Presentador: @zoey171670

Edición y maquetación: Jason

Grabación y edición: Jason

Autor: Maestro Shanhe, Lao Xu (jack), Jason

Cada año, el mercado de criptomonedas tiene una narrativa principal anual o un proyecto estrella. Si el año pasado fue pump.fun, el meme de la cadena, este año sin duda es hyper liquid. CZ mencionó en una entrevista que tuvo la oportunidad de invertir en Hyperliquid, pero debido a que su alarma no sonó, se quedó dormido y perdió la oportunidad. Como resultado, este proyecto se convirtió en el líder absoluto en el campo de Perp DEX, con una valoración de cien mil millones de dólares, y se le llama la empresa con el ingreso per cápita más alto del planeta. CZ bromeó diciendo: “Este es el proyecto más caro que 'perdió' por quedarse dormido.” Ahora, el volumen de transacciones de perp dex ya representa la mitad del total de DEX, mientras que otro campo — Prediction Markets — también ha ganado notoriedad por predecir con precisión las elecciones estadounidenses, incluso apareciendo en (South Park). Estas dos narrativas de primer nivel del año, ¿son solo una moda pasajera o tienen atributos de inversión a largo plazo? En este episodio, discutimos sobre ellos junto a tres amigos.

@小羊：¿Por qué se espera un crecimiento explosivo de PerpDEX en 2025? ¿Cuál es su principal motor? ¿Qué opiniones tienen los profesores sobre dónde está realmente la fortaleza de hyperliquid?


@山河老师： La razón es muy simple, pero todos lo han complicado.

Primero, las transacciones en la cadena finalmente son "lo suficientemente rápidas como para usarse". Antes, si decías que hacías trading perpetuo en la cadena, era como torturarte a ti mismo. La latencia era alta, el deslizamiento era grande, los usuarios comunes simplemente no participarían. Pero estos dos años han sido diferentes: después del colapso de FTX, Solana, varios L2, junto con el HyperBFT que ha creado Hyperliquid, la velocidad de emparejamiento en la cadena ha alcanzado por primera vez la experiencia de CEX. La velocidad ha llegado → el comercio de alta frecuencia se ha trasladado a la cadena → la profundidad del comercio se ha incrementado → los grandes jugadores han entrado. Este es un punto de inflexión clave.

En segundo lugar, CEX ya no "marca el ritmo". El efecto de creación de riqueza de CEX ha desaparecido casi por completo en los últimos dos años. Las monedas de cien veces ya no están en CEX, están en la cadena. Los usuarios son muy realistas: van donde se sientan cómodos.

En tercer lugar, han surgido "nuevas formas de jugar" en las transacciones en la cadena. Antes, DEX solo tenía algunos pares de negociación; ahora puedes negociar acciones, acciones pre-IPO, materias primas, e incluso tasas de interés y tasas de financiamiento…

Para muchas personas, esto es la primera vez. En resumen: antes, DEX era un juguete; ahora es un "lugar donde se puede ganar dinero".

@老徐: Creo que los principales motores de crecimiento de PerpDex provienen de tres líneas principales.

1: Mejora significativa de la liquidez (menor deslizamiento, atrayendo más participación de creadores de mercado);

2: Mejora del rendimiento de la infraestructura tecnológica. Layer 2 y cadenas de alto rendimiento como Solana reducen la latencia y las tarifas, acelerando la ejecución;

3: Libro de órdenes en cadena y una UI/UX más cercana a la experiencia de CEX (como el libro de órdenes en cadena de Hyperliquid) atraen más volumen de transacciones. La afluencia de capital riesgo también ha acelerado la producción de productos y la educación del mercado.

@小羊: ¿Cuáles son las ventajas y riesgos diferenciados de las principales plataformas Perp DEX en esta etapa? ¿Por qué Hyperliquid pudo sobresalir? ¿Cuál es su mayor debilidad actualmente?

@老徐： Las diferencias y riesgos son los siguientes.

  • Hyperliquid: libro de órdenes en cadena, hasta 50x de apalancamiento, velocidad rápida (Solana), participación de mercado ~30%. Las ventajas son la ejecución extremadamente rápida y los recursos de capital riesgo, el riesgo son las fluctuaciones drásticas en las tasas de financiamiento y posibles reacciones en cadena de liquidación.

  • Aster(紫苑): Se especializa en la expansión de Layer2 y el cruce de cadenas, con ventajas de bajas tarifas, y soporta múltiples activos perpetuos, el riesgo es que la liquidez aún se está acumulando.

  • Apex(先端): Integrado con Bybit, herramienta CEX familiar, las ventajas son bajos costos de migración para usuarios, el riesgo radica en la falta de confianza por "insuficiente descentralización".

  • SunPerp: nativo de Solana e incorpora gestión de riesgos AI, adaptado al mercado asiático, potencialmente afectado por la presión regulatoria en APAC.

  • dYdX: un ecosistema maduro basado en Cosmos SDK, con ventajas en estabilidad y comunidad; el riesgo es que el ritmo de innovación se ralentiza y la presión competitiva es grande.

@山河老师：La mayor característica de Hyperliquid es que "no es un proyecto de blockchain en el sentido tradicional". Voy a mencionar algunos puntos clave.

1： Se trata de un sistema que ha surgido debido a la "demanda de transacciones". No se trata de lanzar la cadena y luego buscar aplicaciones, sino que debido a que el volumen de transacciones perpetuas ha aumentado, el rendimiento no ha sido suficiente, por lo que han creado una nueva cadena. Esto es totalmente opuesto a la lógica de crecimiento de otras cadenas públicas.

2: Es demasiado "anti-cripto VC". Sin VC, sin subsidios, sin reembolsos a creadores de mercado, sin "pruebas anticipadas" ni "fondo de ecosistema tirando dinero al azar". Esto ha llevado a que la imagen de usuario de Hyperliquid sea particularmente limpia: solo dinero inteligente, solo jugadores de mercado real. Este tipo de proyectos son raros, por lo que el crecimiento es muy estable.

3: Ha hecho que la recompra sea una lógica rígida. El 99% de los ingresos del protocolo se destinan a la recompra de HYPE, algo poco común en la industria. Por lo tanto, el crecimiento de Hyperliquid no se basa en airdrops para atraer usuarios, ni en subsidios para aumentar la escala, sino en: volumen de transacciones real, usuarios reales, ingresos reales, que es un camino muy raro en el mundo cripto. En cuanto a la mayor debilidad, es simple: la estructura de usuarios es demasiado "alta". La ventaja del dinero inteligente es la estabilidad, pero la desventaja es que el mercado es limpio, pero no lo suficientemente animado. Los proyectos que emiten tokens tienden a ser fácilmente presionados por el dinero inteligente, sin suficiente flujo de "dinero tonto"; la estructura de liquidez es bastante especializada.

@Jason

： ¿La recompra es lo que ha impulsado a hyper, verdad? El CEO es un verdadero genio estratégico, entiende muy bien la competencia diferencial. Cuando todos los tokens de VC están constantemente en venta, él hace lo contrario, tomando el método de recompra del mercado de valores y llevándolo al mercado cripto. Se centra en "cuando hay estafadores por todas partes, nosotros vendemos sinceridad". Esto ha hecho que hyper se destaque entre los numerosos proyectos del mundo cripto.

@山河: ¡Ja, sí, correcto!

@小羊： Según los datos, ¿cómo es el tamaño del mercado y la vitalidad de PerpDEX?

@老徐: El volumen de transacciones acumulado entre 2023 y 2025 es de aproximadamente 15 billones de dólares, alcanzando un pico diario de 96.97 mil millones de dólares en septiembre de 2025, y la proporción de Perp DEX en DEX aumentará del 50% en 2024 al 56% en 2025. Estos números indican que este sector se ha convertido en uno de los escenarios centrales de transacciones descentralizadas, y su crecimiento depende en gran medida del comercio de alta frecuencia y las estrategias de apalancamiento.

@老徐 plantea una pregunta: existe una paradoja de descentralización en el mercado de perp dex. El éxito de Hyperliquid depende en gran medida de su orgulloso CLOB (libro de órdenes en cadena) y de los recursos de los creadores de mercado. Esto es esencialmente una copia del modelo de liquidez de CEX, simplemente trasladado a la cadena. Entonces, surge la pregunta: si la competitividad de Perp DEX finalmente depende de quién pueda atraer a más creadores de mercado profesionales, ¿cuál es la diferencia esencial con CEX? ¿Es simplemente cambiar a 'proveedores de liquidez centralizados' por 'creadores de mercado centralizados'? ¿Esta descentralización es realmente descentralizada, o es una 'ilusión de descentralización'?" ¿Qué opinión tiene el profesor Jason sobre esta cuestión?


Jason: ¿cuáles son los factores clave para atraer liquidez? ¿Es realmente la descentralización? Al final, podríamos considerar que hyperliquid es un CEX, ¿y qué? Entonces, ¿cuál es el factor clave que atrae liquidez en hyper? 老徐, ¿crees que es la tecnología o los recursos? Eso, por supuesto, está directamente determinado por el modelo CLOB de liquidez. ¿Recursos? ¿Qué proyecto no tiene recursos? Los recursos son un elemento adicional, no un factor decisivo; el factor decisivo para el éxito de hyper es la innovación y transformación que trae desde el lado tecnológico. Diré algo controvertido: el peso de la liquidez siempre será mayor que el de la supuesta descentralización. Si yo fuera el fundador de hyper, en la elección entre liquidez y descentralización, definitivamente elegiría lo primero. Oh, parece que empiezo a entender por qué se llama hyper “liquid”.

El éxito de un producto debe evaluarse basado en si está orientado a las reales necesidades del mercado y si ha encontrado su PMF; esto es una constante, tanto en web3 como en web2. La lógica del producto, el PMF, son leyes permanentes del mercado. La orientación hacia la descentralización, en esencia, es simplemente un fin en sí mismo. También necesitamos encontrar nuestros principios fundamentales sobre la "descentralización", descomponerlos y explicarlos. Yo extraigo la descripción abstracta de la "descentralización" como "seguridad, privacidad, equidad". Ese es el propósito de la descentralización, no la descentralización en sí misma; la liquidez centralizada no es sinónimo de inseguridad.

Creo que nadie ha captado el requisito clave (requisito), ¿cuál es el requisito clave? Quiero presentar mi "teoría de la demanda oscura", que es que la demanda que conocemos es solo la demanda superficial. La demanda puede dividirse en demanda superficial y demanda oscura; los fundadores de hyper seguramente se dieron cuenta de que la verdadera demanda profunda de las instituciones de capital en el comercio cripto es "manejar activos oscuros y grises", esta demanda oscura está bajo la superficie, no se puede hacer pública, pero es enorme, es la verdadera demanda.

Y activar un DEX es crucialmente importante para la liquidez; con liquidez, los usuarios finales participarán naturalmente. Entonces, ¿de dónde proviene la liquidez? Si hay creadores de mercado, hay liquidez. Voy a compartir un punto clave: "el desarrollo del proyecto realmente no se basa en la voluntad de los minoristas, sino en la voluntad de las instituciones". La prioridad de la demanda de los creadores de mercado es mayor que la de los usuarios finales, por lo que la demanda crucial de perp dex debe ser abordada desde las necesidades de los creadores de mercado. ¿Cuáles son los puntos críticos de necesidad de los creadores de mercado? Eso es lo que mencioné antes como demanda oscura, que es la privacidad. Un DEX solo necesita satisfacer la demanda de privacidad de los creadores de mercado, y el rendimiento es una necesidad básica, mientras que la centralización o descentralización es una ilusión ingenua de los usuarios finales, cuyas necesidades no son importantes.

No hemos entendido a quién está dirigido realmente un DEX, es decir, ¿cuáles son las necesidades de las instituciones de capital? A ellos realmente no les importa si es descentralizado o no; eso es irrelevante para ellos. Ellos quieren privacidad y resistencia a la censura. En cuanto a la descentralización, a nadie le importa, ni siquiera a los usuarios finales; a ellos no les importa. ¿Les importa? Los usuarios finales vienen al mercado de cripto porque reconocen la descentralización; es por la naturaleza especulativa del proyecto. Podemos entender que el proyecto y los usuarios son como una pareja tóxica, donde cada uno obtiene lo que necesita. Yo quiero enriquecerme, tú quieres aprovecharte, nadie cree en el amor; ese amor es la descentralización.

@Jason

Planteando la pregunta: en el ámbito de perp (criminal) dex, creo que no necesitamos discutir el modelo CLOB de hyperliquid; cuán buena es su arquitectura de rendimiento EVM, o lo que sea, el proveedor de hyperliquidity; discutir eso no tiene sentido. Debemos discutir el significado de prep dex, principalmente: ¿vale la pena invertir a largo plazo en perp dex?

@Jason

： Creo que el perp dex puede ser considerado como un camino de inversión basado en valor. ¿Por qué digo esto? La mayoría de la gente cree que solo el BTC es una inversión basada en valor; otros proyectos que se consideran como tales son objeto de burla. Pero yo creo que, en parte, comparativamente, hyper liquid es más parecido a un proyecto web2; está más orientado al producto, a diferencia de los tradicionales proyectos web3 que están más orientados a la narrativa. Yo en realidad tengo una resistencia a los incentivos de tokens; los incentivos de tokens son, en esencia, una especie de 'estructura Ponzi'. Este enfoque, en esencia, no es sostenible; no hay liquidez real. Una vez que un proyecto pierde su naturaleza especulativa, la actividad de los usuarios caerá drásticamente. Los incentivos de tokens solo pueden ser la guinda del pastel, no la base del desarrollo del proyecto; la base debe ser la capacidad del producto, enfocándose en establecer liquidez real y valor del producto.

Por otro lado, el mercado de transacciones es la base fundamental de todo el campo cripto, la piedra angular de la industria. El crecimiento futuro de usuarios en cripto, naturalmente, llevará a los intercambios a prosperar. Por lo tanto, definitivamente voy a invertir en algunos tokens nativos de CEX, ¿verdad? Y nuestra lógica para apostar por DEX es la misma que para apostar por CEX.

@小羊: ¿Perp DEX realmente tiene valor a largo plazo? O, ¿será que DEX reemplazará a CEX y dominará el mercado de liquidez? ¿Su potencial máximo es alto?

@山河老师: Creo que esto se puede explicar en una frase: mientras haya alguien que necesite negociar, siempre habrá demanda de contratos perpetuos.

Los contratos perpetuos no se construyen a partir de "narrativas". La cobertura, el arbitraje, el trading de alta frecuencia, la creación de mercado y las transacciones basadas en eventos son las verdaderas necesidades que los sostienen. Ya no es un tiempo para "contar historias".

Y el mercado de cripto esencialmente se reduce a dos cosas: emitir monedas y negociar, siempre que creas que el cripto seguirá creciendo, el comercio será siempre el escenario central. Por lo tanto, apostar por CEX o DEX, en esencia, es apostar por la base fundamental de toda la industria.

@Jason

： Bueno, para ser claro, Perp DEX tiene valor a largo plazo; los DEX no reemplazarán a los CEX, tienen un potencial máximo.

Para discutir si Perp DEX tiene un valor a largo plazo, debemos empezar desde la perspectiva de la demanda del mercado: ¿por qué, a partir de 2023, el mercado en cadena está consumiendo participación de mercado de los mercados centralizados? ¿Por qué es esto?

Desde los inscripciones de BTC de 2023 hasta los perros de tierra de Solana y luego a pump(泵).fun, el surgimiento de gmgn, los memecoins en la cadena de BSC, la liquidez de los usuarios finales en el mercado está concentrándose a una velocidad visible. ¿Cómo entender este fenómeno?

Creo que este cambio de paradigma del mercado parece ser una "crisis de confianza" hacia CEX. Durante estos dos años, varios CEX han estado envueltos en eventos negativos, pero la razón más profunda es que CEX ya no tiene un efecto de creación de riqueza, ni valor emocional, y la llamada crisis de confianza es solo una "acusación infundada" del mercado hacia CEX. Los DEX actuales son como los CEX de la época temprana, el gen del mercado de cripto es "emociones", es "cien veces"; esta es la base del crypto. Los usuarios acumulados de CEX durante años inicialmente vinieron por esas emociones y oportunidades de cien veces, así que cuando CEX ya no satisface sus necesidades, buscarán nuevos lugares que lo hagan. En realidad, los memecoins en la cadena han llevado a cabo una educación de usuarios, lo que ha hecho que los usuarios periféricos no nativos del cripto tengan una comprensión más clara de "blockchain" y "descentralización", fortaleciendo así la aceptación de DEX en el mercado y, por lo tanto, indirectamente afectando los derivados en cadena.

La etapa actual de DEX es como el camino que recorrieron los CEX en el pasado. Siguiendo esta lógica, creo que DEX también experimentará una ronda de regulación como lo hicieron los CEX, y luego se convertirá gradualmente en un modelo de cumplimiento.

En segundo lugar, el potencial futuro de DEX, ¿podría obtener apoyo para la regulación y el cumplimiento? En realidad, aún depende de cuál sea su valor central. ¿Por qué el gobierno de EE. UU. y las instituciones quieren regularlo o promoverlo? Sin su impulso, es difícil que DEX tenga expectativas de crecimiento significativas.

Entonces, ¿hay algún punto que pueda satisfacer la fuerte demanda de las instituciones de gobernanza? Además, ¿satisface las necesidades de los usuarios? Siempre que tenga un punto de valor central que pueda satisfacer una fuerte demanda, entonces puede ser regulado con luz verde y convertirse en la corriente principal del mercado bajo el impulso del gobierno y las instituciones.

Creo que hay un valor central en esto.

Jason: A continuación, desarrollaré en detalle mi comprensión de las necesidades centrales de los tres grupos: gobernanza, capital y usuarios.

  • Primero, ¿cuáles son las necesidades de gobernanza?

La demanda superficial de la SEC y la CFTC es la estabilidad, transparencia y capacidad de regulación del sistema financiero; la demanda más profunda es "generación de ingresos". ¿Entiendes lo que digo? La regulación puede generar ingresos, puede multar. 😆 Este es un punto.

En segundo lugar, DEX puede resolver el riesgo de "caja negra" que CEX presenta, haciendo que el "riesgo sistémico sea transparente".

Como antes, el colapso de FTX expuso el "riesgo moral" y la "operación en caja negra" de las finanzas centralizadas. La transparencia en cadena de DEX es una herramienta que los reguladores anhelan, transformando la regulación de "auditoría posterior" a "monitoreo en tiempo real". Los reguladores finalmente se darán cuenta de que un DEX transparente es más fácil de regular que un CEX opaco.

  • En segundo lugar, ¿cuáles son las necesidades de capital?

Las necesidades centrales del capital de Wall Street son, en esencia, la eficiencia de las transacciones, la seguridad de los fondos y el control de costos. El valor de DEX se alinea exactamente con estas necesidades. La caída de FTX hizo que las instituciones se dieran cuenta de que, por muy altos que fueran los rendimientos, no compensan el riesgo de que los activos se reduzcan a cero. DEX permite a las instituciones negociar sin renunciar al control de sus activos, algo que CEX no puede ofrecer. Esa es la demanda clara, además de las demandas oscuras que ya se mencionaron. Y esas demandas oscuras nunca desaparecerán.

Finalmente, las necesidades centrales de los usuarios comunes son el control de activos, resistencia a la censura y bajo umbral; cualquier persona puede negociar cualquier activo, sin restricciones geográficas o de identidad, principalmente porque los usuarios controlan completamente sus claves privadas, y la seguridad de los activos depende de ellos mismos.

DEX tiene el valor central para convertirse en mainstream; ese valor no es "la descentralización" en sí, sino que se basa en "transparencia y no custodia, mientras que DEX también conserva la eficiencia de CEX". La luz verde de la regulación inevitablemente se encenderá, porque DEX puede ofrecer una infraestructura financiera más transparente y controlable que el CEX existente.

Sin embargo, de una forma u otra, podemos ver el límite inferior de DEX; no importa si DEX puede reemplazar completamente a CEX, eso no es lo importante. En general, la demanda del mercado por transacciones en cadena no desaparecerá, y nuestras expectativas sobre el futuro del cripto son claras. En un mercado donde no hay competencia de stock, a medida que el número de usuarios en el mercado de cripto sigue aumentando, tanto DEX como CEX también se beneficiarán de ese crecimiento.

En resumen, creo que el potencial máximo de DEX es extremadamente alto, pero si DEX reemplazará a CEX, creo que la conclusión es que habrá una "coexistencia diferenciada de doble núcleo", en lugar de una simple "sustitución", ya que CEX tiene irremplazabilidad en términos de cumplimiento; tiene la entrada y salida de moneda fiduciaria, KYC/AML, etc. Lo que ahora consideramos un conflicto es porque no estamos en un entorno de liquidez abundante; actualmente es un contexto de competencia por la liquidez existente, donde DEX y CEX están en una lucha interna. Pero, ¿y si estuviera en un contexto de QE? Entonces mostrarían consistencia.

Así que al final, mis conjeturas son dos.

Primero, la estructura del mercado se convierte en una estructura de doble núcleo: CEX domina el cumplimiento y la liquidez institucional; DEX domina la innovación y la liquidez de cola larga.

En segundo lugar, DEX se dirigirá hacia un "modelo híbrido", es decir, realizar KYC/AML en el frente, utilizando tecnología en cadena en la parte trasera para lograr liquidaciones transparentes.

Y creo que DEX definitivamente pasará por una ronda de regulación, así como CEX fue regulado en su momento. En realidad, creo que es mejor esperar a que la regulación golpee al sector antes de realizar inversiones; hay que elegir el momento adecuado, no hacerlo demasiado pronto, ya que podría resultar en pérdidas.

@小羊: Gracias a los tres profesores por compartir sus opiniones sobre perp dex; ahora cambiemos nuestro enfoque a los mercados de predicción. Se espera que su desempeño en 2025 experimente una explosión, con un volumen de transacciones semanal que ya supera los 2 mil millones de dólares (un aumento de 300% interanual), y se expandirá a una variedad de eventos como elecciones, deportes y cripto. Polymarket, Kalshi y Limitless son los principales jugadores, cada uno siguiendo diferentes rutas de cumplimiento y técnicas. Me gustaría preguntar, ¿cuáles son las diferencias y desventajas principales de las plataformas de mercados de predicción más destacadas en la actualidad?

@老徐：La diferencia clave radica en los dos caminos: "cripto/descentralización" vs. "cumplimiento/moneda fiduciaria".

  • Polymarket (más centrado en cripto): volumen de transacciones semanal de aproximadamente 1.062 millones de dólares, con muchos mercados activos, abierto globalmente, pero con alto riesgo de cumplimiento.

  • Kalshi (moneda fiduciaria/cumplimiento): volumen de transacciones semanal de aproximadamente 950 millones de dólares, aprobado por la CFTC, enfocado en el retail regulado en EE. UU., atrayendo flujos de moneda fiduciaria, pero con accesibilidad global limitada.

  • Limitless (mezcla/incentivos de tokens): el crecimiento a corto plazo más rápido, volumen de transacciones de octubre de 127 millones de dólares acompañado de TGE, las ventajas son que los incentivos aumentan la retención, el riesgo son los problemas de especulación y cumplimiento derivados de los tokens.

@Jason

： Desde la perspectiva de producto y comercial, un producto que realmente conecte con la naturaleza humana es sin duda un producto excepcional; el deseo de apostar es parte de la naturaleza humana. En comparación con el umbral de negociación de perp dex, los mercados de predicción se acercan más a una apuesta pura y simple, con bajos costos de educación y adaptación, lo que puede volverse adictivo de manera viral. Así que, desde la perspectiva del producto, creo que los mercados de predicción pueden ser un excelente camino para productos.

@小羊: ¿Cuáles creen que son los principales riesgos sistémicos de las dos plataformas?

@老徐: Divido los riesgos en tres categorías: técnicos, de mercado y regulatorios.

  • Técnica: fallos de oráculos, vulnerabilidades en contratos inteligentes, y reacciones en cadena provocadas por liquidaciones en la cadena (el riesgo de Perp es particularmente grave).

  • El mercado: caída drástica de la liquidez, tasas de financiación de extremo reverso, ballenas manipulando los precios de los mercados de predicción de nicho.

  • Regulación: La incertidumbre regulatoria de la UE MiCA y la definición de derivados/juegos/valores en EE. UU. — Las versiones criptográficas de los mercados de predicción y Perp DEX podrían estar bajo un marco regulatorio más estricto. Creo que la incertidumbre regulatoria a corto plazo es un riesgo sistémico clave que ambos comparten, lo que puede afectar directamente las rutas de cumplimiento y la adquisición de usuarios.

@小羊: Bueno, el crecimiento explosivo de Perp DEX definitivamente atraerá la atención de los reguladores globales. Sin KYC y con características de alto apalancamiento, ¿cuáles son tus preocupaciones concretas sobre la regulación y qué posibles estrategias tienes?

@老徐: Mis preocupaciones incluyen: si los derivados serán considerados valores/derivados restringidos, si los mercados de predicción serán considerados juegos o requerirán licencias, así como problemas de cumplimiento transfronterizo. Sobre la regulación de perp dex, mi estrategia es: adoptar un modelo de cumplimiento alternativo (por ejemplo, KYC/cadena de cumplimiento para usuarios de EE. UU., y liquidez descentralizada para usuarios no estadounidenses) y preparar un módulo de cumplimiento (nodos de cumplimiento/canales de custodia) para responder rápidamente a cambios regulatorios.

@Jason

： O también podría ser, KYC en el frente, en la cadena por detrás. La regulación no matará a perp dex; su principal valor regulador es la generación de ingresos. El gobierno de EE. UU. se da cuenta de que la demanda central de los derivados realmente se centra en la limpieza de activos no deseados. Hay un punto muy importante: no se puede afectar esta funcionalidad de "limpieza de activos no deseados"; no se puede comprometer la privacidad y la relativa descentralización en la regulación, de lo contrario, se estaría estrangulando su valor central. El objetivo de los halcones no es matar, sino obtener una parte de la ganancia gris; este es el objetivo central de la regulación.

@小羊: ¿Hay alguna solución que los tomadores de decisiones del equipo del producto del proyecto podrían adoptar?

老徐:

1. Priorizar la solución de puntos únicos de gestión de riesgos/oráculos: invertir recursos de ingeniería en el diseño de contratos y mecanismos de liquidación, cuantificando los escenarios de liquidación en cadena que se pueden tolerar.

2. Creadores de mercado y un foso de liquidez: establecer incentivos a largo plazo y mecanismos de protección para LP, reduciendo el efecto de "bajo rendimiento" que los estímulos a corto plazo de tokens pueden causar.

3. Cumplimiento primero, menos es más: obtener previamente permisos regulatorios clave o establecer canales de cumplimiento en el mercado objetivo, y luego liberar productos a un grupo de usuarios más amplio.

De hecho, los dos tipos de productos también tienen oportunidades de combinación/complemento.

También he observado que hay tres direcciones complementarias viables.

1. Creación de mercado/compartición de liquidez: los creadores de mercado de Perp DEX pueden proporcionar liquidez en los populares mercados de predicción y viceversa, vinculándose mediante un fondo común o mecanismo AMM.

2. Información

Integración con derivados: la salida de probabilidad del mercado de predicción puede servir como señal de estrategia cuantitativa, impulsando estrategias perpetuas impulsadas por eventos en Perp (por ejemplo, cobertura de volatilidades extremas basadas en la probabilidad del mercado de predicción).

3. Cumplimiento/puentes entre cadenas: conectar la entrada de cumplimiento al estilo Kalshi con la liquidez descentralizada, proporcionando un canal de entrada compliant para instituciones, mientras se conserva la eficiencia de liquidación en cadena.

@小羊, al dar un paso y luego mirar dos pasos más allá, ¿perp dex y el mercado de predicción desencadenarán una especie de expansión de ecosistemas en cadena? ¿Cuáles son las direcciones de oportunidades potenciales?

@山河老师: ¿Dónde reside la imaginación final de Hyperliquid? Creo que no está en competir con otros Perp DEX, sino en desafiar al mercado completo de derivados financieros.

Ahora opera en crypto. Lo siguiente serán acciones, pre-IPO, computación, y materias primas. Después, será un mercado de derivados aún más grande. En esencia, estas transacciones no requieren "custodia del mundo real"; solo necesitan un sistema de transacciones rápido, verificable y de bajo costo. Eso es lo que Hyperliquid está haciendo.

@Jason

： El campo de los mercados de predicción es, en esencia, una economía de atención. Necesitará diversificar horizontalmente los campos que abarca en el futuro; no puede limitarse solo a la política, geopolítica y mercados de capital. ¿Podría incluir el entretenimiento de celebridades? Por ejemplo, si surge un escándalo, ¿la gente apostaría en torno a si se confirmará? Este es solo un caso, porque en esta era de algoritmos, la atención es el valor más importante; quien obtiene la atención, obtiene el mundo. La política, la geopolítica y los mercados de capital no siempre captarán la atención de los usuarios; en diferentes contextos económicos y trasfondos históricos, los enfoques de atención de las personas también cambiarán. Mientras el mercado de predicción se base en "apostar" como su base, y amplíe horizontalmente los campos que cubre, esto aumentará enormemente su atributo de largo plazo, y así se convertirá en un juego que puede desarrollarse a largo plazo.

Creo que los mercados de predicción también generarán sus propias formas de juego, por lo que podrían extenderse a un ecosistema de herramientas correspondiente, algo así como "la gmgn de los mercados de predicción". Sin embargo, creo que el espacio es limitado, porque las limitaciones del mercado de predicción son grandes. ¿Cómo más podría jugarse? Dímelo. La limitación en la expansión del ecosistema es su debilidad; no es como el comercio, que aunque es complejo, también tiene múltiples formas de jugarse y una expansión del ecosistema más rica. Por lo tanto, personalmente creo que el campo de los mercados de predicción tiene potencial, pero lo que pueda derivarse de él en términos de ecosistema no tiene mucho espacio para la imaginación; eso está determinado por su naturaleza, pero quizás es que no puedo verlo.

@老徐： La expansión del ecosistema de Perp DEX (DEX de contratos perpetuos) se centra en cómo convertir la liquidez del comercio de alta frecuencia en activos de rendimiento combinables.

Creo que el ecosistema que podría extenderse incluye herramientas, herramientas de trading cuantitativo DeFi: herramientas para la ejecución de estrategias de trading de alta frecuencia en la cadena con baja latencia y alto rendimiento; las fluctuaciones en las tasas de financiamiento de Perp DEX son drásticas, por lo que se necesitan herramientas profesionales para ejecutar automáticamente estrategias de arbitraje.

En segundo lugar, Infra, margen cruzado/cadenas cruzadas, lanzar función de margen cruzado (permitiendo el uso de activos al contado como colateral para contratos perpetuos), así como la expansión de contratos inteligentes EVM "sidecar".

Es posible que la emisión y negociación de derivados de RWA también esté relacionada; este es un paso clave para introducir liquidez financiera tradicional en DeFi, permitiendo que los activos del mundo real se tokenicen y se integren en Perp DEX para su negociación.

@小羊: Si quiero invertir o construir un nuevo proyecto, ¿qué deberías considerar como prioridad?

@老徐: Mis recomendaciones de prioridad son:

1. Hoja de ruta de cumplimiento: primero aclara la jurisdicción judicial objetivo y los límites de cumplimiento (especialmente para los mercados de predicción y derivados).

2. Estrategia de liquidez: establecer buenos incentivos para creadores de mercado y diseñar fondos profundos, evitando el colapso de precios por baja liquidez en las etapas iniciales.

3. Gestión de riesgos y oráculos: invertir en redundancia de oráculos y colchones de liquidación en la cadena (por ejemplo, liquidaciones por fases, fondos de seguro).

4. Experiencia de usuario diferenciada: ofrecer un libro de órdenes cercano a CEX o una experiencia de baja latencia, manteniendo al mismo tiempo la propuesta de valor de la auto-custodia.

5. Economía de tokens (si la hay): diseñar incentivos adecuados para evitar que la especulación a corto plazo domine el destino del producto (ver el caso de explosión de tokens de Limitless).

En resumen, basándome en los datos, creo que Perp DEX se ha convertido en el escenario central de transacciones de DeFi, con gran escala, rápido crecimiento pero también alto riesgo; el crecimiento de los mercados de predicción es rápido, con alto valor informativo y caminos de cumplimiento claramente diferenciados. Tiendo a prestar mayor atención a proyectos con rutas de cumplimiento claras, estrategias de gestión de riesgos y liquidez profunda; mientras que mantengo una actitud cautelosa hacia proyectos que dependen únicamente de airdrops/incentivos de tokens para un crecimiento a corto plazo, pero carecen de liquidez/garantías de gestión de riesgos.

@小羊: Gracias a todos los profesores, en el próximo episodio nos enfocaremos en discutir, asumiendo que el guion realmente se desarrolla como sospechamos, que en 2027 habrá un QE total, ¿qué sectores deberíamos observar en el "agujero dorado" de 2026? Si 2021 fue el verano de DeFi, NFT, GameFi, ¿cuál podría ser la narrativa principal de la temporada de altcoins en 2027?

¡Gracias a todos, nos vemos en la próxima!