Los emisores de stablecoins se están moviendo hacia cartas bancarias en los Estados Unidos, Tether está planeando un producto estadounidense, y el Banco de Inglaterra ha propuesto límites en las tenencias de stablecoins sistémicas.
Ripple ha solicitado formar el Banco Nacional de Confianza de Ripple, una institución de confianza federal que podría custodiar activos y, sujeto a decisiones separadas de la Reserva Federal, buscar acceso a los rieles de pago del banco central.
Tether planea un stablecoin domiciliado en EE. UU. llamado USAT, y DBS, Franklin Templeton y Ripple acordaron habilitar el comercio de acciones de fondos del mercado monetario tokenizados, lo que acerca los equivalentes de efectivo de grado bancario a los pagos y liquidaciones en cadena.
El Banco de Inglaterra ha propuesto límites de 10,000 a 20,000 libras por billetera individual para stablecoins sistémicas, con 10 millones de libras para empresas, una estructura destinada al uso de pago y salvaguardias de estabilidad financiera en lugar de saldos de ahorro a gran escala.
El camino de EE. UU. ahora depende de dos resultados vinculados, el perímetro del banco de confianza federal y si algún emisor obtiene acceso a cuentas de la Reserva Federal.
La carta de confianza, como la solicitada por Ripple, aporta supervisión de la OCC, deberes fiduciarios, exámenes periódicos, y formaliza cómo el emisor mantiene reservas en efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo.
El segundo paso, el acceso a la Reserva Federal, es discrecional y guiado por las Directrices de Acceso a Cuentas del banco central. Los tribunales han afirmado la capacidad de la Fed para negar acceso en casos novedosos, lo que significa que una carta es un requisito previo pero no una garantía.
Si se admitiera a un emisor de stablecoin de pago, las reservas podrían colocarse directamente en la Fed, ganando interés sobre los saldos de reserva. Esto reduciría la duración y el riesgo de contraparte bancaria y simplificaría la gestión de liquidez durante las redenciones.
Si no se concede acceso, el modelo de reserva continúa dependiendo de escaleras de T-bills, fondos del mercado monetario gubernamentales y custodios sistemáticamente importantes.
La mecánica de ingresos es sencilla y cuantifica las apuestas de política
Con las tasas de política lejos de sus picos de 2023 pero aún positivas, el carry sobre los saldos totalmente reservados sigue siendo significativo a gran escala. Según datos de la Reserva Federal, el interés sobre los saldos de reserva es de aproximadamente 4.4%, mientras que los bonos a 3 meses se sitúan alrededor del 4%.
Esa diferencia guía un modelo simple de dos vías para una stablecoin de dólar en 2026. Si un emisor como el RLUSD de Ripple mantuviera $5 mil millones de reservas promedio y tuviera acceso a la Fed, el carry bruto anual sería de aproximadamente $220 millones al 4.4%.
Si el acceso no está disponible y las reservas están en bonos a 3 meses, el carry bruto sería de aproximadamente 200 millones de dólares al 4.0%. Las cifras netas dependen de los costos de custodia y administración, que comúnmente se discuten en un rango de 10 a 20 puntos básicos, antes de los gastos operativos y el cumplimiento.
Escenario Promedio de reservas Proxy de rendimiento Carry bruto Arrastre de tarifas (10–20 bps) Neto antes de gastos operativos Acceso a la Fed, IORB $5.0B 4.4% $220M $5–10M $210–215M Sin acceso, escalera de T-bills $5.0B 4.0% $200M $5–10M $190–195M
Esta matemática del carry también aclara las condiciones competitivas. El acceso a la Fed permitiría a un emisor con carta bancaria publicitar un perfil de reserva de efectivo en el banco central, simplificando el riesgo de liquidez, y podría comprimir las tarifas de custodia externas.
Sin acceso, la economía converge en los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto menos tarifas, lo que es viable a gran escala pero menos diferenciado.
Por lo tanto, la cuestión política es menos sobre si las stablecoins pueden estar completamente reservadas, y más sobre si las reservas están en el banco central o en instrumentos del mercado con custodios. Esa distinción informa sobre qué tan rápido se liquidan las redenciones en estrés y el capital que los intermediarios requieren para respaldar la liquidación.
El plan de Tether para USAT añade un segundo camino en EE. UU.
Tether tiene la intención de emitir un producto estadounidense que se alinee con las directrices federales y los regímenes de divulgación, lo que permitiría la distribución en tierra firme con socios de custodia con sede en EE. UU.
Si USAT obtiene amplias listas en corredores de EE. UU., pagos y redes fintech después del lanzamiento, la participación de mercado de EE. UU. podría cambiar en varios trimestres.
Un caso base del 5% al 10% de participación de EE. UU. para finales de 2026 asume aprobaciones graduales y ciclos de integración, mientras que un caso alto del 10% al 20% asume una incorporación más rápida de comerciantes y distribución de billeteras.
El modelo dividido, con USDT enfocado en el extranjero y USAT en tierra, diversifica la exposición regulatoria y puede reducir la ventaja de distribución de EE. UU. de los incumbentes que se movieron antes en la licencia de EE. UU.
En el Reino Unido, los límites propuestos reformularían cómo se utilizan las stablecoins vinculadas a GBP. El enfoque del Banco de Inglaterra está diseñado para la funcionalidad de pago y la redención ordenada bajo estrés, en lugar de grandes saldos discrecionales.
Los límites restringen las tiendas de valor de los consumidores y los saldos de tesorería corporativa, y la consulta de la Autoridad de Conducta Financiera propone expectativas de redención el mismo día o al día siguiente que empujan a las carteras de respaldo hacia instrumentos de muy corta duración.
Esa combinación limita el rendimiento y hace que el modelo de negocio se asemeje a un banco estrecho o a un programa de dinero electrónico. La liquidez DeFi con sede en el Reino Unido enfrentaría techos naturales porque los usuarios domésticos, los lugares de negociación y los proveedores de liquidez no podrían almacenar grandes saldos de GBP en cadena.
Los usuarios transfronterizos y los lugares de la UE o EE. UU. continuarían intermediando grandes grupos sin límites del Reino Unido, lo que desplaza la profundidad lejos de los pares de negociación en GBP originados en el Reino Unido.
Un modelo simple de utilización muestra cómo el límite da forma al flotador abordable.
Usando un punto medio de 15,000 libras por billetera y un recorte de utilización del 25% al 40% para el comportamiento de cumplimiento y salida, el flotador minorista escala incluso con la adopción, luego se estabiliza.
La meseta no es permanente porque las billeteras adicionales y los saldos de comerciantes añaden capacidad, pero el límite cambia la pendiente.
Usuarios minoristas Límite por billetera Utilización Flotador potencial del consumidor 4 millones £15,000 25–40% £15B–£24B 6 millones £15,000 25–40% £22.5B–£36B
Estas restricciones desplazan el centro de gravedad hacia la adquisición de comerciantes, redes de tarjetas y depósitos tokenizados en bancos, ya que el uso de pagos puede escalar a través del rendimiento en lugar de saldos en caché.
Para la actividad nativa de criptomonedas, las billeteras del Reino Unido moverían valor a través de rieles de GBP para liquidación, luego reciclarían a stablecoins en USD o EUR o fondos del mercado monetario tokenizados donde se permitiera. El acuerdo de DBS, Franklin Templeton y Ripple es relevante aquí.
Los fondos del mercado monetario tokenizados ofrecen a los intercambios y empresas de pago una forma de mantener equivalentes de efectivo en una forma que es compatible con la liquidación y las operaciones de corretaje en blockchain.
Una pila combinada en la que un emisor regulado maneja el token de pago y un administrador de activos regulado maneja el equivalente en efectivo reduce la distancia entre los instrumentos del mercado monetario y el dinero transaccional, aunque la gobernanza y la mecánica de redención siguen siendo distintas.
La cuestión de los ganadores depende de la jurisdicción.
En los Estados Unidos, combinar una carta de confianza nacional y adherirse a las reglas federales de stablecoins debería favorecer a los emisores que pueden cumplir con la normativa de grado bancario, publicar divulgaciones de reservas con una cadencia mensual e integrarse con redes de pago tradicionales.
Si un primer emisor obtiene acceso a cuentas de la Reserva Federal, la ventaja de reserva restablecería la frontera competitiva porque el balance se centraría en el dinero del banco central, no en instrumentos del mercado custodiados.
En el Reino Unido, los límites y estándares de redención favorecen a los proveedores de pago, bancos y modelos de depósitos tokenizados, mientras que restringen grandes saldos de GBP en cadena para fines especulativos o de provisión de liquidez.
En ambos casos, los ingresos de reserva se comprimirán si las tasas caen, lo que otorga más peso a la escala, la eficiencia operativa y la distribución.
