這就是比特幣從126,000美元一路暴跌至60,000美元的原因。
在沒有重大負面消息或事件的情況下，$BTC 僅用120天就暴跌53%，這絕非正常現象。
宏觀壓力雖有影響，卻非比特幣持續暴跌的主因。真正的驅動力遠比多數人尚未察覺的更為龐大。
比特幣最初的估值模型建立在「總供應量固定為2100萬枚」的基礎上，價格變動取決於這些幣的實際買賣。在早期週期中，此模型大致成立。但如今，其結構已然改變。
當前比特幣交易活動的龐大份額已轉移至合成市場而非現貨市場，
涵蓋以下領域：
• 期貨合約
• 永續合約
• 期權市場
• 交易所交易基金（ETF）
• 主要經紀商借貸
• 包裝比特幣（Wrapped BTC）
• 結構性產品
這些工具皆能讓投資者接觸比特幣價格波動，卻無需實際移動鏈上比特幣。此變革改變了價格發現機制——賣壓如今可能源自衍生品持倉調整，而非真實持有者拋售。
舉例而言：
若機構投資者在期貨市場建立大量空頭部位，即使未實際拋售現貨比特幣，價格仍可能下跌。
若槓桿多頭交易者遭強制平倉，衍生品市場將引發拋售潮，加速價格下跌。此現象形成連鎖效應——價格走勢由平倉壓力驅動，而非現貨供應。
這正是近期拋售呈現高度結構化特徵的原因。多頭平倉浪潮、資金費率轉負、未平倉合約暴跌等跡象，皆顯示衍生品持倉正主導市場走勢。
因此儘管比特幣硬性上限未變，但透過合成曝險擴張的有效流通供應量，正實質影響價格走勢。
當前價格反應不僅取決於現貨需求，更受槓桿操作、避險資金流向及持倉結構影響。
此外，另有因素推升此波拋售潮：
全球資產拋售潮
當前賣壓並非加密貨幣獨有現象。股市持續下挫，金銀價格劇烈波動，各市場風險資產全面修正。
當全球市場轉入避險模式時，資金會率先撤離高風險資產，而加密貨幣正處於風險曲線的最末端。因此比特幣對全球拋售的反應更為劇烈。
宏觀不確定性與地緣政治風險
全球衝突緊張局勢，尤其是美伊局勢發展，正製造不確定性。
每當地緣政治風險升溫，供應鏈風險隨之加劇，市場便轉向防禦性佈局。此類環境對風險資產不利。
聯準會流動性預期
市場原預期將維持較為鴿派的流動性環境，但對未來政策領導層與流動性立場的預期已產生轉變。
若投資者預期未來聯準會政策將收緊流動性（即使利率最終下調），風險資產將重新定價走低。
經濟數據疲軟
近期經濟指標——就業市場趨勢、房市需求、信貸壓力——均指向增長放緩態勢。當衰退憂慮升溫時，市場將降低風險敞口。
作為波動性最高的資產類別，加密貨幣在此類轉型期往往承受超乎尋常的下行壓力。
結構性拋售 vs 投降式拋售
另一關鍵觀察：
此波拋售不似恐慌性投降，更具結構性特徵。
連續陰線、受控的跌幅，以及衍生品驅動的強制平倉，顯示大型機構正在削減曝險，而非散戶恐慌性拋售。
當機構持倉解構時，將壓制反彈嘗試，因逢低買盤需待市場穩定後方會重返市場。
綜合分析
此現象源於多重因素交織：
• 衍生品驅動的價格發現機制
• 合成供應頭寸暴露
• 全球避險資金流向
• 流動性預期轉變
• 地緣政治不確定性
• 疲弱宏觀數據
• 機構持倉解套
在上述壓力趨穩前，雖可能出現技術性反彈，但持續上漲將更為困難。
