamente en un mercado bajista.

  • Las aplicaciones que realmente tienen demanda de usuarios irán gradualmente hacia ingresos estables y frecuencia de uso y suavidad de la experiencia.

  • Las estrategias de tipo Meme que beben veneno solo harán que el mercado principal se vuelva cada vez peor, la liquidez será extraída aún más.

  • La falsa prosperidad impulsada por incentivos será limpiada después de que termine el ciclo de listados o FOMO, quedando gradualmente en el olvido.

El largo plazo, de hecho, también es el mecanismo de 'selección' más justo que se puede ofrecer a todos, atravesando varias burbujas y ciclos de toros y osos. De hecho, permite a los inversores obtener más fácilmente activos y equipos de gestión de alta calidad seleccionados por el mercado.

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