Nếu chỉ nhìn giá, rất khó nhận ra vấn đề. Nhưng các dữ liệu vĩ mô mới nhất cho thấy hệ thống tài chính đang chịu áp lực rõ rệt, đặc biệt ở thị trường funding.


Fed vừa buộc phải mở rộng bảng cân đối thêm hơn 100 tỷ USD. Standing Repo Facility được sử dụng mạnh, trong khi lượng MBS mà Fed hấp thụ tăng nhanh hơn Trái phiếu Kho bạc. Đây không phải QE mang tính kích thích, mà là bơm thanh khoản để giải quyết căng thẳng khi các tổ chức thiếu tiền mặt và chất lượng tài sản thế chấp suy giảm.

Trong khi đó, nợ công Mỹ đã vượt 34 nghìn tỷ USD và tiếp tục tăng nhanh hơn tăng trưởng kinh tế. Chi phí trả lãi phình to buộc Mỹ phải phát hành thêm nợ chỉ để duy trì hệ thống. Ở mức này, Trái phiếu Mỹ không còn đơn thuần là tài sản phi rủi ro, mà phụ thuộc hoàn toàn vào niềm tin.

Cầu trái phiếu từ nước ngoài suy yếu, nhà đầu tư trong nước ngày càng nhạy giá, khiến Fed dần trở thành người mua cuối cùng. Khi nợ kỷ lục gặp funding căng thẳng, rủi ro hệ thống bắt đầu xuất hiện.

Đây cũng không chỉ là câu chuyện của riêng Mỹ. Cùng thời điểm, Trung Quốc đã phải bơm hơn 1.000 tỷ nhân dân tệ chỉ trong một tuần thông qua các hợp đồng reverse repo ngắn hạn. Hai nền kinh tế lớn nhất thế giới đang cùng lúc đối mặt với áp lực nợ và buộc phải giữ hệ thống tài chính không đổ vỡ bằng thanh khoản.

Khi Mỹ và Trung Quốc cùng phải bơm tiền, đó không còn là kích thích tăng trưởng. Đó là dấu hiệu cho thấy hệ thống tài chính toàn cầu đang gặp trục trặc ở phần lõi.

Thị trường thường hiểu sai giai đoạn này. Nhiều người thấy thanh khoản được bơm vào và cho rằng đó là tín hiệu tích cực. Nhưng thực tế, đây là hành động nhằm duy trì dòng chảy funding, không phải để hỗ trợ giá tài sản.

Lịch sử luôn lặp lại theo cùng một trình tự. Trái phiếu phản ứng trước. Thị trường tiền tệ bộc lộ căng thẳng. Chứng khoán phớt lờ cho đến khi không thể. Và crypto thường là nhóm biến động mạnh nhất khi niềm tin đảo chiều.

Tín hiệu quan trọng nhất hiện nay không nằm ở chỉ số chứng khoán, mà ở vàng và bạc. Cả hai đều đang giao dịch gần mức cao nhất lịch sử. Đây không phải là câu chuyện tăng trưởng hay phòng hộ lạm phát đơn thuần, mà là biểu hiện của dòng tiền rời khỏi nợ chính phủ để tìm đến tài sản mang tính bảo toàn giá trị.

Những thiết lập tương tự đã từng xuất hiện trước các giai đoạn khủng hoảng lớn như năm 2000, 2008 và 2020. Mỗi lần như vậy, suy thoái đều đến sau đó không lâu.