Autor: STi, Silver Moon, Naxida
Když se blockchainová odvětví dostaly do rychlého cyklu 2020–2026, zůstala jejich základní konflikt stejný: silný cyklus předních technologií a silná raná spekulace; skutečné dlouhodobé vytváření hodnoty je stále vzácné a obtížné kvantifikovat, nebo se hodnota pochopí jinak. To odpovídá velmi blízce počátečnímu období technologických akcií 20. století a příměří s dlouhodobým investičním rámci od Mungera a Buffetta. I když Buffett a Munger jsou otevřeně proti BTC, nebo to může být tajemství, cítí se zřejmě z důvodu dlouhodobého zvyku na trhu Old Money, a zároveň jsou proti „extrémní nejistotě s vysokým předpokladem ceny“ a proti „ocenění bez podpory peněžních toků“. Tento bod má pro dlouhodobý zdravý rozvoj blockchainového odvětví, zejména pro ekosystém projektů, obrovskou hodnotu jako příklad.
A. Dlouhodobý přístup je nejzásadnějším poznatkem pro Web3: hodnota se musí vrátit k „trvale vytvářenému výstupu“
Munger a Buffett opakovaně zdůrazňují:
Hodnota společnosti je založena na diskontovaném předpokladu budoucích volných peněžních toků, nikoli na tržní náladech, příbězích nebo dočasných výkyvech cen způsobených konzensusem. I když je logika ocenění v oblasti technologií a rizikový styl zcela odlišný od tradičních oblastí prodeje, základní jádro zůstává stejné. Když tento dlouhodobý rámec aplikujeme na Web3, vzniknou tři velmi klíčové kritéria posouzení:
1. Má tato blockchainová platforma nebo aplikace dlouhodobý skutečný požadavek? $BNB $ETH $BTC
Kolem roku 2026 se mnoho nových projektů dostalo do omylu: protože se snažily dosáhnout krátkodobého podnětu, většinu rozpočtu vynaložily na marketing. K tomu přispívá i fakt, že některé burzy používají například Twitter jako klíčový kritérium pro výběr k zveřejnění a některé memecoiny způsobují cyklický efekt. To vedlo k tomu, že i některé projekty blockchainu se kvůli krátkodobému TVL (total value locked) přijímaly strategie tržního marketingu, které neodpovídají dlouhodobému rozvoji platformy. Mnoho projektů vypadalo před spuštěním velmi živě, ale po třech měsících bylo o nich téměř nic slyšet – prakticky žádné skutečné transakce od lidí, jen boty. Pro dlouhodobou hodnotu jde ne o krátkodobé podněty, které zvyšují TVL, ani o falešnou prosperitu z důsledků mincování, ale o „jednoduše používané jádrová funkce, která bude využívána i bez podpory“.
Například:
Náklady na transakce (Gas) na Ethereum a hlavních blockchainech jsou přímým ekonomickým výstupem při běžném použití.
Některé Rollup postupně přecházejí od příjmů z průmyslových podnětů k reálným transakcím uživatelů.
Některé projekty AI × Web3 mají výhodný příjem nebo jasný potenciál, když roste požadavek na výpočetní výkon.
Metauniverzum může v budoucnu přinést přímý model skutečné ekonomiky.
Příjmy z placených funkcí v sociálních aplikacích atd.
Tyto ukazatele jsou bližší „základnímu výstupu“ hodnotového investování. Můžou také více podpořit motivaci pro vývoj základních blockchainových projektů a dlouhodobý růst.
2. Má tento projekt opakovatelný obchodní model nebo dlouhodobý efekt sítě?
Mnoho projektů Web3 má během tržního špičky výborné ukazatele, ale v recesi rychle klesá. Projekt, který přežije cykly mezi tržními špičkami a spády, má obvykle „efekt složeného úroku“ a dlouhodobý potenciál vývoje.
Typické znaky zahrnují:
Čím větší je ekosystém, tím nižší jsou náklady na jednotku (výhoda měřítka)
Čím více jsou data, aktiva a likvidita koncentrována, tím obtížnější je konkurence (efekt sítě)
Náklady na přesun uživatele rostou (ochranná hradba)
To je v podstatě stejné jako Mungera zásada: hledejte výborné společnosti, nikoli levné. Potřebujete silný složený úrok, nikoli jen nízkou hodnotu. Dobrá společnost může být nějakou dobu přehodnocena kvůli politice trhu nebo strategii burzy, ale předpokladem je, že se jedná o skvělý projekt. 🚀🚀🚀
3. Může tokenu systém přenášet hodnotu, nebo naopak ji ztrácí?
Toto se týká základního problému tokenomiky:
Má token „distribuci výnosů“, „návrat částky za poplatky“, „hlasování v řízení“ a jiné uzavřené ekonomické kruhy?
Je nabídková křivka tokenu rozumná a zabraňuje dlouhodobému zředění?
Je token povrchně rozdělený, ale ve skutečnosti velmi koncentrovaný?
Má základ pro měřitelný budoucí peněžní tok?
Buffett řekl: „Bitcoin nevytváří hodnotu“, stejně jako se mu zdá, že zlato nemá hodnotu. Ale definice hodnoty je každému jiná, stejný aktiva může mít různou hodnotu v různých časových obdobích a pod různými vnějšími podmínkami. Ukládání hodnoty zlata je také druh hodnoty. Možná neodpovídá klasickému konceptu hodnotového investování s růstem peněžních toků. S rozvojem BTC blockchainu a ostatních kryptoměn, pokud některá řetězec nebo protokol umožní budoucí stabilní distribuci příjmů a práv, bude jejich ocenění více připomínat tradiční firmy a může vzniknout nový model ocenění.
Z toho vyplývá, že investiční logika založená na hodnotě nevylučuje Web3, ale vylučuje prázdné tokenomiky.
B. Mungera „obrácené myšlení“ má obrovskou hodnotu pro Web3.
Účastníci odvětví Web3 často závisí na hromadění technických pojmů – důkazy nulové znalosti, abstrakce účtů, štěpení technologií – a zároveň často přehlížejí základní ekonomické zákony a lidskou povahu. Mentální modely od Mungera zdůrazňují křížové využití věd, podporují pohled z perspektiv psychologie, fyziologie, matematiky, inženýrství, biologie, fyziky a dalších oborů. Tento mnohovýhledový přístup je právě tím, co chybí a způsobuje zánik Terra (LUNA), pád FTX a úspěšné útoky na mnoho DeFi protokolů. Jedním z nejdůležitějších a nejceněnějších myšlenkových modelů od Mungera je: vyhýbejte se oblastem, které nerozumíte, a nesázejte mimo svůj obor znalostí. Většina ztrát v Web3, kromě neodvratných faktorů jako celkový tržní trend v recesi, vychází z tohoto faktoru:
1. Informační nerovnováha, záměrné ovlivnění trhu výhodou informací. 2. Přehnaná sebevědomost, výhry z náhody jsou považovány za geniální schopnosti. 3. Emoce FOMO (fear of missing out). 4. Nepochopení mechanismů, jen sledování krátkodobých grafů a zpráv. 5. Nedostatek poznání rizik protokolu, rizik řízení, rizik inflace tokenu.
Mungerův rámec schopností lze rozložit na tři dlouhodobá kritéria hodnocení pro Web3:
1. Rozumíte skutečně, jak protokol vytváří hodnotu?
Architektonický logický rámec
Technologická cesta
Požadavky uživatelů
Nákladová struktura
Model konkurence
Tokenové stimuly a model poplatků
Pokud nerozumíte jednomu bodu, jedná se o sázku mimo svůj obor znalostí.
2. Byl vyhodnocen nejsmrtelnější systémový riziko?
Například následující rozměry:
Změna mechanismu uvolnění Layer1, významné změny v týmu hlavních manažerů
Nepřehledné aktiva CEX, riziko přesunu uživatelských prostředků (např. případ FTX)
Existuje-li mechanismus smrtelné spirály (např. algoritmově stabilizované měny UST a LUNA, které byly vázány na pevný kurz)
DAO řízení je ovládáno několika velkými investory
Povinné období uvolnění zajištěných prostředků (pokud dojde k kolapsu protokolu, zůstane-li hodnota výnosů z uvolněných prostředků zachována)
Úbytek tokenových stimulací vede k kolapsu ekosystému (je hodnota tokenu jen hrou na podněty?)
Dlouhodobá neudržitelnost technologické cesty (technické dovednosti týmu a jeho vize jsou trvale udržitelné?)
Munger zdůrazňuje: „Zajistit se před hloupými chybami je důležitější než dělat chytré věci.“ Naše vlastní chápání je: připravit se včas je základ úspěchu, nevyhýbat se předem je základ neúspěchu. Když dokážete přijmout nejhorší scénář a všechno podniknete, aby se tomu vyhnuli, máte větší pravděpodobnost úspěchu. Tento myšlenkový model má ve Web3 trhu, kde je Alpha větší, bubliny snadno vznikají a změny cen jsou extrémní, ještě větší hodnotu.
3. Dokáže přežít cykly mezi tržními špičkami a spády?
Munger jasně ukazuje: výborné aktiva se v dlouhodobém horizontu stávají stále lepšími, špatná aktiva se stávají horšími.
Každý cyklus v oblasti blockchainu se stále rychleji potvrzuje:
Větší výkonnost technologické základny znamená větší potenciál dlouhodobého růstu – a skutečnost potvrzuje tento trend.
Prázdné příběhy bez silných zdrojů a pozadí mají velmi vysokou pravděpodobnost, že v recesi klesnou na nulu.
Skutečné aplikace s reálnými požadavky uživatelů se postupně dostávají k stabilnímu příjmu, rostoucímu využívání a hladkému uživatelskému zážitku.
Strategie typu memecoin jsou jako opilost z jedu – vedou k zhoršení hlavního trhu a dalšímu vysušení likvidity.
Přílišně podpořená falešná prosperita založená na stimulacích bude po skončení období výběru nebo FOMO cyklu vyčištěna a postupně opuštěna.
Dlouhodobý přístup je ve skutečnosti nejrovnější „výběrový mechanismus“, který přežil několik silných bublin a cyklů mezi tržními špičkami a spády. Umožňuje investorům snadněji získat vybrané kvalitní projekty a týmy správce, které byly trhem vybrány.
