Lange Zeit glaubte die Krypto-Community, dass Rückkäufe der sauberste Weg seien, um „Wert zurückzugeben“ an Token-Inhaber.
Die Logik klang fehlerfrei. Ein Protokoll zieht Benutzer an. Benutzer generieren Gebühren. Gebühren werden zu Einnahmen. Einnahmen werden verwendet, um Tokens zurückzukaufen. Eine reduzierte Menge treibt den Preis nach oben, was mehr Benutzer, mehr Aktivität, mehr Gebühren und noch mehr Rückkäufe anzieht. In einem Bullenmarkt funktioniert dieses Flywheel nicht nur — es fühlt sich unvermeidlich an.
Aber sobald der Markt nach unten dreht, beginnt diese Geschichte schnell zu zerbrechen.
Überall haben wir Tokens mit aggressiven Rückkaufprogrammen gesehen — selbst solche, die zu scheinbar attraktiven Bewertungen gehandelt werden — fallen genauso stark wie Tokens ohne Rückkaufsmechanismus. Das Problem ist nicht, dass Rückkäufe konzeptionell falsch sind. Das Problem ist, dass Rückkäufe vollkommen den Marktbedingungen ausgeliefert sind.
Wenn sich die Stimmung umkehrt, verlassen die Nutzer. Die Nutzung nimmt ab. Die Gebühren sinken. Das Rückkaufvolumen sinkt mit ihnen. Der Kaufdruck, auf den alle gezählt haben, verschwindet stillschweigend. An diesem Punkt hören Rückkäufe auf, ein Wachstumsantrieb zu sein, und sehen mehr wie ein Pflaster auf einer viel tieferliegenden Wunde aus.
Wenn Sie sich die Protokolle mit dem höchsten täglichen Rückkaufwert in den letzten Monaten ansehen, zeigt sich ein klares Muster. Die meisten von ihnen sind immer noch erheblich gefallen, mit nur einer Handvoll Ausnahmen. Die Präsenz von Rückkäufen hat die Richtung nicht geändert — sie hat nur die Auswirkungen gemildert.
Das tiefere Problem liegt darin, woher Rückkäufe tatsächlich kommen. Sie werden durch Einnahmen oder Kapital aus der Staatskasse finanziert, während die Leistung des Protokolls eng mit dem breiteren Marktzyklus verbunden ist. Wenn die Bedingungen sich verschlechtern, schwächen sich beide Seiten dieser Gleichung gleichzeitig.
Ein gutes Beispiel ist HYPE von Hyperliquid. Das Projekt selbst scheitert nicht. Die Passung zwischen Produkt und Markt ist klar, das Produkt ist stark, und das Nutzerwachstum hat sich in einem schwierigen Umfeld überraschend gut gehalten. Dennoch ist der Token immer noch ungefähr 50 % von seinem Allzeithoch gefallen.
Der Grund sind nicht unzureichende Rückkäufe. Es ist das Angebot.
Jeden Tag muss der Markt mehr als 200.000 HYPE-Token absorbieren, die freigeschaltet werden. Das Rückkaufprogramm gleicht nur einen Bruchteil dieses Flusses aus. Wenn nur etwa ein Drittel dieser freigeschalteten Token in echten Verkaufsdruck umwandelt, verliert der Rückkauf den Kampf um die Flüsse allein — selbst bevor Einzelhandelsausstiege oder Trader-Positionierungen berücksichtigt werden.
In Situationen wie dieser kehren Rückkäufe Preis-Trends nicht um. Bestenfalls verlangsamen sie den Rückgang. Im schlimmsten Fall entleeren sie stillschweigend die Staatskasse, während sie gegen eine Angebotswelle kämpfen, die mehrere Male größer ist.
Was besonders aufschlussreich ist, ist, dass selbst einige der aggressivsten Rückkaufprogramme auf dem aktuellen Markt das Ergebnis nicht ändern konnten. Das wirft eine unangenehme Frage auf: Ist der Rückkauf wirklich eine Form der Wertakkumulation oder ist es zu einer beruhigenden Erzählung geworden, die nur funktioniert, wenn die Liquidität reichlich vorhanden ist?
Wenn Sie einen Token hauptsächlich kaufen, weil „das Projekt Rückkäufe durchführt“, lohnt es sich wahrscheinlich, einen Moment innezuhalten. Fragen Sie, woher die Rückkauffinanzierung tatsächlich kommt. Fragen Sie, ob sie groß genug ist, um die bevorstehenden Freigaben sinnvoll auszugleichen. Und fragen Sie, ob Sie sich mit echter Wertschöpfung befassen — oder einfach mit einer gut verpackten Geschichte, die darauf abzielt, FOMO auszulösen.
Manchmal sind Rückkäufe keine Lösung. Sie sind nur eine Verzögerung.
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